展望港股：千帆已過，萬木開春

鄔必偉

時(shí)光飛逝，2019年過去了，回看2019年，恒指全年收漲9.07%，在三大股指中相對(duì)弱勢，市場逐步從不確定性中走出。回顧全年，港股市場主要有哪些值得關(guān)注的變化？又有哪些趨勢將指引資本市場新的方向？

本篇將闡述香港股票市場2019年的主要變化（市場整體、IPO、流動(dòng)性、互聯(lián)互通），并根據(jù)香港股票交易所的規(guī)劃，展望2020年的香港股票市場會(huì)有哪些變化，同時(shí)探求各板塊當(dāng)下估值水平，一同回眸2019年并展望2020年的港股市場。

回眸2019：沉舟側(cè)畔千帆過

1. 資本市場全貌：厚積薄發(fā)

上市公司數(shù)量及總市值創(chuàng)新高。根據(jù)港交所披露的《香港交易所2019年市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，2019年港股市場共計(jì)2440家上市公司，同比增加5.40%，其中新上市公司164家，同比減少24.77%，總市值36.58萬億港元，同比增加22.32%。

主板與創(chuàng)業(yè)板估值分化。經(jīng)過2018年-2019年的洗禮，港股市場股指持續(xù)分化，其中，主板平均市盈率12.42倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率20.86倍，從平均股息率來看，主板股息率2.83%，創(chuàng)業(yè)板1.87%。

2019年港交所融資額前十大新上市公司

注：截至?xí)r間2019年12月16日。資料來源：港交所《2019 年市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》 制表：宋麗雯

年度上市情況出現(xiàn)分化。根據(jù)港交所披露的《香港交易所2019年市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，通過新上市機(jī)制的新上市公司中，包括1家不同投票架構(gòu)的公司，2018年則上市2家;生物科技上市9家公司，2018年則上市5家;便利第二上市渠道上市公司1家，2018年同期為0家。香港交易所在上市方面的創(chuàng)新機(jī)制在持續(xù)發(fā)揮作用。2019年有14家公司由GEM轉(zhuǎn)到主板上市，從新上市公司的分類來看，主板市場仍為上市主流風(fēng)向。

主板公司數(shù)量占比較為恒定。主板上市公司占市場總家數(shù)的比例仍然在85%左右，沒有出現(xiàn)非常重大的變化，主板上市公司仍然是構(gòu)成港股市場主體。

2019年的香港股票交易所整體上市公司數(shù)量蓬勃增長，不斷增加的股票數(shù)量將給投資者帶來更多的可選擇機(jī)會(huì)，不斷走低的整體估值也為2020年的香港股票市場預(yù)留了一定的上行空間。

2. IPO：百舸爭流

蟬聯(lián)榜首。盡管全球政治及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻，2019年香港再次位居全球主要交易所IPO募資額排名榜首，是近五年來第4次奪冠，進(jìn)一步鞏固了其在全球領(lǐng)先IPO市場的地位。根據(jù)港交所披露的《香港交易所2019年市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，香港首次公開招股集資額超379億美元，遙遙領(lǐng)先于第二名的沙特阿拉伯（266.8億美元），而沙特阿拉伯能名列“榜眼”主要原因是沙特阿美的上市。該股單個(gè)集資額非常大。接下來依次是，納斯達(dá)克（266.7億美元）、上海（260.3億美元）、紐約（232.6億美元）、深圳（89.9億美元）等。

港股每年成交最活躍的公司變化（2014-2019）

注：2019年的成交額截至12月16日。資料來源：富途研究，Wind 制表：宋麗雯

募資能力強(qiáng)悍。雖然香港募資額繼續(xù)位居榜首，且高于2018年，但整體來看，2019年新股發(fā)行數(shù)較2018年大幅減少，尤其是創(chuàng)業(yè)板新股數(shù)。截至12月31日，港股總共有175家公司上市，其中主板新上市有141家，創(chuàng)業(yè)板新上市只有15家（不含轉(zhuǎn)板及退市）。而2018年港股市場共有218家公司新上市，其中主板有143家，創(chuàng)業(yè)板有75家（不含轉(zhuǎn)板及退市）。公開資料顯示，2019年港股創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量是近七年來的最低水平。

