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    我國股票指數(shù)現(xiàn)狀及展望

    2020-02-06 03:53王棟
    商業(yè)經(jīng)濟(jì) 2020年1期

    王棟

    [摘 要] 積極的發(fā)展指數(shù)價(jià)值投資在我國資本市場應(yīng)用是基金行業(yè)、資管行業(yè)等正能量的體現(xiàn)。其前提是要分析我國指數(shù)市場現(xiàn)狀,深入了解國際市場創(chuàng)新方向,尤其是成熟國家指數(shù)基金市場創(chuàng)新方向。通過對(duì)我國指數(shù)市場歷史的梳理,在此基礎(chǔ)上對(duì)我國指數(shù)進(jìn)行分類,說明其特點(diǎn)。以價(jià)值投資核心指標(biāo)ROE為向?qū)Х治鲋凶C指數(shù)有限公司境內(nèi)與跨境股票指數(shù)情況,對(duì)比美國發(fā)達(dá)指數(shù)市場,提出經(jīng)驗(yàn)借鑒,促進(jìn)我國資本市場投資者認(rèn)識(shí)指數(shù)價(jià)值投資。同時(shí),通過指數(shù)價(jià)值投資的踐行,推動(dòng)了更多的資本投資實(shí)體經(jīng)濟(jì),為實(shí)現(xiàn)習(xí)總書記提出的中國夢做出貢獻(xiàn)。

    [關(guān)鍵詞] 指數(shù);指數(shù)基金;價(jià)值投資;SmartBeta

    [中圖分類號(hào)] F740[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043(2020)01-0179-03

    2006年,巴菲特曾在一封寫給伯克希爾·哈撒韋公司股東的信中提到“標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)將超過對(duì)沖基金”,這就是著名的“巴菲特十年賭約”由來。由此,應(yīng)用股票指數(shù)進(jìn)行投資更加被人們所認(rèn)可。

    股票指數(shù)基金正以公開透明、風(fēng)險(xiǎn)分散、成本低廉等特點(diǎn)吸引著全球的投資者,而股票指數(shù)基金的核心就是股票指數(shù)。本文基于中證指數(shù)有限公司境內(nèi)與跨境股票指數(shù)為研究對(duì)象,分析現(xiàn)狀,展望未來。

    一、中證指數(shù)發(fā)展概述

    2005年8月,由滬深證券交易所合資組建的中證指數(shù)有限公司成立;2006年1月,首條定制指數(shù)--中證南方小康產(chǎn)業(yè)指數(shù)發(fā)布;同年2月,第一屆中證指數(shù)專家委員會(huì)成立;2007年4月9日起,中證指數(shù)有限公司正式受托管理和維護(hù)所有上海證券交易所系列指數(shù),同年第一屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇召開。其代表指數(shù)是我們熟悉的滬深300、中證100、中證500、中證800,其中滬深300較為常用,滬深300指數(shù)是由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的300只股票組成,于2005年4月8日正式發(fā)布,以綜合反映滬深A(yù)股市場整體表現(xiàn)。

    二、我國股票指數(shù)分類及特點(diǎn)

    (一)指數(shù)分類及特點(diǎn)

    股票指數(shù)的分類并沒有統(tǒng)一的規(guī)定,在各種教材、專業(yè)書、網(wǎng)絡(luò)等資源中是“百家爭鳴”。根據(jù)投資或策略不同,可以概括為寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、主題指數(shù)、策略指數(shù)等。

    1.寬基指數(shù):是最為常見的指數(shù),包括上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、中證紅利、恒生指數(shù)、H股指數(shù)、基本面50指數(shù)。

    2.行業(yè)指數(shù):2012年,為規(guī)范上市公司行業(yè)分類工作,根據(jù)《中華人民共和國統(tǒng)計(jì)法》、《證券期貨市場統(tǒng)計(jì)管理辦法》、《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》等法律法規(guī)和相關(guān)規(guī)定,制定《上市公司行業(yè)分類指引》[1],將上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為19個(gè)門類和90個(gè)大類。

    3.風(fēng)格指數(shù):中證風(fēng)格指數(shù)將上證180、上證380、滬深300、上證全指、中證500、中證800、中證香港300六種指數(shù)分為成長指數(shù)、價(jià)值指數(shù)、相對(duì)成長指數(shù)以及相對(duì)價(jià)值四類指數(shù),共28只風(fēng)格指數(shù)。

    4.主題指數(shù):是指反映某一特定的投資主題的指數(shù)。目前中證指數(shù)公司共有股票主題指數(shù)528只,如紅利指數(shù)、治理指數(shù)、中證紅利。

    5.策略指數(shù):策略指數(shù)是除了傳統(tǒng)的只做多的市值加權(quán)指數(shù)之外的指數(shù)[2]。從定義表述可以看出,策略指數(shù)與其他指數(shù)本質(zhì)區(qū)別在于兩點(diǎn):一是加權(quán)方式,策略指數(shù)主要采用非市值加權(quán)方式,如基本面加權(quán)、財(cái)富加權(quán)、固定權(quán)重等;二是多空交易,策略指數(shù)可以采用多空兩種交易方式,其他指數(shù)只能單邊操作。

