在美國大選年，如何獲得投資先機(jī)

阿維·薩爾茲曼(Avi Salzman)

繪圖/《巴倫》Lisa Larson-Walker

對于投資者來說，2020年的美國大選像是“Lets Make a Deal”的高壓力版。（編者注：Lets Make a Deal是美國的一項(xiàng)電視娛樂節(jié)目。參加節(jié)目的人被要求在三扇門中選擇一扇。其中一扇后面有一輛車，其余兩扇后面則是羊。假設(shè)參與者選擇的是1號門，然后知道門后面有什么的主持人開啟了另一扇后面有羊的門，假設(shè)是3號門。然后他問你：“你想選擇2號門嗎？”）

1號門背后是中美貿(mào)易爭端，有著不可預(yù)測的政策轉(zhuǎn)變，以及總統(tǒng)彈劾可能帶來的污點(diǎn)。那么2號門呢？ 它后面可能有財(cái)富和投資稅、新的銀行法規(guī)以及限制石油開采。

投資者的情緒已經(jīng)很糟糕了，20多年來最悲觀的《巴倫》 “理財(cái)經(jīng)理調(diào)查”（Big Money Poll）結(jié)果就證明了這一點(diǎn)：理財(cái)經(jīng)理們對美國總統(tǒng)唐納德·特朗普（Donald Trump）的貿(mào)易爭端和其他政策刪感到越來越失望，但是像參議院伊莉莎白·沃倫（Elizabeth Warren）這樣的民主黨候選人讓投資者感到驚恐，她對商業(yè)的強(qiáng)硬政策可能會顛覆幾個(gè)行業(yè)。

大多數(shù)策略師認(rèn)為，現(xiàn)在就根據(jù)選舉風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整投資組合還為時(shí)過早，但他們也認(rèn)為，投資者不應(yīng)該完全忽視政治。如果僅僅是因?yàn)槭袌隹赡軐ν镀焙吞崆巴镀狈磻?yīng)過度的話，我們還是有辦法為2020年做好準(zhǔn)備的。

有一件事是明確的：對于投資者和企業(yè)高管來說，政治風(fēng)險(xiǎn)很少成為如此突出的話題，而且這種風(fēng)險(xiǎn)不會消失。

資產(chǎn)管理公司GAM Investments首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理、GAM投資方案部門負(fù)責(zé)人拉里·哈特韋（Larry Hatheway）表示：“我認(rèn)為，我們都希望能夠在沒有政治風(fēng)險(xiǎn)的情況下重新考慮投資。但我懷疑這和懷舊一樣，不太可能在短期內(nèi)再次成為世界現(xiàn)狀?！?/p>

沃倫最近在民意調(diào)查中的人氣高漲尤其讓華爾街感到恐懼。伊恩·布雷默（Ian Bremmer）的歐亞集團(tuán)（Eurasia Group）認(rèn)為她獲得提名的可能性為40%，前副總統(tǒng)喬·拜登（Joe Biden）的可能性為30%，剩下其他候選人加起來是30%。投資銀行制作了一組幻燈片，突出顯示了若沃倫擔(dān)任總統(tǒng)，各類股票面臨的危險(xiǎn)信號。

投資銀行Evercore ISI的美國公共政策和政治戰(zhàn)略研究主管莎拉·比安奇（Sarah Bianchi）在其中一張幻燈片上寫道：“她把目光投向了許多行業(yè)，我們預(yù)計(jì)她會把這些轉(zhuǎn)化為行政措施?！蔽謧悺莸呛吞乩势諞]有回應(yīng)《巴倫》有關(guān)談?wù)撍麄兊挠?jì)劃將如何影響市場的請求。

投資者在進(jìn)入選舉季節(jié)時(shí)，總是要面對各種不同的選擇。但一些投資組合經(jīng)理表示，他們正面臨一個(gè)特別令人困惑的選舉年。

對沖基金Khaner Capital Management的普通合伙人勞埃德·卡納（Lloyd Khaner）表示：“30年來，我從未聽到過如此不確定的結(jié)果?！倍乙粋€(gè)特定候選人獲勝的幾率還在不斷變化。“就絕對值而言，選舉年只是一年。但一年會發(fā)生太多變化了，哪怕是一周或一天也會發(fā)生不少變化?！?/p>

