• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    科達(dá)股份年度業(yè)績(jī)巨虧數(shù)十億再融資外流難歸

    2020-02-22 12:14:49胡振明
    證券市場(chǎng)紅周刊 2020年6期
    關(guān)鍵詞:科達(dá)應(yīng)收款商譽(yù)

    胡振明

    股價(jià)表現(xiàn)上,科達(dá)股份在2014年和2015年曾有過(guò)一次股價(jià)凌厲上漲的“風(fēng)光”,但此后便進(jìn)入長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)。近一年多來(lái),股價(jià)更是長(zhǎng)期在低位不起。分析股價(jià)持續(xù)低迷原因,或與其前幾年在互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的大規(guī)模收購(gòu)有關(guān),當(dāng)年的高溢價(jià)收購(gòu)埋下的隱患最終兌現(xiàn)影響了股價(jià)表現(xiàn)。

    2020年1月23日,科達(dá)股份發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)虧損23億元至28億元,同時(shí),歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-24億元至-29億元。對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅虧損,除了公司解釋的計(jì)提較大商譽(yù)減值準(zhǔn)備和計(jì)提大額應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備外,《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn),公司還存在很多其他被投資者忽略的問(wèn)題。

    巨額收購(gòu)帶來(lái)隱患

    從股價(jià)表現(xiàn)看,科達(dá)股份股價(jià)在2014年8月至2015年6月期間曾有過(guò)一輪大漲,但在2015年6月股價(jià)達(dá)到31.72元(前復(fù)權(quán))后便步入長(zhǎng)期下跌之旅,至目前的4.5元左右現(xiàn)價(jià),其最大跌幅超過(guò)了80%。

    五年前的股價(jià)大漲除了牛市因素外,其中不可忽略的一個(gè)重要因素就是科達(dá)股份在2015年初“一口吃下”五家公司100%股權(quán)。當(dāng)時(shí),公司以合計(jì)29.34億元的交易價(jià)格收購(gòu)了百孚思、華邑眾為、上海同立、雨林木風(fēng)、派瑞威行五家公司股權(quán),相較于科達(dá)股份2014年年末46.41億元總資產(chǎn)規(guī)模而言,此次收購(gòu)可謂是個(gè)“大手筆”。而正是這個(gè)大手筆,股價(jià)在半年內(nèi)最大漲幅超過(guò)了4倍。然而,“盈滿則虧”的規(guī)則在科達(dá)股份的股價(jià)上還是得到了充分體現(xiàn),就在其創(chuàng)出自己歷史最高價(jià)的下一個(gè)交易日,股價(jià)出現(xiàn)暴跌,此后更是一路下跌至今。

    股價(jià)在非理性上漲之后可以跌回“原形”,但大規(guī)模收購(gòu)兼并所確認(rèn)的巨額商譽(yù)卻不能隨意消失,這讓公司背上了潛在減值隱患。2015年年末,因收購(gòu)原因,科達(dá)股份賬上商譽(yù)值提升至24.44億元。此后數(shù)年,隨著公司并購(gòu)的持續(xù),商譽(yù)持續(xù)增高,至2017年年末時(shí),商譽(yù)總值達(dá)到了40.20億元,占同期總資產(chǎn)的37.75%。

    2018年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,因?qū)V州華邑品牌數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)有限公司、上海同立廣告?zhèn)鞑ビ邢薰?、廣東雨林木風(fēng)計(jì)算機(jī)科技有限公司和北京卓泰天下科技有限公司一共計(jì)提了2.69億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備,使得當(dāng)年?duì)I收出現(xiàn)50%增長(zhǎng)的科達(dá)股份出現(xiàn)了“增收不增利”局面,歸母凈利潤(rùn)同比下滑了43.19%。2019年前三季度,同樣是在營(yíng)收增長(zhǎng)34%的情況下,歸母凈利潤(rùn)再次下滑,下滑幅度達(dá)72%。

    2020年1月23日,科達(dá)股份發(fā)布了2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告,稱(chēng)2019年度業(yè)績(jī)預(yù)虧23億至28億元,原因是前幾年大規(guī)模并購(gòu)帶來(lái)的巨額商譽(yù)出現(xiàn)了大幅減值計(jì)提,預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約26.64億元。據(jù)Wind金融終端統(tǒng)計(jì),科達(dá)股份上市以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為16.54億元,此次巨額商譽(yù)計(jì)提可謂是“吞掉”了科達(dá)股份上市以來(lái)賺取的所有凈利潤(rùn)。

