農(nóng)牧飼漁行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析
——以溫氏股份為例

(贛南師范大學(xué) 江西 贛州 341000)

一、溫氏股份盈利能力分析

價(jià)值型投資理念在中國(guó)證券市場(chǎng)越來(lái)越受到投資者的追捧，而企業(yè)的盈利能力則是反映企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要方面。企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，則能夠給予股東的投資回報(bào)越高，企業(yè)的投資價(jià)值也就越大。

(一)銷(xiāo)售毛利率分析

我們?cè)诜治龉镜挠芰r(shí)要更加注重公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。銷(xiāo)售毛利率為上市公司的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，它是能夠反映公司產(chǎn)品的品牌競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力的重要指標(biāo)。它最能反映企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售的初始獲利能力，是企業(yè)凈利潤(rùn)的起點(diǎn)，假如沒(méi)有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。

與同行業(yè)比較，假如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)毛利率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，也就意味著公司產(chǎn)品的附加值越高，產(chǎn)品的定價(jià)也就越高，或與同行業(yè)相比較公司存在成本上的優(yōu)勢(shì)，更有競(jìng)爭(zhēng)力。

1.趨勢(shì)分析

圖1 溫氏股份2015—2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本

溫氏股份近四年來(lái)，銷(xiāo)售毛利率處于波動(dòng)狀態(tài)，2015—2017年一直處于下降狀態(tài)，從12.78%下降至8.32%，2018年有所上升，較上年上升4.93%，四年來(lái)總體上升幅度較小，僅有0.47%。

溫氏股份銷(xiāo)售毛利率下降的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本逐年下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總體也呈下降趨勢(shì)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降幅度更大，即每一分利潤(rùn)所消耗的成本增加，也就意味著溫氏股份的成本控制方面有待優(yōu)化，在控制成本的基礎(chǔ)上增加銷(xiāo)售收入。

2.行業(yè)對(duì)比

2015—2017年，牧原股份每年的銷(xiāo)售毛利率均高出溫氏股份較多，分別高出12.22%、36.59%，21.60%，僅在2018年牧原股份銷(xiāo)售毛利率下降，低于溫氏股份3.48%。

表1 溫氏股份與牧原股份各年份銷(xiāo)售毛利率 單位(%)

牧原股份2015—2017年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均高出溫氏股份較多，而2018年牧原股份的銷(xiāo)售毛利率較低。主要原因是2018年牧原股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本較上年增加較多，增加幅度比本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增加幅度大。而前幾年牧原股份銷(xiāo)售毛利率高于溫氏股份的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比主營(yíng)業(yè)務(wù)成本高出幅度大于溫氏股份。也就是說(shuō)在同等收入情況下，牧原股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本更低。

(二)銷(xiāo)售凈利率

銷(xiāo)售凈利率反映企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售產(chǎn)品所獲得稅后利潤(rùn)的能力。銷(xiāo)售凈利率的數(shù)值越大，意味著企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。如果一家公司始終都能保持銷(xiāo)售凈利率的持續(xù)增長(zhǎng)，就意味著公司的財(cái)務(wù)情況較好，運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)。但是，銷(xiāo)售凈利率并不是絕對(duì)的高就是好，我們還需要綜合判斷企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)情況以及凈利潤(rùn)的變動(dòng)情況。

1.趨勢(shì)分析

溫氏股份銷(xiāo)售凈利率在2016年達(dá)到20.62%，是近四年的最好狀態(tài)，但2016—2018年整體是屬于下降狀態(tài)的，從2015年的13.76%下降至7.44%，可能是因?yàn)閮衾麧?rùn)近三年有所下降，或者是伴隨銷(xiāo)售收入的上升，銷(xiāo)售成本也依然上升而影響凈利潤(rùn)的增加導(dǎo)致的。進(jìn)一步分析凈利潤(rùn)和銷(xiāo)售收入。2016年至2018年，每年的凈利潤(rùn)都在下降，但其銷(xiāo)售收入的波動(dòng)幅度小于凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度，故可以得出溫氏股份2016—2018年每年的銷(xiāo)售成本在增加，公司應(yīng)該思考如何在保證銷(xiāo)售收入的前提下，降低企業(yè)的銷(xiāo)售成本。

2.行業(yè)分析

牧原股份2015年、2016年、2017年銷(xiāo)售凈利率每年6.34%、20.82%、10.98%的比率高于溫氏股份，但2018年低于溫氏股份3.50%。主要原因是2018年牧原股份凈利潤(rùn)下降較多，較本企業(yè)年凈利潤(rùn)就下降了18億元。2015—2017年牧原股份銷(xiāo)售凈利率高于溫氏股份的主要原因是凈利潤(rùn)和銷(xiāo)售收入之間相差更少，即每單位的銷(xiāo)售收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)更多。

