中航沈飛：國產(chǎn)戰(zhàn)機(jī)唯一上市平臺(tái)

周少鵬

市場(chǎng)方面，臨近年底各大券商陸續(xù)發(fā)布了2021年的策略報(bào)告，大型券商中信、海通等堅(jiān)定看好明年的結(jié)構(gòu)性牛市行情。海通證券以“股舞人心”點(diǎn)題明年的行情，核心觀點(diǎn)有三個(gè)：一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下我國長期股權(quán)投融資時(shí)代已徐徐展開，權(quán)益投資出現(xiàn)三大特征：賽道化、龍頭化、機(jī)構(gòu)化，擁有這三個(gè)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股更容易走出來。

二是長期股權(quán)時(shí)代與小牛熊周期不矛盾，2021年市場(chǎng)進(jìn)入盈利和情緒驅(qū)動(dòng)的牛市泡沫期，即“股”舞人心，預(yù)計(jì)全部A股歸母凈利潤同比增速在15%左右，全年資金凈流入將達(dá)到2萬億元以上，市場(chǎng)情緒將從目前的60度進(jìn)一步上移。

三是本輪牛市是轉(zhuǎn)型升級(jí)牛，科技和消費(fèi)是中期主線，牛市在主線上漲過程中也要注意其他行業(yè)輪漲：今年上半年創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲源于基本面，消費(fèi)和科技類行業(yè)亦如此;7月份以來早周期行業(yè)領(lǐng)漲得益于基本面數(shù)據(jù)開始改善;四季度后周期正在發(fā)力，以大金融為代表的板塊低漲幅、低配置、低估值在四季度可能被資金追逐。

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展望21年，機(jī)會(huì)在內(nèi)需和科技。第一梯隊(duì)為科技類：科技類行業(yè)21年利潤將加速增長，源于政策紅利、技術(shù)紅利，往后看計(jì)算機(jī)、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大;此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績(jī)，中期看金改最終將提高券商ROE。第二梯隊(duì)為內(nèi)需：“十四五”規(guī)劃《建議》再次強(qiáng)調(diào)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，提出形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)，將擴(kuò)大內(nèi)需作為戰(zhàn)略基點(diǎn)。

每期金股：中航沈飛

中航沈飛（600760）的主業(yè)是航空產(chǎn)品制造，是A股戰(zhàn)斗機(jī)整機(jī)唯一上市標(biāo)的。公司的成長亮點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：1）國防軍費(fèi)開支在“十四五”期間有加速預(yù)期，其中戰(zhàn)機(jī)存較大補(bǔ)缺補(bǔ)強(qiáng)空間;2）沈飛在戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的地位無人能及，耳熟能詳?shù)臍?1、15和16均是他的主力產(chǎn)品，未來將充分受益行業(yè)增長紅利;3）前三季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，剔除民機(jī)非主業(yè)后全年業(yè)績(jī)有望大增。

中國戰(zhàn)機(jī)存補(bǔ)缺補(bǔ)強(qiáng)空間

軍工是目前機(jī)構(gòu)預(yù)期明年上半年確定性增長較高的板塊，隨著白酒和電動(dòng)車調(diào)整，最近該板塊隱隱有所異動(dòng)。

很快進(jìn)入十四五元年，軍工有很強(qiáng)的行業(yè)邏輯。一方面，在規(guī)模上有很大的上升空間，僅僅從國防軍費(fèi)開支這一指標(biāo)看，2019年我國軍費(fèi)開支2610億美元，占GDP比重只有1.2%，而全球平均軍費(fèi)開支占比為2.2%，我國連世界平均水平都達(dá)不到，更不要說跟第一名美國相比，2019年我國軍費(fèi)開支僅為美軍的36%。哪怕提升至2.2%的平均水平，由于經(jīng)濟(jì)體量大，帶來的規(guī)模增量也有上萬億。另一方面，是頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)，要求國防軍工未來保持與經(jīng)濟(jì)同步提升。我們的經(jīng)濟(jì)增速雖然顯著超過美國，但2019年軍費(fèi)增速卻只高出經(jīng)濟(jì)增速1.4個(gè)百分點(diǎn)，而美國的經(jīng)濟(jì)增速雖然只有2.3%，但軍費(fèi)增速卻整整高出經(jīng)濟(jì)3個(gè)百分點(diǎn)，換算成體量的話，那每年就要比美國少了上百億美金以上的支出。