    值得注意的是,科達(dá)股份2015年收購(gòu)的北京百孚思、上海同立、廣州華邑、廣東雨林木風(fēng)、北京派瑞威行雖然均已完成2015~2017年業(yè)績(jī)承諾,但在完成業(yè)績(jī)承諾的第二年,即2018年就有三家公司(廣州華邑、上海同立、雨林木風(fēng))出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑,并計(jì)提部分商譽(yù)減值共2.61億元。同樣,2016年收購(gòu)的卓泰天下在完成2016~2018年業(yè)績(jī)承諾后,也于2018年計(jì)提了部分商譽(yù)減值共836.56萬(wàn)元。如此情況下,2017年收購(gòu)的北京愛(ài)創(chuàng)天杰、北京智閱網(wǎng)絡(luò)、北京數(shù)字一百這三家標(biāo)的會(huì)否在完成2016~2018年業(yè)績(jī)承諾后,也會(huì)出現(xiàn)計(jì)提商譽(yù)減值情況呢?

    最讓人感到奇怪的是,為何在標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾已經(jīng)完成的情況下,科達(dá)股份還要對(duì)上述子公司計(jì)提商譽(yù)減值呢?對(duì)此,交易所也下發(fā)了問(wèn)詢函。

    2020年2月7日,科達(dá)股份在問(wèn)詢函回復(fù)中解釋稱(chēng),公司2016年、2017 年不計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備,2018年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備,均是基于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,參考包含商譽(yù)的相關(guān)資產(chǎn)組歷史數(shù)據(jù),并聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)包含商譽(yù)的相關(guān)資產(chǎn)組可收回金額進(jìn)行預(yù)測(cè),可收回金額高于賬面價(jià)值時(shí)不計(jì)提減值準(zhǔn)備,可收回金額低于賬面價(jià)值時(shí)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

    科達(dá)股份的解釋表面上看似乎是有一定理由的,但《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)回復(fù)的背后依然有兩個(gè)疑點(diǎn)存在:第一,標(biāo)的公司當(dāng)初的業(yè)績(jī)承諾很可能是并不十分合理的,至少不能匹配這些公司未來(lái)估值的保持,否則其在完成業(yè)績(jī)承諾的同時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值計(jì)提了;第二,公司商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提很可能存在較大的主觀隨意性,因?yàn)閷?duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷、歷史數(shù)據(jù)的使用、對(duì)可收回金額的預(yù)測(cè)等都具有較大的主觀變動(dòng)區(qū)間,難以形成精確的結(jié)果。因此,對(duì)于科達(dá)股份如今預(yù)計(jì)計(jì)提巨額的商譽(yù)減值與當(dāng)初業(yè)績(jī)承諾、高溢價(jià)之間的反差,其合理性仍是值得深入探討的。

    子公司治理是個(gè)長(zhǎng)期任務(wù)

    科達(dá)股份在2015年收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的數(shù)家公司,其本意應(yīng)是在上市公司體內(nèi)形成一條集創(chuàng)意策劃(華邑眾為)、線上推廣(百孚思)、線下執(zhí)行(上海同立)、媒體投放(派瑞威行)、媒體平臺(tái)(雨林木風(fēng))為一體的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)業(yè)鏈。以當(dāng)時(shí)收購(gòu)標(biāo)的公司賬面凈資產(chǎn)合計(jì)3.49億元來(lái)看,29.43億元的交易總對(duì)價(jià)可謂溢價(jià)不低。

    表1 2015年收購(gòu)的標(biāo)的公司估值情況(單位:萬(wàn)元)

    注:2014年12月31日上海同立全部權(quán)益賬面價(jià)值9,169.92萬(wàn)元,歸屬于母公司的所有者權(quán)益9019.65萬(wàn)元。

