基于SDR權(quán)重探討人民幣國際化進程與進一步發(fā)展策略

摘 ?要：人民幣于2015年被IMF正式納入特別提款權(quán)貨幣籃子，開啟了人民幣國際化的又一新篇章。雖然人民幣國際化進程的總體形勢樂觀，但毋庸置疑的是其仍存在著諸多問題與障礙，仍存在著廣闊的發(fā)展空間。本文將以SDR籃子貨幣權(quán)重為入手點，根據(jù)權(quán)重的劃分規(guī)則與公式，探究影響SDR權(quán)重的重要因素，針對這些因素逐步分析我國目前的發(fā)展問題，并給出相應的建議和發(fā)展策略，以期望人民幣國際化進程的進一步深化。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化;SDR;出口貿(mào)易

一、人民幣國際化的進程與現(xiàn)狀

首先需明確人民幣國際化的定義：人民幣國際化指的是人民幣逐漸發(fā)展成為一種在境外流通、被國際普遍認可的計價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。從2008年國務院批準中國人民銀行新設立匯率司，賦予其“根據(jù)人民幣國際化的進程發(fā)展人民幣離岸市場”職能開始，人民幣逐漸開始了其國際化進程。

2009年7月，由中國人民銀行、財政等機關(guān)共同制定的《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》對外正式公布。這一辦法的出臺標志著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的開啟，也是人民幣國際化進程的一個重要里程碑。在此之后，中國逐步開展了在對外貿(mào)易、金融等領(lǐng)域的各項舉措，使得人民幣被越來越多的國家和地區(qū)使用。

在人民幣國際化進程開展至今的十余年間，人民幣國際使用正在穩(wěn)步發(fā)展。2018年1月，據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會統(tǒng)計，人民幣在國際支付貨幣中的份額為1.66%，在全球排名第五位。據(jù)中國人民銀行《2018年人民幣國際化報告》，截至2018年第一季度，我國與242個國家和地區(qū)之間有跨境業(yè)務的往來，其中占比較大的地區(qū)有中國香港、新加坡、德國、日本、韓國（如圖1），并通過“一帶一路”倡議與22個沿線國家簽署了本幣互換協(xié)議。

可以看出，總體來說，人民幣在國際上的認可度正在攀升，被使用的國家及地區(qū)范圍也隨著我國對外政策的實施推進而在不斷擴大，人民幣國際化的進程勢頭總體來看較為良好。

圖1：人民幣跨境收付金額分布情況

二、SDR入籃——開啟人民幣國際化的新篇章

正如前文所述，人民幣國際化的進程在這十年間有著較快的發(fā)展，在這不斷推進的過程中，有一件不可忽略的重要事件——人民幣被納入特別提款權(quán)貨幣籃子。

一個國家國際儲備中的特別提款權(quán)，指的是相對于普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利。而貨幣籃子，指的是由多種作用較為重大的貨幣按一定占比率所構(gòu)成的一個貨幣組合，籃子中的貨幣均為在國際交易中具有代表性的貨幣，并且貨幣構(gòu)成可以很好地反映所含貨幣在國際貿(mào)易和金融體系中的權(quán)重。

2015年11月30日，國際貨幣基金組織正式宣布將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。至2016年10月1日，特別提款權(quán)由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣構(gòu)成，各種貨幣的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。

在中國，人民幣入籃的這一事件，最直觀的影響是提高了人民幣在國際上作為儲備貨幣的地位，越來越多國家和地區(qū)的央行或貨幣當局把人民幣作為儲備資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，在人民幣入籃之后的一年半后，歐洲央行于2017年上半年增加5億歐元的人民幣外匯儲備。此外，新加坡、俄羅斯等60多個國家和地區(qū)開始將人民幣納入外匯儲備。這無一不證明著人民幣被納入SDR貨幣籃子極大推進了人民幣的國際化進程。

