彼得·林奇：還能戰(zhàn)勝華爾街嗎？

萊斯利·P·諾頓（Leslie P. Norton）

攝影/《巴倫》Heather Sten

“做投資時一定要了解你所選擇的投資對象。”彼得·林奇（Peter Lynch）這句簡單的話曾在美國掀起了一股選股熱潮。

林奇的投資建議連同他管理的富達(dá)麥哲倫基金（Fidelity Magellan， FMAGX） 13年來的出色業(yè)績?yōu)槿怂蚪驑返?，人們在雞尾酒會上也會聽到有關(guān)投資的玩笑，連出租車司機都能說出幾條選股建議，這位明星基金經(jīng)理也因此聲名鵲起。目前林奇依然保持著最優(yōu)秀的業(yè)績紀(jì)錄之一：從1977年到1990年實現(xiàn)的驚人的29%的年化回報率——幾乎是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期回報率的兩倍。

林奇還寫過一些投資類暢銷書，在他影響下，許多美國人了解到了股市對他們的財務(wù)和生活的影響力。如今55%的美國人直接持有股票，其中也包括通過401（k）退休計劃、個人退休賬戶、共同基金和其他方式間接持有股票的人。

林奇成功的背后是一種樂觀的信念，即通過股市可以買入優(yōu)秀的公司并長期持有這些股票，偶爾出現(xiàn)的下跌固然讓人緊張，但不應(yīng)感到懼怕。

現(xiàn)在，林奇的影響力絲毫未減。他的名字依然家喻戶曉，在投資界也仍備受尊崇，他還依然在設(shè)在波士頓的投資巨頭富達(dá)發(fā)揮著積極的作用。林奇培養(yǎng)出的一些最杰出的基金經(jīng)理管理著富達(dá)旗下的基金，他幾乎算得上是每一名股票分析師的導(dǎo)師。

但在林奇不再執(zhí)掌富達(dá)麥哲倫基金后的30年里，投資界發(fā)生了巨大變化。選股這種做法已經(jīng)失寵，因為能夠持續(xù)實現(xiàn)高于指數(shù)回報率的基金經(jīng)理越來越少。在經(jīng)營富達(dá)麥哲倫基金時，林奇有6000多只美國股票可供選擇。該基金曾是全球最大的共同基金，而如今，美國股票只剩3600只。此外，市面上還有5000多只股票指數(shù)，以及成千上萬只跟蹤這些指數(shù)的被動型基金。選股的人真的能為亞馬遜（Amazon.com， AMZN）和蘋果（Apple， AAPL）這樣的大公司帶來獨特見解嗎？主動型基金還能發(fā)現(xiàn)那些最終能夠成為巨頭的小公司嗎？如果彼得·林奇如今還在親自做投資，那么他還會是過去那個彼得·林奇嗎？

在2019年12月的一個大雨天，林奇在俯瞰波士頓海港區(qū)的富達(dá)總部接受了《巴倫》的采訪。75歲的他精神依然矍鑠，留著他的書封面照片上那種安迪·沃霍爾（Andy Warhol）式的發(fā)型。2019年是林奇在富達(dá)工作的第50個年頭。他的樂觀態(tài)度——成長型投資者的典型特征——很令人舒心，而且頗具感染力。林奇再次提到了自己的口頭禪：不管前景是樂觀還是黯淡都應(yīng)該買入股票?！盁o論是主動型基金還是被動型基金，所有投資理念都認(rèn)定一點：美國經(jīng)濟(jì)會沒事的。如果你不相信這一點，那么就不應(yīng)該投資股市。”

林奇揭開了投資的神秘面紗。他強調(diào)尋找那些利潤能夠增長20%到50%的公司;他主張關(guān)注PEG指標(biāo)，即一家公司的市盈率除以其長期增長率，PEG小于1的股票往往值得仔細(xì)研究;他提醒投資者注意庫存增長率和債務(wù)權(quán)益比，關(guān)注一家公司是否有足夠的現(xiàn)金度過困難時期;他還建議投資者避開最熱門的板塊中最熱門的股票。

