生豬期貨上市對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)及豬肉加工企業(yè)的意義

張海峰

（中山大學(xué)廣東決策科學(xué)研究院/國(guó)家生豬產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究室， 廣東廣州 510275）

期貨不是“貨”，是指以某種大宗商品為標(biāo)的物的可交易標(biāo)準(zhǔn)化合約，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的正是這張標(biāo)準(zhǔn)化的合約。期貨有時(shí)候看起來(lái)很復(fù)雜，其實(shí)不然。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，真正要做的其實(shí)就是今天定價(jià)，然后在未來(lái)某個(gè)約定的日子交貨。

期貨合約是買(mǎi)賣(mài)雙方同意在指定的一段時(shí)間之后，按特定價(jià)格交付與接收某種資產(chǎn)的協(xié)議。雙方同意在合約到期日交易時(shí)使用的價(jià)格稱(chēng)為期貨價(jià)格，雙方交換的資產(chǎn)稱(chēng)為“標(biāo)的”，生豬期貨就是標(biāo)的物為生豬的期貨合約。買(mǎi)賣(mài)期貨其實(shí)可以看作是簽訂遠(yuǎn)期購(gòu)銷(xiāo)合約，但和遠(yuǎn)期購(gòu)銷(xiāo)合約不同的是，遠(yuǎn)期購(gòu)銷(xiāo)合約的條款是買(mǎi)賣(mài)雙方一起簽訂，而期貨合約上的條款已經(jīng)由交易所在上市之前謹(jǐn)慎制定妥當(dāng)，上市之后不會(huì)輕易改變。

期貨合約的流動(dòng)性較強(qiáng)，使得期貨可以更好地發(fā)揮作用。有時(shí)期貨價(jià)格會(huì)影響現(xiàn)貨價(jià)格，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)集合了眾多專(zhuān)業(yè)的買(mǎi)賣(mài)雙方，以此形成的期貨價(jià)格能夠比較準(zhǔn)確地反映真實(shí)的供求狀況及價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。期貨合約的定價(jià)較簡(jiǎn)單，如企業(yè)在2019 年12 月需要100 頭生豬，但擔(dān)心未來(lái)采購(gòu)時(shí)生豬價(jià)格會(huì)上漲，消除此風(fēng)險(xiǎn)的做法就是，先預(yù)購(gòu)一批可以養(yǎng)至12 月份出欄的生豬，這就是付現(xiàn)持有到期交收的定價(jià)模型，也正是這種做法推動(dòng)了期貨價(jià)格變化。然而，現(xiàn)實(shí)情況下加工企業(yè)不可能養(yǎng)殖生豬，這需要額外增加一系列的成本（飼料、疫苗成本等），若與養(yǎng)殖企業(yè)合作還需要花費(fèi)成本去尋找賣(mài)家并簽訂合同，無(wú)疑會(huì)使一些企業(yè)面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)入則可以省去一些繁瑣的步驟，給付一定的保證金后就能鎖定未來(lái)的價(jià)格。

期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)，可對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成一定的引領(lǐng)，因此投資企業(yè)或個(gè)人可以利用期貨市場(chǎng)的信息對(duì)未來(lái)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)做出判斷。生豬期貨可以使實(shí)體養(yǎng)豬企業(yè)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)在受到進(jìn)出口政策影響時(shí)，生豬價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定的下調(diào)，養(yǎng)殖企業(yè)可以利用期貨合約鎖定價(jià)格來(lái)降低損失。當(dāng)生豬價(jià)格受其他因素（如疫病、政策等）出現(xiàn)上漲時(shí)，屠宰企業(yè)則可以利用期貨中的套期保值來(lái)平衡自身的損失。

期貨市場(chǎng)有助于削弱重大事件對(duì)企業(yè)的影響，但不能消除危機(jī)。市場(chǎng)危機(jī)總會(huì)發(fā)生，可能由于一些偶然的事件聚集引起，如非洲豬瘟。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)受非洲豬瘟疫情的威脅下，企業(yè)除了自保并不能通過(guò)其他方式對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但監(jiān)管者應(yīng)該規(guī)劃如何降低這些危機(jī)對(duì)市場(chǎng)造成的影響，其中期貨或者場(chǎng)外衍生品就是不錯(cuò)的選擇。對(duì)比養(yǎng)殖企業(yè)和加工企業(yè)，養(yǎng)殖企業(yè)的投資一般是雇傭工人、購(gòu)買(mǎi)飼料、購(gòu)買(mǎi)豬苗以及采購(gòu)疫苗獸藥等，其中有些水、電、人等的成本是需要預(yù)付的，需要等6～8 個(gè)月生豬出售后才會(huì)有資金回籠。同樣，豬肉加工企業(yè)也需要簽合約，如與超市簽訂的供貨合約，此時(shí)，加工企業(yè)也需要衡量自己的利潤(rùn)。鑒于此，如果養(yǎng)豬企業(yè)與加工企業(yè)合作，在仔豬初生至生豬出欄的時(shí)間段約定好銷(xiāo)售價(jià)格，這樣既可以覆蓋養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖成本，還可以方便加工企業(yè)制定產(chǎn)品的預(yù)期價(jià)格，以此來(lái)降低生豬、豬肉等的價(jià)格大幅波動(dòng)，降低市場(chǎng)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而穩(wěn)定物價(jià)。