雖然新股數(shù)量較2018年減少，但募資額不減，這主要得益于阿里巴巴的回歸。

2019年前十大IPO募資總額為2076.4億港元，較2018年前十大IPO募資總額1865.7億港元同比增長11.3%。

2019年的香港IPO百舸爭流，上市公司不僅數(shù)量多，知名企業(yè)亦較多，同時(shí)募集資金量也足夠大，這將持續(xù)吸引國際市場各類企業(yè)赴港IPO。IPO打新作為2020年的另類投資機(jī)會(huì)，依然會(huì)繼續(xù)存在，港股新股Pre-IPO、基石投資、國際配售和公開配售市場預(yù)計(jì)將持續(xù)火爆。

3. 流動(dòng)性分層：強(qiáng)者恒強(qiáng)

巨頭的時(shí)代。過去的高速發(fā)展時(shí)期，大企業(yè)吃肉，小企業(yè)喝湯，大家相安無事，一片和氣的境況將不再持續(xù);在存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，市場份額不像過去那般快速擴(kuò)張，這時(shí)具有競爭力的大型企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)頭去搶奪小企業(yè)的市場份額。不同規(guī)模型企業(yè)分化嚴(yán)重。

資本市場會(huì)主動(dòng)將資源配置到效率更高的地方，小企業(yè)面臨的競爭格局將日趨惡化，而大企業(yè)在經(jīng)營上卻穩(wěn)健發(fā)展，資本市場逐漸形成馬太效應(yīng)。過去幾年，港股前十大成交額的公司在大市值成交占比持續(xù)提高。

成交活躍公司穩(wěn)中有變。從2015年互聯(lián)互通開通后，港股市場的成交熱度出現(xiàn)明顯的回升，同時(shí)伴隨藍(lán)籌公司業(yè)績和估值共振的現(xiàn)象，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)藍(lán)籌依然占據(jù)榜單，但是也逐漸出現(xiàn)新面孔，2019年，美團(tuán)、鐵塔等公司也進(jìn)入前十大成交額。

中小市值公司的寒冬。在強(qiáng)者恒強(qiáng)的當(dāng)下，資金會(huì)進(jìn)一步形成反饋效應(yīng)，投機(jī)資金也愿意在流動(dòng)性更充裕的大市值公司中進(jìn)行投機(jī)，間接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板日漸邊緣化。從創(chuàng)業(yè)板上市公司情況來看，創(chuàng)業(yè)板公司能夠享受到的流動(dòng)性愈發(fā)匱乏，預(yù)計(jì)該現(xiàn)象需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板公司整體業(yè)績改善帶來估值的提振，方能從盈利預(yù)期和估值預(yù)期上扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性匱乏的困境。

2019年的香港股票市場大市值公司流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)流動(dòng)性卻在快速下降，整體機(jī)會(huì)將集中在流動(dòng)性較好的大中型企業(yè)，不過在關(guān)注大市值企業(yè)股票時(shí)，同時(shí)可關(guān)注因流動(dòng)性不足而出現(xiàn)“流動(dòng)性折價(jià)”的、有業(yè)績支撐的公司，這類企業(yè)在業(yè)績改善或特別股息的作用下，將會(huì)有顯著優(yōu)于市場的表現(xiàn)。

互聯(lián)互通2019年的單月資金流向（億元）

注：截至?xí)r間2019年12月31日。資料來源： Wind，富途研究 制圖：宋麗雯

4. 互聯(lián)互通：渾然一體

2019年以來，香港市場整體呈震蕩走勢，表現(xiàn)相對(duì)疲弱。截至2019年底，恒生指數(shù)上漲9.07%，顯著跑輸同期滬深300指數(shù)36.07%和標(biāo)普500指數(shù)28.5%的漲幅。但我們也看到，在港股走勢不佳的情況下，依舊有南下資金顯著流入。從2019年初至12月底南下資金共計(jì)凈流入2392億元。分季度看，每個(gè)季度的凈流入港幣金額分別為85億、627億、880億和811.06億，每個(gè)季度的凈流入都很旺盛，下半年強(qiáng)于上半年。

