基于多因素模型的利率對股價影響及投資決策分析

沈雨竹 吉林大學

投資風險的大小是影響股票投資者投資策略及實際收益的重要影響因素之一，近年來我國股票市場處于震蕩環(huán)境當中，通過海量信息總結(jié)觀察市場變化來降低投資風險的投資策略已不足以支撐當前股票預(yù)測需求，因此投資者應(yīng)從利率變化角度入手，結(jié)合多因素等專業(yè)模型實現(xiàn)對市場節(jié)點的深刻把握。

一、多因素模型概括

所謂多因素模型，實際上是指一種估價模型，由影響公司價值及其股票價格的多種重要因素構(gòu)成，由于不同類型企業(yè)的股票價格的影響因素不盡相同，所以為達到合理分析股票價格與各影響因素間的關(guān)系、闡明股票收益機制的目的，要根據(jù)股票類型建立起具有不同針對性的基礎(chǔ)多因素模型。具體來說，目前的多因素模型可分為以下三種。

第一是宏觀經(jīng)濟因素模型，此模型主要包括經(jīng)濟周期與匯率兩種因素，其中經(jīng)濟周期按照定義可劃分為兩階段與四階段兩類，兩階段法是以經(jīng)濟活動中的擴張與收縮為目標，將經(jīng)濟周期劃分為上升與下降兩階段，上升階段為繁榮階段，下井階段為衰退階段，二者交接處為經(jīng)濟頂峰，四階段法則是將經(jīng)濟周期劃為繁榮、衰退、蕭條與復(fù)蘇四個階段，各階段特點明顯，如衰退階段經(jīng)濟出現(xiàn)負增長、消費需求與投資需求下降、股票價格與利率價格同步下降等；匯率是指不同種類貨幣間的兌換比例，跨國購買商品與服務(wù)時會影響兩國間的貨幣供給與需求，進而影響利率及經(jīng)濟整體。

第二是基本面因素模型，此模型主要包括資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、市盈率與營業(yè)收入增長率等因素，此模型下的各因素能夠給予具有股價橫截面差異的股票或公司以合理解釋。以資產(chǎn)負債率為例，該因素的具體表現(xiàn)情況可對該公司是否具有投資價值給予直接判斷，依據(jù)是資產(chǎn)負債率是否長期保持穩(wěn)定與資產(chǎn)負債率是否保持在50%以內(nèi)，若長期穩(wěn)定則說明公司資本結(jié)構(gòu)合理，風險防控能力強，若負債率低則說明該公司的財務(wù)風險小，具有一定投資價值[1]。

第三是統(tǒng)計因素模型，此模型可能包括以上數(shù)種特征的任何一種，因此也被稱為混合因素模型，由于此模式往往用于計算歷史收益率、并以此為基礎(chǔ)確定出能夠解釋歷史收益率來由的投資組合，應(yīng)用范圍較窄且實用性不強，所以與前兩種模型相比應(yīng)用的廣泛程度較低。

二、多因素模型下利率對股票價格的影響

受傳統(tǒng)經(jīng)濟學影響，當前投資市場的相關(guān)人員均能夠認識到利率對股票價格具有一定影響，并具有利用利率分析股票價格未來變動趨勢的意識，基本原理為利率下降會刺激投資者的投資欲望，降低企業(yè)融資難度，增加企業(yè)利潤，企業(yè)股價將呈上升趨勢，以此形成良性循環(huán)，而利率上升將起到反效果，企業(yè)現(xiàn)金流預(yù)期受到影響，融資成本提升，利潤降低，股市大盤將呈整體下降趨勢。

此現(xiàn)象的產(chǎn)生原因主要包括以下幾方面：第一是利率變動會影響股票內(nèi)在價值，企業(yè)資產(chǎn)中未來現(xiàn)金流的變化情況將在一定程度上影響該企業(yè)股票的內(nèi)在價值，具體而言，市場利率變化會影響貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率則與股票內(nèi)在價值呈反比關(guān)系，即貼現(xiàn)率越高、股票內(nèi)在價值越低，股票價格必然下降，反之上升；第二是利率變動會影響企業(yè)投資決策，如上文所述，較低的利率將會使企業(yè)具有充足資金進行資本運作，此時企業(yè)往往會選擇更為激進的經(jīng)營與投資方案促進企業(yè)發(fā)展，企業(yè)在獲得良好發(fā)展成果后，市值增加，股票價格上升，同樣形成良性循環(huán)，反之則會選擇較為保守的經(jīng)營投資策略；第三是利率變動會影響政策信號反應(yīng)，股票價格除受利率變化影響外，還受投資者心理預(yù)期的影響，兩種因素交叉將會產(chǎn)生四種不同情況，如投資者心理預(yù)期調(diào)低界限低于利率實際調(diào)低界限，在利率尚未調(diào)整時，將會產(chǎn)生股票投資持續(xù)增長現(xiàn)象，從而緩和利率下調(diào)影響；再如當投資者心理預(yù)期調(diào)高界限低于利率實際調(diào)高界限，投資者仍然會選擇較為風險較高的股市進行投資[2]。