    從問(wèn)詢函回復(fù)內(nèi)容來(lái)看,2015收購(gòu)的這些子公司在完成業(yè)績(jī)承諾后,相繼出現(xiàn)了"增收不增利"的情況。例如,主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)行業(yè)數(shù)字整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的百孚思,2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入195169.23萬(wàn)元,較2018年增長(zhǎng)39.13%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1497.62萬(wàn)元,較2018年下降75.33%(2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì))。而業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)意服務(wù)的廣州華邑2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6316.21萬(wàn)元,較2018年下降81.60%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1691.28萬(wàn)元,較2018年也出現(xiàn)大幅下降。其中需要注意的是,2019年廣州華邑業(yè)績(jī)大幅下滑的原因是核心人員的離職。2019年,廣州華邑創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及高級(jí)管理人員陸續(xù)離職,導(dǎo)致老客戶流失。廣州華邑屬于創(chuàng)意服務(wù),核心人員的流失將直接導(dǎo)致其競(jìng)爭(zhēng)力的下降和客戶的流失,顯然對(duì)于廣州華邑來(lái)說(shuō),打擊是相當(dāng)致命的。

    既然2015收購(gòu)的兩家子公司已經(jīng)出現(xiàn)管理上的問(wèn)題,其他被收購(gòu)的子公司也難免會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的情況。因此,對(duì)于科達(dá)股份而言,未來(lái)如何更好地對(duì)子公司進(jìn)行管理是非常重要的。

    資金問(wèn)題仍很大

    科達(dá)股份在2015年完成對(duì)五家互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域公司的收購(gòu)之后,財(cái)務(wù)報(bào)表便出現(xiàn)明顯的變化。例如,2015年?duì)I業(yè)收入達(dá)到24.17億元,而2014年年報(bào)顯示該年度的營(yíng)業(yè)收入為11.15億元,對(duì)比可知,2015年?duì)I收增長(zhǎng)了13.02億元。值得一提的是,在2015年增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入中,有12.29億元是來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù),也就是說(shuō),正是2015年完成對(duì)五家互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域公司的并購(gòu),使得科達(dá)股份合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

    然而在營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)增長(zhǎng)的同時(shí),《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)科達(dá)股份應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了激增。其2014年年末時(shí)應(yīng)收賬款為6.83億元,而到了2015年年末則增長(zhǎng)到13.65億元,一年時(shí)間里應(yīng)收賬款增長(zhǎng)了6.82億元,這說(shuō)明當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額中大約有一半是以應(yīng)收賬款的形式增長(zhǎng)的。與此同時(shí),對(duì)比2015年年末的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)與同期營(yíng)業(yè)收入(如表2所示),還可看到這年年末應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)13.70億元,而合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)總收入為24.17億元,應(yīng)收款項(xiàng)相當(dāng)于總收入的56.68%。也就是說(shuō),有超過(guò)一半的收入是以應(yīng)收款項(xiàng)的形式形成債權(quán)而沒(méi)有獲得現(xiàn)金收入,有大量資金被占用。

    2016年以后,這一比例雖然有所降低,但應(yīng)收款項(xiàng)的絕對(duì)金額卻是明顯增長(zhǎng)的。2016年年末時(shí),金額為19.25億元,而到2019年三季度末時(shí),則進(jìn)一步增至48.46億元。如此多的資金被滯留在應(yīng)收款項(xiàng)當(dāng)中,顯然這不僅增加了科達(dá)股份資金周轉(zhuǎn)的壓力,且壞賬風(fēng)險(xiǎn)也是隨之越滾越大的,只要有一些不利因素出現(xiàn)就會(huì)導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計(jì)提,哪怕只計(jì)提5%,也會(huì)侵蝕利潤(rùn)2個(gè)多億。

    值得注意的是,正是應(yīng)收款項(xiàng)在2015年、2016年之后出現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng),科達(dá)股份的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”除了在這兩年有4.76億元和7.01億元的凈流入之外,近兩年多來(lái)都沒(méi)有通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得有效的現(xiàn)金凈流入。而這一情況的最直觀結(jié)果是科達(dá)股份賬面上貨幣資金的急劇減少。合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示,2015年年末科達(dá)股份賬上還有16.70億元的貨幣資金,其后逐年出現(xiàn)減少,至2019年三季度末,賬上的貨幣資金只剩下6.34億元了,不到四年時(shí)間流出了10億元。

    根據(jù)Wind金融終端上查詢的數(shù)據(jù),自上市以來(lái)科達(dá)股份累計(jì)募資53.37億元,其中除了首發(fā)上市募集的2.58億元之外,通過(guò)定向增發(fā)而獲得股權(quán)再融資44.83億元,增量負(fù)債也達(dá)到5.96億元。毫無(wú)疑問(wèn),正是通過(guò)資本市場(chǎng)上的募資,科達(dá)股份在出現(xiàn)大規(guī)模貨幣資金流失的情況下,還能維持住正常的資金周轉(zhuǎn)。

