• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    從“蛇吞象”到“敵意收購”,施樂為何狂追惠普?

    2019-12-23 08:26史亞娟
    中外管理 2019年12期
    關鍵詞:伊坎施樂李建軍

    史亞娟

    圖 IC photo

    自2019年11月5日,施樂正式向惠普發(fā)出收購要約后,這場“求愛”就注定不安生。雙方儼然一副“砸鍋賣鐵我也要娶到你”和“娶我?你還不配”的架勢!

    11月27日,當惠普第2次拒絕了施樂的收購邀請之后,施樂不再紳士,直接給惠普董事會發(fā)了封信,稱:“或許你們不欣賞我們的侵略性策略,但我們不想再延誤時間,近期會直接與惠普股東接觸,敦促惠普董事會抓住機會,做出正確的決定……”。

    盡管外界尚不得知惠普會對此作何反應,但可以肯定的是:從“蛇吞象”到“敵意并購”,從開始就充滿了戲劇性。而現(xiàn)在,這場延續(xù)了月余的“并購大戲”,絲毫沒有落幕的意思。

    “硅谷老牌科技巨頭”惠普,為何會淪落到被市值不及自己1/3的施樂來收購的境地?施樂急切地收購惠普,是出于怎樣的戰(zhàn)略考量?惠普的傲慢與矜持,是否暗示著將上演“象吞蛇”的反轉戲碼?這場懸而未決的潛在收購案,對中國企業(yè)的啟示又是什么?

    帶著這些疑問,本期《中外管理》專訪了創(chuàng)客共贏基金創(chuàng)始合伙人李建軍。

    施樂為何砸鍋賣鐵也要“強娶”惠普?

    《中外管理》:11月26日,當惠普第2次拒絕了施樂的收購邀請后,施樂宣布將把其收購計劃直接提交給惠普股東,這意味著施樂將開始“敵意收購”戰(zhàn)略。什么是“敵意收購”?施樂為何迫不及待地要收購惠普?

    李建軍:“敵意收購”是指收購方采取非協(xié)商購買手段,繞開目標公司的董事會,直接向其背后的股東提出收購要約。

    施樂之所以如此急切,是想趁惠普業(yè)績下滑后業(yè)務調整之機,合并惠普,進而在復印機市場一統(tǒng)江湖。

    眾所周知,惠普打印機市場業(yè)績并不理想——惠普2019財年第4財季財報顯示:惠普打印機部門收入49.8億美元,同比下滑6%,不及預期,這意味著惠普打印業(yè)務轉型正面臨困難。就在10月初,惠普宣布未來3年將在全球裁員7000-9000人。而裁員只是其重組計劃的一部分,惠普正準備將發(fā)展重點轉移到利潤更高的市場。

    同時,收購惠普也出于施樂對長期戰(zhàn)略的考慮?;萜?017年完成了對三星打印機業(yè)務的收購,推出了A3智能復合機產(chǎn)品組合,這對施樂構成了威脅。若能收購惠普,施樂在復印機市場等于少了一個競爭對手。

    從行業(yè)的角度看,幾乎所有企業(yè)都在提倡“無紙化辦公”,打印機、復印機市場萎縮得很厲害。惠普歷來的做法是虧本出售打印機,再通過銷售墨盒賺錢。但問題是:墨盒、硒鼓,別家企業(yè)一樣可以做,這個市場不可能被惠普壟斷。此外,隨著打印機耗材各方面成本的變化,惠普對這個市場的成本把控能力越來越差。這些都成了施樂收購惠普的籌碼。

    《中外管理》:惠普是一家市值約300億美元的企業(yè),是施樂的3倍,而且自2018年6月以來,施樂收入就從102億美元下降至92億美元,市值約80億美元的施樂,要承擔起520億美元的收購總價,錢從哪里來?如果收購最終被執(zhí)行,施樂豈不是要砸鍋賣鐵還債了?

