• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    媒體負(fù)面報(bào)道、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與控制權(quán)私有收益
    ——基于A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究

    2020-01-01 07:33:16
    關(guān)鍵詞:控制權(quán)負(fù)面股權(quán)

    景 瑞

    (蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院,蘭州 730020)

    一、引言

    Berle、Means的股權(quán)分散理論曾轟動(dòng)一時(shí),相應(yīng)的公司治理研究也就聚焦在股權(quán)分散背景下股東與經(jīng)理層之間的第一類代理沖突問題上[1]。但從世界范圍看,股權(quán)相對(duì)集中才是絕大多數(shù)國家和地區(qū)上市公司的實(shí)際情況。上市公司普遍存在控股股東,而且呈現(xiàn)“一股獨(dú)大”特征,由此帶來的新難題就是大股東與中小股東的第二類代理沖突問題。這種代理問題的核心是控股股東通過一系列隱蔽行為侵占中小股東利益,獲取控制權(quán)私有收益。尤其是我國尚處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)加新興市場(chǎng)這一特殊發(fā)展階段,各方面制度尚不夠健全,股權(quán)集中度更高,因此這類代理問題更為突出,控股股東更易通過“隧道行為”侵占中小股東利益以追求自身利益最大化,導(dǎo)致中小股東“用腳投票”,對(duì)資本市場(chǎng)失去信心,從而阻礙資本市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展。

    既然控股股東攫取控制權(quán)私有收益侵害中小股東利益,阻礙資本市場(chǎng)發(fā)展,因此針對(duì)如何減少控股股東獲取控制權(quán)私有收益的研究刻不容緩。在這一新的研究領(lǐng)域中,媒體扮演的公司治理角色尤為引人關(guān)注[2]。實(shí)際上,在我國資本市場(chǎng)中,媒體監(jiān)督機(jī)制與公司治理作用早已在揭露銀廣夏陷阱、三鹿奶粉三聚氰胺以及五糧液涉嫌違規(guī)經(jīng)營等多起事件中“大展拳腳”,只是當(dāng)時(shí)并未引起學(xué)者們的足夠關(guān)注。

    鑒于此,本文從媒體負(fù)面報(bào)道的視角,對(duì)文獻(xiàn)中媒體發(fā)揮治理作用的機(jī)制進(jìn)行整理,并提出本文的研究假設(shè),利用2014-2017年面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)私有收益的相關(guān)關(guān)系。

    二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

    (一)文獻(xiàn)回顧

    19世紀(jì)末20世紀(jì)初美國新聞界的“扒糞運(yùn)動(dòng)”(“揭丑運(yùn)動(dòng)”),使得媒體監(jiān)督“初出茅廬”,登上歷史舞臺(tái)。Dyck和Zingales開創(chuàng)性地將媒體報(bào)道引入公司治理領(lǐng)域,其理論研究指出,媒體主要通過影響公司高管聲譽(yù)、聲譽(yù)懲罰機(jī)制以及政治施壓修改公司法三種途徑發(fā)揮公司治理作用[3]。其后Dyck和Zingales則通過進(jìn)一步實(shí)證研究得出,媒體監(jiān)管對(duì)控制權(quán)私有收益的攫取有抑制作用[4]。Miller的研究也表明,媒體監(jiān)督在揭露會(huì)計(jì)欺詐丑聞過程中充當(dāng)著“看門狗”的作用[5]。Joe等人在文章中也得出企業(yè)一經(jīng)媒體曝光后,企業(yè)違規(guī)行為就會(huì)相對(duì)減少的結(jié)論[6]。

    國內(nèi)對(duì)媒體監(jiān)督與公司治理關(guān)系的研究相對(duì)較晚。李培功、沈藝峰選取了2004年“最差董事會(huì)”榜上有名的上市公司為研究樣本,實(shí)證結(jié)果表明媒體報(bào)道會(huì)通過引入行政機(jī)構(gòu)介入,從而減少公司違規(guī)行為的發(fā)生[7]。權(quán)小鋒和吳世農(nóng)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與管理層主觀的盈余操縱行為成負(fù)相關(guān)關(guān)系[8]。楊德明、趙璨通過實(shí)證分析得出媒體關(guān)注度可以在薪酬亂象抑制方面起到一定的作用[9]。張橫峰以2010-2015年我國A股上市公司為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明媒體報(bào)道越多,控制權(quán)收入溢價(jià)就越少[10]。

