商譽(yù)減值雷聲滾滾 七大跡象預(yù)判

張東旭

1月14日晚，因巨額“預(yù)虧”在A股市場(chǎng)引發(fā)軒然大波的北斗星通（002151.SZ），收到了深交所的《關(guān)注函》。深交所要求北斗星通補(bǔ)充披露計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備涉及的明細(xì)內(nèi)容、預(yù)計(jì)計(jì)提金額及原因。

在此之前，北斗星通在《2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告》中披露，預(yù)計(jì)2019年度凈利潤(rùn)為-6.5億元至-5.5億元，凈利潤(rùn)大幅下滑的原因主要是計(jì)提大額資產(chǎn)減值合計(jì)6.53億元，包括商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.3億元等。

這只是A股商譽(yù)“爆雷潮”的一角。臨近2019年度財(cái)務(wù)報(bào)告出爐之際，越來(lái)越多業(yè)績(jī)預(yù)告競(jìng)相“報(bào)憂”，商譽(yù)減值潮再起，湯臣倍?。?00146.SZ）、東華軟件（002065.SZ）等相繼公告大額資產(chǎn)減值，2019年年報(bào)業(yè)績(jī)受影響嚴(yán)重。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，A股上市公司商譽(yù)總規(guī)模達(dá)到1.39萬(wàn)億元，較2018年年底高出746億元，商譽(yù)總額占兩市上市公司總凈資產(chǎn)的比重為3.11%，相較2018年年底的3.21%下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，就商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示。

光大證券表示，過(guò)高商譽(yù)背后帶來(lái)兩大信用風(fēng)險(xiǎn)：一方面使得企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)被低估;另一方面增加企業(yè)業(yè)績(jī)的不確定性。商譽(yù)占比越大，其減值計(jì)提對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成的沖擊就可能越大。在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)審查中，光大證券建議重點(diǎn)關(guān)注特定的商譽(yù)減值跡象。

而商譽(yù)減值的七大跡象主要包括：經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期、行業(yè)政策變化、技術(shù)更新、經(jīng)營(yíng)特許權(quán)調(diào)整、市場(chǎng)投資報(bào)酬率在當(dāng)期已經(jīng)明顯提高、國(guó)際匯率風(fēng)險(xiǎn)。其中最常見(jiàn)的是經(jīng)營(yíng)成果不達(dá)預(yù)期，尤其是存在業(yè)績(jī)承諾的情況。實(shí)際造成商譽(yù)減值的原因可能是多樣的，多種跡象的混合效果。

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

商譽(yù)可以理解為是一種“溢價(jià)收購(gòu)”，近年來(lái)高溢價(jià)并購(gòu)重組的火爆帶來(lái)相關(guān)公司商譽(yù)大幅攀升，特別是2014年國(guó)家印發(fā)文件支持企業(yè)兼并重組后，上市公司高溢價(jià)并購(gòu)現(xiàn)象更為突出。

近年來(lái)，企業(yè)商譽(yù)賬面價(jià)值占總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比重越來(lái)越高，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)逐漸顯現(xiàn)，可能對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響。2018年11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，就商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示。

該風(fēng)險(xiǎn)提示主要是關(guān)注商譽(yù)后續(xù)計(jì)量環(huán)節(jié)的有關(guān)會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。不僅要求定期或及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試、并重點(diǎn)關(guān)注特定減值跡象，而且要求合理將商譽(yù)分?jǐn)傊临Y產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。

高商譽(yù)并不是個(gè)別現(xiàn)象，根據(jù)光大證券的統(tǒng)計(jì)，2017年末，A股市場(chǎng)有120家企業(yè)的商譽(yù)占所有者權(quán)益比例超過(guò)50%，信用債市場(chǎng)有40家發(fā)行人的商譽(yù)占所有者權(quán)益比例超過(guò)50%。這一現(xiàn)象至今并未有較明顯改觀。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月30日，A股共有2138家上市公司賬面存在商譽(yù)，商譽(yù)總額約為1.39萬(wàn)億元。其中，商譽(yù)占比凈資產(chǎn)超過(guò)70%的上市公司達(dá)48家，占比超過(guò)50%的有113家。