期貨套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，讓不愿承受較大風(fēng)險(xiǎn)的人將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承受部分風(fēng)險(xiǎn)的人，提前鎖定未來(lái)生豬的價(jià)格。生豬養(yǎng)殖戶(hù)作為商品豬供應(yīng)者，為了保證商品豬出售時(shí)能夠獲得合理的利潤(rùn)，防止正式出售時(shí)因價(jià)格下跌而遭受損失，可采用賣(mài)期保值的交易方式來(lái)減少價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

本文從生豬養(yǎng)殖企業(yè)的盈利角度出發(fā)，分析生豬養(yǎng)殖企業(yè)如何利用套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)生豬價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，同時(shí)對(duì)如何更好地獲得成功的套期保值，實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能提出一些建議，并指出生豬養(yǎng)殖企業(yè)利用套期保值的發(fā)展趨勢(shì)。

1 套期保值的種類(lèi)

1.1 賣(mài)出套期保值

賣(mài)出套期保值，一般適用于養(yǎng)殖企業(yè)，是指套期保值者為了規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，首先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約。賣(mài)出的期貨合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨數(shù)量應(yīng)與企業(yè)未來(lái)需要賣(mài)出的現(xiàn)貨數(shù)量相等，且交割日期相近。當(dāng)企業(yè)需要賣(mài)出現(xiàn)貨時(shí)，可以選擇直接進(jìn)行實(shí)物交割，或者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時(shí)，將原賣(mài)出的期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值，實(shí)現(xiàn)提前鎖定價(jià)格的作用。

1.2 買(mǎi)入套期保值

買(mǎi)入套期保值，一般適用于加工企業(yè)，是指套期保值者為了規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨合約。所買(mǎi)的期貨合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨數(shù)量應(yīng)當(dāng)與企業(yè)未來(lái)需要買(mǎi)入的現(xiàn)貨數(shù)量相等，交割日期相近。當(dāng)企業(yè)需要買(mǎi)入現(xiàn)貨的時(shí)候，可以選擇直接進(jìn)行實(shí)物交割，或者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時(shí)，將原買(mǎi)入的期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值，實(shí)現(xiàn)鎖定成本的作用。

2 生豬養(yǎng)殖企業(yè)利用生豬期貨規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于生豬養(yǎng)殖企業(yè)，賣(mài)出套期保值能夠鎖定利潤(rùn)，規(guī)避未來(lái)生豬價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。目前大連商品交易所生豬期貨合約草案規(guī)定交易單位為18 噸/手，按照交割標(biāo)準(zhǔn)（生豬交割均重115 kg/ 頭）來(lái)算大約是160 頭豬。假設(shè)目前市場(chǎng)上已有生豬期貨，養(yǎng)殖企業(yè)可以運(yùn)用期貨賣(mài)出套期保值。養(yǎng)殖企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行套期保值呢，以下舉例說(shuō)明。

假設(shè)3 月份生豬價(jià)格為12.51 元/kg，即12 510 元/噸，期貨價(jià)格為12 800 元/噸。養(yǎng)豬企業(yè)A 預(yù)計(jì)5 月份出欄生豬1 600 頭（約180 噸）。該養(yǎng)豬企業(yè)擔(dān)心由于豬肉短期消費(fèi)量減少和豬肉進(jìn)口的增加會(huì)導(dǎo)致5 月份生豬價(jià)格下跌，所以決定在期貨市場(chǎng)賣(mài)出合約來(lái)為5 月份出欄的1 600 頭生豬保值，于是3 月份在期貨市場(chǎng)以12 800 元/噸的價(jià)格賣(mài)出生豬期貨合約10 手（1 手18噸，共約1 600 頭）。假如5 月9 日生豬價(jià)格下跌，跌至11 500 元/噸，期貨價(jià)格為11 700 元/噸。此時(shí)養(yǎng)豬企業(yè)A 這批豬出欄了，需要賣(mài)掉，由于市場(chǎng)價(jià)格下跌只能以11 500 元/噸，也就是11.5 元/kg。在賣(mài)豬的同時(shí)養(yǎng)豬企業(yè)A 將其在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入10 手合約以11 700 元/噸的價(jià)格平倉(cāng)，完成套期保值。在生豬價(jià)格下滑的行情下，企業(yè)A 如果不借助生豬期貨市場(chǎng)，價(jià)格下滑將對(duì)其盈利的影響為虧損181 800 元。如果企業(yè)A 能夠正確地預(yù)測(cè)生豬價(jià)格的下滑趨勢(shì)，通過(guò)生豬期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出套期保值，企業(yè)A 可以從期貨市場(chǎng)獲取198 000 元的套期保值利潤(rùn)，價(jià)格下滑對(duì)其盈利的影響變成了盈利16 200 元（見(jiàn)表1）。