    上述國內(nèi)外文獻(xiàn)都表明,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的普及,媒體作為公司外部治理力量已經(jīng)開始發(fā)揮重大的作用。尤其是公司一旦出現(xiàn)負(fù)面消息,各大媒體機(jī)構(gòu)蜂擁而上追蹤公司的方方面面,監(jiān)督公司的一舉一動(dòng),從而達(dá)到公司治理的效應(yīng)。通過文獻(xiàn)梳理不難看出,媒體發(fā)揮公司治理功能集中表現(xiàn)在對(duì)公司的盈余操縱、濫用職權(quán)以及薪酬亂象產(chǎn)生影響,鮮有研究直接涉及到媒體報(bào)道對(duì)控股股東獲取控制權(quán)私有收益產(chǎn)生的影響,因此本文研究具有一定的創(chuàng)新性。

    (二)研究假設(shè)的提出

    媒體既不是公司所有者,也不是經(jīng)營者,究竟如何影響大股東攫取控制權(quán)私有收益呢?本文認(rèn)為,主要有以下幾個(gè)方面:

    第一,媒體負(fù)面報(bào)道可以緩解中小股東信息不對(duì)稱問題。公司的股權(quán)相對(duì)集中,大股東可以利用其不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)了解到公司的實(shí)際運(yùn)營與內(nèi)幕消息,以便獲得超額收益,而中小股東往往處于劣勢(shì),承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn),甚至?xí)龀瞿嫦蜻x擇。當(dāng)控股股東侵占中小股東利益的丑聞一經(jīng)媒體報(bào)道,中小股東會(huì)“用腳投票”,對(duì)公司失去信心,使公司利益受損,不利于公司的健康發(fā)展。為了避免公司利益受損,控股股東最優(yōu)選擇是收斂其攫取控制權(quán)私有收益的行為,減少對(duì)中小股東利益的侵占。

    第二,媒體負(fù)面報(bào)道可以通過影響公司董事會(huì)和監(jiān)管人員的聲譽(yù),從而間接抑制其攫取控制權(quán)私有收益的行為。Fama指出聲譽(yù)理論在經(jīng)理人市場(chǎng)競爭中所起到的積極作用[11]。公司管理人員和董事會(huì)成員為了追求更好的發(fā)展平臺(tái)與更豐厚的報(bào)酬,會(huì)顧及其聲譽(yù)和形象,一方面努力工作,提高經(jīng)營業(yè)績,另一方面減少違規(guī)行為。

    第三,媒體對(duì)公司控制權(quán)私有收益行為進(jìn)行報(bào)道后,會(huì)引來相關(guān)行政機(jī)關(guān)的介入。Dyck和Zingales在研究媒體的公司治理途徑時(shí)指出,企業(yè)負(fù)面消息一經(jīng)媒體報(bào)道,會(huì)引來行政機(jī)關(guān)關(guān)注,行政機(jī)關(guān)通過處罰相關(guān)企業(yè)與違規(guī)人員從而達(dá)到規(guī)范公司治理目的[3]。李培功和沈藝峰也指出我國媒體報(bào)道會(huì)招致相關(guān)行政機(jī)構(gòu)介入以達(dá)到公司治理效應(yīng)[7]。一旦媒體對(duì)公司高管攫取控制權(quán)私有收益的行為進(jìn)行報(bào)道后,就會(huì)把其利用控股優(yōu)勢(shì)侵占其他股東利益的事實(shí)“暴露”給社會(huì),通過政府的介入促使公司采取措施積極改正,以達(dá)到公司治理目的。

    根據(jù)以上分析,媒體的負(fù)面報(bào)道會(huì)通過緩解信息不對(duì)稱、聲譽(yù)理論、行政機(jī)構(gòu)介入影響股東攫取控制權(quán)私有收益的行為,大股東會(huì)出于中小股東施壓、個(gè)人前景以及法律威懾的考慮,減少對(duì)控制權(quán)私有收益的追求。因此,提出假設(shè):

    假設(shè)1:媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)私有收益成負(fù)相關(guān)。

    進(jìn)一步研究,當(dāng)企業(yè)終極控制權(quán)屬性不同時(shí),媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控制權(quán)私有收益的影響是否有差異?理論上講,在國有與非國有上市公司中,媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控制權(quán)私有收益的影響會(huì)存在差異。

    戴亦一、王華賓等在研究中都指出我國對(duì)媒體的管制較為嚴(yán)格,政府對(duì)媒體的干預(yù)會(huì)使得媒體的“話語權(quán)”受到一定的影響[12-13]。國有企業(yè)為了稅收、就業(yè)等政策性負(fù)擔(dān),其減少攫取私利行為的動(dòng)機(jī)會(huì)大大減弱,并且媒體對(duì)國有企業(yè)的重大事件的報(bào)道容易造成社會(huì)動(dòng)蕩,甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和社會(huì)安定造成沖擊,所以在一定程度上政府會(huì)對(duì)媒體針對(duì)國有企業(yè)的報(bào)道進(jìn)行適當(dāng)干預(yù),因此媒體的治理作用在國有企業(yè)相對(duì)較弱。而對(duì)于非國有企業(yè),為了得到更多的有利發(fā)展條件,維持與政府的良好關(guān)系顯得格外重要。非國有企業(yè)在經(jīng)媒體負(fù)面報(bào)道后,尤其是在引來行政機(jī)關(guān)的介入情況下,非國有企業(yè)就會(huì)加緊腳步采取多種措施彌補(bǔ)“漏洞”,及時(shí)修復(fù)其與政府之間的關(guān)系?;诖?,提出第二個(gè)假設(shè):