對(duì)于商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，開(kāi)源證券認(rèn)為，只要有并購(gòu)事件，上市公司商譽(yù)總額就會(huì)持續(xù)增加，但商譽(yù)總額的增長(zhǎng)并不代表商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)也一定會(huì)隨之增加。正常的商譽(yù)減值并不可怕，在成熟的美國(guó)市場(chǎng)，其商譽(yù)的絕對(duì)額和商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重也是遠(yuǎn)超過(guò)A股市場(chǎng)的。

然而，過(guò)高的商譽(yù)占比可能給投資者帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)，光大證券認(rèn)為主要體現(xiàn)在低估債務(wù)負(fù)擔(dān)和增加業(yè)績(jī)不確定性兩個(gè)方面。

一是債務(wù)負(fù)擔(dān)被低估。資產(chǎn)負(fù)債率是用于衡量企業(yè)償債能力最常用的指標(biāo)，但過(guò)高的商譽(yù)占比使得企業(yè)的債務(wù)壓力被低估。商譽(yù)代表了并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的未來(lái)產(chǎn)生超額收益的期待。雖然商譽(yù)作為一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行記錄，但商譽(yù)并不是一項(xiàng)真正的資產(chǎn)，實(shí)際上無(wú)法單獨(dú)出售或者變現(xiàn)，并不能用于實(shí)際的債務(wù)償還。在賬面商譽(yù)未被減值之前，投資者在考慮企業(yè)整體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)，需要將商譽(yù)的特性納入考慮范疇。如果將商譽(yù)剔除，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率則會(huì)增加，也就是說(shuō)按賬面資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)是被低估的。

二是增加了業(yè)績(jī)的不確定性。根據(jù)制度要求，商譽(yù)要進(jìn)行及時(shí)減值測(cè)試及減值確認(rèn)。實(shí)務(wù)中，確定當(dāng)期商譽(yù)是否進(jìn)行減值存在一定的主觀性。商譽(yù)減值會(huì)扣減企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)，因此，企業(yè)往往有動(dòng)機(jī)將商譽(yù)減值延遲（集中）體現(xiàn)。如果商譽(yù)減值一次性集中體現(xiàn)，將可能使得業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大。

商譽(yù)減值七大跡象

光大證券表示，商譽(yù)減值主要原因是被收購(gòu)方無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，不及預(yù)期，一旦被收購(gòu)方業(yè)績(jī)不及預(yù)期，就將造成商譽(yù)減值，直接影響并購(gòu)主體公司的凈利潤(rùn)。商譽(yù)占比越大，其減值計(jì)提對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成的沖擊就可能越大。

在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)審查中，需要重點(diǎn)關(guān)注特定的商譽(yù)減值跡象，對(duì)商譽(yù)虛高的狀況提前進(jìn)行識(shí)別。根據(jù)光大證券的總結(jié)，商譽(yù)減值相關(guān)的特定減值跡象包括但不限于以下七類，實(shí)際上造成商譽(yù)減值的原因是多樣的，是各種減值跡象的共同作用。

第一，被收購(gòu)方現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期，特別是被收購(gòu)方未實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)。這種情況導(dǎo)致的商譽(yù)減值是最常見(jiàn)的。

以堅(jiān)瑞沃能（300116.SZ）為例，由于被并購(gòu)標(biāo)的沃特瑪?shù)慕?jīng)營(yíng)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的困難，堅(jiān)瑞沃能對(duì)46.16億元商譽(yù)進(jìn)行全額計(jì)提減值損失，導(dǎo)致2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比變動(dòng)為-800.51%。

堅(jiān)瑞沃能公告稱，沃特瑪?shù)慕?jīng)營(yíng)困難，主要是受債務(wù)危機(jī)的持續(xù)影響，鋰離子電池生產(chǎn)銷售、新能源汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)大幅減少，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入主要為緩解債務(wù)壓力，折價(jià)處置、變現(xiàn)存貨等資產(chǎn)形成，毛利率大幅下降。

第二，所處行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品與服務(wù)的市場(chǎng)狀況或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度發(fā)生明顯不利變化。這種不利的影響通常來(lái)自于企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化、行業(yè)政策的調(diào)整。