基于以上原因，利率變動將會對股票價格產(chǎn)生長期與短期兩方面影響。在長期影響方面，由于股票價格除受利率變動影響外，還會受到其他變量因素如經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)政策等因素的共同影響，所以從長期角度來看，利率變動對股價帶來的影響程度將受到較大削弱；而在短期影響方面，由于其他變量因素的變化程度普遍較低，所以可將利率變化作為一種對股價影響程度較大的因素處理，例如在利率調(diào)整過后，選擇合適計算思路與公式對短期內(nèi)的股票價格波動進行觀察，但值得注意的是，市場在對利率變化進行反應(yīng)與調(diào)整的過程需要一定時間，使得股價變動具有一定滯后性。

三、多因素模型下的股票投資決策優(yōu)化策略

（一）以利率變化為基礎(chǔ)調(diào)節(jié)投資策略

由于貸款的資金由存款提供，且一般情況下貸款利率和存款利率為同方向變化，因此投資者可以通過對貸款利率的變化情況推測存款利率的走向，從而制定有效的投資策略。國際市場利率水準也是判斷指標之一，海外利率不僅會對國內(nèi)利率水平產(chǎn)生影響，較低的海外利率還可能吸引外資進入國內(nèi)股市，拉升價格。因此，積極關(guān)注各方市場利率變化，進行合理預(yù)測，可以做到先發(fā)制人，搶先一步對股票買賣進行決策。

（二）以宏觀環(huán)境為基礎(chǔ)把握市場動向

當市場景氣，物價上漲時，國家可以采取提高存款利率的方式吸引居民存款，以緩解市場壓力，若市場疲軟，國家則可以采取降低利率水平的方式刺激市場。宏觀經(jīng)濟分析有助于判斷證券市場的總體變動趨勢，把握整個證券市場的投資價值掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向，了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟對股市的影響不同于成熟市場經(jīng)濟，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟相背離的原因。利率是市場經(jīng)濟的風向標，投資者在投資時不僅要觀察利率變化，更要學會解讀利率調(diào)整背后的政策意義。只有把握住市場動向，才有助于正確分析投資環(huán)境。

（三）以市場因素為基礎(chǔ)優(yōu)化選股策略

由于利率的敏感性，創(chuàng)業(yè)板股票價格對利率調(diào)整產(chǎn)生的波動最為劇烈，說明在變化的環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)板股票可能帶來更豐厚的收益但同時也面臨著較大的風險。在這種條件下，雖然利率的上升會使股票價格出現(xiàn)短時間的下降，但由于整體經(jīng)濟環(huán)境的利好，投資者在制定投資策略時應(yīng)多關(guān)注成長型股票，以期獲得更多收益。反之，利率下降時，受經(jīng)濟環(huán)境影響投資者應(yīng)制定較為保守穩(wěn)健的投資策略，選取價值型股票，以規(guī)避風險將可能產(chǎn)生的損失降低[3]。

（四）以貨幣政策為基礎(chǔ)保持理性投資

探究政府經(jīng)濟政策與股價的關(guān)聯(lián)性可以為大眾證券投資者提供十分有效的啟示作用，使投資者做出成熟理性的價值判斷，培養(yǎng)投資者樹立更準確的投資理念。投資者要學會適時抓大放小，緊跟國家政策信號的釋放，以中國人民銀行出臺影響較大的貨幣政策為例，由于此舉意味著對整個國民經(jīng)濟都將產(chǎn)生較大的影響，股票市場必然會受到強烈沖擊，因此在面對此種情況時，投資者必須學會緊緊跟住政策調(diào)整，適時調(diào)整投資方案，但如果央行只是單單調(diào)整了利率一個指標，這種情況可能表明對證券市場是暫時性調(diào)整，不會引起太強烈的波動，因此投資者不用進行大幅調(diào)整從而把握時機獲得收益。

（五）以專業(yè)知識為基礎(chǔ)優(yōu)化投資眼光

投資者在進行股票投資時，要提前通過對股票有關(guān)知識的學習豐富自身知識儲備、強化自身對于股票選擇、股市未來趨勢預(yù)測的能力，優(yōu)化自身投資眼光。一般來說，以投資決策優(yōu)化為目的的股票有關(guān)專業(yè)知識內(nèi)容可分為以下四部分，分別是認識證券投資、認識股票投資、計算股票價值與計算股票收益率。其中認識證券投資部分需要了解證券相關(guān)概念與種類分別，如按發(fā)行主體分類、按收益決定因素分類等，并明確證券投資的目的、特點與程序；認識股票投資部分則要認清投資的目的，即獲利與控股，并了解股票投資分析法，負宏觀分析、行業(yè)分析等基本分析法，以及指標法、K線圖法等技術(shù)分析法；計算股票價值則要利用公式實現(xiàn)每期的預(yù)期股利和將來出售股票時的變價收入的具體計算；股票收益率同樣是要利用公式完成對本期收益率和持有收益率的計算，其中本期收益率公式為持有收益率公式為

四、總結(jié)

總而言之，通過對多因素模型的具體內(nèi)容進行簡要概括，并分析利率變化對股票價格產(chǎn)生的連鎖影響，有助于相關(guān)投資主體在進行股票投資時利用該模型分析出當前市場股票變化動向，并結(jié)合以上投資決策優(yōu)化策略合理調(diào)整投資策略，以科學、理性的投資態(tài)度完成選股與投資。