解讀：股利政策的相關(guān)理論

文/王散激 （廣西民族師范學(xué)院廣西崇左）

股利分配政策是上市企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的重要組成部分，一套科學(xué)合理的股利政策能夠有效的促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，本文就相關(guān)理論進(jìn)行綜述。

股利政策相關(guān)理論

（一）傳統(tǒng)股利理論

根據(jù)筆者的調(diào)研了解到，傳統(tǒng)型的股利理論主要是包含了“一鳥(niǎo)在手”理論、稅差理論、MM理論等等。

1.MM股利無(wú)關(guān)論

MM理論是自20世紀(jì)60年代由Miller、Modigliani所提出來(lái)的一種學(xué)來(lái)說(shuō)，該理論的形成是基于三個(gè)假設(shè)條件而成立的：一是，理想化的金融市場(chǎng)；二是，市場(chǎng)中的投資者保持理性的投資狀態(tài)；三是，能夠?qū)κ袌?chǎng)未來(lái)的發(fā)展進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；四是，上市企業(yè)所獲得的信息充足。按照這種觀點(diǎn)來(lái)看，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值會(huì)隨著其自身的盈利水平而逐漸發(fā)生相應(yīng)的變化，并非是由股利分配政策所決定，而企業(yè)的收益能力是主要原因。在他們看來(lái)，影響企業(yè)股票價(jià)格的因素是企業(yè)的盈利能力，而非是否分紅及選擇何種分配方式。

2.“一鳥(niǎo)在手”理論

投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)金股利(確定性收入)要比留存收益再投資(期望值相同的風(fēng)險(xiǎn)收入)帶來(lái)的資本收益更靠譜，于是都會(huì)選擇前者。資本利得就好比樹(shù)林中飛翔的鳥(niǎo)兒，望上去多而美好，但是卻不一定能夠?qū)⑺鼈兇蛳聛?lái)作為籠中之鳥(niǎo)。然而現(xiàn)金股息就像是可以在手中把玩的一只鳥(niǎo)兒一樣，是投資中看得見(jiàn)、有把握按時(shí)、按量得到的可靠報(bào)酬。投資者的態(tài)度是愿意要手掌中的一只鳥(niǎo)，也不要樹(shù)林中兩只鳥(niǎo)。

3.稅差理論

該理論是基于MM理論所形成的一種新型學(xué)說(shuō)，其是對(duì)各種假設(shè)條件進(jìn)行擴(kuò)展，添加稅收以后形成的理論。該理論對(duì)比了持股規(guī)模存在差異性的股東的股息收益，最終得出股東所獲得的稅后股息往往會(huì)低于稅后資本利得。所以，大部分的股東更希望獲得資本利得，而這就是鼓勵(lì)無(wú)關(guān)論學(xué)說(shuō)。

（二）現(xiàn)代股利理論

隨著學(xué)術(shù)界不斷的研究分析，各種新穎的理論學(xué)說(shuō)應(yīng)運(yùn)而生，例如，信號(hào)理論、追隨者效應(yīng)理論、交易成本理論等等。下面筆者對(duì)其中較具代表性的理論作以簡(jiǎn)單的介紹：

1.追隨者效應(yīng)理論

追隨者效應(yīng)理論所強(qiáng)調(diào)的核心思想是：由于股東所持有的股權(quán)存在一定的差異，導(dǎo)致他們所獲得的收益存在一定的差異性，有的稅收等級(jí)高，有的稅收等級(jí)低。這使得他們對(duì)分紅水平的偏好不同，稅收等級(jí)高的傾向于更低的支付率，所以，上市企業(yè)必須要對(duì)自身的股息政策進(jìn)行合理的優(yōu)化，確保各股東的利益都能夠得到滿足。一種類型的追隨者會(huì)抓住機(jī)會(huì)投資分紅率高的股票，由低邊際稅率的投資者持有；另一種類型的追隨者會(huì)被分紅率低的股票吸引，由高邊際稅率的投資者所持有。

2.信號(hào)傳遞理論理論

這種理論所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容是股息分配政策帶有一定的信息傳遞效果。假設(shè)投資者與管理人員所持有的信息是對(duì)等的，那么上市企業(yè)內(nèi)部的管理人員與市場(chǎng)中的投資者相互之間可能會(huì)存在一定的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。即企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層具備比外部投資者更多的企業(yè)發(fā)展前景方面的內(nèi)部信息。

3.代理成本理論

代理成本是指委托人擔(dān)心代理人暗箱操作侵犯自己的權(quán)益，于是便選擇通過(guò)嚴(yán)密的合同關(guān)系，以及對(duì)經(jīng)紀(jì)人的嚴(yán)格監(jiān)察來(lái)限制經(jīng)濟(jì)人的行為。根據(jù)這一理論，用合同將代理關(guān)系相互聯(lián)系起來(lái)，在這種契約關(guān)系下，單一或多個(gè)人員（客戶）會(huì)從外部平請(qǐng)另一個(gè)人（代理者）來(lái)代替自身完成特定的事物。但是由于在實(shí)際實(shí)踐的過(guò)程中，由于雙方所掌握的信息存在一定的差異，促使道德風(fēng)險(xiǎn)形成。

4.股利信息不對(duì)稱理論、交易成本理論、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論

這種理論是指一家企業(yè)的管理層與投資者就其獲取企業(yè)內(nèi)外部的信息而言，信息不是相同的，有偏差的。不對(duì)稱信息理論認(rèn)為，掛牌企業(yè)的管理層比外來(lái)投資者有優(yōu)勢(shì)，擁有更多的內(nèi)部信息，時(shí)效性相對(duì)于市場(chǎng)中的投資者而言更強(qiáng)。結(jié)合該理論來(lái)看，雖然股東完全能力通過(guò)自身的能力來(lái)改變股息，但是這個(gè)過(guò)程中必然會(huì)形成一種高額的交易成本。而成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論則是指在上市企業(yè)發(fā)展成熟以后，企業(yè)需要開(kāi)始支付股息，并逐漸提高股利占凈利潤(rùn)的比重，而通過(guò)進(jìn)一步的調(diào)研得出，當(dāng)股息政策出現(xiàn)波動(dòng)以后，股票的平均價(jià)格也會(huì)發(fā)生重大變化。

股利支付形式及股利政策的類型

（一）股利支付形式

（1）現(xiàn)金股利；（2）股票股利；（3）財(cái)產(chǎn)股利；（4）負(fù)債股利。

（二）股利政策的類型

（1）剩余股利政策；（2）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策；（3）固定股利支付利率政策；（4）正常股利加額外股利政策。