迎接2020“結(jié)構(gòu)?！眲e成為勤勞又不賺錢的股民

林偉萍　張哲

本期《紅周刊》邀請(qǐng)以上嘉賓以及多家百億或知名私募機(jī)構(gòu)，發(fā)表他們對(duì)2020年確定性投資機(jī)會(huì)的看法。從采訪反饋看，展望2020年，消費(fèi)和科技為主的“結(jié)構(gòu)牛”行情仍將延續(xù)，樂觀者甚至喊出“全面牛”將至。同時(shí)，從長(zhǎng)期的維度看，有嘉賓提醒投資者，在結(jié)構(gòu)牛長(zhǎng)期化、常態(tài)化的趨勢(shì)下，大多數(shù)投資者有變成勤勞且不富裕的群體的可能。

中美貿(mào)易摩擦“和解”現(xiàn)曙光奠定市場(chǎng)向好基礎(chǔ)

《紅周刊》：今年全年最重要的話題就是中美在上周五就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，您對(duì)此有何評(píng)價(jià)？

但斌（東方港灣董事長(zhǎng)）：中美貿(mào)易摩擦演變至今，關(guān)系到的不只是外貿(mào)出口的問題，還包括了技術(shù)進(jìn)口，中概股投資環(huán)境等眾多問題。雖然眾多企業(yè)以中國(guó)內(nèi)需為支撐，但全球經(jīng)濟(jì)一體化牽一發(fā)而動(dòng)全身，中美貿(mào)易糾紛對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊仍是未知數(shù)。第一階段貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)預(yù)期與信心都是正面的支撐，企業(yè)需求端的持續(xù)穩(wěn)定是我們投資的最強(qiáng)的背書和信心來源。

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：我覺得這實(shí)際上標(biāo)志著中美貿(mào)易關(guān)系開始回暖了，未來中美貿(mào)易關(guān)系可能會(huì)穩(wěn)定下來。這不僅對(duì)中美兩方是利好，全球經(jīng)濟(jì)也都會(huì)因此受益。之前中美貿(mào)易摩擦是影響股票市場(chǎng)最大的利空，現(xiàn)在利空因素已經(jīng)消失了，甚至開始對(duì)股市有正面的影響。此外，人民幣有升值的趨勢(shì)，這也會(huì)刺激境外的資金不斷回流到中國(guó)。在多方面影響下，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)明顯降低，因此，我認(rèn)為這對(duì)第一階段協(xié)議的簽署、對(duì)中國(guó)股市是實(shí)質(zhì)性的利好。

翟敬勇（深圳榕樹投資董事長(zhǎng)）：我認(rèn)為這是一次巨大的勝利。當(dāng)然這個(gè)勝利，不是對(duì)中國(guó)或美國(guó)單方，而是全世界人民的勝利。這也意味著中美都意識(shí)到世界和平最重要的是和而不同。

這種指向下，之前考慮到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未進(jìn)入的錢會(huì)不斷地進(jìn)入市場(chǎng)，從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，本周A股相較于上周的成交量明顯放大。個(gè)人認(rèn)為，此次協(xié)議的達(dá)成或使得A股重回上升趨勢(shì)。

需提醒的是，雖然中美貿(mào)易摩擦在后續(xù)投資中的影響邊際將逐步弱化，但投資者仍需持續(xù)關(guān)注其動(dòng)態(tài)，畢竟投資者難以掌控這些市場(chǎng)外部因素變化。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：這次和解為股市創(chuàng)造了良好的環(huán)境，有利于其平穩(wěn)發(fā)展，特別是有利于低估的股票實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。但也不宜盲目樂觀，居安思危+未雨綢繆+安全邊際，做好應(yīng)對(duì)最壞局面的準(zhǔn)備。

“結(jié)構(gòu)?！崩^續(xù)很多投資者可能會(huì)“掉隊(duì)”