高度不確定性的一個(gè)原因是政治上的兩極分化。過去，經(jīng)濟(jì)政策往往由更溫和的國會議員起草，因此財(cái)政政策引起的市場震蕩較少。民主黨人經(jīng)常做“共和黨人”的事情，反之亦然。比爾·克林頓（Bill Clinton）平衡了預(yù)算，而喬治·W·布什（George W. Bush）擴(kuò)大了老年人的處方藥福利。目前的政治形勢幾乎沒有兩黨合作的例子。

美國保德信金融集團(tuán)（Prudential Financial）投資管理部門PGIM Fixed Income的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管內(nèi)森·席茨（Nathan Sheets）說：“一代人（編者注：通常認(rèn)為是30年），甚至幾代人以來，美國的經(jīng)濟(jì)政策在很大程度上是由一個(gè)支持國際開放和至少一定程度的財(cái)政紀(jì)律的中間派聯(lián)盟推動的?！?/p>

席茨曾在奧巴馬總統(tǒng)（Barack Obama，編者注：2008年11月至2017年1月?lián)蚊绹偨y(tǒng)）任期內(nèi)擔(dān)任財(cái)政部國際事務(wù)辦公室副部長，在此之前是美聯(lián)儲官員?！岸F(xiàn)在我認(rèn)為我們的經(jīng)濟(jì)政策從中間派變得更兩極化，這一點(diǎn)，加上特朗普政府非傳統(tǒng)的操作風(fēng)格，使得政治問題越來越成為投資戰(zhàn)略的核心問題，”席茨說。

對于那些總是擔(dān)心新聞頭條的交易員來說，有一個(gè)選擇——目前可能是最明智的選擇——就是在投資組合中剔除政治預(yù)言，專注于實(shí)際的政策。EventShares的首席投資官本·菲利普斯（Ben Phillips）就是這樣為一個(gè)代碼為PLCY的ETF選擇股票的，該ETF專注于中小型股。他告訴《巴倫》：“我們告訴投資者，要透過政治噪音，觀察政策趨勢。我認(rèn)為，人們往往將政治與政策混為一談?！?/p>

這意味著要投資那些可能會從已經(jīng)實(shí)施或即將實(shí)施的政策變化中獲益的股票，比如州基礎(chǔ)設(shè)施支出的增加、體育博彩的合法化、取消更高濃度乙醇汽油銷售的禁令，或者更嚴(yán)格的航運(yùn)燃料標(biāo)準(zhǔn)。所有這些趨勢都影響到 EventShares ETF的表現(xiàn)，該ETF2019年的回報(bào)率為18%，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，但高于羅素2000指數(shù)。

這并不意味著投資者應(yīng)該完全忽視政治。他們?nèi)匀豢梢詮恼巫兓惺芤?，尤其是如果市場對投票或初選反應(yīng)過度的話。Bowen， Hanes & Co.的首席投資官杰伊·鮑恩（Jay Bowen）稱這種情況為“過度渲染的下意識反應(yīng)”。

鑒于醫(yī)療保健行業(yè)容易受到政府新規(guī)的影響，一些策略師特別關(guān)注該行業(yè)投資。

民主黨人已經(jīng)提議對醫(yī)療保險(xiǎn)進(jìn)行全面改革，甚至像拜登這樣的溫和派也表示支持某種形式的公共醫(yī)療保險(xiǎn)選項(xiàng)，比如為65歲以下的人提供醫(yī)療保險(xiǎn)?！叭襻t(yī)?！笔俏謧惡蛥⒆h員伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）政策首選，該計(jì)劃將完全廢除私人保險(xiǎn)。

在理財(cái)經(jīng)理調(diào)查中，投資組合經(jīng)理們認(rèn)為醫(yī)療保健行業(yè)是對政治混亂風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的領(lǐng)域。據(jù)《華爾街日報(bào)》（The Wall Street Journal）報(bào)道，截至2019年9月，醫(yī)療保健類基金已經(jīng)凈流出了130億美元，比其他任何行業(yè)都要糟糕。醫(yī)療保健股ETF（XLV）上漲了8%，不到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅的一半。一些基金經(jīng)理表示，投資者應(yīng)該抓住醫(yī)療保健領(lǐng)域與政治相關(guān)的拋售機(jī)會采取行動。