國際上，中國作為全球最大的發(fā)展中國家，人民幣的入籃使得SDR貨幣籃子中同時含有了發(fā)達國家與發(fā)展中國家的貨幣，提高其在國際上的代表性和吸引力，推動了國際貨幣體系多元化局面的完善;此外，人民幣現(xiàn)為管理浮動匯率制度，這與籃子中其他幾種貨幣的浮動管理制度不同，增加了籃子貨幣的對沖空間，很大程度上增加了SDR的穩(wěn)定性，能夠使SDR在國際上發(fā)揮更好的作用，從而進一步穩(wěn)定國際貨幣體系。

由此，我們可以看出，人民幣被納入特別提款權(quán)貨幣著實在國內(nèi)和國際上都帶來了許多益處。

三、人民幣國際化進程中可能面對的挑戰(zhàn)

正如前文所述，IMF將人民幣納入貨幣籃子一舉著實為推動了人民幣的國際化進程，入籃的優(yōu)勢與帶來的積極的影響是有目共睹的。但不可否認的是，在人民幣入籃之后的一段時間，人民幣在國際上的認可度并沒有相應大幅度的上升。

作為衡量貨幣國際化程度的重要指標，近幾年離岸人民幣指數(shù)顯示（如圖2所示），2015年人民幣入籃之后，ORI不增反減，且直至2018年第一季度，也未恢復到2015年第三季度的峰值水平;與此同時，根據(jù)中國人民大學發(fā)布的《2018人民幣國際化報告》顯示（如圖3所示），截至2017年末，RII雖然呈現(xiàn)長期上升趨勢，但是2015之后的指數(shù)增減情況同樣為不增反減。

圖2：中國銀行離岸人民幣指數(shù)

? ?圖3：人民幣國際化指數(shù)

這表明受到近幾年中國經(jīng)濟下行以及美國經(jīng)濟復蘇壓力的影響，人民幣國際化進程之路雖然總體情況還算良好，但是也并不順暢，易受干擾，依然存在非常大的進步和進展空間。

SDR創(chuàng)建的目的是建立一種新的國際儲備貨幣，使其不論在短還是長期均能夠保持匯率的相對穩(wěn)定。因此，國際貨幣基金組織（IMF）便需要根據(jù)國際形勢不斷地調(diào)整SDR匯率的決定方式，并嚴格審查（一般為五年一次）籃子中的主權(quán)貨幣是否符合其制定的相關(guān)要求?；诖?，為了持續(xù)滿足SDR貨幣籃子貨幣的標準，并且逐步提高人民幣在現(xiàn)有籃子貨幣中的權(quán)重，人民幣國際化進程將會繼續(xù)接受來自多方的各種挑戰(zhàn)。

本文將在接下來的篇幅中，以SDR權(quán)重為入手點，一一分析影響權(quán)重占比的主要因素，并針對這幾個因素，分析中國當前發(fā)展現(xiàn)狀。

四、當前SDR權(quán)重與分析

（一）權(quán)重發(fā)展情況

在SDR發(fā)展之初，特別提款權(quán)的定價完全由美元的價值決定：1美元等于1特別提款權(quán)。由于20世紀70年代布雷頓森林體系的瓦解，美元與黃金脫鉤，IMF轉(zhuǎn)而采用一種加權(quán)平均的方法來確定特別提款權(quán)的價值。于是，5個在世界貿(mào)易中占主要地位的國家：美國、德國、日本、英國、法國被選中，以各自對外貿(mào)易在5國總貿(mào)易中的百分數(shù)作為權(quán)數(shù)，分別乘以5國貨幣計算日當日（或前1天）在外匯市場上對美元的比價，來求得特別提款權(quán)當日的美元價值。至此，SDR的價值不再單單被一國貨幣價值所決定，而是被賦予了更加合理、穩(wěn)定的價值，因為任何一種貨幣匯率的波動，經(jīng)過權(quán)重化后傳導給SDR的影響已經(jīng)在很大范圍上被削弱了。且被選中的主要貨幣均為經(jīng)IMF審核篩選的世界上的主要貨幣，其中一種貨幣的匯率下降，必定會有一種或多種匯率上浮，這種朝著不同方向運動的匯率變動，使得SDR的價值保持在一個較之前更為穩(wěn)定的狀態(tài)。