《紅周刊》：今年市場(chǎng)的“結(jié)構(gòu)牛”行情，會(huì)否在2020年繼續(xù)演繹？

鐘兆民（東方馬拉松投資董事長(zhǎng)）：蘇格拉底說，認(rèn)識(shí)自己的無知是最大的智慧。我們投資過程中也有“三不原則”，其中一條原則就是我們不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市大盤，但會(huì)研究市場(chǎng)所處狀態(tài)，即雖然無法預(yù)測(cè)風(fēng)暴但要建造方舟。在我們看來，牛市熊市長(zhǎng)期看不是什么大事，找到牛股才是投資取勝的關(guān)鍵。投資者如果想要了解“三不原則”具體是什么？我們又是如何利用該原則將價(jià)值投資在中國(guó)做到極致的？可以關(guān)注《紅周刊》投資峰會(huì)，我將在峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)和投資者一起探討。

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：這個(gè)答案是肯定的。因?yàn)楝F(xiàn)在的A股市場(chǎng)，“一半是海水，一半是火焰”，即一半的股票被高估，一半的股票被低估，所以2020年依舊會(huì)是結(jié)構(gòu)性的牛市。

但斌（東方港灣董事長(zhǎng)）：據(jù)我們觀察，2019年的市場(chǎng)主角們，包括白酒、家電、電子、通訊、醫(yī)藥、非銀金融等，上漲的主要驅(qū)動(dòng)力還是在于估值方面的提升。2018年末極度悲觀的預(yù)期，在2019年演化成估值的修復(fù)和上漲，這在2020年可能相對(duì)罕見，我們傾向于2020年較難出現(xiàn)類似行情。

實(shí)際上，我國(guó)當(dāng)前許多優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，估值已經(jīng)是中等偏上，甚至達(dá)到了歷史估值的頂部;而估值較低的企業(yè)則面臨著經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力下滑，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，甚至債務(wù)危機(jī)等諸多問題。A股全面出現(xiàn)牛市，還需要等待下一波由5G引領(lǐng)的科技浪潮的到來。

翟敬勇（深圳榕樹投資董事長(zhǎng)）：我覺得2020年A股將是“全面牛市”，而非“結(jié)構(gòu)?！?。因?yàn)锳股壓抑了這么久早該漲了，其實(shí)部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股也確實(shí)是一直在上漲。

《紅周刊》：僅僅從整體估值來看，上證綜指12月16日PE（TTM）僅為12.9倍，在全球16大指數(shù)中排名第14位，這個(gè)估值水平是不是太低了？

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：我認(rèn)為我國(guó)股市在全球仍屬于“估值洼地”。不僅估值低，而且成長(zhǎng)性和發(fā)展空間也好于其他經(jīng)濟(jì)體。

但斌（東方港灣董事長(zhǎng)）：我國(guó)上證指數(shù)的估值受到銀行板塊的影響，估值較低，若以全A股PE（TTM）的中位數(shù)來看，當(dāng)前的估值應(yīng)該在25倍以上，雖然對(duì)比我國(guó)歷史上動(dòng)輒高達(dá)三十四倍以上的估值已經(jīng)便宜了很多，但實(shí)際上仍屬于較為合理的水平。

《紅周刊》：2019年是外資入場(chǎng)的大年，您認(rèn)為在投資過程中，我們?cè)撊绾闻c海外投資者進(jìn)行互動(dòng)？以及如何像“聰明錢”一樣去思考？

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：像巴菲特那樣思考即可。

但斌（東方港灣董事長(zhǎng)）：外資的進(jìn)入，對(duì)我國(guó)改善投資者結(jié)構(gòu)，對(duì)于穩(wěn)定“價(jià)值投資”風(fēng)格，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰和長(zhǎng)牛發(fā)展，以及金融支撐實(shí)體都是正面的支撐。國(guó)內(nèi)的投資者2019年最大的轉(zhuǎn)變，應(yīng)該說是很多人開始踐行價(jià)值投資的方法，也獲得了相當(dāng)不錯(cuò)的收益。從企業(yè)5～10年長(zhǎng)期的盈利能力出發(fā)去思考投資，應(yīng)該是我國(guó)投資人逐漸適應(yīng)和學(xué)習(xí)的思路和投資態(tài)度。

