沿邊金融綜合改革對滇桂跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展的影響分析
——基于合成控制法的研究

(云南大學(xué)發(fā)展研究院 云南 昆明 650091)

一、引言

在人民幣國際化的道路上，人民幣跨境貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算是極其關(guān)鍵的一步，關(guān)系著人民幣能否打通對外輸出的通道。從宏觀而言，跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算有利于我國維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與安全，擺脫長期以來受美元、歐元等發(fā)行國征收高昂鑄幣稅的局面，助推中國金融體系改革的深化與金融服務(wù)現(xiàn)代化，也能夠?yàn)橹苓厖⑴c貿(mào)易的國家提供更好的發(fā)展機(jī)會。從微觀而言，人民幣貿(mào)易結(jié)算有助于雙邊貿(mào)易企業(yè)降低貿(mào)易成本，更好地防范匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。基于此，2009年4月國務(wù)院決定在上海市和廣東省四市先行開展人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)工作。2010年，試點(diǎn)城市范圍又?jǐn)U大到云南、廣西等18個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，有力保障了人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)健康有序地發(fā)展。

云南省和廣西壯族自治區(qū)作為我國最早與周邊國家開展跨境金融合作的省區(qū)，在我國沿邊開放戰(zhàn)略中具有重要地位、人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮蟆?013年《云南省廣西壯族自治區(qū)建設(shè)沿邊金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》頒布，旨在推動(dòng)兩省區(qū)跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。如今五年過去，沿邊金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的建設(shè)取得了怎樣的成效？本文采用合成控制法，探究金融綜合改革是否對云南與廣西的人民幣跨境業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

二、文獻(xiàn)綜述

所謂跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，指人民幣在貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易中承擔(dān)計(jì)價(jià)和結(jié)算的功能(溫云茭，2012)。跨境貿(mào)易支付結(jié)算貨幣的選擇，受到很多因素的影響。經(jīng)典理論有Swoboda假說、Grassman法則以及McKinnon假說。Swoboda(1968)提出在外匯市場上流動(dòng)性高的貨幣交易成本較低，因而更有可能成為國際貿(mào)易的交換媒介。Grassman(1973)的研究表明，工業(yè)國之間的制造品貿(mào)易，貿(mào)易合約的計(jì)價(jià)貨幣優(yōu)先級依次為出口國貨幣、進(jìn)口國貨幣以及第三國貨幣。而Mckinnon(1979)則發(fā)現(xiàn)技術(shù)含量較高的貿(mào)易商品主要以生產(chǎn)國貨幣計(jì)價(jià)，而同質(zhì)化商品貿(mào)易主要以美元等國際化貨幣計(jì)價(jià)。進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著貿(mào)易規(guī)模的逐漸增大，人民幣貿(mào)易結(jié)算開始得到學(xué)術(shù)界越來越多的關(guān)注。一些學(xué)者認(rèn)為，貿(mào)易企業(yè)的計(jì)價(jià)能力、商業(yè)銀行金融服務(wù)水平、境外人民幣匯率波動(dòng)、制度和技術(shù)供給約束、境外人民幣來源、人民幣的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制、非居民對持有人民幣收益的期望、跨境貿(mào)易中關(guān)聯(lián)公司的套利融資行為都是影響人民幣貿(mào)易結(jié)算的因素(孫杰，2014；曹磊，2012)。

云南和廣西毗鄰南亞、東南亞，是沿邊金融開放的戰(zhàn)略要地，也是跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的重要窗口。但兩省區(qū)都面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、跨境渠道不暢、支付結(jié)算系統(tǒng)亟待優(yōu)化、配套金融設(shè)施不完善、管理風(fēng)險(xiǎn)能力不足等因素的制約(劉宏博，唐青生，袁天昂，2014)。為推動(dòng)滇桂兩省區(qū)沿邊金融發(fā)展，2013年國務(wù)院批準(zhǔn)在滇桂兩省區(qū)設(shè)立沿邊金融改革試驗(yàn)區(qū)，目標(biāo)之一便是推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)跨境金融服務(wù)水平的提高(王元濤，2015)。云南廣西沿邊金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的建設(shè),有可能進(jìn)一步推進(jìn)兩省區(qū)同周邊國家和地區(qū)的聯(lián)系,使邊境貿(mào)易得到進(jìn)一步發(fā)展,在一定程度上提高人民幣在邊境貿(mào)易結(jié)算中的地位,助推人民幣在周邊地區(qū)和國家實(shí)現(xiàn)區(qū)域化(段宗言，2016)。

