金融去杠桿的路徑選擇

熊熙寶

摘要：金融去杠桿是我國(guó)進(jìn)行供給側(cè)改革的重要舉措，是防范和化解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中潛在風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)，應(yīng)著重從整改僵尸企業(yè)、降低地方政府負(fù)債率、及時(shí)處置和化解風(fēng)險(xiǎn)、加大對(duì)大資產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管以及實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策等五個(gè)方面做好金融去杠桿工作。

關(guān)鍵詞：穩(wěn)金融;去杠桿;路徑

經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血液。我國(guó)政府、企業(yè)、居民三部門的杠桿率都有不同程度的偏高甚至局部領(lǐng)域還很嚴(yán)重，債務(wù)危機(jī)有可能構(gòu)成重大進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)。為確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，提質(zhì)增效，金融去杠桿勢(shì)在必行。在近幾年通過(guò)“三去一降一補(bǔ)”進(jìn)行供給側(cè)改革取得積極成果的基礎(chǔ)上，為使去杠桿工作既做到精準(zhǔn)有效又能避免經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)大的波動(dòng)，結(jié)構(gòu)性去杠桿成為必然的選擇。

一、整改僵尸企業(yè)

中國(guó)的總體債務(wù)率為215%，企業(yè)負(fù)債要占到總體負(fù)債的60%左右，一個(gè)重要原因是國(guó)企相對(duì)于民企更容易取得信貸以及軟的預(yù)算約束，使得國(guó)企能夠從國(guó)有金融機(jī)構(gòu)獲得大量貸款?！敖┦髽I(yè)”是指產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)落后、扭虧無(wú)望、喪失自身發(fā)展能力，主要依賴政府補(bǔ)貼或銀行續(xù)貸來(lái)求得暫且生存的企業(yè)。這些企業(yè)長(zhǎng)期處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，已喪失償債能力，多涉及拖欠民間融資、銀行借款、合同貨款、職工工資等問(wèn)題，對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)資金鏈條乃至地區(qū)金融安全構(gòu)成重大威脅，影響著社會(huì)的穩(wěn)定。

整改措施有：1.積極作為，出清過(guò)剩產(chǎn)能。要認(rèn)真分析和尋找導(dǎo)致企業(yè)處于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)困難的根源，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)分拆、兼并、重組、轉(zhuǎn)型、改制等途徑聚焦主業(yè)，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能。2.硬化預(yù)算約束，符合破產(chǎn)條件的企業(yè)應(yīng)依法予以破產(chǎn)清算，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中所起的決定性作用。3.政府要切實(shí)履行職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)僵尸企業(yè)的債務(wù)管理和處置，依法做好職工的安置工作，維護(hù)好社會(huì)穩(wěn)定。

二、降低地方政府負(fù)債率

由于政府與市場(chǎng)的職能定位不明確，政府與市場(chǎng)的職能邊界沒(méi)完全厘清，地方政府的財(cái)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、維持社會(huì)穩(wěn)定、保重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等諸多事項(xiàng)的資金需求，地方政府只能盡其所能進(jìn)行各種名目的融資，最終導(dǎo)致地方政府債務(wù)不斷增長(zhǎng)。加之“唯GDP論英雄”的政績(jī)觀盛行，地方債務(wù)規(guī)模急速擴(kuò)張?jiān)斐娠L(fēng)險(xiǎn)大量積聚，國(guó)家已將地方政府債務(wù)問(wèn)題提升到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的高度看待。

降低地方政府負(fù)債率的措施：1.進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，大幅度減少政府對(duì)資源的直接配置。要按照建設(shè)法治政府和服務(wù)型政府的要求，把工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、支持創(chuàng)新等，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力和活力，真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。2.治理舊債、規(guī)范新債，創(chuàng)新財(cái)政支出的配置。要加強(qiáng)流動(dòng)性管理，實(shí)行借新還舊、債務(wù)展期、債務(wù)接管等措施，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保存量債務(wù)不致違約;規(guī)范各級(jí)地方政府的發(fā)債程序，硬化財(cái)政預(yù)算約束，切實(shí)提高資金利用效率，加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)的監(jiān)管;加強(qiáng)和引導(dǎo)股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展，允許地方政府的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資。3.建立統(tǒng)一規(guī)范的地方政府債務(wù)管理信息平臺(tái)，實(shí)行陽(yáng)光化管理。充分發(fā)揮平臺(tái)的預(yù)測(cè)、計(jì)量、審核、監(jiān)督和預(yù)警等方面的作用。