    有趣的是,雖然資本市場(chǎng)慷慨地給科達(dá)股份“送錢(qián)”,但卻沒(méi)有獲得理想的現(xiàn)金回報(bào)。根據(jù)Wind金融終端統(tǒng)計(jì),上市以來(lái)科達(dá)股份累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為16.54億元,還不到累計(jì)募資的一半。不但如此,上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅還不到1.50億元。這種情況展示出科達(dá)股份這樣的一個(gè)特點(diǎn):即從資本市場(chǎng)融資“大手大腳”,而現(xiàn)金分紅的時(shí)候卻顯得“小氣”十足。

    當(dāng)然,科達(dá)股份的主要股東、高管們已經(jīng)對(duì)此采取了行動(dòng),2016年以后頻繁減持手中的股票。例如,2016年10月份,股東杭州好望角啟航投資合伙企業(yè)就合計(jì)減持2130萬(wàn)股,參考市值高達(dá)36202.50萬(wàn)元,也就是說(shuō),僅這個(gè)月該股東就套現(xiàn)了3.62億元。2016年年底和2017年年初,公司高管、自然人股東李科也多次減持,合計(jì)減持97.31萬(wàn)股,市值超過(guò)1600萬(wàn)元。也是在2016年年底,高管褚明理也減持了600萬(wàn)股股票,套現(xiàn)9684萬(wàn)元。此外在2016年10月,高管王華華減持80萬(wàn)股,大約套現(xiàn)1380萬(wàn)元。

    Wind金融終端統(tǒng)計(jì),在2018年12月之后至今,科達(dá)股份的大股東減持風(fēng)“愈演愈烈”,褚明理、周璇、杭州好望角啟航投資合伙企業(yè)、李科、童云洪等多位股東賣(mài)出股票累計(jì)近1.20億股,總共套現(xiàn)約6億元。而在大股東已經(jīng)“用腳投票”下,科達(dá)股份的未來(lái)顯然是很令人擔(dān)憂的。

    表2 科達(dá)股份相關(guān)數(shù)據(jù)(單位:萬(wàn)元)