    假設(shè)2:媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)非國有企業(yè)控制權(quán)私有收益影響程度大于國有企業(yè)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    樣本選擇:

    本文選取2014-2017年間我國滬深兩市A股上市公司為研究樣本。在樣本選擇中,按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本做了剔除:剔除了金融行業(yè)上市公司、ST上市公司以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司,最終共得到4346個(gè)公司樣本,采用的數(shù)據(jù)分析軟件為Stata15.0。

    數(shù)據(jù)來源:

    (1)通過CNKI數(shù)據(jù)庫里的“中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫”手工收集媒體負(fù)面報(bào)道數(shù)據(jù),該數(shù)據(jù)庫包括了國內(nèi)數(shù)百種重要報(bào)紙,累積報(bào)紙全文文獻(xiàn)1000多萬篇,數(shù)據(jù)庫全面而且具有時(shí)效性。其中,報(bào)紙主要包括四大證券報(bào)(《中國證券報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》《證券時(shí)報(bào)》《上海證券報(bào)》)、《中國經(jīng)營報(bào)》《中國企業(yè)報(bào)》《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》等眾多國內(nèi)公開發(fā)行的主流報(bào)紙。

    (2)公司股權(quán)性質(zhì),通過終極控股股東性質(zhì)將樣本公司分為國有與非國有兩種類型。

    (3)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易,均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫以及上海證券交易所和深圳證券交易所關(guān)于上市公司關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告。

    (二)變量定義

    1.被解釋變量:控制權(quán)私有收益

    本文借鑒唐宗明、蔣位對(duì)控制權(quán)私有收益的修正衡量辦法,以大宗股權(quán)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的差額來反映控制權(quán)私有收益[14]。選取樣本之后,并參照杜魁對(duì)樣本做了如下技術(shù)處理[15]:

    第一,合并樣本公司一年內(nèi)所有的大宗股權(quán)交易,將樣本公司一年的交易股數(shù)求和,交易金額求和,計(jì)算加權(quán)平均價(jià)格,這樣在樣本中每一家上市公司一年內(nèi)只進(jìn)行一次大宗股權(quán)交易;

    第二,剔除股權(quán)轉(zhuǎn)讓方每股凈資產(chǎn)為負(fù)的上市公司;

    第三,剔除轉(zhuǎn)讓方或受讓方不明確和沒有轉(zhuǎn)讓價(jià)格的大宗股權(quán)交易的公司。

    具體計(jì)算如下:PA表示大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的加權(quán)每股交易價(jià)格,PB代表被轉(zhuǎn)讓股份的每股凈資產(chǎn),N為轉(zhuǎn)讓股數(shù),S為企業(yè)規(guī)模(總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)),則控制權(quán)私有收益(PBC)定義為:

    2.解釋變量:媒體負(fù)面報(bào)道

    查閱《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》時(shí),為了降低數(shù)據(jù)遺漏的可能性,分別用“標(biāo)題查詢”與“主題查詢”檢索出相關(guān)報(bào)紙報(bào)道的公司新聞,用“媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)”作為衡量媒體負(fù)面報(bào)道的指標(biāo)。為了避免內(nèi)生性的影響,本文采用的是滯后一期的媒體報(bào)道量,即媒體報(bào)道數(shù)據(jù)選取的是2013-2016年的數(shù)據(jù)。

    3.控制變量

    相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)可能影響控制權(quán)私有收益的其他因素也有研究。唐宗明、蔣位研究發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股份比例、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿以及財(cái)務(wù)狀況(凈資產(chǎn)收益率)會(huì)對(duì)大股東獲得的私有收益產(chǎn)生影響[14];韓德宗和葉春華的研究也得出類似結(jié)論,即上市公司的總資產(chǎn)、流通股比例以及凈資產(chǎn)收益率與控制權(quán)私有收益有關(guān)系[16],因此,本文在公司層面,選取了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率、董事會(huì)持股比例作為控制變量,將第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)納入為控制變量。李增泉等研究表明國有企業(yè)與非國有企業(yè)控制權(quán)溢價(jià)水平存在差異[17]。因此,本文選用公司股權(quán)性質(zhì)作為控制變量,同時(shí)設(shè)置了年份和行業(yè)兩個(gè)虛擬變量來控制時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。具體變量定義見表1。

    表1 主要變量定義

    4.研究模型

    根據(jù)上述理論分析和研究假設(shè),構(gòu)建模型(1)檢驗(yàn)假設(shè)1,具體模型如下:

