基于Z-Score模型的傳媒上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究

(江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 江西 南昌 330045)

一、引言

傳媒業(yè)作為文化產(chǎn)業(yè)中的高端產(chǎn)業(yè)，其不僅是我國(guó)文化建設(shè)的一個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)，也是增強(qiáng)我國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要途徑。由于傳媒業(yè)產(chǎn)業(yè)化程度越來越高，其競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，各個(gè)傳媒企業(yè)只好開始尋找新出路，開發(fā)電競(jìng)游戲、影院娛樂等新項(xiàng)目，合并收購(gòu)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司，甚至選擇通過上市來增強(qiáng)自己的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)下的傳媒公司，需要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高警惕，必須對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的措施進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、控制。

二、研究意義

本文以Z-score模型為工具，以國(guó)內(nèi)38家典型傳媒上市公司近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)樣本公司2016—2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，獲得樣本公司的Z值。通過揭示傳媒企業(yè)發(fā)展中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為傳媒上市公司評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒，對(duì)傳媒上市公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警具有重要意義。

(一)理論意義上

本文研究傳媒企業(yè)發(fā)展中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)我國(guó)傳媒上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體在哪種財(cái)務(wù)指標(biāo)，讓傳媒業(yè)可以更好地發(fā)展從而帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)。為傳媒上市公司評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展提供有效的建議和理論支撐。

(二)實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值上

本文研究旨在重點(diǎn)以Z-score模型為基礎(chǔ)，圍繞實(shí)現(xiàn)“企業(yè)價(jià)值最大化”為目標(biāo)，使傳媒上市公司在發(fā)展中少走財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)路，從而有效率地實(shí)現(xiàn)企業(yè)最終目標(biāo)。所以，對(duì)傳媒上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究對(duì)于保障企業(yè)更好更遠(yuǎn)地發(fā)展和實(shí)現(xiàn)“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)具有十分重大的意義。

三、Z-score模型對(duì)傳媒上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文研究的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于傳媒上市公司 2015—2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告、巨潮資訊網(wǎng)。

1.從A股市場(chǎng)選取樣本公司

在我國(guó)，證券市場(chǎng)包括A股市場(chǎng)與B股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)是使用人民幣支付的股票而B股市場(chǎng)是使用美元支付的股票。由于A股市場(chǎng)更加符合我國(guó)國(guó)情，所以本文從A股市場(chǎng)選取樣本。

2.從傳媒業(yè)選取樣本公司

我國(guó)上市公司行業(yè)涉及各個(gè)領(lǐng)域，由于傳媒業(yè)的特殊性及不可替代性，本文選取傳媒業(yè)公司為樣本。

3.選取非ST公司為樣本

我國(guó)全部39家A股上市傳媒公司中，只有一家是ST公司。所以本文在進(jìn)行研究時(shí)剔除了經(jīng)營(yíng)不正常的ST公司，以其余38家傳媒業(yè)A股上市公司為代表性樣本進(jìn)行分析。

(二)模型構(gòu)建

本文選擇的是Z-score模型。Z-score模型最大特點(diǎn)就是能夠方便快捷地掌握運(yùn)用，計(jì)算結(jié)果簡(jiǎn)潔明了，方便管理者決策并且準(zhǔn)確率很高，對(duì)投資者來說，也可以通過簡(jiǎn)單的計(jì)算來觀察企業(yè)是否有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而決定是否要進(jìn)行投資。

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

X1為營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額。這一指標(biāo)主要反映流動(dòng)資產(chǎn)所占的比重，流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)償債能力越強(qiáng)。X2為留存收益/資產(chǎn)總額。這一指標(biāo)可以反映企業(yè)的利潤(rùn)積累能力，也就是獲利能力。X3為息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額。這一指標(biāo)反映企業(yè)不考慮稅款及融資，其資產(chǎn)盈利能力的指標(biāo)。該比率也表現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力。X4為所有者權(quán)益市價(jià)總額/負(fù)債總額。該比率反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)該比率低時(shí)企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的結(jié)構(gòu)，反之，該比率高時(shí)，企業(yè)屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的結(jié)構(gòu)。X5為總銷售額/資產(chǎn)總額。該比率主要表示了企業(yè)資產(chǎn)的利用程度。

