論農(nóng)產(chǎn)品投資價值

李楠

2020年2月5日，本年度中央一號文件《關于抓好“三農(nóng)”領域重點工作確保如期實現(xiàn)全面小康的意見》（下稱“《意見》”）如期發(fā)布。和之前的一號文件相比，重點強調(diào)脫貧攻堅，也就是農(nóng)村和農(nóng)民在新形勢下的發(fā)展和收益保障，明確了2020年整體農(nóng)業(yè)“三穩(wěn)”工作的重點。而從深化供給側改革到“三穩(wěn)”的轉(zhuǎn)向，從各類支持要素下沉至農(nóng)村的角度，也勢必再次錨定農(nóng)產(chǎn)品的核心價值，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布也將重新分配，進而農(nóng)產(chǎn)品的投資邏輯也需要進行修正。

2004年起，每年的一號文件都在關注農(nóng)業(yè)，梳理歷年文件的主要內(nèi)容，其主旨都結合實際情況，著力解決當前三農(nóng)所面臨的重要問題。2008年金融危機前后幾年的重點在于對農(nóng)產(chǎn)品的價格支持方面;2012年之后，則重點關注農(nóng)產(chǎn)品的供給保障方面;2016年起為農(nóng)業(yè)供給側結構性改革，力求完善我國農(nóng)產(chǎn)品的有效供給;2018年-2020年，連續(xù)三年的一號文件的重點在于強調(diào)為我國全面實現(xiàn)小康社會，資源要素對于農(nóng)業(yè)的投入。

“三穩(wěn)”劃定農(nóng)產(chǎn)品價格波動“路基”

自2018年開始，一號文件不再單單著重于供給側改革，但都提及要深化供給側改革的成果，而今年的《意見》中改為“三穩(wěn)”，即穩(wěn)政策、穩(wěn)面積、穩(wěn)產(chǎn)量。說明我國農(nóng)業(yè)的供給側改革已經(jīng)取得了良好的成果，除保障糧食安全的需要外，農(nóng)產(chǎn)品庫存已經(jīng)降至供需相對平衡的狀態(tài)，部分農(nóng)產(chǎn)品的缺口可由進口有效補充。換言之，未來幾年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量是可預期的。

我國農(nóng)產(chǎn)品的供需結構由之前的寬松正式邁入相對平衡的階段，而供需關系決定價值中樞，農(nóng)產(chǎn)品價格的波動區(qū)間也將進入中位區(qū)。

2019年國內(nèi)植物油脂、棉花、白糖、玉米等品種的運行區(qū)間都印證了中位區(qū)間的波動軌跡，而油料與植物蛋白的波動相對復雜，主要受中美貿(mào)易爭端與非洲豬瘟的影響，供給端與需求端的雙不確定共同作用。畜禽產(chǎn)品價格也在非洲豬瘟的影響下劇烈波動，并致使CPI高漲，《意見》中明確表示，要確保國內(nèi)生豬產(chǎn)能基本恢復到接近正常年份水平，意味著先前“南豬北養(yǎng)”的格局將被打破，生豬供給將逐步恢復。

農(nóng)產(chǎn)品價格的劇烈波動更易受供給端所引發(fā)，在產(chǎn)量可預期的前提下（刨除極度旱災與蟲災），農(nóng)產(chǎn)品價格波動范圍基本被劃定，因此，既不會出現(xiàn)谷賤傷農(nóng)，也不會引發(fā)長期的通脹。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤區(qū)域性再配

通過前文對歷年一號文件重點的梳理，不難發(fā)現(xiàn)2008-2015年的農(nóng)產(chǎn)品臨儲收購政策劃定了我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)格局，連續(xù)提升臨儲收購價格促使產(chǎn)業(yè)利潤向上游集中，下游受制于各種壓力則相對平薄。而經(jīng)過三、四年的供給側改革，目標價格與直補政策相結合，部分農(nóng)產(chǎn)品的定價方式改變?yōu)橄鄬κ袌龌a(chǎn)業(yè)利潤向中下游逐步均衡。

