淺談我國上市公司股利政策存在的問題及對策

郭海霞

摘 要 股利政策是指公司的股東大會或董事，對有關(guān)股息的所有問題，所采納的比較基本的做法。目前，我國上市公司股利政策存在諸多問題，本文以此展開分析，并提出對策建議。

關(guān)鍵詞 上市公司 股利政策 問題 對策

股利政策是指公司的股東大會或董事，對有關(guān)股息的所有問題，所采納的比較基本的做法。股利政策講述的是關(guān)于公司是不是要發(fā)放股利、發(fā)給股東多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的戰(zhàn)略性問題，其主要內(nèi)容是公司是選擇將其收益舉行分派還是保存收益用來再投資。股利政策有狹義和廣義之分。狹義上，股利政策是指保留在企業(yè)內(nèi)部的資本積累和支付給股東的股利之間的比例關(guān)系，即股利支付率;而廣義的股利政策則包括：明確并決定股利的發(fā)放日期、明確股息比例以及股利發(fā)放時的資金籌集等問題。

我國的股利政策一般分為剩余股利政策、固定股利政策或穩(wěn)定增長政策、固定股利支付率政策、正常股利加額外股利政策。其從股利支付方式可以分為4類：現(xiàn)金股利、財產(chǎn)權(quán)利、負(fù)債股利、股票股利。

企業(yè)利潤的分配涉及與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的各方的利益，由于眾多不確定因素的影響，因此在確定分配政策時，應(yīng)當(dāng)考慮各種相關(guān)因素的影響，其主要包括法律、股東、企業(yè)及其他因素。

一、當(dāng)前我國上市公司股利政策存在的問題

（一）股利政策不連續(xù)、不穩(wěn)定

股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不但增強了債務(wù)人和股東的投資信心，也向市場傳遞了企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號。股利政策的不穩(wěn)定會對公司的未來運轉(zhuǎn)和公司前景產(chǎn)生不利影響。大多數(shù)上市公司有這樣的現(xiàn)象存在：股利政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性，股利政策的擬定與施行缺乏明確的目標(biāo)，不但具有隨意性，還缺乏一定的遠(yuǎn)見。

（二）行業(yè)分布不均

1.股利支付率=股利/凈收益。公司股利支付能力的強弱是由股利支付率體現(xiàn)出來的。在我國，不僅不同行業(yè)之間的股利支付率差異大，而且相同行業(yè)之間也有較大的差異，這對我國股市的發(fā)展有不利影響。

2.有的行業(yè)股利支付率較低。股票是一種高風(fēng)險、高收益的資產(chǎn)。上市公司的義務(wù)之一便是給予投資者超過銀行儲蓄存款利率的報酬率，讓投資者獲得較高的回報。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，就股利支付率來講，我國與其他國家的證券市場存在較大的差異。由于股利支付率較低，我國股民更多地關(guān)注股價的波動，借其差價獲得收入，助長了股市投機行為，加劇了股市的動蕩。

（三）不派現(xiàn)、派現(xiàn)股利階段性

1.不派現(xiàn)現(xiàn)象普遍存在。近年來，在監(jiān)管部門和企業(yè)內(nèi)外各方的極力推動和改善下，上市公司的股利分配結(jié)構(gòu)逐步得到優(yōu)化，這主要表現(xiàn)在：越來越多的上市公司分配股利，占全部上市公司的百分比穩(wěn)中上升。但是，依然有不少公司選擇不分配股利，其數(shù)目將近總體上市公司的一半。而且，我國的上市公司的股利分配形式不合理，現(xiàn)金分紅較少，進行股利分配的公司多數(shù)采取股票股利的形式進行分配。

2.派發(fā)現(xiàn)金股利的比例呈階段性。相關(guān)數(shù)據(jù)指出，我國從2004年至2013年的股利派現(xiàn)具有階段性的特征。2004年的派現(xiàn)比例為50.84%，2005年下降約7個百分點;2006至2009年，派現(xiàn)的比例不斷上升，并且在2009年達到歷史最高57.22%;2009年至2012年又呈下降趨勢，降到42.42%;2013年稍有回升，維持在50%左右的水平。