SDR貨幣籃子的成員貨幣以及各自所占的權(quán)重，根據(jù)IMF相關(guān)條例，將每5年進行一次審查，以確定下一個五年內(nèi)的貨幣種類和各貨幣的權(quán)重初始值。（SDR貨幣籃子成員及所占權(quán)重情況見表1）

表1：SDR貨幣籃子各貨幣所占權(quán)重

[年份 美元（$） 英鎊（?） 日元（円） 歐元（） 人民幣（￥） 2011 41.9% 11.3% 9.4% 37.4% 0 2016 41.7% 8.1% 8.3% 30.9% 10.9% ]

在人民幣入籃前，在歐盟成立歐洲統(tǒng)一貨幣之后幣種數(shù)量發(fā)生改變之外，SDR籃子中的幣種幾乎未變，所占權(quán)數(shù)的變化也較小?；@中的幣種均為發(fā)達國家貨幣，且在國際上具有較高的地位。

人民幣入籃后，在其他四種一籃子貨幣的權(quán)重中，美元的權(quán)從未發(fā)生太大的變化，其余3個幣種的權(quán)數(shù)均有所下降。（如圖4所示）

圖4：人民幣加入SDR貨幣籃子前后各幣種權(quán)重變化對比

（二）權(quán)重的影響因素

根據(jù)IMF相關(guān)條例，執(zhí)董會將每5年（或者在其認為情況有變化有必要提前進行檢查時）進行一次審查，以確保貨幣籃子中的幣種能夠反映其各自在世界貿(mào)易和金融體系中的相對重要性。

自SDR貨幣籃子問世至今，SDR各貨幣權(quán)重的計算公式也經(jīng)歷了幾次變革。其中，由于歐盟的成立、歐洲地區(qū)貨幣的統(tǒng)一，IMF在2000的復審工作中，同意對SDR定值方法和其利率的確定進行修改，并于2001年1月1日生效。此后，決定每個幣種在SDR籃子中所占權(quán)數(shù)的主要因素有：貨幣所在國家或地區(qū)的商品和勞務出口額、各幣種被IMF其他會員國所持有儲備資產(chǎn)的數(shù)量。

再一次的定價改革發(fā)生于2015年，也就是人民幣入籃的這一年。此次審查采用了新的加權(quán)公式，新的公式賦予各貨幣發(fā)行方的商品勞務出口額和綜合金融指標相同的影響地位。其中綜合金融指標包括：

1、其他貨幣當局持有的、以成員國貨幣計值的官方儲備;

2、各貨幣的外匯市場交易、投資總額;

3、以各貨幣計值的國際銀行負債和國際債務證券總余額。

且上述三個部分權(quán)重相同。

（三）當前人民幣在各指標領(lǐng)域的表現(xiàn)

1、中國的商品、勞務出口額

（1）2017年：

根據(jù)世界貿(mào)易組織提供的數(shù)據(jù)，2017年，中國的商品出口額位列全球商品出口總額首位（12.77%），勞務出口則排世界第五（4.29%）（見圖5來源于WTO數(shù)據(jù)庫）。

圖5：2017年中國外貿(mào)出口排名

（2）2018年：

根據(jù)中國海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年中國全年外貿(mào)進出口總值達30.51萬億元。其中，出口16.42萬億元，這一數(shù)值與2017年相比增長了7.1%。雖然2018年中美頻發(fā)貿(mào)易摩擦，但中國對美貿(mào)易出口額依舊同比增長11.3%。這一年，中國對外貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)多元化的特點也愈發(fā)明顯，對歐、美、日國家的出口占總出口數(shù)額較之前有所下降，但隨著“一帶一路”倡議的提出和推進，中國對“一帶一路”沿線國家的出口占比有較為明顯的上升。

可以看出，中國對外貿(mào)易的商品、勞務出口額在近幾年均表現(xiàn)良好，且結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)型。但同時，在出口貿(mào)易中，我國商品貿(mào)易出口占比和世界排名遠優(yōu)于服務貿(mào)易出口占比，這在很大程度上說明商品貿(mào)易和服務貿(mào)易存在較為嚴重的不均衡性。 服務貿(mào)易的短板將會影響我國對外貿(mào)易總出口額的數(shù)值，進而對在SDR定價公式中占比50%的出口額部分產(chǎn)生稍有不利的影響。