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：我覺得2020年最好的投資機(jī)會(huì)在港股，其次才是A股。我認(rèn)為國(guó)內(nèi)的大部分投資者會(huì)是輸家。因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資者的思路還是“炒周期”、“炒波動(dòng)”，在漲跌博弈的過程中就把股票全部丟掉了，在這個(gè)過程中也就失去了他們的籌碼。而外資的思路很明確，就是持有優(yōu)質(zhì)公司的股票。以貴州茅臺(tái)為例，外資拿了1200億元，A股的公募基金才拿了600多億，包括格力電器、美的集團(tuán)這些優(yōu)質(zhì)股票也是一樣。所以我認(rèn)為中國(guó)最好的資產(chǎn)（最優(yōu)秀公司的可流通股），必然會(huì)慢慢落到外資手里去。

現(xiàn)在外資才剛剛進(jìn)入，未來外資進(jìn)入中國(guó)的資本將是現(xiàn)在的幾倍。投資者可以想想我們到底有多少好公司能夠讓外資們買？很多國(guó)內(nèi)的股民將逐步變成勤勞而不富裕群體的一員，因?yàn)楹觅Y產(chǎn)被外資享受了，而他們還繼續(xù)在垃圾股、泡沫股里互相欺騙。

消費(fèi)和科技是2020年兩大投資主線核心資產(chǎn)類個(gè)股將繼續(xù)受外資追捧

《紅周刊》：今年的“結(jié)構(gòu)?！睓C(jī)會(huì)主要集中在消費(fèi)和科技龍頭，當(dāng)前消費(fèi)和科技龍頭中哪些演繹得比較充分了，哪些還在演繹當(dāng)中？

劉明達(dá)（明達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)）：我還是上次接受你們專訪時(shí)的觀點(diǎn)，未來“越白”越貴（估值貴）的藍(lán)籌股，越可能是給投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期較高回報(bào)的好標(biāo)的。

因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)頭部公司的市值提升空間和結(jié)構(gòu)調(diào)整空間仍然巨大。這種市值的提升，不是價(jià)格的提升，而是內(nèi)含價(jià)值的提升。例如，產(chǎn)業(yè)集中度提升是正在發(fā)生的變化，加大對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，加大對(duì)勞動(dòng)者權(quán)利的保護(hù)、環(huán)保和人工成本增加、自動(dòng)化投入加大、互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)、消費(fèi)者對(duì)龍頭品牌的認(rèn)知加強(qiáng)，使得公司頭部效應(yīng)明顯。我將在《紅周刊》投資峰會(huì)上作《核心資產(chǎn)長(zhǎng)?！返闹黝}演講，進(jìn)一步探討核心資產(chǎn)長(zhǎng)牛的邏輯所在。

但斌（東方港灣董事長(zhǎng)）：就消費(fèi)股而言，消費(fèi)升級(jí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)由投資和出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)最主要的微觀表現(xiàn)，許多消費(fèi)行業(yè)的龍頭企業(yè)經(jīng)過2017年以來的上漲，已經(jīng)充分由估值折價(jià)到目前的估值溢價(jià)階段。

而就科技股來看，2019年因?yàn)?G的建設(shè)浪潮，帶來了局部許多企業(yè)的出色表現(xiàn)，但5G的藍(lán)圖還未展開，場(chǎng)景還未落地，我們認(rèn)為未來5年，5G帶來的消費(fèi)場(chǎng)景會(huì)帶來許許多多的投資機(jī)會(huì)，這不僅是科技硬件領(lǐng)域，還包括互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，以及對(duì)消費(fèi)行業(yè)各領(lǐng)域的改革和改造，想象空間非常大。但目前我們還看不清楚具體的場(chǎng)景會(huì)朝何處演變，例如云計(jì)算、云游戲、物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)渠道數(shù)字化改革等。我們可能可以看到每個(gè)行業(yè)的龍頭，都會(huì)迎來網(wǎng)絡(luò)化之后的數(shù)字化、云端化變革，因此帶來龍頭地位的逐步提升和市場(chǎng)需求的多樣化，投資的前景一片光明。

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：消費(fèi)股今年已經(jīng)漲了一年，現(xiàn)在買肯定不便宜，但是否高估了，這要看公司是真成長(zhǎng)還是假成長(zhǎng);公司的成長(zhǎng)有沒有現(xiàn)金流的支持;公司有沒有明確的護(hù)城河等。如果是炒作假成長(zhǎng)，股價(jià)肯定是從哪里漲起來、跌回到哪里去。