套期保值也存在風(fēng)險(xiǎn)，如果生豬養(yǎng)殖企業(yè)不能正確把握未來(lái)生豬市場(chǎng)的價(jià)格變化趨勢(shì)，賣(mài)出套期保值也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的損失。上述例子中，如果5 月9 日的生豬市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有下跌，反而有一定的上漲，這種情況下如果養(yǎng)豬企業(yè)A 實(shí)施了套期保值就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

由表2 可發(fā)現(xiàn)，如果5 月9 日的生豬價(jià)格上漲至12 850 元/噸，期貨價(jià)格為13 100 元/噸，那么生豬市場(chǎng)價(jià)格上漲的情況下，養(yǎng)豬企業(yè)A 在3 月1 日做了賣(mài)出套期保值，企業(yè)將會(huì)有一定的損失。在價(jià)格上漲行情下，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格由12 510 元/噸上升至12 850 元/噸，為養(yǎng)豬企業(yè)A 帶來(lái)61 200 元的利潤(rùn)增長(zhǎng)。如果判斷錯(cuò)誤，企業(yè)A 在3 月1 日的期貨市場(chǎng)賣(mài)出生豬期貨合約10 手，價(jià)格為12 800 元/噸。之后生豬價(jià)格走高，養(yǎng)豬企業(yè)A在5 月9 日以13 100 元/噸的價(jià)格買(mǎi)入10 手平倉(cāng)，企業(yè)在生豬期貨市場(chǎng)中將虧損54 000 元。

這是否就是一個(gè)失敗的案例呢？其實(shí)不是。套期保值的本質(zhì)是對(duì)沖，目標(biāo)是鎖定銷(xiāo)售利潤(rùn)。由于期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致，一個(gè)市場(chǎng)盈利則另外一個(gè)市場(chǎng)虧損，盈虧相抵后交易者的收益就會(huì)穩(wěn)定在預(yù)期水平。套期保值的效果要綜合期貨和現(xiàn)貨2 個(gè)市場(chǎng)來(lái)考察，在這個(gè)案例中現(xiàn)貨市場(chǎng)多賺的61 200 元完全可以覆蓋期貨市場(chǎng)虧損的54 000 元。雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有利變動(dòng)的盈利，但同時(shí)也避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)的損失。因此，買(mǎi)入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值要的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，而不是盈利的過(guò)程。套期保值并不是必須交割，買(mǎi)家可以根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)變化選擇進(jìn)行平倉(cāng)、移倉(cāng)或交割等套保頭寸退出方式。如果行情走勢(shì)不利，作為養(yǎng)殖企業(yè)也可以不選擇平倉(cāng)，持有期貨頭寸至交割月進(jìn)行實(shí)物交割，等同于現(xiàn)貨貿(mào)易，就能減輕期貨端的虧損。這里的前提條件是養(yǎng)殖企業(yè)出欄的生豬必須符合大連商品交易所規(guī)定的交割標(biāo)準(zhǔn)，不符合交割標(biāo)準(zhǔn)的生豬也是無(wú)法進(jìn)行實(shí)物交割的。

表1 養(yǎng)豬企業(yè)A 的套期保值效果（價(jià)格下跌的情況）

表2 養(yǎng)豬企業(yè)A 的套期保值效果（價(jià)格上漲的情況）

表3 豬肉加工企業(yè)B 的套期保值效果（假設(shè)價(jià)格上漲）

3 豬肉加工企業(yè)利用生豬期貨規(guī)避生豬價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)

