央行再貸款支持民企：推動政府杠桿作用最大化

央行通過再貸款出資帶動民企融資擴張，是一次積極的政策創(chuàng)新嘗試，不僅將有效撬動市場資金參與民企債券投資，推動政府公共資金杠桿作用最大化，還將促進信用風(fēng)險定價更趨合理及市場化，有效降低民企債券的發(fā)行利率，改善民企融資信用環(huán)境。

國務(wù)院常務(wù)會議前不久決定設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，由央行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構(gòu)市場化運作，通過出售信用風(fēng)險緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點支持暫時遭遇困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。最新報道說，央行為此提供的初始流動性支持約為100億元。

這是一次政府支持民企便利融資的政策創(chuàng)新嘗試。從國際經(jīng)驗看，政府資助的融資便利機制可使中小企業(yè)獲得包括風(fēng)險分擔(dān)、能力發(fā)展援助與技術(shù)支持在內(nèi)的一攬子綜合金融服務(wù)，一般由政府、開發(fā)性機構(gòu)及私人部門協(xié)調(diào)合作，可以實現(xiàn)政府公共資金杠桿作用的最大化。

大致說來，政府支持中小企業(yè)便利融資有兩種主要方式。第一種是政府通過對資金提供機構(gòu)提供私募股權(quán)投資、資產(chǎn)組合擔(dān)保、增信和技術(shù)援助等支持，提升金融機構(gòu)抗風(fēng)險及貸款能力，從而間接支持企業(yè)融資。有許多政府支持市場專業(yè)機構(gòu)、從而間接支持中小企業(yè)便利融資的成功先例。比如，新加坡政府曾成功推出多項金融保險計劃，由政府為提供貸款的金融機構(gòu)購買貸款保險并支付保險費用的90%，提升金融機構(gòu)抵御風(fēng)險的能力及對中小企業(yè)的支持力度。又如歐盟間接支持中小企業(yè)融資的成功范例歐洲投資基金，通過向歐盟成員國的商業(yè)銀行、擔(dān)保機構(gòu)、非政府機構(gòu)等提供包括私募股權(quán)投資、資產(chǎn)組合擔(dān)保等多種援助支持，拓展這些合作中介的貸款能力這個成立于1994年的投資基金，曾啟動“歐洲支持微型金融機構(gòu)聯(lián)合行動項目”，通過提供免費的技術(shù)培訓(xùn)和種子基金等方式，支持非銀行類的微型信貸中介機構(gòu)提升其發(fā)放微型貸款的能力。

第二種是各國針對企業(yè)直接進行的融資便利資助，所涉范圍較廣，包括提供行業(yè)協(xié)會幫扶、專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)、政策傾斜、盤活欠款等多種形式。覆蓋德國全國的工商協(xié)會，就經(jīng)常定向針對中小企業(yè)融資提供有價值的建議、信息及幫助，對德國成功開展社會化融資服務(wù)功不可沒。立陶宛自2010年開始，就通過組織聚會、馬拉松及講習(xí)班等多種活動開始為新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家提供培訓(xùn)課程。加拿大出口發(fā)展局為幫助小企業(yè)拓展海外市場，對具有良好前景的中小企業(yè)提供定制化出口業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高中小企業(yè)申請國際應(yīng)收賬款保險的批準(zhǔn)率并開發(fā)了主要針對小企業(yè)的保險服務(wù)自助申請辦理。成立于2013年的法國公共投資銀行（BPI），與貿(mào)易信用保險機構(gòu)EULER HEMS合作，致力于盤活中小企業(yè)的應(yīng)收貿(mào)易欠款，以解決其資金難題。

央行創(chuàng)新推出開啟增信援助通道的民營企業(yè)債券融資工具，類似于第一種間接支持模式。在當(dāng)前民企融資的困境下，由央行出資以緩釋信用風(fēng)險、擔(dān)保增信的方式支持民營企業(yè)債券融資，可有效疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機制的不暢。如后續(xù)投資者在購買民企發(fā)行的債券時，可以同時購買信用風(fēng)險緩釋工具來降低購入、持有民營企業(yè)債券所承擔(dān)的信用風(fēng)險。這將顯著緩解投資主體風(fēng)險偏好與民營企業(yè)風(fēng)險特征不匹配的結(jié)構(gòu)性矛盾，促進民企債券在一級市場的發(fā)行融資。這次推出的信用風(fēng)險緩釋工具，包括信用風(fēng)險緩釋合約（CRAA）、信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CD）四種。其中，CRW和CRW以單項債務(wù)作為參考標(biāo)的，用于規(guī)避債券或金融產(chǎn)品等單項債務(wù)風(fēng)險;而CDS和CLN則以包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、主權(quán)國家或國際多邊機構(gòu)等主體作為參考標(biāo)的，主要規(guī)避主體的信用風(fēng)險?？梢灶A(yù)見，隨著民企債券投資交易活躍、信用風(fēng)險緩釋工具的引入及廣泛使用，還將促進信用風(fēng)險定價更趨合理及市場化，有效降低民企的發(fā)行利率，改善民營企業(yè)融資的信用環(huán)境。

央行通過再貸款出資帶動民企融資擴張，是一次積極的政策創(chuàng)新嘗試，將有效撬動市場資金參與民企債券投資，推動政府公共資金杠桿作用最大化。同時，類似于新加坡政府曾推出的短期“特別風(fēng)險分擔(dān)計劃”，央行研究局前期也撰文提出，支持工具以自救為前提，尊重市場規(guī)律，會遵循有的放矢原則，也會適時退出。

民企的發(fā)展與融資需要全流程、全產(chǎn)品、全生命周期的金融便利融資服務(wù)。隨著債券融資工具的推出，后續(xù)將有望帶動不良債券處置及信用衍生品交易等機制的完善，改善市場風(fēng)險偏好，促進信用的合理擴張。

對民營企業(yè)，債券融資支持工具是一種特殊政策安排，不僅能穩(wěn)定與增強民企投資經(jīng)營信心，在民企債券需求量不斷加大的情況下融資渠道得以暢通，融資成本也會應(yīng)時下降，相應(yīng)的違約風(fēng)險能得到隔離。民企債券融資支持工具充分利用了債券市場投資人風(fēng)險偏好的差異特征，能最大限度吸引市場踴躍認(rèn)購。那些風(fēng)險偏好較低的投資人在CRMW增信支持下，會增持更多數(shù)量與更大規(guī)模的投資產(chǎn)品，那些風(fēng)險偏好較高的投資人也會買入CRAW為債券違約避險。

由此出發(fā)，筆者認(rèn)為，未來還可加大針對企業(yè)端的便利融資，建立政府對企業(yè)、金融機構(gòu)資助的雙向融資便利機制，延展金融扶持鏈條：建立針對民企的融資便利體系，完善針對金融機構(gòu)的融資便利體系，使民營企業(yè)可從金融機構(gòu)獲取包含風(fēng)險分擔(dān)機制、能力發(fā)展支持、技術(shù)援助、政策援助等在內(nèi)的一攬子復(fù)雜金融服務(wù)。同時，積極發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，搭建信息溝通行業(yè)平臺幫助民企便利融資。設(shè)立基金支持相關(guān)金融機構(gòu)獲得創(chuàng)新金融產(chǎn)品、技術(shù)培訓(xùn)和風(fēng)險分擔(dān)支持，提升相關(guān)金融機構(gòu)支持民企股權(quán)、債權(quán)融資能力，以市場化方式實現(xiàn)對民企的間接有效支持。