低利率世界中的好公司

杰克·霍夫(Jack Hough)

在美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)前夕，貨幣曾變得很古怪。各家銀行發(fā)行它們自己設(shè)計(jì)的紙幣，可以兌換黃金;還有一些使用流行圖像來(lái)吸引客戶收藏。上世紀(jì)80年代的電視節(jié)目《信不信由你》（Ripleys Believe It or Not！）中曾出現(xiàn)過(guò)一張由紐約州特洛伊（Troy）中央銀行發(fā)行的期限為三年的鈔票，上面印有圣誕老人和馴鹿。

如果那時(shí)有人告訴《信不信由你》的制作人員，有一天全球逾四分之一的政府債券將是負(fù)收益率債券，他們可能很難相信這一點(diǎn)。圣誕老人鈔票是一回事，但放貸人需要付錢給借款人？這簡(jiǎn)直就是一場(chǎng)金融怪咖秀。不過(guò)，我們現(xiàn)在就處在這樣的世界中。在全球債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出320%的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看起來(lái)很疲弱。不僅如此，各國(guó)中央銀行開(kāi)始變得富有創(chuàng)造性，未來(lái)可能會(huì)有越來(lái)越多的與錢相關(guān)的怪事發(fā)生。

股票仍是好投資

然而，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)這種怪異情形的方法簡(jiǎn)單明了：比起債券，股票依然具有吸引力。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，美國(guó)債券則是一個(gè)更好的選擇，尤其是在收益率走低的情況下。一個(gè)傳統(tǒng)的由股票和債券指數(shù)基金組成的60/40投資組合就足夠了。針對(duì)股票投資者，一家華爾街公司最近推薦了一些與經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有密切關(guān)系的快速成長(zhǎng)型公司，以及那些在這個(gè)收益匱乏的世界中能夠產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金并支付股息的公司。我們馬上會(huì)說(shuō)到其中一些股票。

首先，對(duì)于各個(gè)政治黨派來(lái)說(shuō)有一個(gè)好消息：美國(guó)金融市場(chǎng)所釋放的信號(hào)十分復(fù)雜，足以讓雙方長(zhǎng)篇大論。盡管近期出現(xiàn)動(dòng)蕩，但股市2019年的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò);并且美國(guó)歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張仍在繼續(xù)。制造業(yè)也許已經(jīng)陷入衰退，但規(guī)模更大的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，同時(shí)失業(yè)率較低、消費(fèi)者信心較高。

股市何時(shí)會(huì)崩盤？可能是當(dāng)前任何一天，也可能幾年內(nèi)都不會(huì)——這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有可靠答案?，F(xiàn)在的銀行業(yè)比十年前房地產(chǎn)泡沫破滅前夕更加穩(wěn)固，無(wú)論怎樣，這都是個(gè)好兆頭。但是，尋找“壞兆頭”的預(yù)測(cè)者會(huì)找到它們。例如，眼下學(xué)生貸款占家庭債務(wù)的比例，比次級(jí)抵押貸款當(dāng)時(shí)的占比要高。

美國(guó)基準(zhǔn)收益率可能接近零

這里無(wú)需華麗辭藻：沒(méi)有人會(huì)認(rèn)為十年期美國(guó)國(guó)債1.7%的收益率很慷慨，但這比歐洲同類國(guó)債的收益率高出2.3個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)希望看到這種利差導(dǎo)致美元過(guò)于強(qiáng)勢(shì)。8月初，期貨市場(chǎng)顯示，聯(lián)邦基金利率幾乎肯定會(huì)于9月下調(diào)至少25個(gè)基點(diǎn)，并且2019年底前再降息兩次的可能性比之前任何時(shí)候都要大。