(三)每股收益

每股收益反映上市公司每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn)的大小。該指標(biāo)越高，表明創(chuàng)造的利潤(rùn)越多，獲利能力越強(qiáng)。攤薄每股收益是反映企業(yè)在財(cái)報(bào)期末每股所產(chǎn)生的稅后收益，也就是股東每1股所獲得的利益；在財(cái)報(bào)期間，如果股本和資產(chǎn)發(fā)生了變化，基本每股收益反映了變化前和變化后的每股平均收益情況。

溫氏股份的每股收益在2016年達(dá)到近四年最高，而2018年為最低，出現(xiàn)這種狀況的原因是在外發(fā)行股票數(shù)量逐年增多，而2016年的凈利潤(rùn)較高，分別是2015年、2017年、2018年凈利潤(rùn)的1.84倍、1.75倍、3倍。2018年凈利潤(rùn)較前三年下降較多，所以2016年每股收益較高，而2018年每股收益較低。牧原股份的每股收益僅2017年比溫氏股份更高一些。

(四)凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率的通用性強(qiáng)，適用范圍廣，不受行業(yè)局限。投資者通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的綜合對(duì)比分析，可以看出企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性。在同行業(yè)中所處的地位，與同類(lèi)企業(yè)的差異水平。該項(xiàng)指標(biāo)越高越穩(wěn)定，也就意味著企業(yè)有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，在行業(yè)中也會(huì)獲得較好的地位。

溫氏股份凈資產(chǎn)收益率2016年較高，從2016年至2018年一直處于下降狀態(tài)。同樣地，牧原股份的凈資產(chǎn)收益率也是2016年較高，2016—2018年一直處于下降狀態(tài)，四年來(lái)只有2016年高于溫氏股份，且僅相差0.84%，2018年則相差更多，為7.67%。溫氏股份凈資產(chǎn)四年來(lái)一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，市場(chǎng)占有率常年保持穩(wěn)定，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利率波動(dòng)的原因是凈利潤(rùn)在2016年較高，2016年之后一直處于下降狀態(tài)。

二、溫氏股份營(yíng)運(yùn)能力分析

(一)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)除存貨外的另一重要項(xiàng)目。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賒銷(xiāo)凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比。它是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的主要指標(biāo)。

公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中占有十分重要的地位。一般情況下，公司的應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，會(huì)使公司的資金使用效率大幅提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)就是反映公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率。同時(shí)，它也意味著一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。用時(shí)間表示的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也稱(chēng)平均應(yīng)收賬款回收期或平均收現(xiàn)期。而它表示公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、變成現(xiàn)金所需要的時(shí)間。

從溫氏股份對(duì)比同行業(yè)的牧原股份近四年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上來(lái)看，溫氏股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于牧原股份，這是由于溫氏股份公司采用的是“農(nóng)戶(hù)+公司”的模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款的回收周期大幅增加。但與此同時(shí)，該模式可以在很大程度上加速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。同樣是牧原股份，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就相對(duì)更低很多。由于采取集團(tuán)自育自繁的模式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)可以降低中間成本，但是面對(duì)豬肉價(jià)格降低的情況就很難控制成本風(fēng)險(xiǎn)。

(二)存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率為對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的補(bǔ)充也就意味著,是衡量企業(yè)銷(xiāo)售能力及存貨管理水平的綜合性指標(biāo)。它是銷(xiāo)售成本與平均存貨的比率。

從存貨周轉(zhuǎn)率的逐年下降來(lái)看，溫氏股份在這方面下足了功夫。同行業(yè)對(duì)比牧原股份的存貨周轉(zhuǎn)率雖然略有偏高，但是其差距在逐年減少，這也看出兩家公司不同的養(yǎng)殖模式的利弊。

三、總結(jié)

溫氏股份作為一家上市公司，從上市至今一直采用“農(nóng)戶(hù)+公司”的模式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，雖然降低了成本也降低了風(fēng)險(xiǎn)，但是從盈利模式上，在豬肉行情較好的情況下，牧原股份的自繁自養(yǎng)模式具備更高的獲利能力，并且存貨(豬肉)周轉(zhuǎn)率也特別高效。尤其在當(dāng)下非洲豬瘟爆發(fā)，牧原股份的股票價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)大于溫氏股份。鑒于財(cái)務(wù)報(bào)表分析中溫氏股份各方面因素都略強(qiáng)于牧原股份，從當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)進(jìn)口豬肉的抵制，以及非洲豬瘟的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)豬肉價(jià)格會(huì)持續(xù)走高。建議公司可以小規(guī)模發(fā)展自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式，開(kāi)發(fā)新的技術(shù)，提高利潤(rùn)率，在面對(duì)豬肉價(jià)格上漲的行情時(shí)，也可以保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)進(jìn)一步提升。