站在細(xì)分行業(yè)的角度看，2019年我國擁有殲擊機(jī)中樞約1222架，約為美軍的54.12%。從存量看，我國軍機(jī)中二代機(jī)約561架，占整體存量的46%，接近半數(shù)，相比之下，美軍已全部換裝三代及以上戰(zhàn)機(jī)。無論從總量需求還是存量升級(jí)替換需求，我國戰(zhàn)機(jī)在“十四五”期間都有較大的補(bǔ)缺補(bǔ)強(qiáng)空間。

A股唯一上市戰(zhàn)機(jī)平臺(tái)

中航沈飛原名是中航黑豹，2017年沈飛集團(tuán)通過資產(chǎn)重組合并而來。沈飛在軍工產(chǎn)業(yè)鏈的地位無人能及，目前公司擁有我軍最全的戰(zhàn)斗機(jī)圖譜，包括主力戰(zhàn)機(jī)殲-11、唯一航母艦載機(jī)殲15，以及空軍新一代主力戰(zhàn)機(jī)殲16等系列產(chǎn)品，其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也主要來自殲擊機(jī)產(chǎn)品。另外，公司還有在研四代機(jī)鶻鷹FC-31及無人機(jī)業(yè)務(wù)，鶻鷹FC-31是沈飛獨(dú)立自主研發(fā)的新一代中型隱形戰(zhàn)機(jī)，可用于接替殲-15航母艦載機(jī)，無人機(jī)業(yè)務(wù)則是順應(yīng)作戰(zhàn)無人化大趨勢(shì)，優(yōu)先卡位賽道。

殲15和殲16是公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L主要看點(diǎn)。殲15主要受益國產(chǎn)航母數(shù)量增加帶動(dòng)新裝需求，首艘國產(chǎn)航母搭載殲15的數(shù)量為36架，為遼寧艦的1.5倍，考慮第三首航母未來2-3年也將列裝，目前航母數(shù)量不足以滿足我國遠(yuǎn)洋海軍的戰(zhàn)略需要，預(yù)計(jì)該類型戰(zhàn)機(jī)將有大幅提升。殲16是空軍新一代主戰(zhàn)機(jī)型，它的最大特點(diǎn)是具備遠(yuǎn)距離超視距攻擊能力和強(qiáng)大的對(duì)地對(duì)海打擊能力，該機(jī)型已經(jīng)于2017年首次列裝，后續(xù)會(huì)成建制裝備，需求有望大增。

2017年實(shí)現(xiàn)整體上市后中航沈飛的經(jīng)營狀況逐步向好，2017年-2019年收入從194.59億元增長至237.61億元，增速每年都在增加，扣非后歸母凈利潤從3.69億元增長至8.44億元。2020年前三季度營收同比增長19%至189億元，歸母凈利潤大增87.19%至11.61億元，合同負(fù)債約為10.37億元，環(huán)比大增183%。

公司近期公告以2.5億元轉(zhuǎn)讓沈飛民機(jī)32.01%的股權(quán)，繼續(xù)聚焦戰(zhàn)機(jī)主業(yè)。沈飛民機(jī)2019年虧損近8000萬元，今年1-8月虧損擴(kuò)大至1.79億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓將顯著增厚今年業(yè)績(jī)。

中航沈飛長期能增長多少要看具體型號(hào)，但是公司所處賽道非常好，稀缺性很強(qiáng)，十四五期間每年20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L大概率可以看到，估值可以看更久一些。

無需擔(dān)憂軍品降價(jià)

最近一則利空籠罩軍工板塊，市場(chǎng)預(yù)期軍品降價(jià)可能會(huì)來臨，就好像醫(yī)藥帶量采購一樣。個(gè)人認(rèn)為，軍品降價(jià)一直都存在，但不會(huì)像醫(yī)藥一樣大幅降價(jià)，一方面絕大部分軍工企業(yè)過往的凈利率為個(gè)位數(shù)，降價(jià)太狠虧本做不現(xiàn)實(shí)，券商反饋可能降5%-10%。另一方面，關(guān)鍵要看企業(yè)在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中的核心競(jìng)爭(zhēng)力及卡位，是否擁有成本轉(zhuǎn)嫁能力。類似發(fā)動(dòng)機(jī)和整機(jī)制造等環(huán)節(jié)本身具備稀缺性或者技術(shù)壟斷性，向上游轉(zhuǎn)嫁成本能力強(qiáng)。軍工板塊的邏輯較強(qiáng)，只是短線也要注意節(jié)奏，注意追高風(fēng)險(xiǎn)。