別讓A股市場(chǎng)重回只有進(jìn)沒有出

黃湘源

當(dāng)前片面追求IPO常態(tài)化的趨勢(shì)下，難免會(huì)有一些不符合條件的公司通過造假等手段蒙混過關(guān)，這不僅增加了市場(chǎng)的融資壓力，也對(duì)上市公司的整體質(zhì)量造成了負(fù)面影響。公司上市后無論由于經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致的連續(xù)虧損，還是由于違法違規(guī)而觸及的退市條件，如果不能通過退市制度的落實(shí)使其該退則退，則必然會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)整體公司的質(zhì)量。對(duì)于資本市場(chǎng)來說，只有在退市機(jī)制到位的前提下才能真正提升公司質(zhì)量，否則投資者對(duì)市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛的希望只會(huì)再次落空。

退市機(jī)制不到位讓市場(chǎng)苦不堪言

市場(chǎng)對(duì)IPO常態(tài)化一直頗有疑義，此前，多家媒體對(duì)年內(nèi)IPO進(jìn)行了異口同聲的解讀，截至11月28日，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO合計(jì)融資1563.09億元，相對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)，融資量有限。但明眼人不難看出，這里不僅在統(tǒng)計(jì)時(shí)間上恰到好處地回避了11月29日完成IPO融資的郵儲(chǔ)銀行，同時(shí)也將今年7月份開板的科創(chuàng)板視而不見當(dāng)成了空氣。

郵儲(chǔ)銀行綠鞋前融資規(guī)模為284.5億元，綠鞋后規(guī)模為327.1億元。而今年新開創(chuàng)的科創(chuàng)板，短短4個(gè)月融資額也已超過了800億元，一舉成為了A股市場(chǎng)融資能力最高的板塊。在科創(chuàng)板的助力下，2019年A股市場(chǎng)迎來發(fā)展高峰，IPO數(shù)量和募資額雙雙明顯增長(zhǎng)，而在此背景下說“融資總量有限”，實(shí)在是有些自欺欺人。

IPO的連綿不斷，無疑是A股市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)羸弱的主因之一，但暫停發(fā)行新股顯然也不是什么良計(jì)，A股歷史中共實(shí)施過9次新股暫停發(fā)行，暫停時(shí)間累計(jì)長(zhǎng)達(dá)6年之久，可暫停新股發(fā)行后非但沒有對(duì)市場(chǎng)起到休養(yǎng)生息的作用，反而在此期間讓殼資源的炒作達(dá)到了登峰造極。原因就在于自2001年集中退市了一批公司后，數(shù)十年里真正退市的公司寥寥無幾，本該退市的公司，通過殼資源重組，換個(gè)名稱就又可以一身輕松的在資本市場(chǎng)中繼續(xù)行走了。真正讓市場(chǎng)苦不堪言的，從根本上來說，相對(duì)IPO的常態(tài)化，退市機(jī)會(huì)不到位顯然更勝一籌。

該退不退必然會(huì)影響A股市場(chǎng)生態(tài)

作為一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度，退市制度的改革也獲得了一些重要進(jìn)展，今年以來已經(jīng)退市或公告將退市的A股公司已有18家，成為了近年來退市數(shù)量最多的年份。退市制度的改革之所以能夠取得如此進(jìn)展，與監(jiān)管者有法必依的決心也是分不開的。*ST長(zhǎng)生成為退市新規(guī)出臺(tái)后第一家因?yàn)槲：娊】蛋踩耸械纳鲜泄?，就是一個(gè)很好的明證。另外，對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的尊重，也是退市機(jī)制近來能夠相比于此前更加到位的重要保障。特別是在面值退市上，市場(chǎng)的意志成為股票退市不退市的唯一選擇，盡管有人曾以貌似合理的理由要求豁免，但最終在市場(chǎng)規(guī)則面前未能得逞，這在某種意義上也揭示了退市機(jī)制走向市場(chǎng)化的充分必要性。

不過，目前退市機(jī)制是否已經(jīng)稱得上常態(tài)化，恐怕還仍存疑問。以當(dāng)前的退市進(jìn)度統(tǒng)計(jì)，即使強(qiáng)制退市、面值退市、虧損退市等加在一起，退市總數(shù)也還不足年內(nèi)IPO總數(shù)的十分之一，跟現(xiàn)存全部上市公司的總數(shù)相比更是寥寥無幾。為何市場(chǎng)在IPO屢創(chuàng)新高的時(shí)候總是可以若無其事地以常態(tài)化自居，而在退市數(shù)量上稍稍有一點(diǎn)進(jìn)展就急于打并購重組和借殼上市松綁的主意，說明他們真正在意的并非是退市機(jī)制的常態(tài)化，而依然是該退不退的常態(tài)化。

其實(shí)問題的關(guān)鍵并非要A股與美國(guó)等成熟市場(chǎng)一樣進(jìn)多少就得退多少才算退市機(jī)制的常態(tài)化，而是在于我們的退市政策為什么至今還依然沒有改變其“變政法”的本質(zhì)，而“變政法”所顛覆的正是人們對(duì)退市機(jī)制常態(tài)化的理性認(rèn)知。從此前創(chuàng)業(yè)板的并購重組和借殼上市又一次被允許松綁的政策動(dòng)向來看，這個(gè)“變政法”的新口子一開，未來恐怕誰也說不清又會(huì)有多少殼將被激活，又有多少本該退市的對(duì)象將再次該退不退。

無論是只有進(jìn)沒有出，進(jìn)得來出不去，還是進(jìn)得多出得少，對(duì)于A股市場(chǎng)來說，影響所及的不僅是A股的市場(chǎng)生態(tài)，更是投資者的信心。沒有退市機(jī)制的常態(tài)化，單兵突進(jìn)的IPO常態(tài)化即使不是一句空話，也難以在取信于市場(chǎng)取信于投資者的基礎(chǔ)上持久穩(wěn)定地維持下去。投資者信心一旦再次為退市機(jī)制該退不退的常態(tài)化而動(dòng)搖，也就是IPO常態(tài)化不可避免地走向失敗的開始。