林奇認(rèn)為，散戶比基金經(jīng)理更有優(yōu)勢，因為他們能夠在一只股票變得搶手之前就發(fā)現(xiàn)投資趨勢。他把這一觀點的形成歸功于已故的妻子卡羅琳（Carolyn），她在其他服裝零售商剛起步的時候就向林奇介紹了Gap （GPS）這家公司，他還稱，一名在他做完膝蓋手術(shù)后協(xié)助他的護(hù)士向他推薦了折扣店TJX （TJX），這家公司是折扣店TJ Maxx的母公司。林奇的朋友馬里奧·加貝利（Mario Gabelli）是另一位成功的成長型投資者，也是Gamco Investors的首席執(zhí)行官，加貝利說，“林奇開創(chuàng)了直接通過消費者來了解行業(yè)動態(tài)的方式?！绷制嬷?，任何人都會有一些有價值的見解。幾年前他遇到了一名消防員，這名消防員持有馬薩諸塞州兩家本地公司的股份：Friendlys Ice Cream和Tambrands，后者是Tampax的制造商。林奇回憶道，“這名消防員說，‘一旦這兩家公司停止招聘或者解雇員工，那我就會賣掉它們的股票，這是一個相當(dāng)不錯的思路?！?/p>

如果說喬治·索羅斯（George Soros）善于理解市場，那么林奇則善于理解公司。對大多數(shù)人來說，細(xì)節(jié)決定成敗，林奇正是一個關(guān)注細(xì)節(jié)的人。令人驚訝的是，他對討論投資趨勢毫無興趣，比如交易所交易基金（ETF）的興起，這個規(guī)模達(dá)4.3萬億美元的行業(yè)在他的全盛時期并不存在，他對可持續(xù)投資的日益興起也沒什么興趣。但當(dāng)談到股票指標(biāo)、或者討論一家公司的基本面時，他就會變得口若懸河。

富達(dá)前基金經(jīng)理、現(xiàn)任Aureus Asset Management首席執(zhí)行官凱倫·費爾斯通（Karen Firestone）稱，林奇“儲備了大量公司相關(guān)信息，他總是在尋找那些能夠發(fā)掘新市場的公司，這樣的公司可以創(chuàng)造一個新市場、或者在市場發(fā)展處于早期時進(jìn)入，逐漸成為一個強大的參與者”。比如像La Quinta Motor Inns這樣的公司就是在服務(wù)優(yōu)良的連鎖酒店還很少的時候開始繁榮起來的。

林奇在麥哲倫基金的任期接近尾聲時，這只基金持有1400只股票，你可以問他有關(guān)這其中任何一家公司的問題，他都能給以詳細(xì)地回答?！栋蛡悺吩诩~約舉辦的年度投資圓桌會議上，林奇帶著一大堆紙現(xiàn)身，上面滿是他從波士頓坐火車到紐約途中寫的各種筆記，讓人們印象深刻。林奇花了整整一個小時來描述他推薦的大約12家公司，詳細(xì)介紹了每家公司的基本面和概念框架。

林奇在馬薩諸塞州牛頓市長大，那里位于波士頓市郊。他的父親在46歲時因癌癥去世，林奇說這也是他在同一年齡退休的原因。在林奇年輕時，為了幫助家里賺錢，他開始在當(dāng)?shù)氐母郀柗蚓銟凡慨?dāng)球童，在那里遇到了幾個來自富達(dá)的大人物，幫助他在波士頓學(xué)院（Boston College）讀書期間得到了實習(xí)機會。

