我國外匯儲備影響因素的實證研究

汪萍

摘要：外匯儲備對任何國家而言都是不可或缺的對外資產(chǎn)，是國家的寶貴財富，能夠在一定程度上保證國家的進(jìn)出口需要，同時也起到維持國家匯率穩(wěn)定的作用;但是，萬物都是一把雙刃劍，往往過量的外匯外匯儲備會影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一定情況下會使得國家的社會發(fā)展停滯不前。文章在國內(nèi)外現(xiàn)有學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，基于我國1996～2015年的年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用基本的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對我國外匯儲備的影響要素進(jìn)行了實證研究。文章著重分析了國內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率、國家外債余額、進(jìn)出口差額 、外商直接投資這幾個因素對我國外匯儲備的影響作用。

關(guān)鍵詞：外匯儲備;影響因素;計量模型

一、引言

新中國成立特別是改革開放以來，我國的外匯儲備經(jīng)歷了由少到多的階段，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)增，我國成為了世界外匯儲備規(guī)模第一的大國。我國從2006年開始一直是世界第一外匯儲備國，雖然如此巨量的外匯儲備規(guī)模是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的有力保障，但是，與此同時也會帶來不可忽視的影響，不僅會影響我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，還會影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，造成一定的經(jīng)濟(jì)阻礙。因此，研究我國大量外匯儲備，并究其影響因素，是目前研究界乃至實務(wù)界的關(guān)注點。近幾年，由于我國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位越來越高，很多國內(nèi)學(xué)者也增加了對我國外匯儲備影響因素的研究。但是，目前的研究主要集中在實證方面，得到的結(jié)果也不盡相同。

二、我國外匯儲備規(guī)?，F(xiàn)狀

外匯儲備是指一個國家的貨幣當(dāng)局擁有的非本幣資產(chǎn)，而是以外國貨幣為準(zhǔn)的一種金融資產(chǎn)，也是一國政府當(dāng)局所持有的一種用外國貨幣來表示的債權(quán)，而且這種債權(quán)可以在任何時候轉(zhuǎn)為外國貨幣的一種資產(chǎn)，良好的流動性是外匯儲備一大特征。外匯儲備在國際儲備中居于主導(dǎo)地位。圖1為1996～2015年我國外匯儲備柱狀圖。

可以看到，1996～2015年中國的外匯增長主要歸結(jié)為兩個時期：第一個時期為1996～2000年，這一時期是由于1994年起我國開始實行浮動管理的匯率制度，這項制度對國內(nèi)的出口型企業(yè)有積極地作用，加速了我國出口型企業(yè)的快速發(fā)展，使得我國外匯儲備小幅增加;第二個時期從2001～2015年，在這一時期中國的外匯儲備成爆發(fā)式增長。

根據(jù)前人的研究結(jié)果以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論，影響外匯儲備規(guī)模的要素很多，因此比較復(fù)雜，本文結(jié)合大部分國內(nèi)學(xué)者的研究，選取國內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率、國家外債余額、進(jìn)出口差額 、外商直接投資等指標(biāo)作為主要分析指標(biāo)。

三、實證研究

（一）最小二乘回歸

選取了1996～2015年間的上文提到的國內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率、國家外債余額、進(jìn)出口差額 、外商直接投資指標(biāo)（分別標(biāo)志為X1、X2、X3、X4、X5）為解釋變量，被解釋變量就是選取1996～2015年的外匯儲備規(guī)模。本文借助Eviews計量軟件首先對各變量做簡單線性回歸，然后對變量之間的聯(lián)系性與相關(guān)性進(jìn)行分析。為估計模型參數(shù)，根據(jù)已有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，利用最小二乘回歸法，得到如下模型方程：

Y=50335.72+0.024123X1-67.81835X2-0.063098X3+0.001420X4-0.139285X5

該模型的R2=0.989263，R2=0.985428可決系數(shù)顯著。但是t檢驗不通過，從中可以看出模型可能存在嚴(yán)重的多重共線性。

（二）多重共線性檢驗 ——運(yùn)用逐步回歸模型檢驗及方差膨脹因子檢驗

分別建立解釋變量之間的輔助回歸模型，五個模型的主要數(shù)據(jù)如表1所示。

由表1可以看出，上述輔助回歸模型的F統(tǒng)計量都比較大，這也從另一面說明其伴隨概率基本均接近于零，F(xiàn)檢驗通過，并且從各方差膨脹因子（VIF）均大于10和容許度均小于0.1中可以進(jìn)一步得到結(jié)論，就是模型存在嚴(yán)重多重共線性。