兩地資金靈活布局。從單月情況來看，兩地資金傾向于在市場低迷時(shí)進(jìn)行布局，如2019年4月和5月，內(nèi)地股票市場情緒較為火熱，陸股通資金則出現(xiàn)明顯流出，2019年下半年港股市場表現(xiàn)較為低迷，南下抄底資金表現(xiàn)踴躍。

市場偏好在不斷變化。港股通持股前十名的公司一直在變化。

截至2019年底，港股通持股比例排名前十的市值在1000億元以上的公司，主要集中在金融、房地產(chǎn)、醫(yī)療、消費(fèi)等行業(yè)，并且在這類公司中除融創(chuàng)中國、吉利汽車、匯豐控股外，均得到港股通資金大幅度增持。

而2018年，港股通持股比例排名前十、市值在1000億元以上的公司，到2019年底，僅工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行有較大比例的港股通資金增持，而其他公司則增持幅度明顯減少，甚至出現(xiàn)減持，尤其是招商銀行這類市場全明星公司，港股通的持股比例甚至減少近一半。2018年末港股通持股比例排名前十的公司主要集中在金融行業(yè)，而在2019年底，行業(yè)分布則相對(duì)更為分散。

截至2019年底，港股通持股比例排名前十、市值在50億-1000億元的公司中，主要集中在醫(yī)療、信息技術(shù)、金融等行業(yè)。在這類公司中除長城汽車和神州控股外，相對(duì)2018年末持股比例整體仍然有較大幅度上升。

在2018年末港股通持股排名前十的50億-1000億市值公司中，長城汽車，金風(fēng)科技，大連港遭到相對(duì)較大比例的減持。

從港股通持股比例變化來看，前一年市場的明星并非一定能成為次一年的明星，單純追隨港股通資金的投資方式有一定缺陷，對(duì)于市場投資選擇能力則顯得更為重要。

2019年的南向資金流入迅猛，受北水關(guān)注的個(gè)股具有優(yōu)于市場的表現(xiàn)，建議密切關(guān)注北水動(dòng)向，同時(shí)恒生指數(shù)下行的2019年下半年期間，北水南下速度加快，預(yù)計(jì)2020年踴躍抄底的北水將為恒生指數(shù)帶來顯著支撐。

展望2020：坐看青竹變瓊枝

1. 從港交所規(guī)劃看2020年的港股：高歌猛進(jìn)

港交所作為香港資本市場中舉足輕重的存在，其戰(zhàn)略及規(guī)劃將直接影響香港資本市場的動(dòng)向。

當(dāng)前，香港交易所的愿景是要成為國際領(lǐng)先的亞洲時(shí)區(qū)交易所，連接中國與世界。目前香港交易所已經(jīng)是資金進(jìn)出中國內(nèi)地的主要渠道之一，而香港交易所希望可以在此基礎(chǔ)上再接再厲，一方面增加對(duì)中國和亞洲市場的國際影響力，另一方面也提升香港交易所作為亞洲市場在于國際市場的重要性，成為投資者和發(fā)行人在亞洲時(shí)區(qū)的首選市場。

港交所將在三項(xiàng)發(fā)展中施力：

（1）立足中國，透過雙向資本流動(dòng)實(shí)現(xiàn)：a.利用北向通系列計(jì)劃，促進(jìn)中國內(nèi)地資本市場國際化;b.利用南向通系列計(jì)劃，便利中國內(nèi)地財(cái)富實(shí)行多元資產(chǎn)配置;

（2）連接全球，主要體現(xiàn)于兩方面：a.進(jìn)一步提升香港市場對(duì)全球資本的吸引力;b.在香港市場提供更多亞太區(qū)投資產(chǎn)品;

（3）擁抱科技，以實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)：a.加快主營業(yè)務(wù)現(xiàn)代化進(jìn)程，提效率、保增長;b.拓展新機(jī)遇、探索新天地。

結(jié)合香港股票市場2019年的現(xiàn)狀和香港交易所已經(jīng)推進(jìn)的工作，并根據(jù)香港交易所所述《戰(zhàn)略規(guī)劃2019-2021》，可以期待在2020年-2021年可能將有：

（1）A股期貨產(chǎn)品;

（2）研發(fā)互聯(lián)互通配套，支持人民幣定息及貨幣衍生產(chǎn)品市場的跨境交易;

（3）更多大宗商品產(chǎn)品;

（4）成為亞太時(shí)區(qū)的 ETF 發(fā)行及交易中心;