位于美國(guó)西海岸的債券管理巨頭太平洋投資管理公司（Pimco）表示，美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)負(fù)值是“有可能的”，即便這種可能性不大。Pimco的判斷依據(jù)不只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，還有人們壽命延長(zhǎng)導(dǎo)致的退休儲(chǔ)蓄過(guò)剩。美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）認(rèn)為，十年期美國(guó)國(guó)債收益率有可能在一年內(nèi)跌破1%。這一收益率的紀(jì)錄低點(diǎn)是1.37%，出現(xiàn)于2016年。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們說(shuō)，利率下降是一種“刺激”，但請(qǐng)記?。哼@個(gè)詞既可以描述一杯咖啡，也可以描述趕牛棒。隨著低收益率進(jìn)一步下滑并接近于零，其結(jié)果可能是并購(gòu)活動(dòng)和房屋購(gòu)買量增多，或者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“融漲”。比特幣的價(jià)格自2019年3月至8月上漲了兩倍，達(dá)到約1.2萬(wàn)美元。作為一種貨幣，比特幣波動(dòng)性過(guò)大;作為一種投資，它又太過(guò)于抽象。但對(duì)于賭徒來(lái)說(shuō)，比特幣恰到好處。

回到60/40投資組合。債券將會(huì)是表現(xiàn)良好的資產(chǎn)，完成它抵御股市波動(dòng)的傳統(tǒng)使命。如果收益率廣泛下降或者無(wú)法跟上通貨膨脹的步伐（最近為1.7%），債券的價(jià)格可能上漲。但是，投資者還可以買入一些公司債券。一只優(yōu)質(zhì)公司債指數(shù)基金最近的收益率是通脹率的兩倍。

另一方面，股票正是一種可能“融漲”的資產(chǎn)，或者更有可能的是，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)緩慢上漲。馬上需要花錢的儲(chǔ)蓄者應(yīng)該像往常一樣，減少對(duì)股票的投資。

對(duì)于那些可以等待十年的人來(lái)說(shuō)，相較于美國(guó)國(guó)債乃至優(yōu)質(zhì)公司債，標(biāo)普500指數(shù)5.7%的盈利收益率及2%的股息率是一種強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)——即使不考慮公司盈利往往會(huì)隨著時(shí)間的推移而增長(zhǎng)，以及公司管理者會(huì)根據(jù)利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等變量調(diào)整策略。

總之，面對(duì)一個(gè)充滿怪異極端現(xiàn)象的世界，投資策略仍然可以很簡(jiǎn)單，比如一個(gè)由低成本指數(shù)基金組成的投資組合——無(wú)論是嘉信Total Stock Market （SWTSX）這樣的開(kāi)放式基金，還是先鋒Total Bond（BND）這樣的交易所交易基金。

黃金和比特幣呢？少量持有沒(méi)什么壞處，但是不要把它們看作是防止金融崩潰的長(zhǎng)期保護(hù)措施。任何關(guān)于其他價(jià)值貯存手段失敗的思想實(shí)驗(yàn)，幾乎一定會(huì)出現(xiàn)電影《瘋狂的麥克斯》中展現(xiàn)的世界：軟金屬和虛擬貨幣不如食物、朋友和武器有用。我們比這部電影更樂(lè)觀。

8月初，美國(guó)銀行（Bank of America）的策略師們指出了他們最喜歡的“獨(dú)特成長(zhǎng)型”股票：那些經(jīng)營(yíng)前景與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不那么緊密關(guān)聯(lián)的公司。此外，策略師們指出，股息收益率較高的股票歷來(lái)在降息周期的前六個(gè)月表現(xiàn)最佳。以下是對(duì)美銀所選的四只成長(zhǎng)型股票的詳細(xì)分析，外加《巴倫》匯總的四只表現(xiàn)強(qiáng)勁的高股息股票。

獨(dú)特成長(zhǎng)型股票

亞馬遜（AMZN）就像一只信息時(shí)代的共同基金?；蛘咚赡芨袷且环N計(jì)算機(jī)算法。這家公司提供了投資于電子商務(wù)和云業(yè)務(wù)（Amazon Web Services）的機(jī)會(huì)。

前者未來(lái)數(shù)年內(nèi)能夠繼續(xù)搶占零售商門店的市場(chǎng)份額，云業(yè)務(wù)則仍然像初創(chuàng)企業(yè)一樣增長(zhǎng)，2019年二季度的收入增長(zhǎng)了37%。

亞馬遜還有電影和劇集流媒體服務(wù)，這是快速增長(zhǎng)的廣告業(yè)務(wù)。此外，公司還擁有一項(xiàng)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的語(yǔ)音輔助業(yè)務(wù)。