2、官方儲備資產(chǎn)

根據(jù)IMF公布的外匯儲備構(gòu)成數(shù)據(jù)，截至2017年7月，全球外匯儲備中前五位分別是：美元、歐元、英鎊、日元和加元，人民幣以1.07%的占比排名第七位。（如圖6所示）

圖6：世界各國官方外匯儲備中的貨幣結(jié)構(gòu)

根據(jù)數(shù)據(jù)，不難看出，在全球外匯儲備中位居前四的國家或地區(qū)幣種，均為SDR籃子的成員貨幣，這不僅在很大程度上證明了國際官方儲備資產(chǎn)對于一個國家或者地區(qū)貨幣在國際上話語權(quán)和地位的重要性，也進一步表現(xiàn)了其在貨幣國際化進程中扮演著需要被高度重視的角色。

目前，中國以1.07%的占比暫居第七位?？紤]到人民幣的國際化進程自2009年至今所經(jīng)歷的時間不如其他傳統(tǒng)歐、美、日國家的發(fā)展時間長，如此的發(fā)展水平是在合理范圍之內(nèi)的。但同時，這也證明了人民幣國際化的道理仍舊長遠，在提高自身國際地位和作用的方面，仍然存在很多未知的障礙以及困難，仍有廣闊的推進空間。

3、人民幣外匯市場交投總額

國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，從全球外匯市場交易額的貨幣分布來看，截至2016年4月，人民幣以2.2%的占比排在第八位，前七位分別是美元、歐元、日元、英鎊、澳元、加元和瑞士法郎。（如圖7所示）

圖7：2016年全球外匯市場成交量的貨幣結(jié)構(gòu)

人民幣較2013年全球外匯市場成交量的排名上升了一個名次（2013年人民幣份額為2.2%，排名第九），成交量占比也進一步得到了提升。

4、國際銀行負債和國際債務證券總余額

根據(jù)國際金融協(xié)會發(fā)布的報告，2018年前三季度中，全球債務規(guī)模為244萬億美元。其中，美國在總債務中占比達9%，位居第一，總數(shù)值達22萬億美元;日本債務總額其次，為美國的一半不到，占比4%，數(shù)值達9.74萬億美元。

2018年12月末，根據(jù)我國國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，2018年度截至9月，中國全口徑外債為131610億人民幣，約1.9萬億美元（不包括港澳臺地區(qū)的外債）。

由此，我們可以看出，當前人民幣在各指標領(lǐng)域的表現(xiàn)呈現(xiàn)較好的勢態(tài)，但是與SDR籃子中其他幣種相比，仍然存在較大的發(fā)展優(yōu)化空間。本文將結(jié)合上述現(xiàn)狀分析，有針對性地提出繼續(xù)推動人民幣國際化進程的相應發(fā)展策略。

五、人民幣國際化進程進一步推行的發(fā)展策略

綜合上述分析，我們可以看到，人民幣2015年入籃之后的權(quán)重仍有較大的發(fā)展余地，人民幣的國際化進程仍待進一步推動。雖然我們從美元所占權(quán)重幾乎沒有減少能夠看出美國絕不讓步的態(tài)度，但是中國仍然可以在能夠改變和有所行動的方面繼續(xù)深化人民幣的國際化進程。

（一）增加勞務出口量

針對中國的商品、勞務出口額這一影響因素，我國應在保持商品出口的良好勢頭下，有質(zhì)量地增加勞務出口。進一步擴大我國勞務出口，不僅可以在一定程度上發(fā)揮我國勞動力資源大國的優(yōu)勢，增加就業(yè)，還有利于促進我國第三產(chǎn)業(yè)的進一步活力發(fā)展，彌補當前不足，提高我國在國際上的競爭力。直接出口與間接出口同時進行，一方面提供相應項目和政策鼓勵以走出國門的方式增加直接出口，同時在另一方面拓展境內(nèi)形式的間接勞務出口，不僅可以在更加方便地在國內(nèi)增加就業(yè)，還可以在此過程中逐漸積累勞務出口總額，增加商品勞務出口額這一指標的影響力，進一步增加人民幣在SDR籃子中的權(quán)重。