本次《意見》中提出“支持各地立足資源優(yōu)勢打造各具特色的農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，建立健全農(nóng)民分享產(chǎn)業(yè)鏈增值收益機制，形成有競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，推動農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展”，意味著中游產(chǎn)品加工地域?qū)⑾蛏嫌畏N植區(qū)域靠近，進而帶動當?shù)氐姆諛I(yè)發(fā)展。種植和加工都向農(nóng)村地區(qū)集中，促進產(chǎn)業(yè)利潤進行區(qū)域性再分配，擠壓貿(mào)易與終端的利潤。

比如生豬產(chǎn)業(yè)鏈，受制于先前的政策，豬販子們?nèi)珖w。而隨著非洲豬瘟的出現(xiàn)，以及今年《意見》的出臺，冷鏈運輸將進一步獲得資源支持，運豬轉(zhuǎn)變?yōu)檫\肉，非洲豬瘟將在一定程度上受到遏制，并且城市豬肉供給保障將更為有效，降低區(qū)域間不合理的價差，進而加強了生豬養(yǎng)殖規(guī)?；奶岣摺Ｉi養(yǎng)殖和屠宰更為集中的區(qū)域布局，也方便當?shù)剞r(nóng)民的售糧，減少散糧運輸成本，物流成本也更為集中在冷鏈運輸上。產(chǎn)業(yè)結構的轉(zhuǎn)變，部分程度上降低農(nóng)產(chǎn)品價格的長期波動率。

氣候不確定性在增強

2012年之后，全球的溫度進入持續(xù)升高的狀態(tài)，厄爾尼諾現(xiàn)象頻發(fā)，而拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生的概率出現(xiàn)下降，且持續(xù)的時間較短。厄爾尼諾現(xiàn)象一般會導致海島或半島型的地域出現(xiàn)干旱，拉尼娜現(xiàn)象則相反，會引發(fā)大陸區(qū)域范圍內(nèi)發(fā)生干旱。所以，15/16年度和18/19年度的厄爾尼諾現(xiàn)象，都影響了棕櫚樹、甘蔗、橡膠等品種種植區(qū)域的產(chǎn)量。同時，去年美國春季的大洪水也是由于厄爾尼諾現(xiàn)象的作用所導致，影響美國大豆、玉米的播種進度和產(chǎn)量。

根據(jù)能量守恒定律，前一年度發(fā)生了相對嚴重的厄爾尼諾現(xiàn)象，當前年度一般處于正常或者進入拉尼娜現(xiàn)象之中。但是2019/20年度，東太平洋尼諾3.4區(qū)域的海平面溫差已經(jīng)連續(xù)4個月達到0.5攝氏度之上，預示著全球氣候可能再次進入厄爾尼諾現(xiàn)象。亞馬遜森林大火和澳大利亞山火很可能是直接推手，人為影響了全球氣候的走勢。進而繼續(xù)影響東南亞棕櫚油的產(chǎn)量、印度的棉花、糖的產(chǎn)量、泰國的橡膠和食糖的產(chǎn)量，澳大利亞小麥的產(chǎn)量也將會受到一定程度的影響，同時加劇蟲災的影響面積和程度。大陸區(qū)域范圍內(nèi)可能迎來更大規(guī)模的降雨，能否引發(fā)洪澇災害，是需要市場后期持續(xù)的關注。

2020年一號文件的出臺，從基礎上劃定了當前年度的農(nóng)產(chǎn)品波動，調(diào)整了價格運行的區(qū)間，再結合疫情，推遲了需求變量，供需平衡狀態(tài)下波動率相對收窄。因此，上半年整體農(nóng)產(chǎn)品市場的波動率是相對有限的。但隨著時間推移，疫情終將結束，需求很可能出現(xiàn)短周期內(nèi)的爆發(fā)，再加之一定的天氣問題，部分品種價格的運行區(qū)間出現(xiàn)進一步的擴大。

當前的農(nóng)產(chǎn)品市場具備了一定的投資價值，下軌價格基本被限制，投資的安全性突顯。而投資收益率則要分品種劃分，受當前氣候模式影響大的農(nóng)產(chǎn)品，后期的收益率勢必明顯提升。

表1：歷年中央一號文件工作重點

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院整理