小型公司十佳選擇

阿維·薩爾茲曼（Avi Salzman）　 約翰·庫馬里亞諾斯（John Coumarianos）

繪圖/《巴倫》Bomboland

是的，你可能知道蘋果（Apple，AAPL）一直是一只熱門股票，2019年該股股價飆升了70%，帶動其估值跨過了1萬億美元的門檻。

但是你聽說過EverQuote（EVER）嗎？這家在線保險價格對比公司在2019年也跨越了一個重要門檻，其市值增長了8倍，達到10億美元以上。

對Everquote和其他羅素2000（Russell 2000）的小盤股知之甚少，然而這些股票如今正迎來它們的轉(zhuǎn)機。

這是因為近年來經(jīng)常落后于大盤指數(shù)的小盤股指數(shù)在2019年秋季開始反彈。羅素指數(shù)（Russell）由市值在50億美元或以下的2017只股票組成，該指數(shù)12月6日再次接近52周高點。不過，小盤股接近其52周高點的時間，遠遠落后于大盤指數(shù)突破紀錄的時間。羅素指數(shù)2019年上漲了21.2%，仍落后于標準普爾500指數(shù)25.5%的漲幅，但兩者的差距已開始縮小。根據(jù)富時羅素指數(shù)的亞力克·楊（Alec Young）的說法，這一開始時“有點差勁的突破”，可能會成為2020年的主動投資主題之一。

對于投資者而言，是否要乘坐羅素指數(shù)反彈的順風(fēng)車，歸結(jié)于他們對經(jīng)濟的看法?，F(xiàn)在買入小盤股指數(shù)，就是押注于對全球經(jīng)濟增長的樂觀預(yù)期。

杰富瑞（Jefferies）股票策略師史蒂文·德桑蒂斯（Steven DeSanctis）表示：“我認為，隨著2020年經(jīng)濟和公司盈利的改善，小型股已準備好跑贏大盤。這將是整個市場的核心走勢。”杰富瑞預(yù)計，羅素指數(shù)將在2020年上漲至1750點，漲幅為7%。

經(jīng)濟復(fù)蘇期“往往是小盤股表現(xiàn)最佳的時期，”美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）股票和定量策略師吉爾·凱里·霍爾（Jill Carey Hall）表示：“這是我們認為我們應(yīng)該從大盤股轉(zhuǎn)向小盤股的一個關(guān)鍵原因?！泵绹y行（Bank of America）策略師上周（2019年12月2日至12月6日）表示，小型股表現(xiàn)優(yōu)于大盤，是美國銀行對2020年股市的最大看漲預(yù)測之一。

在經(jīng)濟衰退中，小盤股將遭受重創(chuàng)。但是，如果經(jīng)濟加速增長（最近的一些數(shù)據(jù)表明，這是有可能的），它們的漲幅可能會超過標準普爾500指數(shù)。

對于那些認為經(jīng)濟確實會加速的投資者來說，可以通過iShares Russell 2000 ETF（IWM）對小盤股進行廣泛押注。然而，購買這一基準指數(shù)意味著大量押注于金融股和虧損的生物技術(shù)股，這兩類股在該指數(shù)中的權(quán)重高于在標準普爾500指數(shù)中的權(quán)重。

為了能夠避開其中的部分風(fēng)險，投資者可以通過購買單只股票，以及由業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理的基金，來參與到小盤股可能的復(fù)蘇（下面我們將列出3只主動管理型基金和2只指數(shù)基金，以及5只股票）。這樣，投資者有更大的幾率買到還在車庫創(chuàng)業(yè)期的“下一個蘋果公司”。

小盤股與大盤股有幾個不同之處，除了規(guī)模較小之外，與大型股相比，小盤股的利潤更多可能來自于美國國內(nèi)，因為它們只有21%的營收來自美國以外，而大盤股的這一比例為33%。