Z-score模型是根據(jù)Z值對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的，Z值與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系具體如下：

Z>2.675時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，基本不會(huì)發(fā)生破產(chǎn)；

1.81≤Z≤2.675,這個(gè)區(qū)間企業(yè)處于“灰色區(qū)域”，很難簡(jiǎn)單得出企業(yè)是否肯定破產(chǎn)的結(jié)論；

Z<1.81時(shí),財(cái)務(wù)危機(jī)已經(jīng)來臨，企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)數(shù)據(jù)的收集與計(jì)算

38家A股傳媒上市公司各財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)是根據(jù)傳媒上市公司2015—2017的年度財(cái)務(wù)報(bào)表搜集的，Z值是根據(jù)這些公司年度報(bào)告中的營(yíng)運(yùn)資本、留存收益、息稅前利潤(rùn)、所有者權(quán)益市價(jià)、總銷售額和資產(chǎn)總額等指標(biāo)代入Z-score模型計(jì)算得出。

表1 38家A股傳媒上市公司2015—2017年財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算結(jié)果

四、研究結(jié)論分析

從表1中可以算出，2015年Z值的平均值為2.839 4，略高于Z值的安全臨界值2.675，2016年Z值的平均值為2.849 4，2017年Z值的平均值為2.879 1，從平均值來看，Z值的平均值處于一個(gè)緩慢上漲的階段，但是個(gè)體上的差異卻十分明顯。通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析，可以明顯看出是上游企業(yè)的Z值拉高了平均值，而下游企業(yè)Z值低于1.81的卻增多了。

(一)Z值平均值及分布狀況

從表1中可以看出，2015年Z值低于1.81面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司有7家，占樣本總數(shù)的18.42%，2016年Z值低于1.81面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司有8家，占樣本總數(shù)的21.05%，2017年Z值低于1.81面臨破產(chǎn)的公司有11家，占樣本總數(shù)的28.95%。綜上所述，2015—2017年，面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)的公司逐漸增加，這些公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)當(dāng)對(duì)運(yùn)營(yíng)情況及時(shí)采取行動(dòng)緩解風(fēng)險(xiǎn)。

2015年Z值處于1.81～2.675，也就是所謂的“灰色區(qū)域”的公司共有12家，占樣本總數(shù)的31.58%，2016年共有11家企業(yè)Z值處于1.81～2.675，占樣本總數(shù)的28.94%，2017年共有12家企業(yè)Z值處于1.81～2.675，占樣本總數(shù)的31.58%。綜上所述，2015—2017年，處于灰色地帶的公司數(shù)量變化不大，占樣本總數(shù)的30%左右，這些公司雖然沒有很嚴(yán)重的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但是也不安全，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況采取行動(dòng)。

2015年Z值大于2.675的公司共有19家，占樣本總數(shù)的50.00%，2016年與2015年相同，而2017年Z值大于2.675的公司共有15家，占樣本總數(shù)的39.47%,比前兩年驟減10.53%。這說明2017年傳媒業(yè)出現(xiàn)了問題，而這15家公司的經(jīng)營(yíng)狀況則比較好，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)變量X對(duì)Z值的具體影響分析

在上述分析中我們知道，近三年來傳媒上市公司Z值的平均值在安全臨界點(diǎn)2.675上下波動(dòng)，整體Z值偏小，為了進(jìn)一步分析產(chǎn)生這種情況的原因，本文對(duì)38家A股上市傳媒公司2015—2017年的X值進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)描述分析。

通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，變量X4的值在2015—2017年中的均值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差均與其他4個(gè)變量X有顯著差別，都大于其他變量。從X4變量的均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他4個(gè)變量X的均值可以得知，Z值的大小主要還是由X4的值決定的。而由標(biāo)準(zhǔn)差和方差也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他四個(gè)變量X的標(biāo)準(zhǔn)差和方差可知，38家A股上市傳媒公司個(gè)體間的Z值差異也大部分由X4的大小決定。