以賽迪傳媒（000504.SZ，現(xiàn)*ST生物）為例，2015年9月，賽迪傳媒因未計(jì)提2012年度商譽(yù)減值涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)給予警告并處以40萬(wàn)元罰款。同時(shí)，其審計(jì)機(jī)構(gòu)利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所于2016年2月被證監(jiān)會(huì)出具行政處罰，因在審計(jì)2012年度財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)未能勤勉盡責(zé)，被證監(jiān)會(huì)沒(méi)收業(yè)務(wù)收入35萬(wàn)元并處以35萬(wàn)元罰款，對(duì)兩名責(zé)任人分別處以5萬(wàn)元罰款。

證監(jiān)會(huì)給予行政處罰的理由是，行業(yè)經(jīng)營(yíng)政策的明顯變化。賽迪傳媒的動(dòng)車板塊業(yè)務(wù)——高鐵列車雜志擺放。由于高鐵列車雜志擺放權(quán)由免費(fèi)上車方式變更為全國(guó)統(tǒng)一招標(biāo)方式，中標(biāo)企業(yè)須繳納一定的渠道費(fèi)用。該行業(yè)政策的明顯變化，賽迪傳媒的商譽(yù)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行及時(shí)減值，但利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所未能提示商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)并確認(rèn)賽迪傳媒2012年商譽(yù)未發(fā)生減值。

第三，相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較低或技術(shù)快速進(jìn)步，產(chǎn)品與服務(wù)易被模仿或已升級(jí)換代，盈利現(xiàn)狀難以維持。技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)是科技公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，尤其是當(dāng)技術(shù)發(fā)生重大革新，而標(biāo)的公司無(wú)法及時(shí)完成自身的技術(shù)升級(jí)，可能導(dǎo)致當(dāng)前主要產(chǎn)品的市場(chǎng)需求下降。

以東方通（300379.SZ）為例，5G的技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的不確定性。東方通公告稱，2017 年年報(bào)中對(duì)可能發(fā)生資產(chǎn)減值損失的商譽(yù)計(jì)提了3.85億元的減值準(zhǔn)備。其中原因之一是被并購(gòu)企業(yè)惠捷朗核心的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化測(cè)試業(yè)務(wù)因?yàn)?G的技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致未來(lái)業(yè)務(wù)量存在諸多不確定性，以及惠捷朗2017年度業(yè)績(jī)大幅下滑，且進(jìn)入2018年后原有核心人員相繼離職，惠捷朗商譽(yù)存在減值跡象。

第四，核心團(tuán)隊(duì)發(fā)生明顯不利變化，且短期內(nèi)難以恢復(fù)。部分企業(yè)核心資源是技術(shù)人才，技術(shù)人才的流失將導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)造成較大的不利影響;或者部分企業(yè)的核心管理團(tuán)隊(duì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)有著重大影響，尤其是以業(yè)務(wù)、品牌運(yùn)營(yíng)為主的企業(yè)。

以中科金財(cái)（002657.SZ）為例，公司在2014年8月披露重組預(yù)案，公司擬通過(guò)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買劉開(kāi)同、濱河數(shù)據(jù)等持有的濱河創(chuàng)新100%股權(quán)，交易作價(jià)7.98億元，該收購(gòu)事項(xiàng)形成商譽(yù)約6.24億元。濱河創(chuàng)新在2017年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的情形，2017年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為2377.14萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于2016年年末的8714.49萬(wàn)元。

公告披露，業(yè)績(jī)大幅下滑的原因之一是，中科金財(cái)于2017年年中開(kāi)始接管和整合濱河創(chuàng)新的全部業(yè)務(wù)等，公司接管后至2017年年末時(shí)間較短，且期間伴隨著濱河創(chuàng)新部分核心骨干人員的流失，濱河創(chuàng)新的業(yè)務(wù)整合處于過(guò)渡階段，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)也處于磨合統(tǒng)一的過(guò)程中，對(duì)濱河創(chuàng)新的業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)產(chǎn)生了沖擊和影響。

第五，與特定行政許可、特許經(jīng)營(yíng)資格、特定合同項(xiàng)目等資質(zhì)存在密切關(guān)聯(lián)的商譽(yù)，相關(guān)資質(zhì)的市場(chǎng)慣例已發(fā)生變化，如放開(kāi)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的行政許可、特許經(jīng)營(yíng)或特定合同到期無(wú)法接續(xù)等。