而且，羅素2000指數(shù)與大盤指數(shù)的行業(yè)敞口組合也大不相同。標準普爾500指數(shù)中最大的板塊是科技板塊，權(quán)重為23%，而羅素指數(shù)最大的板塊是金融服務(wù)板塊，權(quán)重為26%，科技板塊的權(quán)重僅為12%。當利率下滑時——像2019年大部分時間一樣，金融服務(wù)類股票往往會陷入困境，因為它們無法從資本中獲得與以往同樣多的收益。

該行業(yè)組合令小盤股在2019年的表現(xiàn)不盡如人意。花旗集團（Citigroup）的數(shù)據(jù)顯示，羅素2000指數(shù)2019年的每股收益下降了2.5%，這意味著小盤股的所有上漲、或者部分上漲，都來自于市盈率的擴張。更糟糕的是，比以往更多的小企業(yè)出現(xiàn)了虧損。過去一年，26%的小型股公布了虧損的業(yè)績，比年初高出3個百分點。

羅素2000指數(shù)包含了大量的生物技術(shù)公司，這些公司由于其產(chǎn)品尚未上市，還沒有盈利。生物技術(shù)公司在該指數(shù)的權(quán)重從2009年的4%上升到了現(xiàn)在的8.7%。相比之下，生物技術(shù)公司在標準普爾500指數(shù)中的權(quán)重只有2.1%。

小盤股的估值很難精確估計，因為公司給出的前瞻性數(shù)據(jù)往往變動很大。許多分析師并不覆蓋這些股票，初創(chuàng)企業(yè)的未來收益也比成熟企業(yè)更難確定。美銀美林表示，經(jīng)過一些調(diào)整后，分析師們預(yù)計小盤股2020年的收益將增長14%左右，而財經(jīng)數(shù)據(jù)及交易平臺Refinitiv的I/B/E/S的預(yù)測則顯示出，對小盤股盈利增長的共識是37%，盡管這種情況可能會發(fā)生變化。富時羅素（FTSE Russell）的楊表示：“12月份，認真的投資者不會在12月份時跟這些數(shù)字較真。它們肯定會被下調(diào)?！?h4>正在做大的小盤股

小股票的樣本。注：數(shù)據(jù)截至2019年12月5日。資料來源： 彭博 制表：宋麗雯

大盤股VS小盤股

2018年12月，小盤股的羅素2000指數(shù)比大盤股的標普500指數(shù)下跌的更猛烈，而羅素2000指數(shù)在2019年12 月初觸及其52周高位，這是否足以彌補二者的差距？注：數(shù)據(jù)截至2019年12月6日。資料來源： FactSet 制圖：宋麗雯

同樣，小盤股的估值也不準確。美國銀行表示，羅素指數(shù)的遠期市盈率為16倍，而杰富瑞則表示，其遠期市盈率為20.9倍?？偟膩碚f，從絕對值上講，羅素2000并不便宜。Queens Road Small Cap Value fund（QRSVX）的經(jīng)理史蒂文·斯克魯格斯（Steven Scruggs）表示，他持有18%的現(xiàn)金資產(chǎn)，“因為估值對我們不夠有吸引力”。

盡管如此，杰富瑞和美國銀行都認為，基于羅素指數(shù)的估值與標準普爾500和其他大型股指數(shù)之間的價差，相對來看，羅素指數(shù)似乎并不昂貴。杰富瑞的德桑蒂斯表示，當“市場上沒有什么東西看上去便宜”的時候，小盤股相對來說是便宜的。

凱里·霍爾估計，與大盤股相比，小盤股的估值處于17年來的低點。她表示：“小盤股歷史上就沒有大盤股昂貴，盡管目前兩者的交易價格都處于各自的歷史高點?！?/p>

在經(jīng)濟復(fù)蘇期間（美國銀行預(yù)計在未來幾個月內(nèi)會出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇），90%的時候小盤股的表現(xiàn)會超過大盤股，而且它們往往在11月到次年3月期間表現(xiàn)最好。對小盤股的押注從來沒有這么簡單過。對于那些希望進行更有針對性的投資人來說，由經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理管理的共同基金和ETF可以作為他們的一個選擇。以下是一些值得考慮的選擇：

