富蘭克林·鄧普頓：被質(zhì)疑聲低估的A股才有利可圖

編者按：2019年的資本市場充斥著各種噪音，很多投資者擔(dān)心新興市場的增長潛力可能會擱淺。在美國富蘭克林·鄧普頓基金集團看來，這并不值得過度擔(dān)心，因為正是這些噪音導(dǎo)致很多投資者低估了新興市場的增長潛力，要堅持目前的投資方向。只要能夠坦然面對波動性，A股市場的投資機會繁多，且前景廣闊。2019年12月4日，《紅周刊》受邀參加富蘭克林·鄧普頓在香港召開的2020年投資展望會，下為展望會實錄精華。該實錄首次在國內(nèi)媒體刊發(fā)。

站在2020年的關(guān)口，投資者都在尋找新一年的投資方向，對于中美貿(mào)易摩擦、5G等方面將如何演進，市場上還在不斷討論。12月4日，美國富蘭克林·鄧普頓基金集團在香港召開了2020年投資展望會，富蘭克林美國機會基金基金經(jīng)理Mr. Grant Bowers、富蘭克林·鄧普頓新興市場股票團隊中國股票基金經(jīng)理黎邁祺先生（Michael Lai）和富蘭克林·鄧普頓多元資產(chǎn)投資方案團隊基金經(jīng)理周文輝先生（Ricky Chau）代表公司發(fā)表了觀點。

我們認為，全球經(jīng)濟增速放緩、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及中美貿(mào)易摩擦等因素，會加大股市的波動性，A股市場的不穩(wěn)定性可能會大于2019年。不過，我們還是建議投資者留在市場中，持續(xù)投資，因為長期增長的趨勢依然存在。此外，從歷史上看，一個被投資者質(zhì)疑的股票市場最有利可圖。

中美達成部分貿(mào)易協(xié)議這讓A股估值更有吸引力

我們認為，新興市場正處于一個罕見的轉(zhuǎn)折點，面臨多重阻礙，例如全球金融危機遺留的超寬松貨幣政策問題，全球低增長，消費者數(shù)量增加以及新經(jīng)濟的顛覆性機遇等問題，這些都令人頭疼。

也因此，投資者對2019年的增速放緩普遍有些擔(dān)憂，這也影響了市場中的情緒，但國際貨幣基金組織預(yù)測，新興市場2020年的增長將會加速，而且增速保持在已發(fā)展市場的兩倍以上。很多新興市場的財政、經(jīng)濟及貨幣政策日益改善并重新聚焦結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮著越來越大的作用。

我們看到中國經(jīng)濟增速能否“保6”是目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟界爭論最多的話題，對于中國經(jīng)濟的發(fā)展前景大家都不敢過分樂觀。對此，我們認為，從很多方面看，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了放緩的跡象，例如中國“全球制造業(yè)中心”的角色正在隨著低端產(chǎn)業(yè)向越南、泰國等國家轉(zhuǎn)移而逐漸瓦解。同時，美國與中國之間的貿(mào)易摩擦也加劇了這個過程，越南、泰國獲得了更多的代工機會，貨幣也有所升值。

雖然中國經(jīng)濟增速正在放緩，但這個過程是很緩慢的，中國政府對經(jīng)濟增速的把控力很強也很謹慎。去年的這個時候，市場預(yù)計中國2019年經(jīng)濟增速會快速下行，甚至有失速的風(fēng)險。但到2019年結(jié)束，中國經(jīng)濟依然穩(wěn)健，市場擔(dān)心的狀況并沒有發(fā)生。中國依然是全球增長最快的主要經(jīng)濟體之一，盈利前景不斷改善，股息有所增加，貨幣貶值的風(fēng)險減弱，均有助本地氣氛持續(xù)強勁。所以我們認為到2020年末中國經(jīng)濟依然會保持穩(wěn)健。在我們和很多機構(gòu)的交流中，這一點基本已經(jīng)達成了共識。但從長期角度看，中國經(jīng)濟想要實現(xiàn)再平衡，一些行業(yè)不可避免的會逐漸放緩，例如房地產(chǎn)行業(yè)，可能會失去過去10年來的優(yōu)勢。但是醫(yī)療保健、消費、科技等行業(yè)會在“新平衡”中崛起。

對于中國經(jīng)濟發(fā)展的前景，市場中很擔(dān)憂中美貿(mào)易摩擦?xí)韾盒杂绊?，很多跡象表明，貿(mào)易摩擦的確削弱了中國加強經(jīng)濟實力及實現(xiàn)經(jīng)濟多元化的舉措。

貿(mào)易沖突的影響不會僅限于中國。去年美國從中國的進口下降350億美元至4970億美元，但中國從美國的進口降幅更大，下降400億美元至1，250億美元。因此，我們認為，達成全面協(xié)議依然符合雙方的最佳利益。特朗普政府在即將開始的大選之年將會清楚地意識到這一點。從長遠看，中美貿(mào)易摩擦一定會達成和解。短期內(nèi)，中美兩國也有望達成部分貿(mào)易協(xié)議并縮減關(guān)稅。