    李建軍:施樂提出每股22美元的報價,其中包括每股17美元的現(xiàn)金和0.137股施樂股份。這起總價320億美元的收購,77%要靠現(xiàn)金支付?;萜照J為施樂根本沒有履行要約的能力。但現(xiàn)在施樂和花旗集團達成了協(xié)議,花旗集團的體量,資本市場是認可的。既然花旗集團敢把承諾放出來,那我們就要相信它。

    歷史上“蛇吞象”的案例有很多,當年戴爾收EMC(美國信息存儲領域巨頭),聯(lián)想收IBM,都屬于以小吃大。所以市值大小并不是決定性因素,關鍵在于誰支持你收購,以及你的收購能否得到對方股東的認可。因為這次收購大部分需要現(xiàn)金支出,這種過橋資金的利息通常都很高,所以勢必會增加施樂的杠桿風險。

    “敵意收購”下,惠普或將大規(guī)?;刭徆善?/h3>

    《中外管理》:“施樂惠普”潛在收購案,是否會出現(xiàn)施樂推翻惠普現(xiàn)有的董事會,說服惠普股東重新投票選出新董事會,來接受收購要約的情況?惠普董事會能采取的反擊手段有哪些?

    李建軍:在資金到位的情況下,施樂發(fā)起對惠普的“敵意收購”是沒毛病的,施樂可以繼續(xù)往下操作了。而且施樂做這個事是有章法的:我首先對你提出要約收購,你不同意沒有關系,我再采取強制收購的辦法,提出我的報價就可以了。而且施樂、惠普都是上市公司,施樂接下來一定會提出一個高于惠普現(xiàn)有股價的價格來。

    面對施樂的步步緊逼,惠普最有可能采取的反擊手段就是回購股票,這會使惠普股價上漲,這樣施樂的收購價也要隨之上漲。惠普也可以去找出價更高的買家,這就變成一個競價收購了。如果競標者不斷抬高報價,那施樂背后的銀行家是否愿意繼續(xù)拿錢出來,就是個問題,即便愿意繼續(xù)拿錢出來,銀行也總會有一個限度的。

    《中外管理》:從投資人的角度,您怎么評價這起潛在收購案以及未來的走勢?

    李建軍:合并惠普對施樂是有意義的,等于把自身業(yè)務往前延伸了一個層級——涉足打印業(yè)務。施樂在惠普市場萎靡時買入,是最好的時機。即便這次潛在收購不成功,對施樂、惠普也沒什么損害,自11月5日施樂要收購惠普的消息爆出來后,施樂、惠普的股票都出現(xiàn)了不同程度的上漲。

    我不能表態(tài)這兩家是不是為了借收購案炒股,這無從驗證,但可以確定的是,這件事往下走會越來越精彩:或許施樂直接向惠普股東發(fā)起要約收購后,在惠普股東的施壓下,惠普董事會或管理層就同意坐下來談判了.也可能惠普回購股票,導致施樂的收購價不斷上漲,施樂承受不起而最終放棄。

    惠普上演“象吞蛇”戲碼的可能性不大

    面對施樂的步步緊逼,惠普最有可能采取的反擊手段就是回購股票,這樣可以拉高施樂的收購價格

    《中外管理》:盡管惠普不相信施樂擁有復雜并購的相關經(jīng)驗,以及完成320億美元并購的財力,但依然抱持著開放的態(tài)度,研究與施樂潛在的合并價值。這似乎暗示著惠普將成為這起潛在收購案的真正買家,惠普反轉收購施樂的可能性大嗎?

    李建軍:從惠普目前的財務狀況看,反收購施樂的可能性不大。除了業(yè)績上的不給力,惠普不太可能成為收購者,還有另外兩個原因:一是惠普想收購施樂,在業(yè)績下滑的條件下,誰來支持它;二是惠普收購施樂的價值點又在哪兒?惠普已經(jīng)可以自己生產(chǎn)打印復印一體機了,專門做復印機業(yè)務的施樂,根本不是它的“菜”,畢竟施樂能做的,惠普現(xiàn)在也能做。但對施樂而言,與惠普聯(lián)姻不僅能形成協(xié)同效應,也可以消滅復印機市場的一個強勁對手。

    《中外管理》:華爾街激進投資者卡爾·伊坎一直在推動施樂與惠普的合并??枴ひ量膊粌H擁有施樂公司10.6%股份,近期還購入了12億美元的惠普股票,持股4.24%,成為了惠普第5大股東??枴ひ量矔笥掖舜问召彽淖呦騿??

