預(yù)期落空浙江龍盛繼續(xù)不務(wù)正業(yè)

王方玉

營收同比增長5.25%，扣非凈利潤同比增長13.12%，染料龍頭浙江龍盛（600352.SH）的半年報業(yè)績讓很多投資者的期待落了空。

受到今年3月響水事故的影響，江蘇天嘉宜化工的1.7萬噸間苯二胺產(chǎn)能徹底退出市場，市場僅剩浙江龍盛這—絕對龍頭坐擁6.5萬噸間苯二胺產(chǎn)能，占據(jù)壟斷優(yōu)勢。

出于這一判斷，不少券商研究機(jī)構(gòu)都一致看好浙江龍盛，認(rèn)為事故將造成染料和染料中間體的價格上漲，作為國內(nèi)最大的染料龍頭，浙江龍盛將從中受益。中信建投4月初的研報表示，浙江龍盛2019年的業(yè)績?nèi)詫⒋蠓鲩L。

但預(yù)期的量價齊升局面并沒有出現(xiàn)。隨著下游需求的放緩，染料行業(yè)的景氣度急轉(zhuǎn)直下，行業(yè)的逆周期似乎已經(jīng)到來。半年報數(shù)據(jù)顯示，浙江龍盛與其競爭對手閏土股份（002440.SZ）、吉華集團(tuán)（603980.SH）的染料銷量集體受挫。

價升量跌，預(yù)期落空，浙江龍盛又繼續(xù)了他的“不務(wù)正業(yè)”之路。

價升量跌

響水事故發(fā)生至今，無論是染料還是中間體都走出了不錯的市場行情。

天嘉宜化工的1.7萬噸間苯二胺產(chǎn)能徹底退出市場之后，間苯二胺的價格在短時間內(nèi)一飛沖天。截至2019年4月4日，短短十來天，其價格已由爆炸前約4.5萬/噸上漲至15萬/噸，漲幅超過200%。

今年4月17日，因難以承受染化料價格大幅上漲的巨大沖擊，紹興市柯橋區(qū)印染工業(yè)協(xié)會發(fā)出倡議書呼吁共同抵制上游企業(yè)“不正常”上漲的行為，引發(fā)各界高度關(guān)注。

半年報數(shù)據(jù)顯示，浙江龍盛在報告期內(nèi)的染料均價5.29萬元/噸，同比上升19.4%;中間體產(chǎn)品（包括間苯二胺）均價4.26萬元/噸，同比上漲36.3%。咨詢機(jī)構(gòu)卓創(chuàng)的統(tǒng)計顯示，上半年分散染料、活性染料均價約為42.2/30.6元/公斤，同比增長19.3%、13.3%。

但另一方面，下游需求的萎縮已經(jīng)開始影響到染料企業(yè)的銷售業(yè)績。

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，浙江龍盛的產(chǎn)品銷售量已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑，其中染料共計銷量10.13萬噸，同比下降12.4%;中間體產(chǎn)品銷量5.58萬噸，同比下降4.6%。

價升量跌的情況下，浙江龍盛的營收同比僅增長了5.25%，扣非凈利潤同比僅增長了13.12%。預(yù)期中的“業(yè)績大幅增長”并沒有出現(xiàn)。

行業(yè)內(nèi)排名第二的閏土股份也不例外。雖然染料價格高度景氣，但其營業(yè)收入?yún)s同比下滑了4.16%，凈利潤同比增長了17.19%，兩者出現(xiàn)了明顯的背離。

對此，閏土股份與行業(yè)排名第三的吉華集團(tuán)均在半年報中指出，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，下游紡織服裝和印染企業(yè)信心不足，市場需求出現(xiàn)放緩。

逆周期或到來

染料行業(yè)一直都有著較強(qiáng)的周期性，行業(yè)內(nèi)企業(yè)也難以避免營收和凈利潤的大幅波動。

從歷史業(yè)績來看，龍盛的周期低點出現(xiàn)在2015和2016年，這兩年其營收和扣非凈利潤雙雙下降。直到2018年整個染料行業(yè)在環(huán)保、安全方面持續(xù)加大整治，部分小企業(yè)已徹底退出行業(yè)，染料供應(yīng)緊張狀態(tài)更加嚴(yán)峻，價格維持高位運行，浙江龍盛的業(yè)績表現(xiàn)也再一次創(chuàng)出新高。其業(yè)績表現(xiàn)與整個染料行業(yè)的景氣度高度相關(guān)。

