2020年券商策略：風險偏好提升布局硬核科技

《股市動態(tài)分析》研究部

回顧2019年，受國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加劇、中美貿(mào)易摩擦反復、全球經(jīng)濟萎靡等因素影響，A股處于寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情中，行業(yè)表現(xiàn)分化較大。前三季度以食品飲料為首的大消費領(lǐng)跑全市場，進入四季度后機構(gòu)抱團現(xiàn)象有所松動;消費電子、芯片等科技板塊在下半年表現(xiàn)更為出色，同時，低估值的地產(chǎn)、建材等行業(yè)漲幅相對靠前。

步入12月份，如何看待2020年A股走勢逐漸成為市場關(guān)注的焦點。近期，各大券商對于2020年最新策略報告陸續(xù)出爐，與2019年大部分券商謹慎或偏悲觀的觀點不同，2020年券商紛紛表示看好A股市場，同時喊“?！钡姆绞交影俪觯猩套C券“宿命?！薄⒅行抛C券“小康?！薄残抛C券“成熟?！钡鹊取?h3>結(jié)構(gòu)性行情為主

雖然各大券商對于2020年A股趨勢判斷偏樂觀，但對于季度性走勢上還存有分歧。

海通證券是最早喊“?！钡娜讨?，其觀點認為，從牛熊周期輪回、估值、基本面領(lǐng)先指標角度判斷，2019年1月4日上證綜指2440點已開啟第六輪牛市。技術(shù)走勢看，上證綜指2440-3288-2733點是牛市第一階段的進二退一，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點，對應波浪理論的3浪，主要邏輯是盈利見底回升，政策面偏暖，但初期在確認基本面或政策面變好前市場會有反復。

曾提出2019年A股將迎來3-5年牛市起點的中信證券，對于2020年延續(xù)了其牛市觀點，認為在宏觀經(jīng)濟決勝、資本市場改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股將迎來2-3年的“小康?！薄９?jié)奏上，A股將在二季度和四季度表現(xiàn)較好，其中預計二季度市場風險偏好明顯改善，TMT和消費領(lǐng)漲;四季度基本面預期打開空間，工業(yè)和金融全面啟動。

招商證券則認為，A股每七年出現(xiàn)一輪大的周期，2019年初流動性改善推動熊牛轉(zhuǎn)折開啟一輪新的上行周期，2020年上半年由于通脹壓力較大，貨幣政策存在掣肘，市場更多以結(jié)構(gòu)性行情為主，下半年隨著經(jīng)濟下行壓力加大，通脹回落，貨幣政策的空間打開，在“資產(chǎn)荒”的背景下，市場有望繼續(xù)上漲，全年風格或?qū)⒏泳狻?/p>

太平洋證券也偏樂觀，2020年一季度CPI壓力釋放，后續(xù)降息等貨幣寬松空間打開，利好銀行、地產(chǎn)等指數(shù)權(quán)重板塊的估值修復，疊加成長5G產(chǎn)業(yè)鏈進入業(yè)績加速期，形成戴維斯雙擊，全年上證綜指的指數(shù)區(qū)間將有望達到3200-3600點。

華泰證券策略分析，2019年是多個變量的拐點年，而2020年大概率是延續(xù)拐點后的趨勢。預計全年A股凈利潤增速10.9%、滬深300估值提升空間10%以上。

興業(yè)證券在年度策略中，展望2020年流動性寬松大趨勢，“十四五”規(guī)劃、開放加速為股票市場、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來估值提升機會。在國家重視、居民配置、機構(gòu)配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正屬于中國的權(quán)益時代有望正式開啟，并表示A股正在經(jīng)歷第一次“長?！薄?/p>

中原證券分析，雖然2020年A股將與2013年類似同處于估值修復期，且面臨朱格拉周期見頂回落壓力。但在內(nèi)外貨幣政策保持寬松、資本市場改革開放加快推進的環(huán)境中，2020年A股中樞將震蕩上行，補庫存將決定熊牛切換時點，以估值驅(qū)動為主，業(yè)績驅(qū)動跟進，全年走勢預計前低后高。

與中原證券走勢預判背離的是聯(lián)訊證券，其認為，A股市場在2019年歲末年初將迎來政策密集期，行情有望點燃，2020年上證綜指有望挑戰(zhàn)3700點區(qū)域，上半年行情或更為確定。同樣認為上半年行情強于下半年的還有廣發(fā)證券，其表示A股估值處于歷史底部，風險溢價指數(shù)顯示權(quán)益資產(chǎn)較國債資產(chǎn)更有吸引力，市場交易活躍度處于歷史底部，上證綜指30年長期趨勢線2019年底上行至2750點，2020年將上行至2950點，大盤下行空間有限。

相對而言，中金公司觀點偏于謹慎樂觀，預計市場2020年可能先后經(jīng)歷消化高物價與迎來政策發(fā)力的由弱到強的階段，把握節(jié)奏及結(jié)構(gòu)較為重要。中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級的趨勢未變，在2020年仍可能繼續(xù)深化，疊加5G應用及科技周期的深化，“新經(jīng)濟”仍可能是結(jié)構(gòu)性機會的重點。

盈利增長仍處于底部階段

對于2020年整體宏觀環(huán)境及A股企業(yè)盈利增長的預測，普遍認為仍處于下行狀態(tài)，也有少數(shù)券商認為明年有望筑底回升。值得注意的是大部分券商對于新興產(chǎn)業(yè)存在結(jié)構(gòu)性的業(yè)績反彈較為認同。

中金公司表示在宏觀增速繼續(xù)放緩、利潤率持平的預期下，A股上市公司整體盈利增速可能繼續(xù)低于趨勢，估計2020年A股核心盈利增長可能在5.9%左右，其中金融行業(yè)增長6.5%左右，非金融行業(yè)增長5.5%左右。