綜上所述，到目前為止，學(xué)術(shù)界對影響跨境結(jié)算貨幣的選擇和人民幣跨境結(jié)算發(fā)展的路徑機(jī)制已經(jīng)有了較為深入的研究，提出了很多成熟的理論。但大部分文獻(xiàn)主要以定性為主，定量研究相對較少，且在省級層面的研究不多。沿邊金融改革試驗(yàn)區(qū)建設(shè)后，針對滇桂人民幣跨境結(jié)算改革的成效評估，由于評估方法的缺陷及數(shù)據(jù)量的限制，還鮮有文獻(xiàn)進(jìn)行定量分析。本文借鑒Abadie和Gardeazabal(2003)提出的合成控制法，定量研究《云南省廣西壯族自治區(qū)建設(shè)沿邊金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》實(shí)施以來對于兩省區(qū)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響，從而為試驗(yàn)區(qū)金融改革的政策評價(jià)提供一定的參考依據(jù)。

三、研究設(shè)計(jì)

由于合成控制法在政策評估方面具有透明性強(qiáng)和能夠避免過分外推的優(yōu)勢(王賢彬，2010)，本文選擇其作為主要研究方法。下文將對合成控制法、變量說明和樣本選擇與數(shù)據(jù)說明進(jìn)行簡要說明。

(一)合成控制法

合成控制法最早由 Abadie和Gardeazabal(2003)創(chuàng)立并應(yīng)用于研究巴斯克地區(qū)恐怖活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)成本，現(xiàn)被廣泛運(yùn)用于各類政策評估領(lǐng)域。該方法的基本原理是：將樣本分為控制組和處理組，選取合適的預(yù)測變量建立模型，賦予控制組中各樣本的預(yù)測變量不同權(quán)重，從而擬合出一個(gè)在政策實(shí)施前與處理組特質(zhì)相近的反事實(shí)合成組，進(jìn)而比較政策實(shí)施后處理組與合成組之間存在的差異來評估政策效果。

根據(jù)本文的研究目標(biāo)，收集(J+2)個(gè)省區(qū)(J為不實(shí)施沿邊金融改革的地區(qū))、T期的跨境貿(mào)易結(jié)算量及其影響因素的面板數(shù)據(jù)。云南和廣西在第T0(1≤T0≤T)期實(shí)施沿邊金融綜合改革政策，視為處理組，另外J個(gè)省區(qū)作為控制單元。設(shè)立沿邊金融改革試驗(yàn)區(qū)對省區(qū)i人民幣結(jié)算發(fā)展的實(shí)驗(yàn)效應(yīng)可表示為

τit=Yit(1)-Yit(0)

(1)

Yit(1)與Yit(0)分別表示省區(qū)i設(shè)立金融改革試驗(yàn)區(qū)與不設(shè)立試驗(yàn)區(qū)的跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展情況。τit(T0≤t≤T)可以衡量政策效果。由于Yit(0)不可測，只能通過反事實(shí)構(gòu)造方法來對Yit(0)進(jìn)行估算。最終通過比較Yit(0)和Yit(1)來評估改革在兩省區(qū)跨境人民幣結(jié)算領(lǐng)域的成效。