這對中國市場是實時性的利好。如果從這個角度看，中國股市的估值是很有吸引力的。

風(fēng)險面前要精選投資標的當下被質(zhì)疑的A股才有利可圖

2020年全球市場面臨一些風(fēng)險，很多主要國家進入低利率、全球經(jīng)濟增速下降的階段。對此，我們認為，2020年全球市場的波動性可能會高于2019年，投資者應(yīng)該更關(guān)注一些重大的政治風(fēng)險，例如選舉可能會影響貿(mào)易政策等。從很多方面來說，我們生活在很多陰影中，短期內(nèi)有很多噪音。

目前全球很多主要市場被投資者質(zhì)疑，被認為沒有好的投資機會，不值得投資。但從歷史來看，這個時候是最有利可圖的。在展望2020年甚至未來三到五年時，投資者面臨的最大風(fēng)險是不參與其中，是過度關(guān)注短期變化，過度關(guān)注下周、下個月的將要發(fā)生的新聞。

A股方面，我們認為，目前成長股和價值股之前存在著估值差，當我們意識到一些成長型領(lǐng)域的估值過高的同時，也要意識到這些價值股有多便宜。我們的新興市場股票團隊中國股票基金經(jīng)理黎邁祺先生目前采取的策略是一種類似于杠鈴似的投資方式，做兩邊的配置。

雖然2020年的不穩(wěn)定性可能增加，但他依然鼓勵投資者留在市場中，因為長期上行趨勢仍然存在。無論特朗普今天或明天在推特上發(fā)布什么觀點，也不會改變短期和中期內(nèi)的觀點。

與此同時，我們的多元資產(chǎn)投資方案團隊基金經(jīng)理周文輝先生提示投資者，應(yīng)該在風(fēng)險承受能力內(nèi)進行投資，并控制回撤。如果投資者認為短期內(nèi)的波動性超過了自己的風(fēng)險水平，可以暫時退出市場。因為從歷史看，投資者實際上并不是簡單地錯過幾次反彈，而是在過去20年中，每年損失了20%的回報，這對很多投資者來說是致命的。對任何想要實現(xiàn)投資目標的人來說，風(fēng)險控制是很重要的。

所以，在多元資產(chǎn)的配置上，我們目前采取的策略是在權(quán)益類和固收類資產(chǎn)上做平衡。政治局勢的緊張加劇了兩級分化的情況，而且這個趨勢將會延續(xù)到2020年。因此，對于具體投資策略，我們調(diào)整了倉位，在持倉上更加精挑細選，從而最大限度的規(guī)避全球增速放緩帶來的風(fēng)險。

看好阿里和騰訊的5G布局5G時代贏家和輸家的速度在加快

對于2020年的投資機會，我們看好中國的消費升級、科技和互聯(lián)網(wǎng)+的應(yīng)用、制造業(yè)升級、政府改革和城鎮(zhèn)化等方面。其中，我們最看好5G領(lǐng)域的機會，認為5G更可能是未來幾年的熱點。從技術(shù)角度看，5G是游戲規(guī)則的改變者，舊模式可能會被甩在身后，未來不斷的衰落。

從一個狹隘的角度看，5G帶來了更快的網(wǎng)速、更多的智能手機。但5G遠不止這些，5G的受益者遠不止消費者，而是更廣泛的工業(yè)企業(yè)等應(yīng)用層面，5G會帶來醫(yī)療、工程等全方位的技術(shù)提升。我們認為5G是第四次工業(yè)革命。而中國將成為5G領(lǐng)域的領(lǐng)先者，預(yù)計到2025年5G用戶將達到6億左右，或約占全球16億預(yù)測用戶的40%。

對中國來說，這是更大的圖景的一部分。我們認為，中國目前與舊工業(yè)相關(guān)的遺留問題較少，所以在機器學(xué)習(xí)方面，很多中國公司已經(jīng)開始用大數(shù)據(jù)提高他們的生產(chǎn)力，改進生產(chǎn)工藝。5G將提高中國企業(yè)的生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，直接帶來中國經(jīng)濟的下一波發(fā)展高峰。再加上人工智能及機器人技術(shù)，這將有助于推動中國新經(jīng)濟的增長，因為中國正努力降低對美國的依賴。我們認為，在這場危機中，中國將憑借多重經(jīng)濟支持支柱變得更加強大及自立。

目前來看，新興市場的格局正在發(fā)生變化，其中中國的表現(xiàn)尤其好。中國國內(nèi)消費及技術(shù)提供了新增長動力，對低成本制造業(yè)及商品的依賴愈來愈小。自2000年以來，中國出口的高科技產(chǎn)品的貿(mào)易額顯著增加。

從投資角度看，我們更看好與5G技術(shù)相關(guān)的零部件公司的機會，因為受到中美貿(mào)易摩擦的影響，中國企業(yè)不能進口美國零部件，這為國內(nèi)很多零部件制造公司創(chuàng)造了機會，例如pcb組件，將受益于5G的大規(guī)模應(yīng)用。

除此之外，我們看到一些企業(yè)和政府利用云計算技術(shù)增強服務(wù)和效率，像阿里巴巴、騰訊這樣的公司將成為云計算技術(shù)普及的受益者。我們認為可以用更廣闊的橫向視角來看待5G對中國經(jīng)濟的幫助，5G不僅僅是中國產(chǎn)業(yè)的一個組成部分而已。

最后提示一點，在5G時代，不僅數(shù)字轉(zhuǎn)型的步伐正在加快，股市上贏家和輸家的速度也在加快，而這將持續(xù)很多年。