（5）加快開發(fā)新衍生產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的步伐;

（6）增加現(xiàn)貨及衍生產(chǎn)品的市場流動(dòng)性：

（7）優(yōu)化交易平臺(tái);

2020年的港交所預(yù)計(jì)將繼續(xù)積極進(jìn)取，投資品種將進(jìn)一步豐富，交易便捷性將增強(qiáng)，更值得期待是港交所有較大概率繼續(xù)擴(kuò)展自身的“投資范圍”，這將使得香港作為國際金融中心地位更為突出，同時(shí)也將打通多個(gè)市場在香港的投資，增強(qiáng)香港股票市場交易活躍度。IPO亦將更為活躍，投資者可密切關(guān)注并把握香港股票市場增加的新品、IPO繁榮帶來的系統(tǒng)性紅利。

2. 估值角度看港股：蓄勢待發(fā)

整體估值下行。以香港交易所提供的、截至2019年11月的數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板周息率（也叫股息率）在持續(xù)攀升，從2018年12月末的0.45%攀升至2019年11月末的1.87%，而主板的周息率在下降，從2018年12月末的3.34%下降到2019年11月末的2.83%，創(chuàng)業(yè)板逐步攀升的周息率既與特別股息有關(guān)，同時(shí)也與近兩年出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性低迷導(dǎo)致的“估值快速下降”有關(guān)。

同時(shí)，香港股票市場整體市盈率在下降，主板市場市盈率從2018年1月初的17.84倍下降至2019年11月末的12.42倍，而創(chuàng)業(yè)板的估值卻持續(xù)走低，從2018年1月初的35.86倍下降至2019年11月末的20.86倍，不斷下降的市盈率也為后期的估值上行預(yù)留了空間。

行業(yè)估值分化。雖然市場整體估值在不斷下行，可是消費(fèi)、信息技術(shù)等行業(yè)估值仍然處于近五年高位，這與殺估值階段的資本市場更偏好業(yè)績更穩(wěn)定的消費(fèi)股的傳統(tǒng)有關(guān)。而信息技術(shù)板塊的行情則與蓬勃發(fā)展的5G相關(guān)。其他行業(yè)除醫(yī)療、公用事業(yè)、房地產(chǎn)處于行業(yè)歷史估值中位水平，其余行業(yè)基本處于歷史估值低位。

港股各行業(yè)當(dāng)前估值水平處于近五年歷史估值區(qū)間位置（TTM， 整體法）

注：截至?xí)r間2019年12月31日。資料來源： Wind，富途研究 制圖：宋麗雯

香港股票市場各行業(yè)近五年行業(yè)估值水平變化（市盈率）

注：截至?xí)r間2019年12月31日。資料來源： Wind，富途研究 制圖：宋麗雯

預(yù)計(jì)2020年隨著經(jīng)濟(jì)有望短周期復(fù)蘇，市場將更多地在估值較低的領(lǐng)域有較好表現(xiàn)，如金融和工業(yè)板塊有望出現(xiàn)超額收益。

熱門行業(yè)大公司在2019年整體估值較2018年好轉(zhuǎn)，而中小型公司的估值由于近期流動(dòng)性不足大幅折價(jià)。分行業(yè)看前期估值較低，卻在2020年有望大規(guī)模投產(chǎn)的工業(yè)、金融板塊則有望迎來估值和業(yè)績的雙重回歸。

小結(jié)：春色滿園關(guān)不住

沉舟側(cè)畔，2019年的資本市場千帆已過，分化的流動(dòng)性驅(qū)使估值分化嚴(yán)重，互聯(lián)互通打通兩地資金來往并挖掘資產(chǎn)價(jià)值，上百家公司的成功IPO也為港股帶來了一眾實(shí)業(yè)界的明星企業(yè)。在香港資本市場監(jiān)管層、企業(yè)界、投資者的集體努力下，香港股票市場將朝著《港交所2019-2021規(guī)劃》逐步將“青竹”成長為“瓊枝”，在近兩年資本市場變革中逐步分化的各板塊估值水平也將為未來的“滿園春色”打開那一扇窗。

2020年的香港股票市場將在投資品種豐富度、IPO活躍度、優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績和估值回歸等方面值得期待。