    (二)中證指數(shù)分類及特點(diǎn)

    依照中證指數(shù)公司指數(shù)分類,依次選擇中證指數(shù)→股票→境內(nèi)、跨境→人民幣,共有786只指數(shù)(數(shù)據(jù)截止至20190711)。按照境外和境內(nèi)分類,境內(nèi)指數(shù)650只,境外指數(shù)136只;按照熱點(diǎn)分類,事件驅(qū)動(dòng)指數(shù)8只,區(qū)域指數(shù)27只,綠色/ESG指數(shù)26只,滬港深指數(shù)72只,紅利/高股息指數(shù)28只,國企改革指數(shù)13只,杠桿及反向指數(shù)12只,低風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)15只,大數(shù)據(jù)指數(shù)14只,SmartBeta指數(shù)33只,其余538只指數(shù)未作說明;按照是否定制分類,380只為非定制指數(shù),其余為定制指數(shù);按照指數(shù)類別分類,策略指數(shù)114只占14.5%,風(fēng)格指數(shù)12只占1.53%,規(guī)模指數(shù)22只占2.8%,行業(yè)指數(shù)274只占34.86%,主題指數(shù)348只占44.27%,其他指數(shù)16只占2.04%。從以上分析中我們可以得出,目前我國指數(shù)主要以主題指數(shù)和行業(yè)指數(shù)為主,兩者占79.13%。

    (三)以ROE為核心對(duì)指數(shù)分析

    巴菲特曾經(jīng)說過,“如果非要用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股,我會(huì)選ROE(凈資產(chǎn)收益率),那些ROE常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司,投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入[3]。天風(fēng)證券研究所管理合伙人兼副院長、策略團(tuán)隊(duì)首席分析師徐彪先生及其團(tuán)隊(duì)曾多次撰文討論ROE的重要性,并以ROE為核心進(jìn)行分析[4-7]。

    為了更有效的衡量對(duì)比指數(shù),我們對(duì)786只指數(shù)采取以下條件進(jìn)行篩選。⑴選取成分股為15(含)~200(含)只股票的指數(shù);⑵對(duì)樣本空間剩余的指數(shù)選取基期在2009年7月(不含)之前的指數(shù)。⑶將⑵中剩余的股票,選取ROE有七年(含)以上數(shù)據(jù)的指數(shù)作為最終的入選指數(shù)。

    采用以上方法篩選指數(shù)主要是考慮三方面原因,一是按照量化要求,成分股要在15只(含)以上,同時(shí)為了保證“精選”指數(shù),不會(huì)出現(xiàn)指數(shù)“全市場化”隨著大盤漲跌,故成分股上線限定到200個(gè)以內(nèi)。二是實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn),基期較長的指數(shù)更具參考性,避免在某一時(shí)間段價(jià)值、成長或大小盤風(fēng)格流行導(dǎo)致個(gè)別指數(shù)短時(shí)間漲幅巨大。三是排除因Wind數(shù)據(jù)不全的指數(shù)。

    因Wind數(shù)據(jù)缺失,500原料(H30251)以中證500原料(000854)代替,500工業(yè)(H30252)以中證500工業(yè)(000856)代替,500醫(yī)藥(H30255)以中證500醫(yī)藥(000857)代替。通過篩選,有138只指數(shù)符合要求。2012-2018年七年間,ROE每年從小到大按序列計(jì)數(shù),每個(gè)指數(shù)排名序列數(shù)進(jìn)行幾何平均數(shù)計(jì)算,其結(jié)果再按照從小到大排列,前十名與后十名漲跌幅情況,如表1、2。此處不易采用算數(shù)平均數(shù)計(jì)算,避免因指數(shù)個(gè)別年份ROE數(shù)值過高,導(dǎo)致七年間ROE算數(shù)平均數(shù)過高。

    表1中指數(shù)平均漲跌幅為-12.80%,表2中指數(shù)平均漲跌幅為219.99%。同期,上證綜指漲幅2.89%。兩組指數(shù)類別如表3、表4。通過以上分析可以得出,無論ROE何種情況,行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)較為豐富,而策略指數(shù)卻較少。

    三、美國股票指數(shù)創(chuàng)新發(fā)展趨勢

    高盛在一次研討會(huì)報(bào)告中指出,越來越多投資者青睞ETF中Smart Beta產(chǎn)品,或者說以Smart Beta的策略來交易。同時(shí),Smart Beta產(chǎn)品已經(jīng)占到美國上市ETF市場的四分之一[8]??梢?,在我國指數(shù)市場內(nèi)不占主流的SmartBeta指數(shù),卻在國外發(fā)展的風(fēng)生水起,成為了指數(shù)市場的創(chuàng)新發(fā)展趨勢。