    李建軍:卡爾·伊坎同時是施樂、惠普兩家公司的大股東,股價上漲對他有莫大的好處。這位投資人在華爾街很有名,號稱“華爾街之狼”。他挑起施樂收購惠普,無非是為了自己獲取更大的收益,但他不會對這起并購起到大的主導作用。收購不是靠投機,必須拿出真金白銀來;同時價格讓對方股東滿意,這個事兒基本就能成。

    卡爾·伊坎的激進體現(xiàn)在,他喜歡加杠桿投資,再強制性對這個公司進行收購,收購完成后快速剝離資產(chǎn),動用一些手段讓公司增值,最后套現(xiàn)走人,這是他慣常的做法。比如2008年卡爾·伊坎大量收購雅虎股票,向雅虎董事會施壓,逼走楊致遠。當年在其主導下,雅虎董事會最終把雅虎賣給了微軟,卡爾·伊坎從中狠賺了一筆。這位激進派投資人在華爾街并不太受歡迎。

    “施樂-惠普”潛在收購案教會了中國企業(yè)這些

    《中外管理》:類似“施樂-惠普”這類潛在收購案,在中國資本市場常發(fā)生嗎?它對中國企業(yè)帶來的警示或啟示是什么?

    李建軍:這種事情在目前的中國資本市場并不容易發(fā)生,因為中國上市公司還不是完全上市的狀態(tài),這樣企業(yè)大股東之間往往能操作很多事情?!笆坊萜铡睗撛谑召彴父喟l(fā)生在國外成熟的資本市場里,在華爾街,企業(yè)之間來回并購的現(xiàn)象非常常見。

    如果說對中國企業(yè)的經(jīng)驗啟示,相信未來將有更多的中國企業(yè)走向國際,包括中國資本市場的改革,也將是全流通的趨勢,所以中國企業(yè)未來也將遇到類似的問題。那就是,即便你是一家名氣很大的大公司,只要你的業(yè)績不行,實力、規(guī)模都遜于你的一些小公司,如果有大財團的支持,一樣會向你發(fā)起收購,甚至“敵意收購”。

    對企業(yè)家而言,一定要認識到資本的兩面性。資本有好的一面,也有惡的一面。

    資本好的一面,是它能夠在關鍵時刻為你“輸血”續(xù)命,幫你實現(xiàn)更大的戰(zhàn)略夢想;但資本也有惡的一面,比如它會讓你的公司分崩離析,造成你股東的不團結,造成你管理層的混亂。或許你好好的一家公司,就這樣被惡的資本慢慢肢解掉了。

    還有一些激進派投資人,在收購案中兩頭買股份、兩頭下注,以自己盈利為唯一目的,全然不為公司的長遠考慮。這樣的投資人才不會管你是不是一家百年老店,你的企業(yè)是不是有傳承、有情懷,他想的是如何讓自己的錢快速升值,然后套現(xiàn)走人。

    還有一點,中國企業(yè)普遍認為“敵意并購”是一件不好的事兒。其實“敵意收購”是一個中性的概念,沒有好壞之分,它是資本市場一個合理、合法、合規(guī)的企業(yè)正常并購行為。若從純粹市場化的角度評價,“敵意并購”只是一場資本的游戲。