亞馬遜與其他科技巨頭的不同之處在于，它能有條不紊地嘗試許多新業(yè)務(wù)，并迅速?gòu)氖≈凶叱?。它曾在五年前推出智能手機(jī)，但僅僅一年后就銷聲匿跡，現(xiàn)在已經(jīng)是遙遠(yuǎn)的記憶了。一家不那么自律的公司，可能仍沒(méi)放棄嘗試呢。

亞馬遜的股票乍看起來(lái)貴得令人不安，預(yù)期市盈率達(dá)到77倍，但自由現(xiàn)金流是盈利的兩倍以上，并且預(yù)計(jì)三年后將增長(zhǎng)一倍以上。這樣算下來(lái)，其市值相當(dāng)于2022年自由現(xiàn)金流一致預(yù)期值的15倍。沒(méi)那么嚇人。

Arista Networks （ANET）向云計(jì)算公司出售交換機(jī)和路由器，客戶中包括最大的科技公司。盡管2018年的每股收益增長(zhǎng)了42%，而且市場(chǎng)普遍認(rèn)為2019年將增長(zhǎng)21%，但該公司股價(jià)最近還是回落到了2017年末的水平。

問(wèn)題在于，該公司最近的營(yíng)收增長(zhǎng)速度一直保持在中高雙位數(shù)，符合其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)指引，但投資者此前認(rèn)為這一業(yè)績(jī)指引很保守。當(dāng)預(yù)期市盈率達(dá)到33倍時(shí)，人們很容易感到失望。但在一年時(shí)間里，Arista的預(yù)期市盈率已從那樣的水平下降至更具吸引力的24倍。有些包裝食品公司的市盈率與Arista類似，但增長(zhǎng)潛力卻不及Arista的一半。

Equinix（EQIX）是一家房地產(chǎn)投資信托基金，買進(jìn)這類公司的股票通常是為了收益，而非增長(zhǎng)。然而，對(duì)于Equinix來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)是一個(gè)相互連接的數(shù)據(jù)中心的平臺(tái)。通過(guò)這個(gè)平臺(tái)，租戶（其中許多是大公司）支付額外租金以便與其客戶、供應(yīng)商，以及云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商建立起直接和安全的聯(lián)系。

該公司股價(jià)是2019年預(yù)期營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的24倍，收益率為1.8%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年收入將以每年10%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。

相比之下，另一家以REIT形式募資的通訊公司美國(guó)鐵塔（AMT）就不同了。這家公司專注于無(wú)線通訊業(yè)務(wù)，它的股價(jià)是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的28倍，但收入增長(zhǎng)較慢，股息收益率也更低。

投資者不會(huì)過(guò)多關(guān)注那些只推出一種流行一時(shí)藥品的制藥公司，但他們會(huì)關(guān)注最近沒(méi)有推出熱門藥品的公司。

默克公司（Merck）擁有一種治療肺癌的主要藥物Keytruda，這種藥品的收入在2016年首次突破10億美元，2018年超過(guò)70億美元。2019年，華爾街預(yù)期其收入將達(dá)到107億美元，這將使Keytruda占到默克公司總收入的大約23%。長(zhǎng)期的潛在收入可能達(dá)到每年200億美元。

默克公司還有其他優(yōu)勢(shì)，比如快速增長(zhǎng)的疫苗業(yè)務(wù)。其中包括人類乳頭瘤病毒Gardasil疫苗，這是一種最常見(jiàn)的性傳播疾病。這家公司還擁有一項(xiàng)覆蓋家畜和寵物的利潤(rùn)豐厚的動(dòng)物健康業(yè)務(wù)。默克公司股票預(yù)期市盈率為17倍，每股收益正以低兩位數(shù)速度增長(zhǎng)。

高股息率股票

高股息率很容易找到，但很多這類股票來(lái)自那些面臨長(zhǎng)期衰退風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，比如煙草和百貨公司等。另一方面，半導(dǎo)體板塊毋庸置疑只是處在暫時(shí)下挫之中。整合芯片公司博通（Broadcom， AVGO）已經(jīng)著手增加軟件業(yè)務(wù)。博通2018年收購(gòu)了主機(jī)專業(yè)公司CA Technologies，并于2019年8月8日宣布以107億美元收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)安全公司賽門鐵克（Symantec， SYMC）的企業(yè)業(yè)務(wù)。