林奇的第一筆投資——航空公司Flying Tiger后來增長了10倍。在沃頓商學(xué)院（Wharton）讀研究生時，他在那里遇到了未來的妻子卡羅琳。林奇曾在自己的論文中就共同基金營銷問題采訪過杰克·博格爾（Jack Bogle），博格爾后來成了指數(shù)投資的代名詞。獲得MBA學(xué)位后，林奇加入了富達(dá)。1977年，他被任命管理麥哲倫基金，當(dāng)時該基金的業(yè)績優(yōu)異但規(guī)模較小，資產(chǎn)規(guī)模僅有1800萬美元。林奇大量投資了一些較大的板塊，他把25%的資金投向了公用事業(yè)板塊，后來又在一些金融機構(gòu)的股價不到賬面價值一半時投資了400家金融公司。他還買入了一些當(dāng)時的成長型股票，比如塔可鐘〔Taco Bell，該公司現(xiàn)在是百勝餐飲（Yum！ Brands）的子公司〕、Genentech【后來被羅氏（Roche Holding）收購】和家得寶（Home Depot， HD）。當(dāng)他1990年離開富達(dá)時，該基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)增長至140億美元。

林奇在幾本書中分享了他的成功經(jīng)驗。第一本是《彼得·林奇的成功投資》（One Up on Wall Street），該書出版于1989年，也就是1987年股市崩盤兩年后。這本書出版后不久，林奇時年六歲的女兒接到一個電話，她說，“爸爸，沃倫·巴菲特打電話找你?！绷制孢€以為這是個玩笑。接過電話后，他聽到一個語速很快的男人說道，“我是來自內(nèi)布拉斯加州的沃倫·巴菲特，很喜歡你的書。我下周要交一份年度報告，可以引用你書中有關(guān)賣掉好公司買入壞公司就等于割掉花朵反而給野草澆水那句話嗎？”兩人后來成了朋友。

林奇的一些用語就這樣進(jìn)入了投資界?！癟en-bagger”（十倍股）是從棒球運動中借來的詞，指上漲了10倍的股票。“相當(dāng)于兩個全壘打和一個雙壘打?！彼麑懙溃ǔ送顿Y，林奇對紅襪隊和其他波士頓球隊球員有著詳盡的記憶）。林奇建議投資者不要理會市場的總體走向，他把那些過于關(guān)注市場走向的人稱為“周末焦慮癥患者”，其中一些人參加過《巴倫》投資圓桌會，而林奇本身多年來一直擔(dān)任圓桌會小組成員。

彼得·林奇給麥哲倫基金投資者的禮物

投資者在該基金設(shè)立時投入的1000美元在林奇1977年接手時變成了11478美元，他1990年退休時增長至306033美元。麥哲倫基金最近幾年在多次管理層變動后有所下跌，投資者如果一直投資于該基金，如今的回報會超過400萬美元。資料來源：Morningstar 制圖：宋麗雯

由于1929年股市崩盤之后出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)大蕭條，人們往往把股市下跌和經(jīng)濟(jì)崩潰聯(lián)系在一起。但林奇指出，過去100年股市跌幅超過10%只有60次。他稱，“和股市實際出現(xiàn)回調(diào)相比，那些按照回調(diào)預(yù)期而投資的人虧損更多?！?/p>

Baron Capital首席執(zhí)行官羅恩·巴倫（Ron Baron）說，“我從彼得那里學(xué)到的一件事就是做長線投資，股市就是一個買賣場所，除此之外的事都無關(guān)緊要?！?/p>

私下里林奇是一個隨和、健談和坦率的人，就像他寫的書那樣。他在講話時常常自由發(fā)揮，經(jīng)常會很興奮地回答你還沒有問到的問題，或者你幾分鐘前提到的問題。到最后，你會意識到他是在圍繞一個主題談?wù)摳鞣N碎片式而非線性的信息。在接受《巴倫》采訪時，林奇穿著有些發(fā)皺的斜紋軟呢外套、黃黑格子襯衫、針織領(lǐng)帶和Keen登山鞋。他是個居家男人：每天早上都會在一個圖片分享網(wǎng)站上看看九個孫子孫女的新照片。一年中的大部分時間里，他住在波士頓的后灣區(qū)，夏天住在馬薩諸塞州海岸馬布爾黑德的一所房子里。孩子和孫子孫女經(jīng)常探望他。