羅素2000指數(shù)成份股排名

注：數(shù)據(jù)截至2019年12月4日。資料來源： 彭博 制表：宋麗雯

1. Brown Capital Management Small Company （BCSIX）

Brown Capital Management Small Company是一只科技股權(quán)重非常高的小盤股基金。該基金在截至2019年11月份的十年期間，年均回報率為16.9%。相比之下，羅素2000指數(shù)的年化回報率為12.4%。

這只基金由基思·李（Keith Lee）為首的六人管理團隊運營，專注于營收在2.5億美元以下、具有持久競爭優(yōu)勢的公司。該基金采取集中押注的方式，持有38只股票，并且不經(jīng)常交易，換手率僅為17%?？萍脊烧荚摶鹜顿Y組合的60%，科技股和醫(yī)療股加起來占90%。

2. iShares Core S&P Small-Cap（IJR）

對于那些想要進行更廣泛的押注、并支付更低費率的投資者而言，iShares Core S&P Small-Cap ETF可能頗具吸引力。它追蹤的是S&P SmallCap 600 Index，該指數(shù)的表現(xiàn)優(yōu)于羅素2000指數(shù)。在截至2019年11月的10年間，該基金的年回報率為13.9%，而羅素2000指數(shù)同期的年回報率為12.4%。它的費率尤其令人滿意，只有0.07%。

這只指數(shù)由一個委員會制定。他們會避免選擇首次公開發(fā)行的公司，只選擇過去一年盈利的公司。這給了它一個輕微優(yōu)勢，幫助它實現(xiàn)出色的業(yè)績。相對于廣泛的小盤股指數(shù)，這只指數(shù)在醫(yī)療保健領(lǐng)域的風(fēng)險敞口更?。?3%VS18%），但在非必需消費品領(lǐng)域的敞口更高（14%VS13%）。

3. Vanguard Small Cap Index （VSMAX）

Vanguard Small Cap Index的Admiral股票類別過去十年的年回報率優(yōu)于羅素2000指數(shù)整整1個百分點（13.4% VS 12.4%）。該基金需要3000美元的最低投資額，其費率更是低至0.05%。該基金的投資組合中金融類股占27%，工業(yè)類股占21%。因此它可能對經(jīng)濟的短期波動和轉(zhuǎn)折更為敏感。

4. Royce Special Equity （RYSEX）

查爾斯·德雷弗斯（Charles Dreifus）執(zhí)掌這只低價小盤股基金已逾20年。德雷弗斯是一個堅持會計原則的人，他追隨本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），在買入一只股票的時候，他要求該公司的資產(chǎn)負債表很干凈，同時股價要足以低到能保障收益。這可能會導(dǎo)致他有時會持有現(xiàn)金。該基金目前持有的資產(chǎn)中近20%就是現(xiàn)金。這種策略在熊市中往往能夠表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，而在牛市中也會表現(xiàn)得足夠好，長期回報也很穩(wěn)固。如果看過去10年，這只基金表現(xiàn)平平，年回報率為9%，而羅素2000同期的年回報率為12.4%。但如果看20年，德雷弗斯的基金的年化回報率為10%，高于同期羅素2000指數(shù)的8%，波動性也較小。

德雷弗斯在投資的時候會避開金融類股，他更青睞工業(yè)類股。他買入了國防和廚房用具制造商National Presto Industries （NPK）。格雷厄姆在《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）一書中曾多次提到這家公司，當?shù)吕赘ニ拐J為這家公司已經(jīng)足夠便宜，他就買入了。2014年末，史蒂文·麥克博伊爾（Steven McBoyle）成為該基金的聯(lián)席經(jīng)理。

5. Janus Henderson Small Cap Value（JSCVX）

該基金由Perkins Investment Management管理。Perkins Investment Management是Janus Henderson Group的子公司，長期以來一直投資于中小型盤股。就像Royce Special Equity一樣，該基金過去十年的年回報率落后于羅素2000指數(shù)，但是在過去的15年里，它的年化回報率為8.6%，高于羅素2000指數(shù)的7.9%。