其實(shí)消費(fèi)股未來的漲幅空間，主要取決于投資者準(zhǔn)備持有的時(shí)間。成長(zhǎng)型的消費(fèi)股從今年到明年會(huì)有估值切換需求，所以總體來說，我認(rèn)為消費(fèi)股整體上仍有上升空間。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：消費(fèi)股中的白酒龍頭、科技股中的芯片、5G相關(guān)科技龍頭已充分演繹，未來我最看好的是健康消費(fèi)和人工智能龍頭。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：我會(huì)更加關(guān)注科技股的投資機(jī)會(huì)，個(gè)人認(rèn)為科技行業(yè)迎來十年黃金期。尋找好的科技股，主要看四要素：一是資金儲(chǔ)備;二是核心技術(shù);三是產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力;四是有無完整的生存規(guī)模。

投資建議的話，我認(rèn)為當(dāng)前5G產(chǎn)業(yè)鏈投資進(jìn)入爆發(fā)期，5G投資主線不改變。其中，基站產(chǎn)業(yè)鏈和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)增長(zhǎng)比較明確。我將在《紅周刊》投資峰會(huì)上作主題為《尋找科技股確定性投資機(jī)會(huì)》的演講，來系統(tǒng)分享一些思考。

《紅周刊》：海外機(jī)構(gòu)在購買中國(guó)“核心資產(chǎn)”方面是沒有猶豫的。您認(rèn)為中國(guó)核心資產(chǎn)類公司，如消費(fèi)股未來估值是否存在進(jìn)一步溢價(jià)的空間？

林園（深圳林園投資董事長(zhǎng)、《紅周刊》榮譽(yù)顧問）：長(zhǎng)期來看，當(dāng)前中國(guó)核心資產(chǎn)個(gè)股估值不貴。買“核心資產(chǎn)”肯定不會(huì)錯(cuò)，而作為核心資產(chǎn)的行業(yè)龍頭股理應(yīng)享受更高估值溢價(jià)，這是全世界所有資產(chǎn)都遵循的規(guī)律。物以稀為貴。股市也一樣，好公司一定是極少數(shù)，特別是在經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下。目前中國(guó)這些核心資產(chǎn)標(biāo)的對(duì)海外資金依然是很有吸引力的。我將在《紅周刊》投資峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)以《2020年投資如何選擇壟斷型企業(yè)》為主題，進(jìn)一步分享我在投資壟斷型企業(yè)方面的投資邏輯和經(jīng)驗(yàn)。

但斌（東方港灣董事長(zhǎng)）：有可能。中國(guó)的消費(fèi)領(lǐng)域坐擁全球1/5的人口基數(shù)，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)還在持續(xù)，科技帶來的消費(fèi)便利性全球第一，從資產(chǎn)屬性來講，外資會(huì)對(duì)我國(guó)的人口相關(guān)領(lǐng)域情有獨(dú)鐘是顯而易見的。估值的高低來自于三個(gè)方面，利潤(rùn)的穩(wěn)定性、增長(zhǎng)率以及無風(fēng)險(xiǎn)利率水平。中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的穩(wěn)定性以及成長(zhǎng)率無疑是全球第一，而全球另一個(gè)大趨勢(shì)是利率趨0，甚至出現(xiàn)負(fù)利率，在這種環(huán)境變化下，在中國(guó)金融開放下，消費(fèi)股持續(xù)估值溢價(jià)可能是大勢(shì)所趨。

但與美國(guó)長(zhǎng)牛走勢(shì)更多靠著盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)推動(dòng)不同，我國(guó)許多行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，所處行業(yè)的天花板和集中度都未到頭?？傮w而言，我們認(rèn)為行情的演繹未來可能由估值帶來波動(dòng)，但大趨勢(shì)還未演繹完。