    PBC=α0+β1Media+β2Style+β3Size+β4Leve+β5Roe+β6Top1+β7Sboard+∑Year+∑Industry+ε

    (1)

    針對(duì)假設(shè)2,依據(jù)股權(quán)性質(zhì)將樣本公司分為國企和非國企兩組分別進(jìn)行回歸分析,為了進(jìn)一步考察股權(quán)性質(zhì)是否影響媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)溢價(jià)水平之間的關(guān)系,在模型(2)中加入股權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量,構(gòu)建交互項(xiàng)模型如下:

    PBC=α0+β1Media+β2Style+β3Media*Style+β4Size+β5Leve+β6Roe+β7Top1+β8Sboard+∑Year+∑Industry+ε

    (2)

    四、實(shí)證分析結(jié)果

    (一)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)(見表2)

    表2 描述性統(tǒng)計(jì)

    表2是對(duì)主要變量的極小值、極大值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),控制權(quán)溢價(jià)均值為62.5%,說明對(duì)大宗股權(quán)交易中控制權(quán)私有收益的監(jiān)管有待進(jìn)一步提高,控制權(quán)溢價(jià)極小值為-58.3%,最大值為134.2%,說明樣本公司在控制權(quán)溢價(jià)水平上存在較大差距;衡量企業(yè)規(guī)模的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)均值、極小值、極大值分別為22.223、19.872、25.679,樣本公司在規(guī)模上差距較??;資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.404,低于國際最優(yōu)負(fù)債比例50%的標(biāo)準(zhǔn),表明我國上市公司普遍存在一定程度的融資約束;總資產(chǎn)收益率Roe、董事會(huì)持股比例最大值與最小值分別表明樣本企業(yè)盈利能力、董事會(huì)持股比例存在著巨大的差異。樣本公司股權(quán)集中度均值為31.60%,但第一大股東持股比例高達(dá)89.0%,說明有些樣本公司存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。

    主要相關(guān)變量的相關(guān)系數(shù)矩陣如表3所示。由表3可以看出,媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)與控制權(quán)溢價(jià)水平顯著負(fù)相關(guān),初步表明媒體負(fù)面報(bào)道能夠抑制股東利用控股優(yōu)勢(shì)攫取控制權(quán)私有收益的行為。在公司股權(quán)性質(zhì)這一變量中,因?yàn)閲衅髽I(yè)取值為1,非國有企業(yè)取值為0,公司股權(quán)性質(zhì)與控制權(quán)私有收益負(fù)相關(guān),這就說明非國有企業(yè)控制權(quán)溢價(jià)水平高。

    表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

    *注:*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著相關(guān)

    為了進(jìn)一步考察模型中各變量的多重共線性,對(duì)模型進(jìn)行方差膨脹因子VIF檢驗(yàn),VIF值均在2左右,平均值為1.25,不存在嚴(yán)重的多重共線性。

    (二)實(shí)證分析結(jié)果

    1.媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)私有收益

    通過對(duì)2014-2017年媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)私有收益面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析,具體回歸結(jié)果如表4所示。

    表4 回歸結(jié)果分析

    *注:***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著相關(guān),括號(hào)內(nèi)為z值

    從表4(1)的回歸結(jié)果可以看出,媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)與控制權(quán)私有收益表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān),媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)越多,控制權(quán)收益就越小。表明媒體負(fù)面報(bào)道可以抑制控制權(quán)私有收益的攫取,這一原因可以用前面的媒體治理機(jī)制來解釋,即大股東利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)侵占公司權(quán)益,這一事件一經(jīng)媒體報(bào)道,會(huì)緩解中小股東的信息不對(duì)稱問題,從而使中小股東積極采取措施維護(hù)自己的合法權(quán)益,其次,經(jīng)媒體負(fù)面報(bào)道的公司,會(huì)對(duì)攫取公司利益的違法人員的聲譽(yù)造成影響,會(huì)影響其前途發(fā)展,甚至?xí)蛊涫スぷ?,也?huì)引起相關(guān)行政機(jī)構(gòu)介入,控股股東基于以上壓力,會(huì)減少侵占其他股東的利益,于是控制權(quán)私有收益攫取行為就會(huì)減少。