（四）再籌資影響股利政策

上市公司的運轉(zhuǎn)狀況和經(jīng)營能力對股利政策至關(guān)重要，如果公司運轉(zhuǎn)良好，盈利能力強，利潤較多，就可以選擇多分配股利;否則，與之相反。我國的上市公司為了達到融資的標(biāo)準(zhǔn)，通常會進行股利分配。其原因是，證券市場較為成熟時，通過債務(wù)進行融資的比例通常會高于進行股權(quán)融資的比例，發(fā)行債券優(yōu)于發(fā)行股票。而在我國，則與此相反，原因是股權(quán)融資花費費用較少，成本較低。由于債務(wù)的償付需要本金和利息的支持，企業(yè)會存在較大的財務(wù)負(fù)擔(dān);而發(fā)行股票壓力則相對較小，股息紅利的發(fā)放數(shù)額和時間由公司當(dāng)年的經(jīng)營利潤和管理層決定，負(fù)擔(dān)較小。

（五）股利分配形式多樣化

據(jù)相關(guān)規(guī)定，我國的股利分配形式主要有以下3種：送股、派現(xiàn)、送股和派現(xiàn)相結(jié)合。其中，較為常見的是送股和轉(zhuǎn)增股本。在此基礎(chǔ)上又產(chǎn)生了將派現(xiàn)、送股和轉(zhuǎn)增相結(jié)合的新形式，再與配股相加，產(chǎn)生了獨具特點的“三多一少”的股利分配形式，即股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多，現(xiàn)金股利少。

二、優(yōu)化我國上市公司股利政策的對策建議

由以上分析可以得出結(jié)論，我國上市公司的股利政策出現(xiàn)這些弊端的原因主要有以下幾點：不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)、法律法規(guī)的滯后性、管理的疏漏。盡管股利政策只是企業(yè)行為，怎樣分配以及是否分配由企業(yè)自行決定，但是政府可以通過擬定相關(guān)的法令條例使上市公司得以規(guī)范。所以，需要從兩個大方面來提出解決方案，即政府和投資者涉及的宏觀環(huán)境和企業(yè)自身涉及的微觀環(huán)境。

（一）優(yōu)化公司股利政策的宏觀環(huán)境

1.政府方面。第一，加大監(jiān)督管理力度，減少干預(yù)。由于我國證券市場發(fā)展起步晚、發(fā)展時間短，政府監(jiān)管部門、上市公司和投資者都或多或少地存在一個問題：法制觀念淡薄。因此，政府部門要加大檢查力度，檢查眾企業(yè)尤其是上市公司的運作是否規(guī)范，同時還要建立以誠實守信為基礎(chǔ)的市場運行規(guī)則，對漠視市場規(guī)則、擾亂市場秩序的公司進行嚴(yán)厲的處治和懲辦。政府應(yīng)注重職責(zé)和功能的轉(zhuǎn)變，指導(dǎo)思想應(yīng)由直接干預(yù)向間接干預(yù)轉(zhuǎn)變，比如利用經(jīng)濟和行政手段。第二，健全法律規(guī)范，促使上市公司合理制定股利政策。其主要方式是借助法律，主張信息公開透明，這就要求企業(yè)在一開始就應(yīng)對其股利政策加以闡述和披露。這一方面給股東提供了監(jiān)督途徑，有利于保護股東的基本權(quán)益不受侵犯;另一方面有利于企業(yè)明確并整理自身行為。上市公司的股利分配方式千差萬別，不同的企業(yè)可以選用不同的方式。政府及相關(guān)證券監(jiān)管部門要對股利分配方式加以規(guī)范，限制并界定股利的資金來源等。