翟敬勇（深圳榕樹投資董事長(zhǎng)）：很簡(jiǎn)單的道理，中國(guó)接近14億人口，本身就是一個(gè)龐大的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體。很多消費(fèi)龍頭公司經(jīng)過了幾十年的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)脫穎而出，這一類公司并非是市場(chǎng)把它當(dāng)成核心資產(chǎn)，而是它本身就是核心資產(chǎn)，你買不買它都在那里。就像我們過年走親訪友一樣，幾十年來送的禮品都是煙、酒、茶，外加新型電子產(chǎn)品，從沒變過，一樣的道理。

杜可君（北京格雷資產(chǎn)合伙人、投資經(jīng)理）：我認(rèn)為2020年以及未來10年，受基本面驅(qū)動(dòng)，核心資產(chǎn)將長(zhǎng)期受追捧。因?yàn)槭袌?chǎng)越來越向頭部企業(yè)集中，一方面根據(jù)二八原則，少數(shù)企業(yè)占據(jù)行業(yè)大部分利潤(rùn);另一方面，在機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)中，高流動(dòng)性的頭部企業(yè)才能獲得持續(xù)資金關(guān)注，績(jī)優(yōu)股溢價(jià)。那該如何從大消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域挑選好公司呢？我將在《紅周刊》投資峰會(huì)上就《核心資產(chǎn)黃金十年》做主題演講，與投資者進(jìn)一步探討。

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：我覺得核心資產(chǎn)類公司存在進(jìn)一步溢價(jià)空間。例如，格力電器當(dāng)前僅10倍的市盈率，明顯是低估的，我認(rèn)為格力合理估值應(yīng)該在18倍左右。近期因涉及到大股東控制權(quán)變更等，很多非市場(chǎng)化的因素覆蓋了格力的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。格力的市場(chǎng)表現(xiàn)和基本面是明顯不匹配的。當(dāng)這種“失衡”被打破之后，相信格力會(huì)找回屬于自己的估值。

《紅周刊》：您最看好的消費(fèi)和科技龍頭是誰？

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：消費(fèi)的龍頭肯定是貴州茅臺(tái)，科技股方面，如果非得說一家龍頭，我認(rèn)為是騰訊控股，在我看來當(dāng)前很多科技股在本質(zhì)上都屬于工業(yè)股。

從溢價(jià)角度來看，茅臺(tái)現(xiàn)在的股價(jià)是合理價(jià)格，因?yàn)橐运某砷L(zhǎng)性和現(xiàn)金流情況，30倍的估值就是最合理的價(jià)格，現(xiàn)在還遠(yuǎn)談不上溢價(jià)。只要能保證供應(yīng)量，茅臺(tái)酒會(huì)一年比一年賣的多。

例如，如果明年茅臺(tái)多生產(chǎn)1萬噸，五糧液和瀘州老窖這些所謂的“一線”白酒還能不能依舊賣得好？其他白酒品牌是否會(huì)受到很大的銷售壓力？這其實(shí)是很難說的。目前它們消費(fèi)景氣的原因之一是茅臺(tái)缺貨。

《紅周刊》：茅臺(tái)公司在本周公告解散茅臺(tái)集團(tuán)電商公司，您如何看該事件？

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：我認(rèn)為影響不大。我們首先要看到，茅臺(tái)有一個(gè)巨大的提價(jià)空間，雖然提不提價(jià)，什么時(shí)候提價(jià)，這仍需討論。但重要的是，現(xiàn)在茅臺(tái)的一批價(jià)處于很高的水平，無論是電商、經(jīng)銷商還是其他渠道，未來如果提價(jià)，將直接大幅增厚其利潤(rùn)。所以，什么時(shí)候提價(jià)對(duì)茅臺(tái)來說才是最關(guān)鍵的問題所在，多一個(gè)渠道或者少一個(gè)渠道對(duì)其影響其實(shí)不大。

大金融板塊或迎來確定性投資機(jī)會(huì)

《紅周刊》：除了消費(fèi)和科技兩條主線，您認(rèn)為明年還有哪些值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)所在？

但斌（東方港灣董事長(zhǎng)）：可以關(guān)注部分估值較低的行業(yè)，例如銀行、地產(chǎn)、家電等，在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可能會(huì)迎來業(yè)績(jī)與估值的雙擊行情。我們?nèi)耘f以消費(fèi)、科技、金融、地產(chǎn)和醫(yī)藥為投資主線，以企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為主要的投資依據(jù)。