豬肉加工企業(yè)可以利用套期保值鎖定原料成本，規(guī)避未來(lái)生豬價(jià)格暴漲的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3 月1 日，豬肉加工企業(yè)B 已簽訂銷(xiāo)售合同，預(yù)計(jì)11 月份需要180 噸生豬。3 月1 日生豬的現(xiàn)貨價(jià)為12.51 元/kg，即12 510 元/噸，該企業(yè)對(duì)價(jià)格比較滿(mǎn)意。據(jù)預(yù)測(cè)11 月份豬價(jià)可能上漲，因此企業(yè)B 為了避免未來(lái)生豬價(jià)格的上漲造成的成本上升，決定進(jìn)行套期保值交易，交易情況如表3。

表3 顯示，為了完成之后的供貨訂單，加工企業(yè)B需要在11 月份購(gòu)入生豬，但是如果豬價(jià)在11 月份暴漲，則成本上升，很可能使加工企業(yè)生產(chǎn)的肉制品價(jià)格低于生豬價(jià)格，企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)就會(huì)持續(xù)虧損。鑒于此，該加工企業(yè)可以在3 月份從期貨市場(chǎng)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的生豬期貨合約（10 手180 噸），繳付保證金后，鎖定180噸生豬的進(jìn)貨成本。如果在收購(gòu)生豬時(shí)價(jià)格上漲成16 000 元/噸，則企業(yè)B 需要額外增加628 200 元的成本去購(gòu)豬，但此時(shí)企業(yè)賣(mài)出期貨，在期貨市場(chǎng)上可賺入630 000 元，就可以沖抵上漲的現(xiàn)貨成本，有了高價(jià)拿豬的底氣。

由以上方案可知，第一，完整地買(mǎi)入套期保值涉及2 筆期貨交易，第1 筆為買(mǎi)入期貨合約，第2 筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出對(duì)沖原先持有的頭寸。第二，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)對(duì)加工企業(yè)不利的價(jià)格變動(dòng)，如現(xiàn)貨價(jià)格大漲造成成本上漲，則加工企業(yè)可以通過(guò)套期保值交易，利用期貨市場(chǎng)上的交易盈利也能消除價(jià)格不利變動(dòng)的影響。如果加工企業(yè)不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌對(duì)其有利，但是一旦現(xiàn)貨價(jià)格上漲，加工企業(yè)就會(huì)提高相應(yīng)的成本。相反，如果加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入套期保值后，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有利變動(dòng)帶來(lái)的盈利，可同時(shí)也避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)帶來(lái)的損失。因此，買(mǎi)入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

縱觀(guān)期貨市場(chǎng)的參與者，并不是所有企業(yè)都需要進(jìn)行期貨交易，但對(duì)于從不進(jìn)行期貨交易的企業(yè)來(lái)說(shuō)，也需要關(guān)注期貨市場(chǎng)，因?yàn)榧词共皇瞧谪浭袌?chǎng)的直接參與者，也可以從中受益。企業(yè)加工穩(wěn)定性的提高和風(fēng)險(xiǎn)的降低，生產(chǎn)者定價(jià)更具競(jìng)爭(zhēng)力并以更優(yōu)惠的價(jià)格出售，這種良好的效應(yīng)也會(huì)傳遞給消費(fèi)者。例如，玻璃合約也有在交易所掛牌交易。玻璃合約有助于降低玻璃價(jià)格的波動(dòng)，從而影響消費(fèi)者，生產(chǎn)鏡子的企業(yè)需要購(gòu)買(mǎi)玻璃進(jìn)行生產(chǎn)，如果這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)玻璃價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定，那么就會(huì)以穩(wěn)定的價(jià)格銷(xiāo)售給消費(fèi)者。消費(fèi)者就不需要擔(dān)心鏡子的價(jià)格會(huì)不斷地波動(dòng)了，同時(shí)還可以增加市場(chǎng)的完整性。

4 小結(jié)

期貨市場(chǎng)主要體現(xiàn)的就是供需平衡，增加期貨或期權(quán)合約最終可以增加市場(chǎng)的完整性。當(dāng)前生豬行業(yè)面臨著非洲豬瘟的威脅，生豬價(jià)格受供需、進(jìn)出口政策以及疫病的影響較大，且生豬價(jià)格的波動(dòng)具有一定的周期性。生豬養(yǎng)殖企業(yè)和豬肉加工企業(yè)迫切需要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而生豬期貨就是一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。從長(zhǎng)期來(lái)看，非洲豬瘟加快了行業(yè)規(guī)?；乃俣?，加強(qiáng)了行業(yè)對(duì)抗疫病的能力，這都將更有利于生豬期貨市場(chǎng)的發(fā)展，也為未來(lái)大商所生豬期貨合約提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。