    責任編輯:李靖

    猜你喜歡
    伊坎施樂李建軍
    木棍的長度
    用思維導圖整理運算律
    Miniature quad-channel spin-exchange relaxation-free magnetometer for magnetoencephalography?
    中國康復醫(yī)學發(fā)展的回顧與展望
    StePPing Control Method of Linear DisPlacement Mechanism Driven by TRUM Based on PSoC
    施樂Impika推出圖書印刷高速噴墨解決方案
    国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 日本五十路高清| 热99在线观看视频| 69av精品久久久久久| 热99re8久久精品国产| 国产成人a区在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 久久精品91蜜桃| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲中文字幕日韩| 国产私拍福利视频在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 国产探花极品一区二区| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久精品91蜜桃| 亚洲av.av天堂| 一个人免费在线观看电影| 欧美xxxx性猛交bbbb| 老女人水多毛片| 夫妻性生交免费视频一级片| 美女黄网站色视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲天堂国产精品一区在线| 人妻夜夜爽99麻豆av| 五月玫瑰六月丁香| 能在线免费观看的黄片| 久久这里有精品视频免费| 亚洲一区二区三区色噜噜| 91麻豆精品激情在线观看国产| 毛片一级片免费看久久久久| 高清在线视频一区二区三区 | 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 少妇丰满av| 久久精品影院6| 日韩欧美精品免费久久| 黄色欧美视频在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 国产精品免费一区二区三区在线| 在线观看午夜福利视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 熟女电影av网| 欧美精品国产亚洲| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| av专区在线播放| 一进一出抽搐gif免费好疼| 亚洲18禁久久av| 男插女下体视频免费在线播放| 直男gayav资源| 黄色日韩在线| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产精品不卡视频一区二区| 又粗又爽又猛毛片免费看| 99热网站在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 老女人水多毛片| 免费观看在线日韩| 色哟哟·www| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲真实伦在线观看| 激情 狠狠 欧美| 青春草国产在线视频 | 成年女人永久免费观看视频| 少妇人妻精品综合一区二区 | 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 51国产日韩欧美| 看黄色毛片网站| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产 一区精品| 91在线精品国自产拍蜜月| 极品教师在线视频| 岛国毛片在线播放| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 男女视频在线观看网站免费| 精品久久久久久久久久免费视频| 此物有八面人人有两片| 我要搜黄色片| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产精品一及| 国产美女午夜福利| 中文资源天堂在线| 最新中文字幕久久久久| 成人无遮挡网站| 亚洲天堂国产精品一区在线| 身体一侧抽搐| 亚洲内射少妇av| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 日本五十路高清| 天美传媒精品一区二区| 九九爱精品视频在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 久久精品综合一区二区三区| 成熟少妇高潮喷水视频| 一级黄色大片毛片| 在线免费观看的www视频| 一本一本综合久久| 国产伦一二天堂av在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 国产视频内射| 看免费成人av毛片| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 一本久久精品| 在线国产一区二区在线| 成人三级黄色视频| 美女cb高潮喷水在线观看| 免费观看精品视频网站| 国产精品无大码| 丝袜美腿在线中文| 亚洲在线观看片| 国产毛片a区久久久久| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品一及| 69人妻影院| 亚洲成人久久爱视频| 又爽又黄a免费视频| 成人永久免费在线观看视频| 国内精品美女久久久久久| 亚洲欧洲国产日韩| 深爱激情五月婷婷| 久久久国产成人免费| 国产乱人偷精品视频| 搞女人的毛片| 国产乱人视频| 国产精品久久久久久精品电影| 欧美日韩乱码在线| 午夜激情福利司机影院| 啦啦啦观看免费观看视频高清| av在线亚洲专区| 日本成人三级电影网站| 国产三级在线视频| 欧美日韩国产亚洲二区| 人体艺术视频欧美日本| 3wmmmm亚洲av在线观看| 欧美性感艳星| 亚洲成人久久爱视频| 日本一本二区三区精品| 国产精品国产高清国产av| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产一区二区在线av高清观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 日本在线视频免费播放| 岛国毛片在线播放| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲av熟女| 中出人妻视频一区二区| 一个人看视频在线观看www免费| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲欧洲日产国产| 国产亚洲av嫩草精品影院| 免费电影在线观看免费观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| av免费在线看不卡| 一级毛片我不卡| 真实男女啪啪啪动态图| av在线蜜桃| 国产精品三级大全| 国产成人aa在线观看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 黄片无遮挡物在线观看| 青春草亚洲视频在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 婷婷亚洲欧美| 色噜噜av男人的天堂激情| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 久久人妻av系列| 亚洲国产精品合色在线| 免费av毛片视频| 国内精品宾馆在线| 高清毛片免费看| 欧美区成人在线视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲内射少妇av| 三级毛片av免费| kizo精华| 免费观看a级毛片全部| 亚洲av熟女| 在线播放国产精品三级| 女同久久另类99精品国产91| 99热只有精品国产| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产av一区在线观看免费| 白带黄色成豆腐渣| 在线免费观看的www视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久久久久九九精品二区国产| 一级毛片电影观看 | 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 国产精品久久久久久久久免| 日本黄大片高清| 国产男人的电影天堂91| 