(二)變量說明

本文主要考察2013年沿邊金融綜合改革對滇桂兩省區(qū)跨境人民幣結(jié)算量的影響，因此以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量作為評估變量。根據(jù)現(xiàn)有理論，選擇貿(mào)易規(guī)模、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、物價(jià)波動(dòng)、商品技術(shù)創(chuàng)新程度以及金融市場發(fā)展程度作為影響因素變量(王瓊、張悠，2013；肖鷂飛，2012；Magee&Rao，1980；Mckinnon，1979；鄧富華、霍偉東，2017)。本文采用各省進(jìn)出口貿(mào)易總額來衡量貿(mào)易規(guī)模；用GDP衡量各省的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；采用CPI替代物價(jià)波動(dòng)率；以各省專利授權(quán)數(shù)量來評估貿(mào)易品的技術(shù)含量；并用各省金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款數(shù)量對金融發(fā)展水平進(jìn)行衡量。

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)說明

本文選取2010—2018年中國31個(gè)省份(自治區(qū)、直轄市)的數(shù)據(jù)作為始樣本，其中，將云南和廣西兩省區(qū)作為處理組，其余省區(qū)設(shè)定為控制組。以2014年作為沿邊金融綜合改革開始的試驗(yàn)階段。文中涉及所有預(yù)測變量的數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、Choice金融終端數(shù)據(jù)庫以及國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，其中，各省區(qū)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，各省的GDP、CPI和專利授權(quán)數(shù)量來自國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，金融機(jī)構(gòu)存款數(shù)來自Choice金融終端數(shù)據(jù)庫。部分缺失數(shù)據(jù)采用最近年份的平均值進(jìn)行估算。

四、實(shí)證結(jié)果解析

本文實(shí)證分析思路如下：①運(yùn)用合成控制法檢驗(yàn)沿邊金融改革是否對滇桂總體及兩省區(qū)各自的人民幣貿(mào)易結(jié)算產(chǎn)生影響；②運(yùn)用安慰劑檢驗(yàn)法，檢驗(yàn)改革政策實(shí)施對人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算影響的有效性。

(一)實(shí)證結(jié)果分析

為了深入研究沿邊金融改革對滇桂人民幣跨境結(jié)算量的影響，本文將處理組分為三組：滇桂兩省區(qū)合并為處理組一；云南省為處理組二；廣西壯族自治區(qū)為處理組三。圖1、圖2和圖3分別展示了兩省區(qū)的合并組、云南省及與廣西壯族自治區(qū)各自合成的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量的發(fā)展路徑，其中實(shí)線代表實(shí)際發(fā)展路徑，虛線代表合成發(fā)展路徑，垂直虛線代表改革政策實(shí)施的起始年份(2014 )。

圖1 云南、廣西總體跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)際與合成的發(fā)展路徑對比

圖2 云南跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)際與合成的發(fā)展路徑對比

結(jié)果顯示，在沿邊金融綜合改革以前，云南與廣西跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量的合成路徑與實(shí)際路徑基本貼合，擬合效果較好。合并后滇桂兩省區(qū)的合并處理組以及兩省區(qū)各自的實(shí)線均在合成虛線之上，說明沿邊金融改革促進(jìn)了兩省區(qū)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，但受全球經(jīng)濟(jì)下行、貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，兩省區(qū)的跨境人民幣結(jié)算量都有一定程度下降。若將兩省區(qū)分開研究，無論從總量還是增量來看，廣西壯族自治區(qū)的表現(xiàn)要優(yōu)于云南省。究其原因，一是由于廣西壯族自治區(qū)在推動(dòng)該業(yè)務(wù)方面存在更多的政策利好。自試驗(yàn)區(qū)方案發(fā)布以來，云南省涉及跨境貿(mào)易結(jié)算的政府文件有四項(xiàng)，而廣西壯族自治區(qū)達(dá)到九項(xiàng)。二是由于區(qū)位優(yōu)勢，廣西壯族自治區(qū)與東盟國家的金融合作領(lǐng)域更為廣泛。三是在跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，廣西壯族自治區(qū)具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。

