中聯(lián)數(shù)據(jù)：營(yíng)業(yè)收入含金量低 大客戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)高

王炳根

2020年11月，中聯(lián)云港數(shù)據(jù)科技有限股份公司更新了招股說(shuō)明書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過(guò)7975萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募資約12億元，用于建設(shè)數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（具體建設(shè)內(nèi)容包括技術(shù)設(shè)施建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建設(shè)）。根據(jù)招股書(shū)披露，中聯(lián)數(shù)據(jù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)以互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC，Internet Data Center）業(yè)務(wù)為主，大客戶(hù)以京東、中國(guó)電信、快手科技和字節(jié)跳動(dòng)等。

《股市動(dòng)態(tài)分析》經(jīng)過(guò)深度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中聯(lián)數(shù)據(jù)的凈現(xiàn)比指標(biāo)遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司，營(yíng)收含金量極低;特別風(fēng)險(xiǎn)提示未提及紫光云極是供應(yīng)商又是大客戶(hù)潛在的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn);拋棄現(xiàn)有高利潤(rùn)率的商業(yè)模式，選在低利潤(rùn)率的自建IDC模式;招股書(shū)并未詳細(xì)披露第一大客戶(hù)流失的風(fēng)險(xiǎn)極高這一經(jīng)營(yíng)性隱患。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 營(yíng)收含金量極低

公司營(yíng)收含金量極低，收入端和利潤(rùn)端或均存在使用不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)政策提前確認(rèn)大筆未來(lái)收入和夸大凈利潤(rùn)率。根據(jù)招股書(shū)所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，中聯(lián)數(shù)據(jù)在2016、2017和2018年應(yīng)收帳款的增加規(guī)模占比同期的營(yíng)業(yè)收入的增加分別為23%、19%、10%，但是在2019年這一比例大幅上漲達(dá)到46%的水平，也就是說(shuō)近一半的營(yíng)收增加額通過(guò)應(yīng)收帳款的增加而實(shí)現(xiàn)的，并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金凈流入。2020年1-3月，中聯(lián)數(shù)據(jù)的應(yīng)收賬款繼續(xù)保持了高增長(zhǎng)，在三個(gè)月內(nèi)經(jīng)營(yíng)周期的應(yīng)收賬款增加額已經(jīng)超過(guò)了2018、2017和2016全年度的增加量。

此外，中聯(lián)數(shù)據(jù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的比例在最近三個(gè)年度分別為33%、53%和59%，三年合計(jì)的比例僅有56%，這個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司首都在線的高達(dá)155%的凈現(xiàn)比和數(shù)據(jù)港的153%，這表明中聯(lián)數(shù)據(jù)可能存在使用不合理的會(huì)計(jì)政策粉飾利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)。結(jié)合應(yīng)收帳款占比營(yíng)收比例高和凈現(xiàn)比三年合計(jì)值僅為56%這兩個(gè)問(wèn)題，或可推測(cè)中聯(lián)數(shù)據(jù)的收入端和利潤(rùn)段均存在夸大營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)率的情況。（見(jiàn)表1）

表1：中聯(lián)數(shù)據(jù)凈現(xiàn)比與同行業(yè)可比公司對(duì)比分析

根據(jù)招股書(shū)，紫光云技術(shù)有限公司在2020年1-3月期間即是中聯(lián)數(shù)據(jù)的第三大供應(yīng)商，又是中聯(lián)數(shù)據(jù)的第五大客戶(hù)。然而在特別風(fēng)險(xiǎn)提示中，中聯(lián)數(shù)據(jù)完全沒(méi)有向廣大投資者披露此公司即是供應(yīng)商又是大客戶(hù)的情況，結(jié)合以上所提到的應(yīng)收賬款高企和遠(yuǎn)低于可比公司凈現(xiàn)比的問(wèn)題，紫光云技術(shù)有限公司或與中聯(lián)數(shù)據(jù)存在潛在的關(guān)聯(lián)交易。（見(jiàn)圖1、2）

圖1：中聯(lián)數(shù)據(jù)2020一季度前五大客戶(hù)名單

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圖2： 中聯(lián)數(shù)據(jù)2020一季度前五大供應(yīng)商名單

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 募資理由或存疑

中聯(lián)數(shù)據(jù)拋棄現(xiàn)有優(yōu)于行業(yè)的租賃模式，選擇募集資金興建低利潤(rùn)率的自建模式，令人頗為疑惑。根據(jù)招股書(shū)披露，公司大部分的經(jīng)營(yíng)性資本支出花費(fèi)在租賃上游廠商的IDC設(shè)備，故產(chǎn)生了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平162%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/（固定資產(chǎn)+存貨），營(yíng)業(yè)收入規(guī)模高于公司10倍的光環(huán)新網(wǎng)此指標(biāo)僅僅為20%。然而，公司卻要募集12億元人民幣自建數(shù)據(jù)中心，拋棄現(xiàn)有的高利潤(rùn)率的租賃經(jīng)營(yíng)模式。中聯(lián)數(shù)據(jù)并未就這其中的緣由給予披露相關(guān)信息，但是廣大投資者需要警惕管理層提出這一戰(zhàn)略改變的潛在動(dòng)機(jī)。（見(jiàn)圖3）

圖3：中聯(lián)數(shù)據(jù)“固定資產(chǎn)+存貨”產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比分析

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 大客戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)極高

中聯(lián)數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)以提供IDC服務(wù)為主，截至2020年一季度末，IDC服務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的94.5%。根據(jù)招股書(shū)顯示，中聯(lián)數(shù)據(jù)的第一大客戶(hù)為京東，2017年到2019年公司對(duì)京東的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.79%、72.83%和55.13%，可以看出中聯(lián)數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)方面存在對(duì)京東的明顯依賴(lài)。

然而，在2019數(shù)據(jù)中心年度峰會(huì)（CDCC）上，根據(jù)京東對(duì)外界的宣傳顯示，京東云全國(guó)IDC數(shù)據(jù)中心擁有超過(guò)20000機(jī)柜，數(shù)據(jù)中心集群覆蓋華北、華東、華南三大核心區(qū)域及眾多周邊城市，擁有南京、宿遷、西安、重慶等骨干節(jié)點(diǎn)機(jī)房。京東云計(jì)劃在2021年前完成全國(guó)IDC骨干網(wǎng)建設(shè)。如果京東云自建IDC數(shù)據(jù)成功后并成功運(yùn)行，中聯(lián)數(shù)據(jù)可能將失去最大的客戶(hù)。

而根據(jù)招股書(shū)中披露的重大合同信息顯示，中聯(lián)數(shù)據(jù)與京東簽訂的IDC服務(wù)合同，大多數(shù)合同都是截止到2019年、且未設(shè)置自動(dòng)續(xù)期，僅有一項(xiàng)合同有自動(dòng)續(xù)期條款，但每次續(xù)期也僅為一年。本次中聯(lián)數(shù)據(jù)上會(huì)稿招股書(shū)披露的會(huì)計(jì)期間最后一期也只是截止到2020年3月，2020年京東對(duì)于中聯(lián)數(shù)據(jù)的采購(gòu)金額是否已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下滑，中聯(lián)數(shù)據(jù)并未披露相關(guān)信息，但是同上方所提到的紫光云技術(shù)有限公司即是供應(yīng)商又是大客戶(hù)的問(wèn)題或與流失京東這樣占比超過(guò)一半的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)存在關(guān)聯(lián)，實(shí)際上，京東占比的銷(xiāo)售額已經(jīng)出現(xiàn)了逐年下滑的現(xiàn)象。