X4為所有者權(quán)益市值總額/負(fù)債總額，所有者權(quán)益市值總額即為股票總市值，X4的值在一定程度上反映了債權(quán)人也就是投資者對(duì)該公司發(fā)展能力的預(yù)測(cè)。該指標(biāo)越高，公司發(fā)展能力與償債能力就越高，債權(quán)人的貸款也就越有保障，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的也就會(huì)越小。

五、研究統(tǒng)計(jì)結(jié)論及建議

本文基于Z-score模型，搜集了38家A股傳媒上市公司近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)這些上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，從而對(duì)傳媒上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的措施進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、控制。研究發(fā)現(xiàn)如下問題并提出相應(yīng)建議。

根據(jù)上述研究情況可知，A股中國(guó)傳媒業(yè)上市公司的Z值均值在2015年低于2.675，在2016年和2017年都略高于2.675。整體來看，A股傳媒業(yè)上市公司處于一個(gè)不太安全的狀態(tài)，有發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。從Z值分布狀態(tài)來看，2015—2016年Z值高于安全臨界點(diǎn)的公司有50.00%，而在2017年卻驟降到了39.47%。說明在2017年傳媒業(yè)發(fā)展?fàn)顩r并不良好，傳媒業(yè)公司半數(shù)以上面臨發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。整體行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)不容樂觀，這樣發(fā)展下去會(huì)產(chǎn)生更加嚴(yán)重的后果。針對(duì)這一結(jié)論，為了改善我國(guó)傳媒業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，可以采取如下幾點(diǎn)建議。

第一，完善財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。從上述研究得到的結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，傳媒業(yè)上市公司整體Z值偏低，有可能面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，建立健全諸如Z-score這樣的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制就顯得尤為重要，可以從諸多變量中發(fā)現(xiàn)企業(yè)哪方面問題比較嚴(yán)重，從而有針對(duì)性地解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司的發(fā)展?fàn)顩r是健康還是有風(fēng)險(xiǎn)，從而決定下一步的發(fā)展策略和投資計(jì)劃。

第二，適當(dāng)降低負(fù)債總額。通過對(duì)2015—2017年Z值從大于2.675降到小于2.675的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)大部分的負(fù)債總額都有或多或少的增加。例如，思美傳媒和光線傳媒等。適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率雖然可以利用財(cái)務(wù)杠桿原理為企業(yè)謀求更大的利益，但是負(fù)債增加也意味著風(fēng)險(xiǎn)增加，要結(jié)合預(yù)警模型來判斷資產(chǎn)負(fù)債率的適當(dāng)水平。

第三，適當(dāng)調(diào)整對(duì)傳媒業(yè)的政策優(yōu)惠力度，加大對(duì)傳媒業(yè)的宏觀調(diào)控。各樣本公司之間Z值的差異主要是由于變量X4造成的，X4反映了市場(chǎng)對(duì)于公司前景的預(yù)測(cè)，所以政府應(yīng)當(dāng)加大對(duì)于傳媒業(yè)的優(yōu)惠政策，加強(qiáng)對(duì)傳媒業(yè)的宏觀調(diào)控。傳媒業(yè)不同于其他行業(yè)，它可以和多個(gè)行業(yè)共同發(fā)展，影響很多行業(yè)。比如公司宣傳和產(chǎn)品廣告等方面，如果傳媒業(yè)整體發(fā)展水平良好、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，就會(huì)使其他行業(yè)的宣傳力度加強(qiáng)，從側(cè)面影響其他行業(yè)的銷售和利潤(rùn)。

第四，保持適當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用。通過對(duì)38家A股上市傳媒公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析整理可知，2015年傳媒業(yè)38家A股上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為36.68%，2016年為35.17%，2017年為35.93%，均偏低。公司應(yīng)當(dāng)使總資產(chǎn)的利潤(rùn)率盡量高于借款的利潤(rùn)率，這樣適當(dāng)?shù)卦黾觽鶆?wù)資本，可以利用財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)為公司取得更大的財(cái)富，從而更有力地對(duì)抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。