(二)安慰劑檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)研究結(jié)論有效性，本文采用安慰劑檢驗(yàn)法，以驗(yàn)證上述合成控制法所估計(jì)的改革效應(yīng)，是否可能由偶然因素所驅(qū)動(dòng)。按照安慰劑檢驗(yàn)法的第一種方式，依次將每個(gè)省區(qū)作為假想的處理地區(qū)，而將滇桂兩省區(qū)作為控制地區(qū)對待，然后使用合成控制法估計(jì)其跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響。通過一系列的安慰劑檢驗(yàn)，即可得到其分布結(jié)果(見圖4、圖5)。

圖4 合并組安慰劑檢驗(yàn)

圖5 滇桂兩省區(qū)安慰劑檢驗(yàn)

圖中黑色的線代表之前處理組，該線越接近于零坐標(biāo)線代表合成擬合效果越好，從安慰劑有效性的檢驗(yàn)結(jié)果看，本文的結(jié)論具有一定說服力。

安慰劑檢驗(yàn)的另一方式是直接將每個(gè)省區(qū)“干預(yù)后的 MSPE(均方預(yù)測誤差)”與“干預(yù)前的MSPE”相比，計(jì)算二者的比值，若比值較大，則說明擬合效果較好(見表1)。

表1 云南、廣西合成前后MSPE對比

從表1可以看出，兩省區(qū)合成后MSPE比合成前MSPE比值較大，且高于其他29個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)。因而此安慰劑檢驗(yàn)表明存在政策偶然性的概率很低，沿邊金融改革對推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算具有比較明顯的成效。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步確定計(jì)量結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對影響因素變量進(jìn)行替換、刪減及增加后，重復(fù)該實(shí)驗(yàn)過程。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，用PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))替換CPI，用金融機(jī)構(gòu)存款額代替金融機(jī)構(gòu)貸款額作為衡量金融發(fā)展水平指標(biāo)，增加人力資本存量等變量，并刪除部分預(yù)測變量之后，仍然得到了相似的結(jié)論，從而證明了結(jié)果的可靠性。

五、結(jié)論及啟示

由合成控制法結(jié)果可知，自2013年底《云南省廣西壯族自治區(qū)建設(shè)沿邊金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》頒布以來，云南省和廣西壯族自治區(qū)在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面取得了一定成效。分省而言，廣西壯族自治區(qū)無論從總量還是增量上都要好于云南省，這可能與政策傾斜、區(qū)位特點(diǎn)以及跨境金融機(jī)構(gòu)發(fā)展水平等因素有關(guān)。

從具體改革措施來看，云南省一是通過人民銀行積極搭建了泰銖、越南盾的直供渠道，實(shí)現(xiàn)了客戶與銀行貨幣現(xiàn)鈔的自由兌換和匯劃。二是搭建了周邊國家掛牌幣種業(yè)務(wù)，探索與這些地區(qū)的直接匯率形成機(jī)制。三是推動(dòng)與周邊國家雙邊本外幣現(xiàn)鈔跨境調(diào)運(yùn)。四是大力推進(jìn)貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新，開展外幣訂單融資業(yè)務(wù)和租賃保理業(yè)務(wù)。廣西壯族自治區(qū)同樣在金融改革方面大膽創(chuàng)新。一是鼓勵(lì)銀行開展境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)，為跨境人民幣業(yè)務(wù)審批開設(shè)“綠色通道”，提升企業(yè)貿(mào)易投資便利化程度。二是根據(jù)市場需求特點(diǎn)，不斷完善人民幣對東盟國家貨幣區(qū)域銀行間交易平臺。三是不斷提升沿邊現(xiàn)鈔跨境調(diào)運(yùn)的市場活躍度。四是開展以廣西-東盟為重點(diǎn)的金融合作交流活動(dòng),健全完善交流合作機(jī)制,搭建信息溝通交流平臺。這些改革措施推動(dòng)了滇桂兩省區(qū)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展，也為我國沿邊地區(qū)開展跨境金融合作提供了示范效應(yīng)，為人民幣區(qū)域化、國際化進(jìn)程打下一定的基礎(chǔ)。