可以肯定的是，林奇也有一些批評者。之前有不少人認(rèn)為，林奇所說的“買你了解的東西”這樣的投資方法過于簡單化。如今，批評之聲更多集中在選股這一概念上，在一些人看來，這種做法早已過時。在一個資金管理公司使用人工智能、數(shù)字信息迅速傳播的世界里，林奇認(rèn)為消費者比專業(yè)投資者更具實際優(yōu)勢的觀點可能顯得有些古怪。知名投資顧問和ETF的倡導(dǎo)者巴里·里索爾茨（Barry Ritholtz）稱，“林奇有一套互聯(lián)網(wǎng)時代之前的哲學(xué)?，F(xiàn)在信息傳播得如此之快，在你得到了某種見解時，已經(jīng)有100萬人了解了，他們會通過帖子和推文發(fā)布在網(wǎng)上，這已經(jīng)影響到了股市?！?/p>

主動型基金經(jīng)理的業(yè)績落后于基準(zhǔn)指數(shù)已經(jīng)不是什么新聞，這種情況在林奇的時代也存在。大多數(shù)指數(shù)根據(jù)市值決定股票的權(quán)重，換句話說，權(quán)重較大的是那些已經(jīng)大漲的股票。林奇堅持認(rèn)為，ETF是為那些“沒有時間做研究的人”設(shè)計的?！拔也⒉皇钦f這是一種不好的投資方式，但是你應(yīng)該有一個為什么要這么做的理由。如果你每個月都進(jìn)行調(diào)整，要是能做好才怪。”

林奇稱，一些重要的信息非常充足而且是免費的、公司演示稿的數(shù)據(jù)和公司向投資者描述的計劃，以及一些指數(shù)盲目買入股票——這些都“應(yīng)對主動型基金經(jīng)理十分有利”。

林奇堅信，如果你只投資于一個指數(shù)，那么你將永遠(yuǎn)無法超越它。如果你相信今天廣為流傳的觀點，即未來股市的回報率將普遍較低，那么重溫一下你的選股技巧是個明智的做法。

林奇坦承自己犯過很多錯誤——有時他似乎更愿意談?wù)撨@些錯誤，而不是談?wù)撟约旱某晒Α！盀槭裁次覜]有考慮Sherwin-Williams（SHW）？為什么我沒有花一個小時研究一下？原因不是太笨了就是懶惰。”他之前不愿意投資科技公司，因為覺得它們的生命周期太短。林奇稱，“我的錯誤在于以為一些科技公司沒有那么復(fù)雜。就像Priceline.com〔如今名為Booking Holdings （BKNG）〕增長了100倍;我還以為Salesforce.com （CRM）也沒有那么復(fù)雜;以為買入蘋果其實和50年買入美國無線電公司一樣。我為自己對于到底是什么構(gòu)成了技術(shù)的草率分析而感到自責(zé)?！?/p>

林奇沒有透露他個人投資組合中有哪些公司，但你可以感覺到他已經(jīng)隨著時代的變化而改變了，而且他的獲利的投資抵消了那些錯誤帶來的影響。

杰夫·韋尼克（Jeff Vinik）稱，“如果談到選股，那么世界上沒有誰比彼得·林奇更了解這個話題了?！表f尼克在離開富達(dá)創(chuàng)辦對沖基金之前曾負(fù)責(zé)管理麥哲倫基金，他現(xiàn)在擁有全美冰球聯(lián)盟隊伍坦帕灣閃電隊。“這是他骨子里的東西。股價最終總是隨著公司利潤變化，如果你投資的公司目前還沒有盈利，那你就需要對其商業(yè)模式有很好的理解——這種模式可持續(xù)嗎？競爭會侵蝕多少收入？盡最大努力從它們未來幾年可能獲得的收入中分得一杯羹?！?/p>

離開麥哲倫后，林奇為非營利組織提供咨詢，他還為自己和自己的基金會投資，同時擔(dān)任富達(dá)副董事長，為該公司150多名分析師和合伙人提供指導(dǎo)。來看看該公司基金經(jīng)理的名單——包括威爾·達(dá)諾夫（Will Danoff）、喬爾·蒂林格斯特（Joel Tillinghast）和史蒂夫·懷默（Steve Wymer）等明星基金經(jīng)理，還有帕特·韋南齊（Pat Venanzi）、史蒂夫·杜福爾（Steve DuFour）或艾迪·尹（Eddie Yoon）等不那么有名的名字，此外還有克里斯·林（Chris Lin）或約翰·丹斯（John Dance）等新人，作為前輩，林奇把這些人都聯(lián)系在了一起。