（二）深化推進區(qū)域一體化

針對官方儲備資產(chǎn)這一影響因素，我國可以借助正在推行的“一帶一路”戰(zhàn)略，深化嘗試推進區(qū)域一體化，從而提高人民幣在國際上的使用。在2019年4月26日召開的第二屆“一帶一路”合作高峰論壇上，習近平總書記再次強調(diào)了共建“一帶一路”倡議同聯(lián)合國、東盟等國際和地區(qū)組織的發(fā)展和合作規(guī)劃對接，同各國發(fā)展戰(zhàn)略對接。從亞歐大陸到非洲、大洋洲、美洲，“一帶一路”倡議為國際貿(mào)易和投資都提供了全新的平臺。我們可以借鑒歐元的發(fā)展歷程，憑借我國在亞投行的主要引領(lǐng)地位，并緊緊抓住中國近年大力推行的“一帶一路”戰(zhàn)略帶來的絕佳機遇，加強與東南亞地區(qū)各國的經(jīng)濟貨幣合作，積極參加國際經(jīng)濟合作組織，簽訂雙多邊貿(mào)易協(xié)定來擴大人民幣的使用范圍和使用頻率，穩(wěn)步提升人民幣在國際上使用，從而增加官方資本儲備，在接下來IMF的審核中進一步提高人民幣在SDR權(quán)重。

（三）進一步推進資本與金融賬戶開放進程

針對人民幣外匯市場交易總額這一因素，我國必須加快資本與金融賬戶的開放進程。一方面，人民幣為達到SDR的“可自由使用”標準，及進一步的可自由兌換標準，加快資本與金融賬戶的開放進程已刻不容緩，適當放松對跨境交易及資金轉(zhuǎn)移的管制、適當取消與資本交易相關(guān)的外匯管制，都是可以采取的手段。但是，另一方面，資本項目賬戶的開放是一種循序漸進的過程，而不可否認的是，我國還處于發(fā)展中階段，國內(nèi)金融體系還不夠健全完善，盲目地開放國內(nèi)資本項目賬戶，有很大的可能會導致人民幣匯率的大起大跌，進而影響國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定性。因此，開放資本項目賬戶的規(guī)模與程度需要較好的把握。在此基礎上，增加國際銀行負債和國際債務證券總余額這一指標的影響力，有助于進一步增加人民幣在SDR籃子中的權(quán)重。

除了以上三個針對SDR權(quán)重決定指標所提出的對策，我國還可從以下兩方面著手：面對我國如今資本市場發(fā)展中可能遇到的潛在隱患與挑戰(zhàn)，積極加強央行對金融系統(tǒng)的監(jiān)管力度，做好貨幣資本及有關(guān)市場的交易工作，在監(jiān)管的過程中選擇合理且有效的監(jiān)管方法;面對可能出現(xiàn)的匯率大幅度波動的問題，必須堅持管理浮動制匯率，堅持有彈性的匯率制度等。

參考文獻：

[1]張媛媛.加入SDR對人民幣國際化的影響研究[J].會計師.2018.

[2]郭又舞.加入SDR對人民幣國際化進程的影響[J].中國集體經(jīng)濟.2018.

[3]王朝陽，鄭步高.加入SDR后的人民幣及其國際化趨勢[J].區(qū)域與全球發(fā)展.2018.

[4]楊順俊.淺評人民幣加入SDR對推進人民幣國際化的作用[J].經(jīng)貿(mào)實踐.2018.

[5]李國輝.人民幣國際化：與改革開放相伴而行[J].中國金融家.2018.

[6]王盼盼，石建勛.擴大SDR使用與人民幣國際化——基于國際經(jīng)驗的比較借鑒[J].金融論壇.2018.