    從表4分組回歸結(jié)果(2)(3)中可以看出,媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)國有企業(yè)控制權(quán)私有收益都有抑制作用,但是國有企業(yè)在5%顯著性水平下顯著,而非國有企業(yè)在1%的顯著性水平顯著,初步判斷非國有企業(yè)媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控制權(quán)私有收益的影響程度大于國有企業(yè)。通過實(shí)證得出國有企業(yè)與交叉項(xiàng)回歸項(xiàng)Media*Style系數(shù)為0.047,表明其與控制權(quán)溢價(jià)水平呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,但單一變量媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)私有收益成負(fù)相關(guān)關(guān)系,在公司股權(quán)性質(zhì)定義中可以看出,取國有企業(yè)為1,非國有企業(yè)為0,因此得出在加入國有企業(yè)這一變量后,媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控制權(quán)私有收益起到了抑制作用,說明相比于非國有企業(yè),國有企業(yè)在媒體報(bào)道方面由于政府對(duì)其的“庇佑”,媒體負(fù)面報(bào)道后,國有企業(yè)對(duì)控制權(quán)私有收益減少幅度要小于非國有企業(yè),這就驗(yàn)證了假設(shè)2是合理的。

    2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    第一,對(duì)控制權(quán)私有收益指標(biāo)重新量化。為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性,本文參照劉星等[18]使用關(guān)聯(lián)交易中應(yīng)收款與應(yīng)付款的差額與總資產(chǎn)的比值重新衡量控制權(quán)私有收益,對(duì)控制權(quán)溢價(jià)水平重新進(jìn)行計(jì)算,計(jì)算公式如下:

    具體回歸結(jié)果如表5所示。

    表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    *注:***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著相關(guān),括號(hào)內(nèi)為z值

    從表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出,媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)與控制權(quán)溢價(jià)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,在分組回歸結(jié)果中,國企公司媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)私有收益的關(guān)系為負(fù),但不顯著;而非國有企業(yè)媒體負(fù)面報(bào)道與控制權(quán)私有收益的關(guān)系為負(fù),但在統(tǒng)計(jì)上顯著。其交叉項(xiàng)為正,也表明媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)非國有企業(yè)控制權(quán)私有收益的影響程度大于國有企業(yè)。這與前面的研究結(jié)論一致,表明本文的研究結(jié)論是有用的,可靠的。

    第二,為消除極端值的影響,將文中相關(guān)變量1%和99%分位數(shù)上的極端值進(jìn)行縮尾處理,并按表4、表5重新進(jìn)行回歸,結(jié)果沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

    五、結(jié)語

    本文從媒體監(jiān)管的視角,以2014-2017年我國A股上市公司為研究對(duì)象,先從理論上分析了媒體可以通過緩解市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱、聲譽(yù)機(jī)制、行政機(jī)構(gòu)介入以達(dá)到公司治理的作用,其后實(shí)證分析了我國進(jìn)行大宗股權(quán)交易的公司控制權(quán)溢價(jià)與上一年媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)的關(guān)系。研究結(jié)果表明:媒體負(fù)面報(bào)道可以減少控股股東攫取控制權(quán)私有收益的行為,在此基礎(chǔ)上,得出媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)非國有企業(yè)控制權(quán)私有收益行為的影響程度大于國有企業(yè),在媒體進(jìn)行報(bào)道后,非國有企業(yè)減少控制權(quán)私有收益的程度高。

    基于以上研究,可以發(fā)現(xiàn),媒體作為法律外的公司治理的補(bǔ)充機(jī)制已經(jīng)開始發(fā)揮其作用。但是其中存在的問題也不能輕視,即政府干預(yù)對(duì)媒體的影響,所以媒體公司治理作用任重道遠(yuǎn)。一方面應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司外部治理制度的關(guān)注,尤其是媒體的公司治理機(jī)制,使媒體充分發(fā)揮其作用;另一方面也應(yīng)該深化市場(chǎng)改革,加快市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程,提高市場(chǎng)化程度,減少對(duì)媒體的行政干預(yù),給媒體營造一個(gè)寬松的環(huán)境,使媒體能更好地履行傳遞以及公開信息的職能。

