負債經(jīng)營與公司價值研究

文/李團團，四川財經(jīng)職業(yè)學院

1 負債經(jīng)營與企業(yè)價值

負債經(jīng)營就是企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用和租賃等融資方式籌集資金的一種經(jīng)營方式。負債對企業(yè)價值的影響可以從正負兩個方面分析。一方面，負債可以獲得稅收利益；另一方面，負債會產(chǎn)生破產(chǎn)等成本。在這兩個因素的共同作用下，一方面負債產(chǎn)生的財務杠桿作用會增加企業(yè)價值，另一方面又會因為破產(chǎn)等成本的存在而減少企業(yè)價值，負債對企業(yè)價值的最終影響是通過正負兩方面的力量對比獲得的。企業(yè)在籌資活動中，應盡可能地使企業(yè)資本結構逼近最優(yōu)資金結構。凡是原來資本不太合理的企業(yè)，應通過籌資活動，盡量使資本結構趨于合理，趨于最優(yōu)化，使加權平均資本成本降至最低限度，從而有利于股東權益最大化目標的實現(xiàn)。

2 負債經(jīng)營對企業(yè)價值的影響

2.1 負債經(jīng)營對企業(yè)價值的正面影響

2.1.1 負債經(jīng)營可以使企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，增強市場競爭力

市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的競爭能力強弱，取決于企業(yè)的競爭實力，而企業(yè)的競爭實力也是企業(yè)價值的一種表現(xiàn)。負債經(jīng)營可以使企業(yè)在籌集到企業(yè)擴大規(guī)模所需的資金，使之更有實力地參與市場競爭，而日益擴大的規(guī)模更有利于企業(yè)價值的加速增長。

2.1.2 負債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權的保持

在企業(yè)高速擴張時期，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權。而負債籌資在增加企業(yè)經(jīng)營資金的同時不會影響到企業(yè)的控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制，穩(wěn)定的管理控制有利于保持企業(yè)經(jīng)營決策，帶領企業(yè)發(fā)展和成長。

2.1.3 負債經(jīng)營能有效地降低企業(yè)的綜合資本成本

對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本低于權益資本籌資的資金成本。在資金總額一定時，一定比例的負債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權平均資本成本，相應地能一定程度增加企業(yè)的所有者利益。

2.1.4 負債經(jīng)營可以帶來財務杠桿效應，使企業(yè)利用利息抵稅

只要息稅前收益率大于負債資本成本率，負債經(jīng)營就會產(chǎn)生杠桿效應，使企業(yè)價值趨于最大化。并且企業(yè)負債應按期支付利息，利息可以從稅前利潤中扣除，使企業(yè)減少應納稅所得額，給企業(yè)帶來價值增加的效用。

2.2 負債經(jīng)營對企業(yè)價值的負面影響

2.2.1 負債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務風險

企業(yè)進行負債經(jīng)營的前提是投資收益率高于負債成本，否則，財務杠桿效應將使負債經(jīng)營的企業(yè)籌資風險增加。當企業(yè)的投資收益率并沒有達到預期時，由于固定額度的利息負擔，單位息稅前收益所負擔的固定利息成本將會增加，這種情況下，企業(yè)的利潤率迅速下降，使企業(yè)盈利減少，甚至造成企業(yè)虧損，這不利于企業(yè)的發(fā)展。因此，杠桿效應同樣會帶來權益資本收益率加速下滑的負面影響。

2.2.2 負債比率過高會導致股票市場價格下跌

企業(yè)所有者對企業(yè)負債經(jīng)營的容忍程度是有限的。當負債經(jīng)營的投資收益率低于其資本成本時，企業(yè)必須從原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于償還債務本息，所有者收益會因此受到損害。所有者可能會因此拋售股票，同時由于市場預期等心理因素的影響，企業(yè)的股票市價必然會下降，這不利于企業(yè)長期的發(fā)展。

2.2.3 過度負債會影響股利支付的穩(wěn)定性

管理者通常喜歡采用固定股利政策，并在一定時期內(nèi)保持股利平穩(wěn)增長。而由于負債成本過高，經(jīng)營者為了保持企業(yè)的留存利潤穩(wěn)定可能會縮減或不發(fā)放股利，外部投資者就會認為企業(yè)遇到了根本性的現(xiàn)金流問題，認為企業(yè)在不久的將來將無法順利發(fā)放股利。投資者的反應會促使企業(yè)股票價格大幅下降，表示投資者對企業(yè)經(jīng)營失去信心。

3 提高企業(yè)負債經(jīng)營效率和企業(yè)價值的對策

企業(yè)在進行負債經(jīng)營時必須正確把握自身實際能力，掌握適度負債規(guī)模，控制企業(yè)負債經(jīng)營風險，利用負債資金實現(xiàn)盈利，優(yōu)化資產(chǎn)結構，建立抵御風險機制。只有這樣，企業(yè)才能從負債經(jīng)營中獲取收益并于風險均衡，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

3.1 加強資金管理，提高負債資金使用效率

企業(yè)必須加強對債務資金的利用和管理，對于某些專項使用的資金進行專門管理使用，以免對基金使用出現(xiàn)混亂現(xiàn)象或資金的挪用。建立項目投資評價體系，認真明確選擇最佳項目方案使資金使用效率達到最高。做好資產(chǎn)周轉控制，并考核資金的利用率，保障負債資金用在最有效的資產(chǎn)上，從而增加公司價值。

3.2 確定適度的負債結構

隨著市場體系的健全，資本市場也日趨完善，獲取債務的渠道和方式呈現(xiàn)多樣化。企業(yè)可以通過向銀行借款、向資本市場拆借、發(fā)行企業(yè)債券和穩(wěn)妥的商業(yè)信用等籌集資金。企業(yè)應該選擇適應本單位的籌資渠道，采取最經(jīng)濟的方法舉借所需的資金。在實際工作中，為了防范財務風險，企業(yè)應該通過多渠道籌集資金。各渠道籌集的資金，應保持合理的結構，與償債能力和償債時間保持一致。保障公司的流動比率在2以下，預留資金為其他經(jīng)營對資金的需要。

3.3 分析最佳負債規(guī)模，選擇穩(wěn)健的籌資模式

企業(yè)應該利用負債增加收益時應兼顧財務杠桿效應和財務風險，充分考慮未來的營業(yè)收入狀況和增長穩(wěn)定程度，以及行業(yè)競爭等因素，據(jù)此分析確定企業(yè)最佳的負債規(guī)模，控制在行業(yè)內(nèi)公認的最佳規(guī)模50%至70%之間。經(jīng)營者在管理負債時首先應考慮穩(wěn)健性。

3.4 建立有效的財務風險預警機制，提高抵御風險的能力

企業(yè)除了充分認識財務風險之外，最重要的是要建立抵御風險的合理機制。保證財務信息的及時性、全面性、準確性。通過財務風險分析及時應對風險。努力優(yōu)化資產(chǎn)結構，保證債務能夠按時償還。降低公司的財務風險，從而增加企業(yè)價值。保障凈資產(chǎn)收益率，確保公司對投資收益的回報率。從而增加公司的投資價值。