翟敬勇（深圳榕樹投資董事長(zhǎng)）：目前中國(guó)進(jìn)入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程，建議關(guān)注未來可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化有影響的新產(chǎn)業(yè)。比如以半導(dǎo)體的軟硬件應(yīng)用為主導(dǎo)的新科技領(lǐng)域。其他方面，如醫(yī)療、非銀金融等都值得關(guān)注。

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：2020年“結(jié)構(gòu)?！笨赡軙?huì)聚焦在周期股，例如銀行、地產(chǎn)、煤炭，以及券商板塊的好公司?？春玫淖钪饕壿嬍恰氨阋恕?，因?yàn)檫@些板塊總體來說估值并不高，其中有很多個(gè)股成長(zhǎng)性優(yōu)、現(xiàn)金流表現(xiàn)也很好，這都是潛在的投資機(jī)會(huì)。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：我認(rèn)為健康、金融、能源等領(lǐng)域都有嚴(yán)重低估的投資良機(jī)。特別是品牌中藥在中央、國(guó)家《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承發(fā)展的意見》的政策紅利下，將迎來明媚的春天。

羅偉冬（賽亞資本董事長(zhǎng)）：我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注A股市場(chǎng)上的高成長(zhǎng)股，因?yàn)楦叱砷L(zhǎng)是復(fù)利效應(yīng)最大的投資方式。作為成長(zhǎng)股翻番是很常見的事，連續(xù)做到10次，就能創(chuàng)造奇跡，這意味著可以把資本金增長(zhǎng)1000倍。個(gè)人認(rèn)為，高成長(zhǎng)投資在中國(guó)有可行性的市場(chǎng)基礎(chǔ)。因?yàn)橹袊?guó)擁有14億人口，中產(chǎn)人數(shù)超過1億，擁有全球最龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。因此，我們堅(jiān)定看好中國(guó)市場(chǎng)，堅(jiān)定看好中國(guó)14億人的剛性需求存在。在22日舉辦的《紅周刊》投資峰會(huì)上，我將就《高成長(zhǎng)投資在中國(guó)》做主題演講，與投資者進(jìn)一步探討。

何巖（北京中晴資本總經(jīng)理）：在我看來，投資就是賭國(guó)運(yùn)。十年前我們?cè)趪?guó)內(nèi)獨(dú)家提出中華股寶的價(jià)值投資理念，發(fā)掘了茅臺(tái)、白藥、片仔癀等核心資產(chǎn)。今年初我們?cè)俅卧趪?guó)內(nèi)率先提出中國(guó)新藍(lán)籌理念，推崇核心科技，再次引領(lǐng)市場(chǎng)。這一切均來自于我們對(duì)中國(guó)國(guó)運(yùn)的深刻認(rèn)識(shí)。當(dāng)前科技進(jìn)步與消費(fèi)升級(jí)+重大時(shí)代拐點(diǎn)與行業(yè)拐點(diǎn)來臨之際，全新的中國(guó)國(guó)運(yùn)資產(chǎn)將成為未來市場(chǎng)真正核心資產(chǎn)。

然而，中國(guó)當(dāng)前被稱為核心資產(chǎn)的企業(yè)大多為ODM（設(shè)計(jì)加工）、OEM（代工）。改革開放之后，家電、汽車、房地產(chǎn)、金融、有色、軍工、文化傳媒、食品飲料等均在不同階段擔(dān)當(dāng)過核心資產(chǎn)角色。但大多屬于準(zhǔn)核心資產(chǎn)（國(guó)內(nèi)稱雄），真正的國(guó)際巨頭是近年來才逐步涌現(xiàn)的。

那么，當(dāng)前什么是國(guó)運(yùn)資產(chǎn)、該如何尋找國(guó)運(yùn)資產(chǎn)，以及中國(guó)國(guó)運(yùn)資產(chǎn)的核心標(biāo)的都有哪些？我將在《紅周刊》投資峰會(huì)上以《聚焦中國(guó)國(guó)運(yùn)》做主題演講。