    猜你喜歡
    控制權(quán)負(fù)面股權(quán)
    神農(nóng)科技集團(tuán)正式接收廣譽(yù)遠(yuǎn)控制權(quán)
    FF陷控制權(quán)爭奪漩渦
    汽車觀察(2018年10期)2018-11-06 07:05:06
    新形勢(shì)下私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢(shì)及未來展望
    負(fù)面清單之后的電改
    能源(2018年8期)2018-09-21 07:57:22
    遠(yuǎn)離負(fù)面情緒
    上市公司控制權(quán)爭奪中獨(dú)立董事的義務(wù)——以萬華之爭為例
    什么是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,股權(quán)轉(zhuǎn)讓有哪些注意事項(xiàng)
    定增相當(dāng)于股權(quán)眾籌
    七七八八系列之二 小步快跑搞定股權(quán)激勵(lì)
    論公司控制權(quán)的雙層安排方式
    十八禁网站网址无遮挡| 久久久久久久久免费视频了| 一边摸一边做爽爽视频免费| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 叶爱在线成人免费视频播放| 最新在线观看一区二区三区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产精品成人在线| 我的亚洲天堂| 日韩一区二区三区影片| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 中文欧美无线码| 高清在线国产一区| 又紧又爽又黄一区二区| 国产91精品成人一区二区三区 | 久久久久国产一级毛片高清牌| 精品国产乱子伦一区二区三区 | 久久这里只有精品19| 久久99热这里只频精品6学生| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲黑人精品在线| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 9191精品国产免费久久| tube8黄色片| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 国产日韩欧美在线精品| 精品国产乱码久久久久久男人| 精品国产一区二区久久| 精品国产国语对白av| 亚洲精品国产av蜜桃| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 亚洲av电影在线进入| 成人黄色视频免费在线看| 中国国产av一级| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲视频免费观看视频| 制服诱惑二区| 国产1区2区3区精品| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 成人手机av| 欧美精品av麻豆av| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲第一青青草原| 久久精品亚洲av国产电影网| 精品国内亚洲2022精品成人 | 一区二区三区四区激情视频| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 深夜精品福利| 午夜两性在线视频| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲成人免费电影在线观看| 成人av一区二区三区在线看 | 在线观看免费日韩欧美大片| 免费av中文字幕在线| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产免费一区二区三区四区乱码| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 丝瓜视频免费看黄片| 成人免费观看视频高清| 精品久久蜜臀av无| 日韩一区二区三区影片| 亚洲国产日韩一区二区| 女警被强在线播放| 国产精品久久久久成人av| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 91av网站免费观看| 亚洲avbb在线观看| 在线观看www视频免费| 人妻一区二区av| 国产一区二区三区av在线| 黄色a级毛片大全视频| 欧美日韩黄片免| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲熟女精品中文字幕| 窝窝影院91人妻| 久久久久久久国产电影| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产片内射在线| 国产日韩欧美视频二区| 岛国毛片在线播放| 成年女人毛片免费观看观看9 | 老司机午夜福利在线观看视频 | 热re99久久精品国产66热6| 99国产精品免费福利视频| 免费观看a级毛片全部| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲专区中文字幕在线| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 久久久久国产一级毛片高清牌| 男人爽女人下面视频在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 三上悠亚av全集在线观看| 美女高潮到喷水免费观看| 一区二区av电影网| 一本综合久久免费| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲精华国产精华精| av天堂久久9| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美日本中文国产一区发布| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 欧美黑人欧美精品刺激| 性少妇av在线| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产一区二区激情短视频 | 日韩欧美一区视频在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 午夜福利视频精品| 男女无遮挡免费网站观看| 又大又爽又粗| 色播在线永久视频| 一个人免费看片子| 桃红色精品国产亚洲av| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| av视频免费观看在线观看| 久久性视频一级片| 又黄又粗又硬又大视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲av男天堂| 亚洲中文字幕日韩| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲国产欧美在线一区| av免费在线观看网站| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 欧美乱码精品一区二区三区| 宅男免费午夜| 亚洲免费av在线视频| 99国产精品一区二区三区| 国产av一区二区精品久久| 一区二区三区精品91| 一区二区三区四区激情视频| 国产野战对白在线观看| 国产成人影院久久av| 精品国内亚洲2022精品成人 | 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产淫语在线视频| tocl精华| 一本综合久久免费| 在线精品无人区一区二区三| 婷婷丁香在线五月| 亚洲精品国产av蜜桃| 日韩欧美免费精品| 青青草视频在线视频观看| 乱人伦中国视频| 亚洲av日韩在线播放| av天堂久久9| 乱人伦中国视频| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 高清在线国产一区| 精品亚洲成a人片在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av | 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产亚洲一区二区精品| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 操美女的视频在线观看| 九色亚洲精品在线播放| 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 蜜桃国产av成人99| cao死你这个sao货| 91精品国产国语对白视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 麻豆av在线久日| 国产1区2区3区精品| 欧美97在线视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久 成人 亚洲| 