A股市場股票發(fā)行融資的區(qū)域差異分析

■ 董彥鴻（西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、引言

改革開放以來，資本市場的發(fā)展，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)起到了非常重要的作用。隨著我國市場化程度的不斷加強(qiáng)，上市公司作為資本市場的主體，其發(fā)展是資本市場發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。與此同時(shí)，我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略也經(jīng)歷了從改革發(fā)展初期向沿海傾斜到如今的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的轉(zhuǎn)變。隨著協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)，地區(qū)差距有了縮小的趨勢(shì)，但是總體來看區(qū)域發(fā)展不協(xié)調(diào)仍然是一個(gè)重要的問題。由于歷史、地理位置等多方面的原因，各地區(qū)上市公司無論從數(shù)量、融資規(guī)模還是盈利能力上都存在著差異。A股市場股票發(fā)行規(guī)模在一定程度上反映了各區(qū)域資本市場利用程度的差異，分析A股市場股票發(fā)行融資的區(qū)域差異對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。

二、A股市場融資規(guī)模區(qū)域差異現(xiàn)狀

（一）不同區(qū)域上市公司融資規(guī)模分析

上市公司融資包括首發(fā)、增發(fā)以及配股等多種形式。區(qū)域上市公司融資規(guī)模的差異可以從區(qū)域上市公司數(shù)量、區(qū)域上市公司融資凈額和發(fā)行股數(shù)得到體現(xiàn)。

本文統(tǒng)計(jì)了不同省份上市公司2009年到2017年間在A股市場的融資總額情況，包括首發(fā)、增發(fā)以及配股。整理結(jié)果見圖1—圖4。

圖1 2009-2017年A股一級(jí)市場融資凈額總和分布

圖2 2009-2017年各省上市公司A股市場融資凈額總和

圖3 2009-2017年各省上市公司A股市場發(fā)行股數(shù)總和統(tǒng)計(jì)

以上數(shù)據(jù)給了我們較為直觀的判斷，北京、廣東、浙江、上海、江蘇等東部沿海經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司的數(shù)量、發(fā)行股數(shù)規(guī)模和融資規(guī)模較大，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的中部和西部地區(qū)股票發(fā)行數(shù)量、股票發(fā)行股數(shù)和融資規(guī)模相對(duì)較小。A股市場股票發(fā)行規(guī)模在區(qū)域上有明顯的由東向西的衰減現(xiàn)象。由此可以初步判斷A股市場股票發(fā)行規(guī)模存在區(qū)域差異。

（二）差異檢驗(yàn)

按地理位置分布將我國分為東部、中部、西部三個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域。東部包括：北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、廣西、海南；中部地區(qū)包括：山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部包括：重慶、四川、云南、貴州、西藏、陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆。

圖4 東、中、西部三區(qū)域間變異系數(shù)（2009-2017）

選取2009年到2017年每年中、東、西部三個(gè)區(qū)域A股一級(jí)市場融資規(guī)模數(shù)據(jù)，測算其變異系數(shù)來衡量三個(gè)區(qū)域之間的差異變化。變異系數(shù)用CV表示。CV計(jì)算如下：

CV=δ/μ(δ為方差，μ為均值)

結(jié)果如圖4，從總體來看，變異系數(shù)在經(jīng)歷了2009年到2015年的下降之后，回升并穩(wěn)定在一定水平，說明東、中、西三個(gè)區(qū)域差異的程度在2009年到2015年間有一定的下降。2009年到2015年間的變異系數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的全面實(shí)施在時(shí)間上有一定的耦合性，而2015年到2017年差異有所回升并穩(wěn)定在一定水平，也從一定程度上反映了政策傾向只是帶來A股市場股票發(fā)行規(guī)模區(qū)域差異差異因素中的一部分。

三、A股股票融資規(guī)模區(qū)域差異的原因分析

由上述分析可以看出A股市場股票發(fā)行規(guī)模的區(qū)域差異是顯著的，而造成這種現(xiàn)象的因素是多樣的，分析區(qū)域間A股市場股票發(fā)行規(guī)模差異的影響因素?zé)o法通過一兩個(gè)因素間的對(duì)比得出全面、準(zhǔn)確的結(jié)論。多種因素相互作用，共同帶來了這種區(qū)域差異。要理解A股市場股票發(fā)行規(guī)模的區(qū)域差異，可以從傳統(tǒng)地理因素、區(qū)域政策制度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布等方面去探討和分析。