    猜你喜歡
    科達(dá)應(yīng)收款商譽(yù)
    櫻桃番茄新品種
    ———粵科達(dá)101
    村級(jí)光伏發(fā)電收入核算實(shí)例
    加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)的管理
    在商譽(yù)泡沫中尋找投資機(jī)會(huì)
    科達(dá)科技創(chuàng)新之路精彩閃爍
    專(zhuān)為實(shí)戰(zhàn)而生——評(píng)測(cè)科達(dá)獵鷹人像大數(shù)據(jù)
    科達(dá)的再跨越 以人工智能和大數(shù)據(jù)重新定義交通
    我國(guó)部分商譽(yù)與國(guó)際完全商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理比較及啟示
    農(nóng)信社加強(qiáng)其他應(yīng)收款管理的幾點(diǎn)建議
    談對(duì)其他應(yīng)收款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備問(wèn)題的探討
    bbb黄色大片| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 日韩大码丰满熟妇| 黄色视频,在线免费观看| 十八禁网站免费在线| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| a级毛片在线看网站| 一个人免费在线观看的高清视频| 欧美中文综合在线视频| 操美女的视频在线观看| 伦理电影免费视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 一级a爱视频在线免费观看| 久久国产精品影院| 亚洲少妇的诱惑av| 99精品欧美一区二区三区四区| 丝袜美腿诱惑在线| 欧美成人性av电影在线观看| 欧美色视频一区免费| 人妻久久中文字幕网| 久久午夜综合久久蜜桃| 又黄又粗又硬又大视频| 国产一区二区三区视频了| 日韩成人在线观看一区二区三区| 啦啦啦 在线观看视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 免费高清在线观看日韩| 一本大道久久a久久精品| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 乱人伦中国视频| 亚洲男人天堂网一区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久精品成人免费网站| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲五月婷婷丁香| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲人成电影免费在线| 中出人妻视频一区二区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 日韩av在线大香蕉| 麻豆国产av国片精品| 精品久久蜜臀av无| 日韩欧美在线二视频| 日韩欧美在线二视频| 多毛熟女@视频| 伦理电影免费视频| 成人18禁在线播放| 欧美久久黑人一区二区| 黑人操中国人逼视频| 黄色成人免费大全| 亚洲一区二区三区色噜噜| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 在线观看免费视频网站a站| 91精品三级在线观看| 香蕉丝袜av| 丝袜人妻中文字幕| 给我免费播放毛片高清在线观看| 成在线人永久免费视频| 99国产综合亚洲精品| av在线天堂中文字幕| 91国产中文字幕| 欧美大码av| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 天堂√8在线中文| 欧美色视频一区免费| 啦啦啦韩国在线观看视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 欧美日本中文国产一区发布| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美乱码精品一区二区三区| 一区二区日韩欧美中文字幕| a在线观看视频网站| 精品第一国产精品| 12—13女人毛片做爰片一| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲午夜理论影院| 男女下面进入的视频免费午夜 | 亚洲成人国产一区在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 韩国av一区二区三区四区| 久久久国产欧美日韩av| 久久精品国产亚洲av高清一级| 精品日产1卡2卡| 国产精品国产高清国产av| 精品一品国产午夜福利视频| 成年人黄色毛片网站| 久久久国产成人免费| 亚洲情色 制服丝袜| 国产午夜福利久久久久久| 91精品三级在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 久久精品国产综合久久久| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲一码二码三码区别大吗| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 91字幕亚洲| 国产av精品麻豆| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲色图av天堂| 欧美在线黄色| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 精品人妻1区二区| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 人妻久久中文字幕网| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产精品免费一区二区三区在线| 精品熟女少妇八av免费久了| 在线观看舔阴道视频| 国产又爽黄色视频| 后天国语完整版免费观看| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲精品在线观看二区| 久久亚洲真实| 国产99久久九九免费精品| 欧美+亚洲+日韩+国产| 日本免费a在线| 亚洲精品国产一区二区精华液| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 黄色视频不卡| 色av中文字幕| 欧美亚洲日本最大视频资源| 一个人免费在线观看的高清视频| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲男人天堂网一区| bbb黄色大片| 又黄又粗又硬又大视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 好男人在线观看高清免费视频 | 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久精品国产亚洲av高清一级| 色尼玛亚洲综合影院| 久久国产精品影院| 天天添夜夜摸| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 精品电影一区二区在线| 精品国产乱码久久久久久男人| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产视频一区二区在线看| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | av片东京热男人的天堂| 窝窝影院91人妻| 亚洲电影在线观看av| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 中文字幕最新亚洲高清| 久久久久国内视频| 亚洲免费av在线视频| 国产免费男女视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 正在播放国产对白刺激| 色播亚洲综合网| 久久这里只有精品19| 中文字幕高清在线视频| 午夜免费成人在线视频| 黄频高清免费视频| 两人在一起打扑克的视频| 91精品国产国语对白视频| 亚洲全国av大片| 亚洲av电影在线进入| 久99久视频精品免费| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 丁香欧美五月| 欧美日韩乱码在线| 欧美另类亚洲清纯唯美| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产又爽黄色视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 