    在2016年,CFA China舉辦的“2016中國投資峰會(huì)-轉(zhuǎn)型中國”會(huì)議上指出,SmartBeta是目前全球非常流行的投資策略。廣義上,SmartBeta指的是通過改變指數(shù)的市值加權(quán)方式,通過基于規(guī)則或量化的方法,增加指數(shù)在某些風(fēng)險(xiǎn)因子上的暴露獲得相應(yīng)的超額收益的投資方法。狹義上指通過改變原市值加權(quán)指數(shù)的成分股選股方式或者加權(quán)方式的策略。

    四、我國股票指數(shù)發(fā)展展望

    由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間較短,指數(shù)市場開拓缺乏競爭力與活性,與國際市場相比發(fā)展?jié)摿薮?。從以上國?nèi)指數(shù)發(fā)展現(xiàn)狀看,不同的指數(shù)長期漲幅差異巨大,且與股票類似,應(yīng)從基本面挑選出成長性高,未來漲幅可期的指數(shù)。與美國三大指數(shù)相對(duì)比,只有本文挑選的高ROE組指數(shù)漲幅才能與之媲美。因此,筆者提出以下幾點(diǎn)建議:

    1.從個(gè)人投資者角度考慮。應(yīng)加強(qiáng)個(gè)人投資者教育,認(rèn)識(shí)價(jià)值投資重要性、確定性,認(rèn)清投機(jī)的不確定性。

    2.從個(gè)人投資者和基金運(yùn)營方(基金公司、券商資管等)角度考慮。一是均應(yīng)秉承價(jià)值投資核心理念,分析指數(shù)基本面狀況,同時(shí)結(jié)合其估值情況綜合考慮;二是對(duì)于一只指數(shù),要考慮其長期穩(wěn)定性,一般建議其應(yīng)具有連續(xù)四年(含)以上穩(wěn)定的基本面;三是對(duì)于基金運(yùn)營方,因指數(shù)公開透明的特點(diǎn),指數(shù)基金會(huì)增加運(yùn)營方公信力和透明度。同時(shí)應(yīng)加大對(duì)SmartBeta指數(shù)基金的配置,打造更多SmartBeta指數(shù)增強(qiáng)ETF。

    3.從指數(shù)市場角度考慮。適當(dāng)開放指數(shù)市場,激發(fā)我國股票指數(shù)活力和競爭力,引入全國智者之力創(chuàng)造SmartBeta等“聰明”指數(shù)。

    4.從國家角度考慮,對(duì)于社?;鸬戎卮蠡鹋渲茫瑧?yīng)對(duì)著重考慮具有紅利因子的指數(shù)作為指數(shù)基金,一是紅利指數(shù)具有長期穩(wěn)定分紅特點(diǎn),使基金收益得到實(shí)惠;二是同時(shí)加大了對(duì)股市的資金配置,通過股市為實(shí)體經(jīng)濟(jì)助力,共享實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長紅利。

    5.從股市角度考慮。無論是Smart Beta指數(shù)基金,還是紅利等其他指數(shù)的增加,無疑都是增加了市場的資金量。中長線資金量的增加會(huì)減小股市短期內(nèi)不理性的波動(dòng),使收益曲線更加平滑,讓價(jià)值回歸到其應(yīng)得到的價(jià)格,提高定價(jià)效率。讓投資者受益,讓優(yōu)秀的上市公司受益。

    綜上,如以上建議得到逐步實(shí)施,相信我國A股市場也會(huì)和發(fā)達(dá)國家股市一樣成熟,為整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)。

    [參考文獻(xiàn)]

    [1]中證指數(shù)有限公司.上市公司行業(yè)分類指引[EB/OL].http://www.csindex.com.cn/uploads/indices/amac/files/ssgshyflzz.pdf

    [2]中證指數(shù)有限公司.全球經(jīng)濟(jì)再平衡過程中指數(shù)與指數(shù)化投資的新近發(fā)展[N].中國證券報(bào),2011-10-10(A11).

    [3]石運(yùn)金.穩(wěn)定高ROE公司長期回報(bào)率高[J].股市動(dòng)態(tài)分析,2018(22):54.

    [4]劉晨明,李如娟,許向鎮(zhèn).如何用好ROE指導(dǎo)投資?[R].上海:天風(fēng)證券股份有限公司,2019:1-13.

    [5]劉晨明,李如娟,許向真,徐彪.長周期穩(wěn)定翻倍的股票有何特點(diǎn)?[R].上海:天風(fēng)證券股份有限公司,2018:1-11.

    [6]劉晨明,肖超虎,李如娟,徐彪.ROE為何將繼續(xù)維持高位?論目前市場底部的有效性[R].上海:天風(fēng)證券股份有限公司,2018:1-13.

    [7]劉晨明,李如娟,許向真.如何用好ROE指導(dǎo)投資?[R].上海:天風(fēng)證券股份有限公司,2019:1-13.

    [8]指數(shù)基金網(wǎng).深度解析SmartBeta[EB/OL].http://www.indexfunds.com.cn/information/content/50407?minorid=S

    [責(zé)任編輯:潘洪志]

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