《紅周刊》：聚焦一下大金融板塊，從PB和PE數(shù)據(jù)來看，某些PB小于1的銀行股，每年的分紅率遠(yuǎn)超十年期國(guó)債和一年期銀行理財(cái)收益。在您看來，大金融板塊，尤其是銀行板塊是否存在確定性的投資機(jī)會(huì)？

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：我認(rèn)為大金融板塊是2020年存在比較確定性投資機(jī)會(huì)的板塊。2020年，只要市場(chǎng)有行情，則大金融板塊將大概率上漲，一方面隨著新老周期交替，其資產(chǎn)質(zhì)量也慢慢好起來;另一方面，當(dāng)前的大金融板塊是被低估的，這主要是市場(chǎng)擾動(dòng)因素造成，但這些噪音其實(shí)都在給你提供買入的機(jī)會(huì)。具體到個(gè)股，還是要對(duì)每一家公司的情況進(jìn)行分析，關(guān)注其資產(chǎn)質(zhì)量的調(diào)整情況、壞賬率高低等。

從細(xì)分賽道來看，成長(zhǎng)性方面，肯定是險(xiǎn)資龍頭中國(guó)平安更好，因?yàn)槠桨补芾韺诱{(diào)整后，明年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)將更好;如果看低估的程度，銀行這個(gè)領(lǐng)域更好;券商領(lǐng)域的增長(zhǎng)則要看是否存在國(guó)家層面上的重大戰(zhàn)略重組預(yù)期。如果不重組的話，就券商目前的情況來看并不算低估。因?yàn)槿绦袠I(yè)在金融體系中的話語權(quán)很弱，甚至沒有。同時(shí)，券商目前的杠桿率太低，作為負(fù)責(zé)給市場(chǎng)做估值的機(jī)構(gòu)，卻缺乏投資能力。整體來看，券商板塊的機(jī)會(huì)主要集中在頭部券商，小券商基本上沒什么機(jī)會(huì)。

董寶珍（否極泰基金總經(jīng)理）：銀行股未來的投資機(jī)會(huì)是非常確定的，目前銀行業(yè)的基本面已經(jīng)是“‘重舟已過萬重山，春江水暖鴨‘不知”?？陀^的基本面已經(jīng)戰(zhàn)略反轉(zhuǎn)，沒有不確定性了，而且已經(jīng)表現(xiàn)出清晰的好轉(zhuǎn)信息，但處于恐懼情緒中的市場(chǎng)不能正確認(rèn)識(shí)，所以只需要等待非理性情緒的消退。

個(gè)人認(rèn)為，2020年及未來，銀行股戴維斯雙擊的幅度力度將會(huì)非常的罕見。因?yàn)殂y行業(yè)經(jīng)營(yíng)此前遭受了雙重打擊，既有資產(chǎn)質(zhì)量惡化，又有息差暴跌帶來的收入萎縮，而現(xiàn)在收入已經(jīng)開始兩位數(shù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量也開始緩慢好轉(zhuǎn)。收入的增長(zhǎng)實(shí)際上是強(qiáng)化了銀行風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)能力，從而加速了擺脫困境的時(shí)間，強(qiáng)化了戴維斯雙擊的力度、幅度。

《紅周刊》：您管理的產(chǎn)品當(dāng)前倉位如何？

王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）：我現(xiàn)在是滿倉的，基本是有錢就會(huì)加倉。就2020年投資而言，如果遇到比我當(dāng)前持倉更好的股票，我會(huì)考慮做部分置換，如果沒有更好的選擇，我會(huì)選擇就一直持有這些優(yōu)質(zhì)公司。

翟敬勇（深圳榕樹投資董事長(zhǎng)）：我們也是高倉位。在我們判斷中，A股未來5～10年都會(huì)是大牛市。既然判斷是牛市，那我沒有道理不高倉位運(yùn)行。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：當(dāng)前和未來幾年都會(huì)保持較高的倉位投資，但也在建造諾亞方舟，做好應(yīng)對(duì)暴風(fēng)雨的準(zhǔn)備。對(duì)價(jià)值投資者而言，合適的資產(chǎn)+合適的價(jià)格，就是合適的時(shí)機(jī)?？桃獍盐諟?zhǔn)確的投資時(shí)點(diǎn)，很容易變成投機(jī)。