国产xxxxx性猛交| 天堂中文最新版在线下载| 女警被强在线播放| 精品第一国产精品| 岛国在线观看网站| 免费黄频网站在线观看国产| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲精品自拍成人| 亚洲综合色网址| 久久精品国产综合久久久| 国产高清视频在线播放一区 | 成人影院久久| 老司机亚洲免费影院| 亚洲 国产 在线| 91精品三级在线观看| 嫁个100分男人电影在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 超色免费av| 国产成人精品久久二区二区免费| 18禁国产床啪视频网站| 国产成人欧美在线观看 | 午夜激情av网站| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲精品国产色婷婷电影| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 大香蕉久久成人网| 国产精品久久久久成人av| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产精品欧美亚洲77777| 三上悠亚av全集在线观看| cao死你这个sao货| 久久精品国产综合久久久| 久久天堂一区二区三区四区| 久久九九热精品免费| 一本色道久久久久久精品综合| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 在线 av 中文字幕| 无遮挡黄片免费观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产片内射在线| 美女国产高潮福利片在线看| 精品国产一区二区三区四区第35| 最近最新中文字幕大全免费视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 手机成人av网站| 他把我摸到了高潮在线观看 | 国产有黄有色有爽视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 高清欧美精品videossex| 一个人免费看片子| 美女大奶头黄色视频| 狂野欧美激情性xxxx| 色老头精品视频在线观看| 一个人免费看片子| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 亚洲精品国产色婷婷电影| 另类精品久久| 男女床上黄色一级片免费看| 操出白浆在线播放| 色播在线永久视频| 久久精品国产a三级三级三级| 国产精品一区二区在线观看99| 久久久国产成人免费| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产xxxxx性猛交| 超色免费av| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久久久久久大尺度免费视频| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲国产中文字幕在线视频| 女性被躁到高潮视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 69精品国产乱码久久久| 男男h啪啪无遮挡| 精品国产一区二区三区四区第35| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 一区二区三区激情视频| 宅男免费午夜| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 99热全是精品| av欧美777| 亚洲人成77777在线视频| a在线观看视频网站| 制服人妻中文乱码| 国产一级毛片在线| 90打野战视频偷拍视频| 久久久久视频综合| av免费在线观看网站| 99国产精品免费福利视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 精品人妻在线不人妻| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产成人免费无遮挡视频| 丝袜喷水一区| 欧美激情高清一区二区三区| 美女主播在线视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 999久久久国产精品视频| 国产三级黄色录像| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产精品偷伦视频观看了| 男女床上黄色一级片免费看| 久久性视频一级片| 久久久久久久精品精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 高清黄色对白视频在线免费看| 制服人妻中文乱码| 自线自在国产av| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲精品国产一区二区精华液| 中文字幕高清在线视频| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品九九99| 在线观看免费午夜福利视频| 一本久久精品| 国产xxxxx性猛交| 在线观看免费日韩欧美大片| 两个人看的免费小视频| 热re99久久精品国产66热6| 十八禁网站免费在线| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 咕卡用的链子| 考比视频在线观看| 久久久国产成人免费| 丰满迷人的少妇在线观看| 曰老女人黄片| 在线观看一区二区三区激情| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 国产激情久久老熟女| 老司机深夜福利视频在线观看 | 中文字幕人妻熟女乱码| 久久久久久久久免费视频了| 亚洲熟女毛片儿| 在线永久观看黄色视频| av超薄肉色丝袜交足视频| 一级片'在线观看视频| 高清欧美精品videossex| 涩涩av久久男人的天堂| 久久国产精品大桥未久av| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 日日爽夜夜爽网站| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 精品人妻在线不人妻| 国产精品 国内视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| a级毛片黄视频| 久久狼人影院| 超色免费av| 人人澡人人妻人| 韩国精品一区二区三区| 成年美女黄网站色视频大全免费| 少妇的丰满在线观看| 少妇 在线观看| 女人久久www免费人成看片| 精品欧美一区二区三区在线| 国产亚洲av高清不卡| 啦啦啦 在线观看视频| 两人在一起打扑克的视频| 岛国在线观看网站| 久久久水蜜桃国产精品网| 两人在一起打扑克的视频| 精品福利观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 成人国产av品久久久| 亚洲欧美一区二区三区久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 久久免费观看电影| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲精品国产av蜜桃| 大型av网站在线播放| 精品国产乱子伦一区二区三区 | 午夜老司机福利片| 在线观看舔阴道视频| 考比视频在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 欧美激情久久久久久爽电影 | 新久久久久国产一级毛片| av网站免费在线观看视频| 脱女人内裤的视频| 久久久水蜜桃国产精品网| 看免费av毛片| 女性生殖器流出的白浆| 99九九在线精品视频| 国产男女超爽视频在线观看| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产av精品麻豆| 在线观看舔阴道视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 一区二区三区乱码不卡18| 91成年电影在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 久久久国产精品麻豆| 国产成人a∨麻豆精品| 成人免费观看视频高清| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 在线观看舔阴道视频| 久久中文字幕一级| 在线 av 中文字幕| 国产黄色免费在线视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| tocl精华| 国产深夜福利视频在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| www.