在线播放国产精品三级| 妹子高潮喷水视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 91老司机精品| 好男人电影高清在线观看| 精品国产乱码久久久久久男人| 夜夜夜夜夜久久久久| 搞女人的毛片| 一级a爱片免费观看的视频| 男女之事视频高清在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲片人在线观看| 亚洲人成电影观看| 久久影院123| 999久久久精品免费观看国产| 欧美av亚洲av综合av国产av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 99热只有精品国产| 亚洲专区国产一区二区| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 欧美日本亚洲视频在线播放| 一级毛片高清免费大全| 波多野结衣高清无吗| 母亲3免费完整高清在线观看| 日日夜夜操网爽| 色在线成人网| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美日韩精品网址| 免费看美女性在线毛片视频| 窝窝影院91人妻| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产一区二区激情短视频| www.精华液| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 91九色精品人成在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 午夜福利高清视频| 十八禁人妻一区二区| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产一区二区激情短视频| 日韩欧美在线二视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 欧美黑人欧美精品刺激| 午夜成年电影在线免费观看| www.自偷自拍.com| 午夜精品在线福利| 国产精品免费视频内射| 制服丝袜大香蕉在线| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产不卡一卡二| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久国产乱子伦精品免费另类| 大香蕉久久成人网| 久久国产精品影院| 免费搜索国产男女视频| 国产精品亚洲美女久久久| 十八禁网站免费在线| 美女扒开内裤让男人捅视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 99久久国产精品久久久| 12—13女人毛片做爰片一| 母亲3免费完整高清在线观看| 精品国产国语对白av| 国产精品,欧美在线| 性欧美人与动物交配| 老汉色∧v一级毛片| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 久久 成人 亚洲| 久久天堂一区二区三区四区| 欧美一级毛片孕妇| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 欧美在线一区亚洲| 日韩国内少妇激情av| 色综合站精品国产| 黄片播放在线免费| 久久天堂一区二区三区四区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产在线观看jvid| 在线av久久热| 97碰自拍视频| 亚洲人成电影免费在线| 激情视频va一区二区三区| 18禁美女被吸乳视频| 黄色毛片三级朝国网站| 免费高清视频大片| 黄色a级毛片大全视频| av欧美777| 在线av久久热| 涩涩av久久男人的天堂| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 色哟哟哟哟哟哟| 1024视频免费在线观看| 黄色成人免费大全| 一级片免费观看大全| 国产亚洲精品一区二区www| 日韩三级视频一区二区三区| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产精品久久久av美女十八| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲成a人片在线一区二区| 悠悠久久av| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 久久人人97超碰香蕉20202| 一区二区三区精品91| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 午夜日韩欧美国产| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | x7x7x7水蜜桃| 精品电影一区二区在线| 可以在线观看的亚洲视频| 激情视频va一区二区三区| 亚洲精华国产精华精| 天天一区二区日本电影三级 | 亚洲一区中文字幕在线| 日韩欧美三级三区| 最近最新免费中文字幕在线| 免费高清在线观看日韩| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 麻豆一二三区av精品| 美女免费视频网站| 中国美女看黄片| 免费观看精品视频网站| 亚洲伊人色综图| 亚洲av熟女| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久人人97超碰香蕉20202| 久久人妻熟女aⅴ| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 免费高清在线观看日韩| 精品久久久久久成人av| 成人av一区二区三区在线看| 国产精品精品国产色婷婷| 国产区一区二久久| 一级黄色大片毛片| 久久中文字幕人妻熟女| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产99久久九九免费精品| 国产精品免费一区二区三区在线| xxx96com| 老汉色av国产亚洲站长工具| 一级毛片女人18水好多| 久久久水蜜桃国产精品网| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产精品,欧美在线| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 婷婷丁香在线五月| 在线观看免费视频网站a站| 人妻久久中文字幕网| 国产在线观看jvid| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产不卡一卡二| 人妻久久中文字幕网| 日本欧美视频一区| 亚洲男人的天堂狠狠| 日韩精品免费视频一区二区三区| svipshipincom国产片| 男女下面进入的视频免费午夜 | 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 久9热在线精品视频| 老汉色∧v一级毛片| 欧美日韩一级在线毛片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 午夜福利在线观看吧| 黄色成人免费大全| 久久久久九九精品影院| 999久久久精品免费观看国产| 午夜免费激情av| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 久久久久国内视频| 午夜两性在线视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 又黄又爽又免费观看的视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲电影在线观看av| 青草久久国产| 免费在线观看影片大全网站| 女警被强在线播放| 99国产极品粉嫩在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 午夜福利高清视频| 久久久久九九精品影院| 窝窝影院91人妻| 成人欧美大片| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 亚洲avbb在线观看| www.