而隨著市場需求的不斷放緩和萎縮，染料市場的供求關(guān)系將發(fā)生變化，行業(yè)的逆周期或?qū)⒌絹怼?/p>

上半年染料行業(yè)的供給實際上是被不正常的外力因素壓縮的。

首先，環(huán)保的高壓依然存在。在今年4月的?；钒踩a(chǎn)檢查中，浙江龍盛的全資子公司——浙江鴻盛化工被浙江省安全生產(chǎn)委員會要求對安全隱患進(jìn)行整改。吉華集團(tuán)的全資子公司江蘇吉華化工也受到響水事故影響無法正常生產(chǎn)。閏土股份在江蘇的三家子公司直到9月中旬仍然在排查整改，還未恢復(fù)生產(chǎn)。

此外，浙江龍盛和閏土股份兩家企業(yè)都因為政府規(guī)劃原因，于今年2月初關(guān)停了道墟廠區(qū)，搬遷至杭州灣上虞經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。這造成兩家企業(yè)的染料產(chǎn)量大幅下滑，其中龍盛上半年國內(nèi)染料產(chǎn)量下滑28.27%，而閏土股份的整體搬遷首期8萬噸項目于2019年6月才開始試生產(chǎn)。

這些造成供給收縮的因素都很難持續(xù)。隨著供給的逐漸增加，染料市場的供求格局或?qū)⒅厮堋摹皟r升量跌”到“量價齊跌”，染料行業(yè)的逆周期或?qū)⒌絹怼Ｖ辽購娜胰玖暇揞^即將新恢復(fù)的產(chǎn)能來看，染料產(chǎn)品目前的高價面臨著不小的挑戰(zhàn)。

繼續(xù)“不務(wù)正業(yè)”

或許正是因為化工行業(yè)的周期性太強(qiáng)，“成敗不由人”，浙江龍盛在副業(yè)上投入了不小的精力。浙江龍盛涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)，形成了多元化的布局。

目前，龍盛房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的總資產(chǎn)高達(dá)264.68億元，占上市公司總資產(chǎn)的比重達(dá)到49.37%（不考慮分部間抵消）;總負(fù)債215.21億元，占比達(dá)到72.91%。不過，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)目前仍未對業(yè)績有像樣的貢獻(xiàn)。2019上半年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收僅為6858.88萬元，不足總營收的0.7%。

浙江龍盛旗下?lián)碛猩虾｝埵⒅玫嘏c上海晟諾置業(yè)兩大子公司，財報數(shù)據(jù)顯示，上半年兩家公司分別虧損1872.8萬元、310.17萬元。

但即便如此，龍盛仍然加碼了對房地產(chǎn)的投資。今年8月開始，浙江龍盛

通過集中競價交易累計買入臥龍地產(chǎn)（600173.SH）約3505.6萬股股票，占臥龍地產(chǎn)總股本的5%，構(gòu)成了舉牌。此外，浙江龍盛計劃在未來12個月內(nèi)以自有資金增持臥龍地產(chǎn)股份不低于3%，不超過5%（含5%）。據(jù)媒體公開報道，浙江龍盛相關(guān)人士曾表示，臥龍地產(chǎn)是本地企業(yè)，知根知底，公司目前股價估值較低，本次純屬財務(wù)投資，暫時沒有其他考慮。

不過，市場對于浙江龍盛在主業(yè)之外的布局似乎并不感冒。隨著其業(yè)績預(yù)期的不斷修正，其股價自4月中旬的高點26.41元已下跌接近一半。浙江龍盛在3-4月之間的股價漲幅超過1倍，總市值接近700億元，但隨后的走勢就在不斷的震蕩下跌中。目前其總市值在450億左右。

過去幾年，龍盛的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直處于投資階段。龍盛2018年報顯示，其最早開發(fā)的位于上海的黃山路項目有望在2019年實現(xiàn)交房并確認(rèn)收入?；蛟S地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠一定程度彌補(bǔ)浙江龍盛在主業(yè)上的失意，重新贏得資本市場的青睞。