三、及時(shí)處置和化解風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前在去杠桿和經(jīng)濟(jì)下行雙重壓力下，全面排查和梳理重大風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域及其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)位尤為重要。主要是：1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性大幅收縮，導(dǎo)致信貸市場(chǎng)流動(dòng)性壓力上升，會(huì)進(jìn)一步加劇中小企業(yè)融資的難度;2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)困難帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體部門結(jié)構(gòu)性改革必將使產(chǎn)能過(guò)剩、過(guò)度加杠桿和資產(chǎn)錯(cuò)配等潛在風(fēng)險(xiǎn)顯性化;3.政府部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。既要關(guān)注政府部門到期債務(wù)尤其是政府隱形債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)，也要關(guān)注地方政府債務(wù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);4.股市跌幅過(guò)大產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)持續(xù)走低，一些上市公司因抵押而觸及債務(wù)上限，資金鏈條斷裂，導(dǎo)致企業(yè)間債務(wù)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)系統(tǒng)工程，有關(guān)職能部門和地方政府要高度重視，各司其責(zé)：1.金融管理部門要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，穩(wěn)妥化解局部性、結(jié)構(gòu)性存量風(fēng)險(xiǎn);為銀行更多利用創(chuàng)新資本工具補(bǔ)充資本金提供政策支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)制造業(yè)、中小企業(yè)中長(zhǎng)期融資;加強(qiáng)制度建設(shè)，加大監(jiān)管力度，強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)，大幅提高違法違規(guī)成本;引進(jìn)和吸收國(guó)際上先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，深化金融改革開放，以開放促進(jìn)改革創(chuàng)新、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。2.地方政府要高度重視風(fēng)險(xiǎn)處置工作，加強(qiáng)屬地的經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)的調(diào)研和研判，確保不發(fā)生區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn);加強(qiáng)地方金融的監(jiān)管，有效打擊各類非法金融活動(dòng)，堅(jiān)決防止發(fā)生群體性事件;制定風(fēng)險(xiǎn)管控預(yù)案，切實(shí)提高對(duì)“灰犀?！?、“黑天鵝”事件的應(yīng)對(duì)能力。3.金融機(jī)構(gòu)既要加快公司治理改革，提高金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，又要落實(shí)主體責(zé)任，處理好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防范化解風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，建立激勵(lì)約束機(jī)制，切實(shí)提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)信貸投放力度。

四、加大對(duì)大資產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管

2012年，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管環(huán)境之下，銀行、券商、保險(xiǎn)、基金、期貨公司都開展經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，推動(dòng)了金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大發(fā)展。在混業(yè)背景下，我國(guó)仍然實(shí)行著分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管模式，不同子行業(yè)的資管機(jī)構(gòu)在從事同一類業(yè)務(wù)時(shí)受到的監(jiān)管約束不同，造成了跨行業(yè)合作進(jìn)行監(jiān)管套利的行為越來(lái)越多，積累了潛在風(fēng)險(xiǎn)。加之對(duì)資產(chǎn)管理的法律屬性認(rèn)識(shí)模糊，缺乏統(tǒng)一定性，導(dǎo)致資產(chǎn)管理法律依據(jù)欠缺不利于投資者權(quán)益保護(hù)。

我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范管理的對(duì)策：1.加強(qiáng)行業(yè)平臺(tái)建設(shè)，規(guī)范信息披露。打通、穿透資金鏈，及時(shí)防止違規(guī)經(jīng)營(yíng)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn);加強(qiáng)產(chǎn)品和客戶的信息披露，既利于行業(yè)內(nèi)買賣之間的撮合匹配工作，又利于充分維護(hù)雙方的合法權(quán)益;及時(shí)發(fā)布信息，培育信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)二級(jí)市場(chǎng)，改善市場(chǎng)流動(dòng)性。2.深化資產(chǎn)管理業(yè)的改革。一是建立有利于不同類型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)依據(jù)自身的特長(zhǎng)開展差異化業(yè)務(wù)的形成機(jī)制;二是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管和行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防范監(jiān)管套利的發(fā)生;三是探索建立第三方統(tǒng)一托管的新模式。對(duì)銀行理財(cái)、新增產(chǎn)品、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品和委外產(chǎn)品實(shí)行第三方托管，降低潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。3.加強(qiáng)資產(chǎn)管理行業(yè)的法律法規(guī)建設(shè)，為其發(fā)展提供充分的法律保障。資產(chǎn)管理的本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”，要明確資產(chǎn)管理的法律屬性，打破剛性兌付機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展生態(tài)。

五、實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策

在去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的過(guò)程中，要處理好與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，有效防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。為此國(guó)家必須繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，金融管理部門要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持全社會(huì)貨幣的合理流動(dòng)性。疏通貨幣政策機(jī)制傳到，大力支持小微企業(yè)，全面加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

1.實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控。貨幣政策要在結(jié)構(gòu)性去杠桿中發(fā)揮重要作用，采用逆回購(gòu)、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款以及定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，有針對(duì)性地解決某些領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，切實(shí)處理好去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。2.深化利率市場(chǎng)化改革，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。進(jìn)一步促進(jìn)基礎(chǔ)利率體系的形成與完善，實(shí)行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）制度，提高貨幣政策可操作性，形成有效的市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)貨幣政策對(duì)杠桿率調(diào)控的有效性，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，尤其是要降低民營(yíng)企業(yè)的融資成本。3.大力發(fā)展資本市場(chǎng)，使其真正成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”。加大力度推動(dòng)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股增量擴(kuò)面提質(zhì)，鼓勵(lì)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。大力發(fā)展股權(quán)融資，改善股票發(fā)行制度，加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，拓寬和暢通企業(yè)資本渠道，積極探索股權(quán)融資市場(chǎng)投資者主體的多元化。

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