（一）地理因素

經(jīng)濟(jì)地理學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)域差異主要是不同區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)地理因素差異造成的。沿海等離港口較近的交通便利的地區(qū)以及擁有豐富自然資源的地區(qū)能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供有利的自然條件，于是上市公司通常也會(huì)在這些地方聚集起來。例如西部偏遠(yuǎn)地區(qū)的上市公司明顯少于東部沿海地區(qū)。上市公司分布的區(qū)域差異自然帶來了A股市場上股票發(fā)行規(guī)模的區(qū)域差異。由于地理因素的特殊性，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最先在某些地方發(fā)展，資本也向這些區(qū)域聚集，而資本的聚集又進(jìn)一步加深地區(qū)的發(fā)展差異。廣東便是最有代表性的例子。

但是有些地區(qū)在地理位置上并沒有什么優(yōu)勢(shì)但經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭向好，或者說兩個(gè)地區(qū)在地理區(qū)位上有著較高的相似度卻在股票市場融資規(guī)模上差異較大。比如浙江省和福建省，前者資源不算豐富，港口優(yōu)勢(shì)也并不突出，但是09到17年間發(fā)行股數(shù)和融資規(guī)模都遠(yuǎn)超福建省。兩者之間大差異是地理因素解釋不了的。

（二）經(jīng)濟(jì)政策因素

地理位置、自然條件等內(nèi)部因素很難被改變，由此帶來的區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異一旦固定便很難通過自身調(diào)節(jié)發(fā)生改變，此時(shí)外部影響如政策因素、預(yù)期變動(dòng)將會(huì)起到很大作用。

一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要的導(dǎo)向性，并在時(shí)間上有很強(qiáng)的延續(xù)性。例如上交所和深交所的成立吸引資金在這上海和深圳兩個(gè)地方聚集，上市公司的活動(dòng)依賴于金融市場，兩者相互依存。政策的導(dǎo)向影響了的資本的流動(dòng)。而作為政治中心的首都北京自然吸引大量的資金。北京、上海、深圳三個(gè)城市的股票發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超其他地區(qū)很大程度上也是基于政策因素。浙江省A股市場股票發(fā)行規(guī)模較大同樣可以用政策因素來解釋。在堅(jiān)持推進(jìn)市場化的改革方向上，浙江省進(jìn)行的比較徹底。經(jīng)濟(jì)市場化程度較高，民營企業(yè)活躍，上市公司數(shù)量隨之上升。政策帶來的影響往往不僅限于一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，政策在很長一段時(shí)間內(nèi)是不會(huì)發(fā)生改變的，并且會(huì)自身強(qiáng)化。政策取得一定的效果會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)政策的落實(shí)，使政策的作用不斷加強(qiáng)。

（三）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素

上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與整體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同。產(chǎn)業(yè)的東西部差異會(huì)導(dǎo)致A股市場股票發(fā)行規(guī)模的差異。東部地區(qū)第二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，占有相當(dāng)大的比重，而西部地區(qū)第一、二產(chǎn)業(yè)比重較大。第二、三產(chǎn)業(yè)資金與技術(shù)密度高，經(jīng)濟(jì)效益顯著，東部地區(qū)上市公司數(shù)量高于中西部地區(qū)與這一點(diǎn)也契合。中部和西部的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類似，融資規(guī)模占比也相差不多。上市公司作為企業(yè)的代表，通過發(fā)行股票融資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，發(fā)展壯大往往也會(huì)帶動(dòng)一個(gè)地區(qū)同類型行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)一個(gè)區(qū)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、主要結(jié)論與建議

本文利用2009年到2017年A股市場上市公司股票發(fā)行數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從結(jié)果來看，A股市場股票發(fā)行規(guī)模存在區(qū)域差異是客觀存在的。A股市場股票發(fā)行規(guī)模主要表現(xiàn)為東高西低，中西差異不大。這說明區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施以來，資本市場的區(qū)域不平衡問題并沒有得到解決，區(qū)域發(fā)展不平衡問題仍然存在。在資本流向影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，分析股票市場融資規(guī)模的區(qū)域差異對(duì)于促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展是十分有意義的。

目前我國A股市場股票發(fā)行規(guī)模的區(qū)域差距仍然非常明顯，其直接原因就是上市公司數(shù)量和規(guī)模的區(qū)域不均衡。任何一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)都是在不平衡中發(fā)展起來的，中國各地區(qū)自然條件、歷史人文背景、市場化程度等都有很大不同，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在差異是正常的。但從長遠(yuǎn)來看，任由差距擴(kuò)大是不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。因此要采取相應(yīng)的措施，促進(jìn)上市公司區(qū)域均衡發(fā)展，保證區(qū)域經(jīng)濟(jì)的均衡。加強(qiáng)區(qū)域間交流，打破區(qū)域間的壁壘，降低資金和人力資源的流動(dòng)成本。引導(dǎo)有條件的上市公司向中西部分流，發(fā)揮上市公司對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。各地區(qū)要因地制宜，發(fā)揮地方特色優(yōu)勢(shì)，例如西部地區(qū)可以大力發(fā)展系能源、綠色金融等，探索新的經(jīng)濟(jì)增長模式。