（三）逐步回歸剔除次要影響因素

分別建立Y與X1、X2、X3、X4、X5的一元回歸模型，比較可知：模型X2與Y的經(jīng)濟(jì)意義合理且相關(guān)系數(shù)為0.9772最大，擬合優(yōu)度最高，選擇 Y=α+βX2為初試模型。將其余變量逐個引入模型，逐步回歸估計。

通過比較分析，回歸模型Y=f（X1，X2，X4）符合經(jīng)濟(jì)意義，t檢驗也通過，擬合優(yōu)度更好，因此，初步確定理想模型為：

Y = 57652.90 + 0.0132X1-76.3363X2+0.0015X4

t= （2.4623） （1.2767） （-3.0854）? （1.7173）

R2=0.9866， F=391.3521，prob（F）= 0.000000

這個模型的經(jīng)濟(jì)意義是合理的合理，可決系數(shù)也接近于1，為0.9866，說明對于本文選取的樣本擬合優(yōu)度高;F統(tǒng)計量也很大，為391.3521，其伴隨概率接近于零，滿足模型整體線性關(guān)系顯著的條件;而且其t檢驗在給定α=0.05下通過。

四、模型檢驗與修正

（一）異方差檢驗

nR17.3293<χ（p）=χ（9），其伴隨概率為0.04，大于給定的顯著性水平α=0.025，接受原假設(shè)，認(rèn)為回歸模型不存在異方差。

（二）自相關(guān)檢驗

從自相關(guān)檢驗的PAC直方圖中可以得出，幾乎所有滯后期的偏相關(guān)系數(shù)，也就是當(dāng)滯后期為1時都沒有超過虛線，這說明最終的回歸模型并不存在一階自相關(guān)性。

五、結(jié)論與建議

通過以上回歸、矯正以及檢驗結(jié)果，分析可以得出以下結(jié)論：我國外匯儲備的增長主要是由國內(nèi)生產(chǎn)總值、美元對人民幣匯率以及外商直接投資水平三個主要因素共同作用的結(jié)果。通過對1996～2015年我國外匯儲備影響因素的實證分析，得到了最終最理想的模型，這個模型反映出了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢、美元兌人民幣匯率的趨勢和外商直接投資對我國外匯儲備的影響，我們可以看出國內(nèi)生產(chǎn)總值即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢越好則外匯儲備越大，美元兌人民幣匯率越低外匯儲備的規(guī)模越大，外商直接投資水平越高外匯儲備規(guī)模越大。

因此結(jié)合我國實際情況可以給出以下幾點建議.

首先，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，從而提高國內(nèi)生產(chǎn)總值。我國可以從經(jīng)濟(jì)政策入手，可以積極拉動內(nèi)需，同時適當(dāng)國民消費，從而提高增加進(jìn)口量，來避免或者減少我國長期的貿(mào)易順差所帶來的外匯大量積壓，這樣子也不會影響我國的出口量以及我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，我的外匯儲備基本上是以美元或美元國債為主，擁有的其他貨幣種類比較少，因此也對我國產(chǎn)生了潛移默化的風(fēng)險。因為大量的美元擁有量引起了我國外匯儲備嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失調(diào)，而且還存在很高的儲存成本。就這個方面來說，我國的貨幣當(dāng)局（中國人民銀行）應(yīng)該要適當(dāng)?shù)馗膭游覈嗣駧艆R率機(jī)制，少量增大其波動區(qū)間，減少外匯占款的增加帶來的一定的通貨膨脹壓力以及我國人民幣升值的壓力。最后，對于外商對我國直接投資，政府應(yīng)當(dāng)制定適當(dāng)?shù)恼叻ㄒ?guī)控制外商直接投資，以防止大量的熱錢涌入，否則會對我國外匯市場甚至是金融市場造成巨大的影響。

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（作者單位：浙江理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）