以美麗生態(tài)（000010.SZ，現(xiàn)為*ST美麗）為例。2017年年末，美麗生態(tài)對(duì)2015年收購(gòu)八達(dá)園林產(chǎn)生的商譽(yù)進(jìn)行全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，減值金額為7.11億元。減值的之一是：被并購(gòu)企業(yè)八達(dá)園林公司擁有國(guó)家城市園林綠化一級(jí)資質(zhì)，在園林業(yè)務(wù)獲取上有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。但2017年4月份住建部正式發(fā)文取消園林綠化資質(zhì)。

表：2019年三季報(bào)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重較大的部分上市公司

資料來(lái)源：Wind

園林綠化資質(zhì)被取消后，八達(dá)園林僅具備市政公用工程施工總承包三級(jí)、園林古建筑工程專業(yè)承包三級(jí)、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)乙級(jí)資質(zhì)，資質(zhì)薄弱，公司園林綠化項(xiàng)目承攬面臨的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，項(xiàng)目承攬更加困難。

美麗生態(tài)的大幅商譽(yù)減值對(duì)當(dāng)期的盈利狀況產(chǎn)生重大影響。美麗生態(tài)的近年?duì)I業(yè)收入最高為2016年的10.54億元，而2016年商譽(yù)占凈資產(chǎn)比高達(dá)32%，2017年的行業(yè)政策變化，經(jīng)營(yíng)困難，一次性計(jì)提大額商譽(yù)減值7.11億元，造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

第六，客觀環(huán)境的變化導(dǎo)致市場(chǎng)投資報(bào)酬率在當(dāng)期已經(jīng)明顯提高，且沒(méi)有證據(jù)表明短期內(nèi)會(huì)下降。

商譽(yù)的計(jì)算主要是通過(guò)DCF法進(jìn)行折現(xiàn)，除了需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流收入進(jìn)行假設(shè)，還需要對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行假設(shè)。通常采用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）作為企業(yè)自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。一旦客觀環(huán)境的變化導(dǎo)致市場(chǎng)投資報(bào)酬率在當(dāng)期已經(jīng)明顯提高，例如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)入上行階段，將使得商譽(yù)需要及時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的減值。

折現(xiàn)率的調(diào)整有較強(qiáng)的人為假設(shè)。預(yù)測(cè)可收回金額涉及對(duì)資產(chǎn)組未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的預(yù)測(cè)，管理層需要恰當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的估計(jì)，相關(guān)資產(chǎn)組未來(lái)現(xiàn)金流的長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率和合理的確定計(jì)算相關(guān)資產(chǎn)組預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率等關(guān)鍵參數(shù)的選用，這將涉及管理層運(yùn)用重大會(huì)計(jì)估計(jì)和判斷。實(shí)務(wù)操作中，管理層的判斷可能存在一定的不合理性。

因此，證監(jiān)會(huì)要求應(yīng)在披露商譽(yù)減值金額的同時(shí)，詳細(xì)披露商譽(yù)減值測(cè)試的過(guò)程與方法，包括但不限于可收回金額的確定方法、重要假設(shè)及其合理理由、關(guān)鍵參數(shù)（如預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)的預(yù)測(cè)期增長(zhǎng)率、穩(wěn)定期增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率、折現(xiàn)率、預(yù)測(cè)期等）及其確定依據(jù)等信息。

第七，經(jīng)營(yíng)所處國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)突出，如面臨外匯管制、惡性通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)惡化等。這個(gè)狀況主要是針對(duì)涉及海外并購(gòu)的情況，過(guò)去中國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”的政策，大力并購(gòu)海外資產(chǎn)。但受到區(qū)域經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響以及國(guó)際匯率波動(dòng)影響，商譽(yù)可能發(fā)生減值。

以洲際油氣（600759.SH）為例，2014年以來(lái)，洲際油氣進(jìn)行了密集的并購(gòu)活動(dòng)以及金融資產(chǎn)投資，先后收購(gòu)了馬騰油田、克山油田以及哈薩克斯坦國(guó)運(yùn)輸公司。其中2017年年報(bào)顯示，哈國(guó)運(yùn)輸公司由于匯率損失商譽(yù)減值2183萬(wàn)元。