高清毛片免费观看视频网站| 精品久久久久久久久久久久久| 欧美激情国产日韩精品一区| 91久久精品电影网| 欧美性感艳星| 亚洲丝袜综合中文字幕| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美丝袜亚洲另类| 我的老师免费观看完整版| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲不卡免费看| 免费无遮挡裸体视频| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲精品粉嫩美女一区| 老司机影院成人| 天天一区二区日本电影三级| 九九热线精品视视频播放| 亚洲第一电影网av| 久久国产乱子免费精品| 欧美xxxx性猛交bbbb| 欧美最新免费一区二区三区| 久久精品国产清高在天天线| 国产成人a∨麻豆精品| 成年免费大片在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产av不卡久久| 国产人妻一区二区三区在| a级一级毛片免费在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产高清视频在线观看网站| 国产人妻一区二区三区在| 成人午夜精彩视频在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 美女国产视频在线观看| 夜夜爽天天搞| 中文在线观看免费www的网站| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 色综合亚洲欧美另类图片| 能在线免费看毛片的网站| 日韩视频在线欧美| 91av网一区二区| 精品欧美国产一区二区三| 日本熟妇午夜| 久久久久久大精品| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲av中文av极速乱| 国产黄色小视频在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国国产精品蜜臀av免费| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 久久人人精品亚洲av| 日本av手机在线免费观看| 成人二区视频| 欧美+日韩+精品| 日本五十路高清| 偷拍熟女少妇极品色| 久久99热6这里只有精品| 少妇高潮的动态图| 亚洲美女视频黄频| 能在线免费观看的黄片| 日韩成人伦理影院| 免费看a级黄色片| 天美传媒精品一区二区| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 国产亚洲91精品色在线| 久99久视频精品免费| 欧美变态另类bdsm刘玥| 免费看a级黄色片| 国产黄片视频在线免费观看| 欧美3d第一页| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲四区av| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲av中文av极速乱| 岛国在线免费视频观看| 免费黄网站久久成人精品| 小说图片视频综合网站| 少妇的逼好多水| 国产中年淑女户外野战色| www.av在线官网国产| av免费在线看不卡| 国产精品久久电影中文字幕| www日本黄色视频网| 亚洲人与动物交配视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久久国产成人免费| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 麻豆乱淫一区二区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 午夜免费激情av| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 插阴视频在线观看视频| 国产老妇女一区| 亚洲国产精品成人综合色| 国产伦理片在线播放av一区 | 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 国产一区二区在线观看日韩| 极品教师在线视频| 日韩中字成人| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 欧美日韩在线观看h| 日韩 亚洲 欧美在线| 网址你懂的国产日韩在线| 不卡一级毛片| ponron亚洲| 18禁在线播放成人免费| 欧美极品一区二区三区四区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 国产麻豆成人av免费视频| 国产午夜精品论理片| 日韩三级伦理在线观看| 国产人妻一区二区三区在| 国产成人一区二区在线| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产淫片久久久久久久久| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产精品一及| 青春草国产在线视频 | 99热只有精品国产| 国产高清三级在线| 欧美精品国产亚洲| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国国产精品蜜臀av免费| 国产精品人妻久久久久久| 久久精品综合一区二区三区| 久久久久久久久中文| 九色成人免费人妻av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产91av在线免费观看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 内地一区二区视频在线| 国产成人91sexporn| 免费黄网站久久成人精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久精品久久久久久久性| 国产极品天堂在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲真实伦在线观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 99国产极品粉嫩在线观看| 51国产日韩欧美| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久精品国产亚洲网站| 国产三级在线视频| 极品教师在线视频| 久久亚洲精品不卡| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久久久久久久大av| av黄色大香蕉| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 97超碰精品成人国产| 中文字幕熟女人妻在线| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 干丝袜人妻中文字幕| 免费观看在线日韩| 国产精品一区二区三区四区久久| 丰满人妻一区二区三区视频av| 在线免费十八禁| 伦精品一区二区三区| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产精品久久久久久精品电影| 99热6这里只有精品| av天堂中文字幕网| 超碰av人人做人人爽久久| 成人美女网站在线观看视频| 五月伊人婷婷丁香| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 99久久精品一区二区三区| eeuss影院久久| 最近的中文字幕免费完整| 欧美最新免费一区二区三区| 成人漫画全彩无遮挡| 国产成人a区在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 人妻系列 视频| 身体一侧抽搐| 99久久无色码亚洲精品果冻| 可以在线观看毛片的网站| 久久精品国产自在天天线| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 日本爱情动作片www.