目前該基金的投資組合中，將近三分之一都是金融類股，它不怕大舉押注于某個行業(yè)。該基金持有比例最高的公司是：Hanover Insurance Group（THG）、Equity Commonwealth（EQC）。后者是一家聚焦于辦公樓的房地產(chǎn)信托公司。

對于那些有興趣挑選有可能搭上小盤股上漲行情、并受益于自身獨特屬性的個股的投資者來說，以下是五只受到一些投資者和分析師正面關(guān)注的股票。

6. Darling Ingredients（DAR）

這家公司回收其他行業(yè)認為是廢物的東西——包括餐館的油脂和動物尸體。Darling Ingredients將這些產(chǎn)品轉(zhuǎn)化成有用的物品，并將其作為肥料、生物燃料和其他產(chǎn)品出售。Queens Road Small Cap Value的投資組合經(jīng)理斯克魯格斯表示：“這種做法背后有很多動力，包括稅收減免和市場激勵，都推動了公司去做這樣的回收?！彼箍唆敻袼钩钟性摴镜墓善?。

Darling 2020年的收益將增長近50%，這將使其28倍的預(yù)期市盈率看上去頗為合理。Darling正與大型煉油企業(yè)Valero Energy（VLO）合作推出一些生物柴油項目，這些項目可能會在未來幾年推高其利潤。

7. Compass Diversified Holdings（CODI）

Compass為投資者提供了一種參與到多種行業(yè)的路徑，且分紅可觀。它是一家控股公司，其運營模式類似于私募股權(quán)公司，主要是買入中小型公司，改進它們，然后出售或剝離它們。其目前的子公司包括嬰兒車制造商、電路板制造商和餐館食品加熱設(shè)備制造商。隨著2019年的大幅上漲，該股的遠期市盈率為19.9倍，股息收益率為6.1%。

小盤股基金的抽樣調(diào)查

注：回報數(shù)據(jù)截至2019年11月29日。資料來源： Morningstar Direct 制表：宋麗雯

8. Qualys（QLYS）

這家網(wǎng)絡(luò)安全公司的主要業(yè)務(wù)是保護大公司的網(wǎng)絡(luò)安全，尤其關(guān)注云計算。“它的營收增長經(jīng)常會達到98%。”蘭迪·格沃茲曼（Randy Gwirtzman）說，他的Baron Discovery Fund （BDFFX）持有這只股票?！八脑鲩L很穩(wěn)定，利潤率也很高?！碧m迪說。

雖然該公司35倍的市盈率可能看起來很高，但仍低于其歷史平均水平和其他網(wǎng)絡(luò)安全類股，如Palo Alto Networks（PANW）。格沃茲曼認為，該股票未來幾年可能會翻番。

9. Lincoln Electric（LECO）

這家工業(yè)公司專營與焊接有關(guān)的產(chǎn)品。它在自動化方面的業(yè)務(wù)也在不斷增長，而該領(lǐng)域在未來幾年可能會加速發(fā)展。杰富瑞分析師薩里·博羅迪茨基（Saree Boroditsky）寫道：“我們認為，自動化的長期需求仍然存在，因為客戶希望提高生產(chǎn)率，但卻苦于缺乏熟練的勞動力?！彼o該公司股票評級為“買入”，目標價為105美元。

對于希望從全球經(jīng)濟反彈中獲利的投資者而言，Lincoln Electric是可能從中受益的周期性公司。

10. Hannon Armstrong Sustainable Infrastructure Capital（HASI）

Hannon是一家房地產(chǎn)投資信托基金，通過買入股票和債券為替代能源項目融資。該公司的業(yè)績將受益于政府對替代能源的持續(xù)支持。隨著太陽能產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，Hannon在住宅太陽能項目上進行了更多的投資。這些項目不會很快提高公司的收益，但其4.6%的股息收益率對于小型股而言尤其強勁。

奧本海默（Oppenheimer）分析師諾亞·凱（Noah Kaye）指出，該公司有“盈利和股息增長的長期記錄”，并預(yù)計其股價將從最近的29美元上漲到35美元。

（《巴倫》英文版2019年12月6日報道）