2.市場方面。第一，建立健全證券市場監(jiān)督法律體系。由于我國證券市場起步較晚，因此法律條例尚不完善。目前，除了《經(jīng)濟法》《公司法》之外，還應(yīng)制定其他和證券市場相關(guān)的法律法規(guī)，應(yīng)加快制定《證券市場監(jiān)管法》，完善證券市場監(jiān)管法律體系。同時，監(jiān)管部門可以定期組織財務(wù)人員進行培訓(xùn)，培訓(xùn)內(nèi)容是誠信教育和財務(wù)管理;加強對上市公司高管的道德教育，培養(yǎng)誠信體制，促使他們從本心出發(fā)去維護其他投資人員的利益。對上市公司進行誠信教育，使其增強使命感和責(zé)任感。第二，發(fā)展資本市場，提高投資者素質(zhì)。在我國資本市場上，上市公司的融資方式較為僵硬，渠道單一，不同的方式之間資本成本率相差較大，債券融資和借款的資本成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)融資的資本成本。這就要求我們必須大力建設(shè)資本市場，讓融資渠道多樣化、融資手段成本平衡化。此外，我們必須加強投資者的業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，提高素質(zhì)，培養(yǎng)正確的投資心態(tài)。

（二）優(yōu)化公司股利分配的微觀環(huán)境

1.企業(yè)方面。第一，逐步改變“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)中小股東行使股權(quán)，創(chuàng)新股東大會形式。隨著信息化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，股東大會的召開完全可以借助互聯(lián)網(wǎng)，這樣不但可以節(jié)省一定的成本，還可以使得更多的中小股東參與行使選舉權(quán)和進行重大事項的表決。他們可以對上市公司管理層的經(jīng)營、決策程序進行監(jiān)督，從而對公司的業(yè)務(wù)流程更加熟悉，使公司經(jīng)營透明化，以免管理層權(quán)力過度集中，造成管理層利益心的膨脹。第二，加強業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，提高業(yè)務(wù)素養(yǎng)。上市公司應(yīng)該通過正常的經(jīng)營運轉(zhuǎn)來達到資本積累的目的，而不能只依靠股市圈錢這種外部融資，要致力于提高自身的盈利能力。具體來講，上市公司要尋求不同產(chǎn)品之間的最佳組合，把公司主營業(yè)務(wù)做成行業(yè)拔尖，根據(jù)市場的發(fā)展做出相應(yīng)調(diào)整，創(chuàng)新技術(shù)，提高競爭力。第三，規(guī)范公司治理。公司管理合作結(jié)構(gòu)和人員制度的不規(guī)范會導(dǎo)致股利分配政策的失衡和片面化。要想改善這一現(xiàn)狀，企業(yè)要做到：實行董事會多方利益牽制機制，避免一人身兼數(shù)職情況的發(fā)生，例如總裁兼任董事長;董事會成員的薪酬以現(xiàn)金和股權(quán)相結(jié)合的方式來制定和發(fā)放;管理公司、做出選擇和監(jiān)督計劃的執(zhí)行實行三權(quán)分立原則，增強決策透明度和決策科學(xué)性;注重高層管理人員的進修，為他們提高業(yè)務(wù)能力打好基礎(chǔ)。

2.企業(yè)政策方面。制定并實行合理的股利政策，使其穩(wěn)定且連續(xù)。穩(wěn)定且連續(xù)的股利政策有利于投資者合理安排未來的收支。因此，一方面，上市公司股利政策的制定應(yīng)具有前瞻性和顧后性，及時分析企業(yè)的經(jīng)營狀況，不斷根據(jù)時下環(huán)境進行相應(yīng)的調(diào)整，確定股利分配的連續(xù)性。另一方面，政府等監(jiān)管部門應(yīng)建立相應(yīng)的機制對股利政策的穩(wěn)定性作出規(guī)范，如建立信用機制引導(dǎo)上市公司做出正確的選擇，合理保護股東的利益。

由此可見，我國股利政策的制定要結(jié)合時下經(jīng)濟環(huán)境、自身發(fā)展階段和狀況，實事求是，從自身問題出發(fā)。只有將股東的合理利益和上市公司合理的股利分配制度相結(jié)合，我國的資本市場才會發(fā)展得越來越完善、越來越規(guī)范。

（作者單位為山東信和有限責(zé)任會計師事務(wù)所）