關(guān)注政策，而非政治

投資于那些能夠因當(dāng)前政策、或預(yù)計(jì)很快實(shí)施的政策而受益的中小盤股。以下是EventShares 的本·菲利普斯認(rèn)為能夠有良好表現(xiàn)的投資主題和股票。資料來源：《 巴倫》 制表：宋麗雯

The EventShares U.S. Legislative Opportunities ETF（PLCY）投資于中小盤股。這些股票將受益于現(xiàn)行政策或即將實(shí)施的政策。左圖是EventShares的本·菲利普斯認(rèn)為可能表現(xiàn)良好的一些主題和股票。

Eaton Vance的首席股票投資官愛德華·珀金（Edward Perkin）說：“我們已經(jīng)看到，當(dāng)伊莉莎白·沃倫或者伯尼·桑德斯的民意支持?jǐn)?shù)據(jù)上升時(shí)，某些醫(yī)療保健類股票出現(xiàn)了一些疲軟，市場對私人保險(xiǎn)公司以及它們在全民醫(yī)保情況下可能出現(xiàn)的狀況感到擔(dān)憂。對我來說，這是一個(gè)買進(jìn)的機(jī)會，不是因?yàn)槲矣X得伊莉莎白·沃倫不會贏得大選。而是我認(rèn)為，即使她真的贏了，她也必須得到國會的通過，一切都將被沖淡?！?/p>

在能源方面也有類似的情況。投資者不需要用選舉做借口遠(yuǎn)離能源類股票。這類股票2019年的回報(bào)率僅為5.7%，這很大程度上是因?yàn)橥顿Y者不相信投資能源公司能夠獲利。在特朗普的領(lǐng)導(dǎo)下，美國政府的政策有利于該行業(yè)。特朗普的政府中有很多對工業(yè)行業(yè)友好的行政人員，其中包括內(nèi)政部長大衛(wèi)·伯恩哈特（David Bernhardt）——他曾是石油行業(yè)的說客。美國政府批準(zhǔn)了新的石油勘探土地。但在石油供應(yīng)過剩和全球石油需求疲軟的大背景下，這些政策對股市的影響甚微。

如果沃倫或桑德斯當(dāng)選總統(tǒng)，石油行業(yè)可能會面臨更多的挑戰(zhàn)。這兩位都誓言要禁止水力壓裂法（開采頁巖氣），但如果沒有得到國會的立法支持，這個(gè)提議可能是不可行的。盡管如此，分析人士還是在猜測，如果水力壓裂法不合法，那么未來的贏家和輸家會是誰。

都鐸·皮克林·霍爾特（Tudor Pickering Holt）發(fā)布了一份報(bào)告，稱水力壓裂法禁令是“正在形成的能源危機(jī)”，并預(yù)測油價(jià)將升至每桶85美元以上，天然氣價(jià)格將升至每1000立方英尺9-10美元。

也許與人們的直覺相反，如果這一禁令實(shí)現(xiàn)，油價(jià)飆升，可能會幫助埃克森美孚（Exxon Mobil，XOM）這樣的綜合性石油公司以及純油氣生產(chǎn)商，因?yàn)閭鹘y(tǒng)油氣生產(chǎn)將會有更高的利潤。然而，運(yùn)輸和使用水力壓裂技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品的煉油廠和管道公司將受到?jīng)_擊。

大選影響股價(jià)

過去30年，標(biāo)普500指數(shù)及其板塊（不包括納入時(shí)間不久的房地產(chǎn)板塊）在大選日前12個(gè)月和之后12個(gè)月的表現(xiàn)。注：數(shù)據(jù)截至2019年10月25日。資料來源：彭博 制圖：宋麗雯

水力壓裂法的禁令一定會有利于可再生能源公司。鑒于能源生產(chǎn)的長期趨勢，投資者應(yīng)該已經(jīng)在該領(lǐng)域有所投資。即使沒有激進(jìn)的聯(lián)邦政府行動，州政府對可再生能源的授權(quán)也將在未來幾年提振像First Solar（FSLR）和Sunrun （RUN）這樣的股票。