自偷自拍.com| 久久九九热精品免费| 久久精品国产综合久久久| 涩涩av久久男人的天堂| 久99久视频精品免费| 亚洲电影在线观看av| av网站免费在线观看视频| 丁香六月欧美| 日本 av在线| 美女 人体艺术 gogo| 9热在线视频观看99| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 精品第一国产精品| 一级a爱片免费观看的视频| 十八禁人妻一区二区| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 变态另类丝袜制服| 中文字幕最新亚洲高清| 丰满的人妻完整版| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 人人妻人人澡人人看| 又紧又爽又黄一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 看免费av毛片| 午夜免费观看网址| 正在播放国产对白刺激| 最好的美女福利视频网| tocl精华| 中文亚洲av片在线观看爽| 精品国产乱码久久久久久男人| 黑人操中国人逼视频| 十八禁网站免费在线| 国产精品久久电影中文字幕| av在线播放免费不卡| 女警被强在线播放| 成人特级黄色片久久久久久久| 日日干狠狠操夜夜爽| 看片在线看免费视频| 亚洲视频免费观看视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美在线黄色| 国产亚洲欧美98| 自线自在国产av| 国产av又大| 亚洲av成人一区二区三| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美午夜高清在线| 黄片大片在线免费观看| 黑人操中国人逼视频| 狂野欧美激情性xxxx| 日本vs欧美在线观看视频| 又紧又爽又黄一区二区| 啪啪无遮挡十八禁网站| 一本大道久久a久久精品| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品电影一区二区三区| 88av欧美| 久久热在线av| 在线观看一区二区三区| 99久久精品国产亚洲精品| 国产99白浆流出| av网站免费在线观看视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 成人亚洲精品一区在线观看| 怎么达到女性高潮| 91麻豆精品激情在线观看国产| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲美女黄片视频| 免费在线观看亚洲国产| 18禁观看日本| 99香蕉大伊视频| 免费在线观看影片大全网站| 后天国语完整版免费观看| 午夜两性在线视频| 国产av精品麻豆| 成人欧美大片| 女性生殖器流出的白浆| 成人精品一区二区免费| 黄色视频不卡| 看黄色毛片网站| 嫩草影院精品99| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产成年人精品一区二区| 久久这里只有精品19| 十分钟在线观看高清视频www| 欧美日韩黄片免| 午夜福利在线观看吧| 国产亚洲精品av在线| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲avbb在线观看| 午夜福利18| 亚洲人成伊人成综合网2020| 男人舔女人的私密视频| 好男人在线观看高清免费视频 | 757午夜福利合集在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲午夜理论影院| 久久精品人人爽人人爽视色| 99精品在免费线老司机午夜| 天堂√8在线中文| 国产99久久九九免费精品| 久久精品影院6| 九色国产91popny在线| 国产91精品成人一区二区三区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲国产看品久久| 欧美中文综合在线视频| 日韩精品免费视频一区二区三区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 99re在线观看精品视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国内精品久久久久久久电影| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 欧美激情高清一区二区三区| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久人妻av系列| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久精品成人免费网站| 激情在线观看视频在线高清| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品国产国语对白av| 天天添夜夜摸| 美国免费a级毛片| 国产伦人伦偷精品视频| 无限看片的www在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| av电影中文网址| 久久精品91无色码中文字幕| 好男人电影高清在线观看| 亚洲男人的天堂狠狠| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲国产精品合色在线| 一级作爱视频免费观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 中文字幕久久专区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 丝袜在线中文字幕| 久久久久国产一级毛片高清牌| 99热只有精品国产| 又黄又粗又硬又大视频| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 黄片播放在线免费| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产一区二区三区视频了| 成年女人毛片免费观看观看9| 99热只有精品国产| 国产免费男女视频| 一区在线观看完整版| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 日本免费a在线| 欧美日韩黄片免| 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| www日本在线高清视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久9热在线精品视频| 国产精品一区二区在线不卡| 色综合站精品国产| 午夜激情av网站| 美女 人体艺术 gogo| 国产精品久久久久久精品电影 | 欧美精品亚洲一区二区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 在线永久观看黄色视频| 精品国产国语对白av| 国产成人影院久久av| 午夜福利18| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产成人精品无人区| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲国产精品久久男人天堂| 免费高清在线观看日韩| 久久精品91蜜桃| 在线av久久热| 天堂√8在线中文| 国产乱人伦免费视频| 久久这里只有精品19| 欧美激情 高清一区二区三区| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产熟女午夜一区二区三区| 男女下面进入的视频免费午夜 | 成年版毛片免费区| 人人妻人人澡人人看| 欧美午夜高清在线| 无限看片的www在线观看| 麻豆国产av国片精品| 精品一品国产午夜福利视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 在线观看免费日韩欧美大片| 99re在线观看精品视频| 一区二区三区国产精品乱码| 中国美女看黄片| 久久国产乱子伦精品免费另类| 看免费av毛片| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产av在哪里看| 国内精品久久久久精免费| 夜夜爽天天搞| 国产三级在线视频| 精品国产乱子伦一区二区三区| 久久久久久久久久久久大奶| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 欧美日韩乱码在线| 国产欧美日韩一区二区三区在线| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 999久久久精品免费观看国产| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产成人欧美| 在线播放国产精品三级| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲专区中文字幕在线| av天堂久久9| 久久中文字幕一级| ponron亚洲| 久久久久精品国产欧美久久久| 91av网站免费观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 天堂影院成人在线观看| 国产高清有码在线观看视频 | 国产伦一二天堂av在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 黄色女人牲交|