2020年A股大變局，投資者也要主動求變

陶丹

2019年A股在注冊制上邁開了實質(zhì)性步伐，科創(chuàng)板打響了試行注冊制的第一槍，而年末《證券法》的修訂更確立了2020年3月1日A股市場將正式實施注冊制，目前以盈利能力為上市標準的體系，將被“持續(xù)經(jīng)營能力”所取代，并加大信息披露和投資者保護的力度。從試點到全面推進，注冊制的正式實施代表A股大變局的來臨，一些在2019年已經(jīng)出現(xiàn)苗頭的跡象可望在2020年進一步擴散、強化。即使是資深投資者，“老革命遇上新難題”也難以避免，許多過去成功的經(jīng)驗可能將成為過去時。投資者唯有主動求變，才能在2020年新變局中立足、成長。

不過，科創(chuàng)板試行注冊制和A股并不能完全劃上等號。相比科創(chuàng)板作為一個新設立的板塊，在“一張白紙好作畫”的基礎上進行改革，屬于A股的增量部分，而A股已經(jīng)存在的3000多家在核準制之下上市的公司，則是規(guī)模更大的存量，涉及數(shù)十萬億元市值，對投資者的影響更大。同時，科創(chuàng)板開通門檻在50萬元以上，僅有數(shù)百萬合格投資者開通了資格，數(shù)以億計的中小投資者沒有開通更談不上參與，而這些投資者正是參與科創(chuàng)板以外A股市場的重要力量之一。因此，未來注冊制的全面推進，影響層面將更大，投資者也需要密切關(guān)注具體改革措施落地的影響。

筆者認為，在注冊制進一步改革的過程中，個股的“個性化表現(xiàn)”將成為常態(tài)，逐漸和大盤指數(shù)的漲跌脫鉤，2020年投資者應從以下三方面求變：

一、心態(tài)的變化：財不入急門，從追求“搶快錢”到“賺慢錢”。過去20年來A股指數(shù)的“牛短熊長”，有望隨著注冊制的深入和機構(gòu)投資者的擴大參與而演變成為“慢?！?。在注冊制改革中，有大量中小盤股因為對股票供給增加的預期，以及殼資源價值的削弱而出現(xiàn)價值回歸，從2019年的表現(xiàn)就可初見端倪。盡管有并購重組松綁的市場化改革措施，但殼資源概念股并未出現(xiàn)“雞犬升天”式的普漲，部分個股的短炒很快也被打回原形。同時，一些績優(yōu)大盤股則因為高知名度、高流動性而受到機構(gòu)投資者的青睞，成為資金競逐的對象。而這些大盤股市值龐大，機構(gòu)投資者掌握定價權(quán)的情況下決定了很難有快速脫離基本面的惡炒出現(xiàn)，這就讓未來股指呈現(xiàn)一種緩慢向上的“慢牛”走勢，而個股的表現(xiàn)則是千差萬別。散戶投資者想要在市場上“搶快錢”，反而更容易因為研究水平、交易時間和技巧等方面因素而被“搶走錢”。而跟隨低估值龍頭股走高、賺到反映基本面為主的“慢錢”，則是更現(xiàn)實的選擇。

二、品種的變化：從“以小為美”到“以大為美”。撇開行業(yè)、基本面、估值等因素，許多散戶投資者以往在其他條件類似的情況下，往往偏好選擇小盤股、小市值股，理由無非是炒作比較容易，同樣的題材和業(yè)績變化會帶來更大的邊際效應，對“船小好調(diào)頭”的散戶來說進出并不困難，因此具有更強的吸引力。但在注冊制實施的過程中，由于上市家數(shù)不斷增加，一些知名度不高的中小型公司將逐漸被邊緣化，從“小盤溢價”走向“小盤折價”，雖然其中可能因為估值和基本面的偏離而帶來投資機會，但一般投資者鑒別成本太高、機構(gòu)投資者又受限于研究成本和流動性問題，資金“從小向大”的轉(zhuǎn)移趨勢將是一個堅定而不可逆轉(zhuǎn)的過程，投資者也應當積極適應這一進程，在同等條件下優(yōu)先選擇市值較大的品種。

三、角色的變化：從股民到“股基雙棲”，甚至是基民。2019年股市的分化初見端倪，公募基金相對散戶投資者的優(yōu)勢明顯體現(xiàn)出來，大部分的偏股型基金都跑贏大盤，而相關(guān)機構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大部分個人投資者跑輸大盤，出現(xiàn)虧損者也不在少數(shù)。在未來注冊制實施的過程中，個股的分化、漲跌節(jié)奏都將出現(xiàn)更大的差別，以公募基金為代表的機構(gòu)投資者相對散戶的優(yōu)勢將進一步凸顯。參照境外成熟市場的經(jīng)驗，散戶投資者直接持股在全市場的占比不斷走低是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。對大部分A股投資者來說，積極進行角色的轉(zhuǎn)換，將直接投資的純股民轉(zhuǎn)變成為“股基雙棲”，甚至是純基民，勝算將大大提升。當然，現(xiàn)在公募基金快速擴容，數(shù)量已經(jīng)超過上市公司家數(shù)，選基的難度未必會比選股小，同時還要考慮到二級市場大幅溢價等風險因素，安全起見投資者可優(yōu)先選擇無溢價的指數(shù)基金或指數(shù)增強基金作為重點布局對象。

每一次A股的大變革，都是主動適應新格局的投資者能夠活下來，并抓住機遇發(fā)展壯大。無論2020年是否走出大多數(shù)券商預期的牛市，A股整體的風貌也將和過去不同，積極應變、主動求變才是投資者賬戶市值穩(wěn)健增長的關(guān)鍵所在。