Eventshares的菲利普斯還認(rèn)為，鑒于特朗普政府已出臺旨在促進(jìn)乙醇銷售的規(guī)定，投資者應(yīng)該考慮從提高乙醇產(chǎn)量中獲益的公司。他最喜歡的可以受益于這一趨勢的股票包括REX American Resources（REX）、Green Plains（GPRE）和Renewable Energy Group（REGI）。

其他財(cái)富增長效應(yīng)在很大程度上取決于政治結(jié)果的領(lǐng)域包括科技和教育。沃倫和桑德斯都誓言要拆分Facebook（FB）這樣的大型科技公司，這一舉動在沒有國會批準(zhǔn)的情況下就可能進(jìn)行。那些在奧巴馬時(shí)代受到監(jiān)管規(guī)則沖擊的營利性大學(xué)在特朗普執(zhí)政時(shí)期狀況有所提升。

民主黨候選人幾乎肯定會恢復(fù)更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這會影響到像Grand Canyon Education（LOPE）這樣的公司，自從特朗普當(dāng)選以來，該公司的股價(jià)幾乎翻了一番。民主黨傾向于比共和黨在國防上花費(fèi)更少的錢，所以Lockheed Martin（LMT）和它的競爭對手在白宮易手的情況下會很脆弱。

政治結(jié)果也將影響投資者目前最頭疼的問題：中美貿(mào)易爭端。一些Eaton Vance的策略師們最近在紐約的一次新聞發(fā)布會上說，他們認(rèn)為特朗普極有可能在大選年與中國達(dá)成協(xié)議，以提振市場和經(jīng)濟(jì)。

Eaton Vance投資組合經(jīng)理伊恩·基爾萬（Ian Kirwan）表示：“我們認(rèn)為當(dāng)前市場處于周期性疲弱，無論出現(xiàn)任何的解決方案，市場都會有更好的表現(xiàn)。在某些領(lǐng)域，尤其是亞洲內(nèi)部，汽車、半導(dǎo)體、工廠自動化等市場一直表現(xiàn)疲弱，這些類型的股票現(xiàn)在看起來很有意思。”

包括哈特韋在內(nèi)的其他人則不那么確定，他們指出，與中國的緊張關(guān)系有助于加強(qiáng)特朗普的支持者，他可能會愿意接受市場的不景氣，以維持這種緊張關(guān)系。達(dá)成一項(xiàng)有利于提振市場的交易，可能符合標(biāo)準(zhǔn)的政治戰(zhàn)略要求。

“傳統(tǒng)的做法是，他將開始轉(zhuǎn)向，并試著在2020年以經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)考量各種問題。但我認(rèn)為，特朗普過去3年-4年的所有行動都表明，他的政治考量是不同的?！惫仨f表示。

考慮到政治領(lǐng)域的很多事情都是不可預(yù)測的，EventShares的菲利普斯建議投資者等待更多的確定性。與此同時(shí)，在一些領(lǐng)域，投資者不必面臨很多政治風(fēng)險(xiǎn)，就可以從政府的行動中獲利。

盡管國會和總統(tǒng)在基礎(chǔ)設(shè)施法案上沒有取得什么進(jìn)展，但各州在道路、橋梁和水處理廠等方面的支出比2013年多了800億美元。幾個(gè)公司正在受益，包括Evoqua Water Technologies（AQUA）、Construction Partners（ROAD）和Granite Construction（GVA）。

2018年，美國最高法院為各州運(yùn)營的體育博彩合法化打開了大門，十幾個(gè)州已經(jīng)將其合法化。菲利普斯表示，投資者可以通過買入賭場運(yùn)營商Twin River Worldwide Holdings（TRWH）和Boyd Gaming （BYD）等公司來從這一趨勢中獲利。

此外，被稱為IMO 2020的聯(lián)合國新航運(yùn)燃料規(guī)定于2020年1月1日生效，這些規(guī)定已經(jīng)提升了Scorpio Tankers （STNG）等公司的股價(jià)。

菲利普斯表示：“如果你能發(fā)現(xiàn)政策的變化，那么你就能領(lǐng)先于它對基本面和股價(jià)的潛在影響。在這場政治辯論之外，還有很多機(jī)會?！?/p>

（《巴倫》英文版2019年10月25日報(bào)道）