自偷自拍.com| 桃花免费在线播放| 久久狼人影院| av天堂久久9| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 中文字幕av电影在线播放| 性高湖久久久久久久久免费观看| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 91av网站免费观看| 丝袜脚勾引网站| 最近最新免费中文字幕在线| 热re99久久精品国产66热6| 成人黄色视频免费在线看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 热99re8久久精品国产| 99久久人妻综合| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 久久狼人影院| 久久影院123| 免费在线观看完整版高清| 久久久久久久精品精品| 亚洲人成77777在线视频| 国产在视频线精品| 交换朋友夫妻互换小说| 国产精品一二三区在线看| 男人操女人黄网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 少妇被粗大的猛进出69影院| 天堂8中文在线网| 国产欧美亚洲国产| 美国免费a级毛片| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 亚洲视频免费观看视频| 国产99久久九九免费精品| 91成年电影在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 日本a在线网址| 欧美精品亚洲一区二区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 美女视频免费永久观看网站| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产精品二区激情视频| 亚洲av成人一区二区三| 国产成人精品无人区| 秋霞在线观看毛片| 中文字幕人妻熟女乱码| 丝袜喷水一区| 国产片内射在线| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产1区2区3区精品| 精品国产乱码久久久久久男人| 欧美激情久久久久久爽电影 | 中文字幕人妻丝袜制服| 手机成人av网站| 一区二区三区精品91| 久久久久久久国产电影| 久久久久视频综合| 国产xxxxx性猛交| 亚洲精品国产色婷婷电影| 99re6热这里在线精品视频| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产精品av久久久久免费| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 成人av一区二区三区在线看 | 久热这里只有精品99| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 免费高清在线观看日韩| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产欧美日韩一区二区精品| 极品少妇高潮喷水抽搐| 午夜久久久在线观看| 深夜精品福利| 一区二区三区乱码不卡18| 天天操日日干夜夜撸| 久久久精品区二区三区| 精品久久久久久电影网| 日本91视频免费播放| 国产精品 欧美亚洲| 十八禁网站免费在线| 在线观看舔阴道视频| 美女大奶头黄色视频| 999精品在线视频| 操美女的视频在线观看| 在线永久观看黄色视频| 99国产精品99久久久久| 国产成人精品久久二区二区91| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 中文字幕人妻熟女乱码| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 制服人妻中文乱码| 老司机影院毛片| 丝袜脚勾引网站| 成人黄色视频免费在线看| 国产亚洲精品第一综合不卡| 欧美另类一区| 性高湖久久久久久久久免费观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 欧美精品一区二区免费开放| 丁香六月天网| 中国国产av一级| 国产成人精品在线电影| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲第一av免费看| 久久综合国产亚洲精品| 香蕉丝袜av| 一级黄色大片毛片| 日本wwww免费看| 男人添女人高潮全过程视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲中文字幕日韩| 夜夜夜夜夜久久久久| 热99久久久久精品小说推荐| 大片免费播放器 马上看| 伊人亚洲综合成人网| 国产高清视频在线播放一区 | 久久av网站| 精品高清国产在线一区| 一级片免费观看大全| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 色综合欧美亚洲国产小说| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产精品久久久久成人av| 国产精品成人在线| 无遮挡黄片免费观看| 精品第一国产精品| 日韩欧美免费精品| 亚洲精品在线美女| 久久久久视频综合| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 欧美人与性动交α欧美软件| 欧美成狂野欧美在线观看| av在线老鸭窝| 色视频在线一区二区三区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 不卡一级毛片| 777米奇影视久久| 国产欧美日韩精品亚洲av| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 人妻人人澡人人爽人人| 黄片大片在线免费观看| 丝袜喷水一区| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 老司机福利观看| 亚洲精品美女久久av网站| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 免费日韩欧美在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国精品久久久久久国模美| 免费观看av网站的网址| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲精品自拍成人| 婷婷色av中文字幕| 在线观看免费午夜福利视频| 乱人伦中国视频| 十分钟在线观看高清视频www| 在线观看人妻少妇| 精品久久蜜臀av无| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 欧美另类一区| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久香蕉激情| av天堂在线播放| 少妇的丰满在线观看| av欧美777| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久亚洲国产成人精品v| 久久99热这里只频精品6学生| 久久久国产精品麻豆| 一本大道久久a久久精品| 欧美在线一区亚洲| 亚洲三区欧美一区| 免费观看a级毛片全部| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲免费av在线视频| 在线观看免费视频网站a站| 两个人看的免费小视频| 国产精品九九99| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 老司机在亚洲福利影院| 黄片大片在线免费观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 两人在一起打扑克的视频| 精品国产一区二区三区四区第35| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产av国产精品国产| 亚洲中文av在线| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 日日爽夜夜爽网站| 中文字幕人妻丝袜制服| 欧美日韩av久久| 一区二区三区精品91| 三上悠亚av全集在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产真人三级小视频在线观看| 国产片内射在线| 成年人免费黄色播放视频| 91九色精品人成在线观看| 亚洲黑人精品在线| 国产精品一二三区在线看| 女警被强在线播放| 国产在线观看jvid| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 国产在视频线精品| 亚洲av日韩在线播放| 欧美精品亚洲一区二区| 十八禁人妻一区二区| 飞空精品影院首页| 免费不卡黄色视频| 久久毛片免费看一区二区三区| 无限看片的www在线观看| 日韩有码中文字幕| a级片在线免费高清观看视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 欧美日韩精品网址| 在线av久久热|