并購(gòu)交易和股息放在一起會(huì)顯得有些尷尬，企業(yè)并購(gòu)時(shí)可能會(huì)削減其中一家公司的股息以支持另一家公司派息。但是，博通的自由現(xiàn)金流是其支付股息（3.8%）所需資金的兩倍多，并且他們?cè)谑召?gòu)穩(wěn)定公司以及通過(guò)削減開(kāi)支提高盈利能力方面保持著良好紀(jì)錄。

我們2019年8月初的封面報(bào)道討論了為什么美國(guó)有太多的零售門店，以及可能經(jīng)歷十年的關(guān)店高峰期。對(duì)于許多連鎖店來(lái)說(shuō)，這是個(gè)壞消息，但有些連鎖零售商正在建立新的業(yè)務(wù)。

高盛（Goldman Sachs）估計(jì)，關(guān)店潮和零售商破產(chǎn)2019年已經(jīng)創(chuàng)造了75億美元市場(chǎng)空間。高盛認(rèn)為百貨商店和傳統(tǒng)雜貨店最容易受到?jīng)_擊，而塔吉特（Target， TGT）是最有可能從中獲益的公司之一。

塔吉特從其他公司的困境中獲利的一個(gè)信號(hào)是，在美國(guó)整個(gè)服裝行業(yè)基本持平之際，其同店服裝銷售額增長(zhǎng)了5%以上。

塔吉特同類型的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有Dressbarn、金寶貝（Gymboree）、西爾斯（Sears）、Bed Bath & Beyond （BBBY）以及其他許多業(yè)務(wù)不斷下滑的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。塔吉特最近的預(yù)期市盈率為14倍，只有沃爾瑪（Walmart）市盈率的三分之一。

威瑞森電信（VZ）的每股收益正以低個(gè)位數(shù)的速度增長(zhǎng)。雖然5G移動(dòng)通信服務(wù)已經(jīng)開(kāi)始逐漸推出，但在未來(lái)幾年內(nèi)，它不會(huì)給增長(zhǎng)帶來(lái)顯著貢獻(xiàn)。即便5G業(yè)務(wù)成熟，威瑞森也不太可能因此變成一家充滿活力的成長(zhǎng)型公司?？春迷摴竟善钡脑蚴?，無(wú)線通信領(lǐng)域的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)看起來(lái)是良性的，其股票12倍的預(yù)期市盈率也很便宜。此外，4.3%的股息收益率背后有充裕的自由現(xiàn)金流作為支撐。

Weyerhaeuser （WY）是另一家房地產(chǎn)投資信托基金，也是北美最大的建筑木材林地私人所有者，擁有1220萬(wàn)英畝林地。木材價(jià)格在2017年和2018年起伏不定，先是翻了一番，然后又跌去一半。

獨(dú)特成長(zhǎng)型

高股息

注：*使用調(diào)整后的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流估算;** 結(jié)束于2019年10月的財(cái)年;*** 結(jié)束于2020 年1月的財(cái)年資料來(lái)源： 彭博 制表：宋麗雯

2019年，美國(guó)主要市場(chǎng)的房屋建設(shè)受到了雨天的影響。一個(gè)結(jié)果是，Weyerhaeuser支付的股息超過(guò)了盈利。

不過(guò)，金融服務(wù)公司Stephens分析師馬克·康納利（Mark Connelly）在2019年4月將Weyerhaeuser股票評(píng)級(jí)從“持股觀望”上調(diào)至“增持”。他當(dāng)時(shí)表示，自由現(xiàn)金流是衡量林業(yè)REIT股息安全性的更好指標(biāo)。他估計(jì)，Weyerhaeuser 2019年股息占自由現(xiàn)金流的比例將不到60%;假設(shè)利潤(rùn)率和交易量進(jìn)一步急劇下滑，這一比例將不到70%。

這樣看來(lái)，Weyerhaeuser的股息率將達(dá)到5.4%，并且可能面臨著雙重利好。利率下降可能會(huì)給房屋建筑業(yè)帶來(lái)提振，還有可能促使更多投資者進(jìn)入林業(yè)尋求收益。

（《巴倫》英文版2019年8月9日?qǐng)?bào)道）