他和卡羅琳給包括波士頓學(xué)院在內(nèi)的教育機構(gòu)進(jìn)行了大量捐贈（波士頓學(xué)院的教育學(xué)院就是以他們的名字命名的），他們還為馬薩諸塞州自治區(qū)的低收入社區(qū)的學(xué)?；I集資金，比如Lawrence、Lowell、Lynn和Brockton?！安黄降染偷扔跈C會的缺乏，如果沒有受過良好的教育，那么從最底層脫穎而出的幾率能有多大？”林奇問道。

林奇打敗市場了嗎？他通過講述他已故妻子的個人退休賬戶的故事回答了這個問題。從1974年到1978年，她每年只投入750美元。接下來的日子里，林奇夫婦拿出了大約300萬美元用于各種婚禮、畢業(yè)典禮和蜜月。2014年卡羅琳因白血病去世后，這筆錢增值到了800萬美元（扣除取款費用）。林奇估計該賬戶上漲了350000%，用林奇的話說，這等于是一只“3500倍股”。這個賬戶現(xiàn)在歸林奇基金會所有。另一方面，他稱，2019年是“我過去50年來相對比較糟糕的一個年份，我確實賺錢了，但不會告訴你具體數(shù)字。股市上漲了29%，我離這個數(shù)字還很遠(yuǎn)”。不過，林奇補充道，自他退休以來，股市的大幅上漲“進(jìn)一步證明了成長型股票要好于非成長型股票。對于那些扭虧為盈的公司、估值便宜的公司，如果你選對了，有時可以賺到兩倍或三倍，但你不可能總是對的”。成長型股票是那些“銷售額至少每年實際增長15%”的股票，不要把這一點和利潤增長相混淆。他警告稱，利潤的增長有可能反映的是并沒有上升至實際增長水平的扭虧為盈。

投資者的關(guān)注焦點主要集中在微軟（Microsoft， MSFT）、亞馬遜、Alphabet （GOOGL）和蘋果上，這表明“成長型公司非常稀缺”，林奇稱，“對我來說這是一個危險的信號，所有的錢都在流向這幾家公司，如果這種趨勢再持續(xù)幾年，我會感到擔(dān)心?！蹦敲?，機會在哪里呢？林奇沒有說具體有哪些公司，但他稱，“如果你找不到處于相當(dāng)于棒球賽第三、第四、第五局的成長型公司，那就看看公司扭虧為盈的形勢，看看一些特殊情況。如果我現(xiàn)在這么做，我可能每兩個月會飛往中國和日本看看，也許是英國，也有可能是法國?！?/p>

他認(rèn)為石油股、能源服務(wù)股和天然氣股能帶來三倍的回報?！皬墓蓛r上看不出這一點，但是油價現(xiàn)在比一年前上漲了25%，”他稱，“為什么這些股票會下跌？因為每個人都認(rèn)為世界在未來二址年或五年或明年就不會再使用石油了，私募資金想要退出，銀行想要減少放貸，這類公司無法進(jìn)行IPO?！?/p>

ETF.com董事總經(jīng)理戴夫·納迪格（Dave Nadig）稱，“我們生活在這樣的一個世界里：金融領(lǐng)域存在大量的計算方法，什么聰明貝塔、定量基金、這個因子那個因子，這一切都掩蓋了金融市場的簡單性。公司應(yīng)該關(guān)注的是商品銷售成本和人才，沒有那么多復(fù)雜的東西。”納迪格認(rèn)為林奇的建議適用于所有任何挑選ETF的投資者。

這說明了這樣一個事實：有些投資原則是永恒的，即便在人工智能和定量分析的時代也是如此。雖然自從彼得·林奇執(zhí)掌麥哲倫以來這個世界的確已經(jīng)改變了，但它仍然是圓的。

（《巴倫》英文版2019年12月20日報道）