在线观看| 国产在线男女| 国产精品,欧美在线| 一级av片app| 在线观看av片永久免费下载| 一区二区三区免费毛片| 在线播放无遮挡| 亚洲av免费在线观看| 国产91av在线免费观看| av天堂在线播放| 麻豆国产av国片精品| 国语自产精品视频在线第100页| 成人漫画全彩无遮挡| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 久久久久久久久大av| 久久精品久久久久久久性| 12—13女人毛片做爰片一| 欧美激情在线99| 久久久久免费精品人妻一区二区| 欧美精品国产亚洲| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产精品一及| 欧美高清性xxxxhd video| 精品人妻视频免费看| 国产69精品久久久久777片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产精华一区二区三区| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 色哟哟·www| 亚洲在线观看片| 在线免费观看的www视频| 亚洲第一电影网av| 男人舔女人下体高潮全视频| 性欧美人与动物交配| 在线观看av片永久免费下载| 日本欧美国产在线视频| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲五月天丁香| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲精品国产成人久久av| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产成人91sexporn| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲欧洲国产日韩| 晚上一个人看的免费电影| 日日啪夜夜撸| 久久久国产成人免费| 亚洲第一区二区三区不卡| 日日干狠狠操夜夜爽| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产成年人精品一区二区| 亚洲美女搞黄在线观看| 国模一区二区三区四区视频| 国产精品久久久久久久电影| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产成人aa在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 美女cb高潮喷水在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频 | 日韩一区二区三区影片| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲高清免费不卡视频| 九草在线视频观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 久久久久免费精品人妻一区二区| 久久久久久大精品| 欧美潮喷喷水| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 成人美女网站在线观看视频| 免费电影在线观看免费观看| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 身体一侧抽搐| 国产成人影院久久av| 插逼视频在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲av二区三区四区| 亚洲高清免费不卡视频| 岛国毛片在线播放| 校园人妻丝袜中文字幕| 特级一级黄色大片| 校园人妻丝袜中文字幕| www.av在线官网国产| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产毛片a区久久久久| 毛片一级片免费看久久久久| 国内精品一区二区在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产精品爽爽va在线观看网站| 18+在线观看网站| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 尾随美女入室| 嫩草影院新地址| 婷婷亚洲欧美| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品.久久久| 国产精品久久视频播放| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 一个人免费在线观看电影| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 校园人妻丝袜中文字幕| 色综合色国产| 一个人观看的视频www高清免费观看| .国产精品久久| 日本欧美国产在线视频| 久久精品人妻少妇| 秋霞在线观看毛片| 日韩欧美精品v在线| 特大巨黑吊av在线直播| 免费观看a级毛片全部| 午夜精品国产一区二区电影 | 亚洲综合色惰| av黄色大香蕉| 国产精品免费一区二区三区在线| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲综合色惰| av在线老鸭窝| 深夜精品福利| 国内精品久久久久精免费| 精品久久国产蜜桃| kizo精华| 校园人妻丝袜中文字幕| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 免费搜索国产男女视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 插阴视频在线观看视频| 全区人妻精品视频| 精品一区二区三区视频在线| 日韩精品青青久久久久久| 久久久国产成人精品二区| 五月伊人婷婷丁香| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产精品一区二区三区四区久久| 午夜免费男女啪啪视频观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 婷婷精品国产亚洲av| 午夜福利视频1000在线观看| 1000部很黄的大片| 热99re8久久精品国产| 日本色播在线视频| 精品久久久久久久久久久久久| 欧美精品国产亚洲| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲av一区综合| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 狠狠狠狠99中文字幕| 网址你懂的国产日韩在线| 日韩欧美精品免费久久| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲国产精品成人久久小说 | 一个人观看的视频www高清免费观看| h日本视频在线播放| 亚洲欧美清纯卡通| 我的老师免费观看完整版| 美女 人体艺术 gogo| 日韩欧美精品v在线| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 色尼玛亚洲综合影院| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 日本五十路高清| 欧美极品一区二区三区四区| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产成人a区在线观看| 久久久久久久午夜电影| 日韩成人伦理影院| 欧美zozozo另类| 国产熟女欧美一区二区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 看非洲黑人一级黄片| 国产大屁股一区二区在线视频| 久久人人爽人人爽人人片va| 欧美日本视频| 日日摸夜夜添夜夜爱| av.在线天堂| 乱系列少妇在线播放| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产久久久一区二区三区| 我的女老师完整版在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 日韩三级伦理在线观看| 国产在线男女| 在线观看美女被高潮喷水网站| 免费av不卡在线播放| 久久久久网色| 精品人妻视频免费看| 国产av一区在线观看免费| 天堂√8在线中文| 国产精品不卡视频一区二区| 免费搜索国产男女视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 精品欧美国产一区二区三| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产成人aa在线观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 在线免费观看的www视频| 日韩一区二区视频免费看| 欧美日韩乱码在线| 在线观看66精品国产| 国产成人影院久久av| 男人舔奶头视频| 99久国产av精品| 国产精品免费一区二区三区在线| 18+在线观看网站| 久久韩国三级中文字幕| 日韩欧美 国产精品| 桃色一区二区三区在线观看| 国产在线男女| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲第一区二区三区不卡|