招商證券觀點略有不同，進入2020年以后，雖然宏觀經(jīng)濟背景依然偏弱但新的盈利增長點逐漸釋放業(yè)績，預計全部A股/非金融A股2020年凈利潤累計同比增速分別為5.8%/5.0%。板塊方面，主板仍具有較強的盈利韌性但增速或?qū)②吶?，而在資產(chǎn)減值壓力逐漸弱化以后，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績將逐漸回歸至常態(tài)，同時伴隨著并購重組政策的放松，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速回升將得到進一步加強。

東方證券判斷2020年，A股整體業(yè)績或?qū)⒊尸F(xiàn)“低增速、低波動”的特征。主要觀點認為受限于明年宏觀經(jīng)濟壓力，A股整體收入增速可能季度性仍會下探，但由于穩(wěn)增長政策依然會發(fā)力，同時龍頭效應持續(xù)強化，減稅降費改善企業(yè)現(xiàn)金流狀況，給企業(yè)經(jīng)營帶來持續(xù)正面的影響，因此全年增速有望走穩(wěn)。預計2019年全A股歸母凈利潤增速為10%左右，2020年利潤增速中性假設(shè)下在5%-8%左右。

相對而言，中信證券認為2020年盈利增速筑底后將穩(wěn)步回升，其觀點認為2019年壓制A股盈利的主要宏觀因素在2020年都將明顯減輕，基本面在逆周期政策、信用擴張、補庫存作用下企穩(wěn)回升，預計2020年中證800金融、非金融、整體盈利增速為8%、11%、9%。

流動性層面，盡管今年外資凈流入規(guī)模已創(chuàng)下新高，MSCI、富時羅素等被動資金短期內(nèi)不會增加對A股的配置。但展望2020年，政策不斷加碼，引導外資、險資、社?；?、養(yǎng)老金等中長期資金入市，同時，由于資產(chǎn)荒，未來居民資金也有望加快入市。在此背景下，各大券商對于明年市場流動性并不悲觀，招商證券測算，2020年A股資金凈流入規(guī)模較2019年繼續(xù)提高，或達5000億元。

中金宏觀組表示，在物價回落后，股市資金面可能會更加寬裕。2020年，預計海外資金流入規(guī)模大約在2000億元左右;公募基金、私募基金、保險投向股票類資產(chǎn)資金的增量規(guī)模分別為3500億元、2500億元、2000億元;同時預計社保和養(yǎng)老金每年新增入市資金規(guī)模在500-600億元左右?？傊?，隨著政策的不斷推進，2020年入市資金規(guī)模有望超預期。

強推科技板塊

在投資方向上，談及科技股板塊，各大券商均表示一致看好。而對于今年以食品飲料為首的大消費領(lǐng)域的看法明顯降溫，偏向于低估值的消費品種。周期板塊中，地產(chǎn)或?qū)⑹芤嬗谪泿艑捤蓭淼墓乐敌迯?，而政策大力加碼逆周期調(diào)節(jié)，基建投資有望回暖，下游建材、工程機械可持續(xù)關(guān)注，但對于上游原材料仍謹慎。

1）硬核科技：今年6月，5G牌照提前發(fā)放推動了5G周期深化，疊加國產(chǎn)化升級迫切度提升，A股科技板塊開始強勁回升，市場對該行業(yè)的風險偏好持續(xù)提升。盡管到當前位置累計漲幅不小、估值也已回升較多，但多數(shù)券商仍一致認為2020年科技板塊是較為確定的趨勢之一。

基本面上，萬聯(lián)證券認為2020年促使硬核科技板塊業(yè)績邊際好轉(zhuǎn)的因素有以下兩點：一是，針對硬核科技行業(yè)的并購重組政策的放開，為這些企業(yè)的外延式并購提供便利;二是，2018年以創(chuàng)業(yè)板為代表的科技類公司計提了大量的商業(yè)減值，2019年的業(yè)績基數(shù)較低，疊加5G建設(shè)進入高峰期，核心科技企業(yè)有望迎來業(yè)績增長的爆發(fā)期。對此，筆者梳理以下幾個細分科技領(lǐng)域，供投資者參考。

自主可控：在中美趨于長期化的科技競爭形勢下，政策持續(xù)加大對國內(nèi)科技信息產(chǎn)業(yè)的扶持和引導力度，芯片、軟件系統(tǒng)等基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化被提上日程，平安證券表示，2019年國內(nèi)半導體銷售規(guī)模首次跨過3000億人民幣，預計在全球集成電路產(chǎn)品銷售收入占比中將首次超過10%，隨著科創(chuàng)板起步以及大基金二期成立，半導體行業(yè)有望借力資本市場實現(xiàn)飛躍，未來相關(guān)自主可控企業(yè)業(yè)績有望釋放。

5G產(chǎn)業(yè)鏈：受益于5G建設(shè)初期，目前PCB、光通信、消費電子等細分成長板塊已呈現(xiàn)營收增速改善跡象，行業(yè)景氣度在好轉(zhuǎn)。據(jù)中國信息通信研究院測算，2020-2025年5G將拉動中國數(shù)字經(jīng)濟增長15.2萬億。

從技術(shù)周期角度看，海通證券認為當前正處在5G引領(lǐng)的新一輪科技周期中，5G技術(shù)的成熟和應用將帶動硬件、軟件革新需求，對手機電池壽命、芯片、攝像頭也提出更高的要求;第二，5G還會推動AR/VR、無人駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應用快速發(fā)展，廣電總局發(fā)文要求第四大運營商中國廣電加快廣電“一張網(wǎng)”整合，這也有望為5G產(chǎn)業(yè)鏈帶來超預期增量需求。

區(qū)塊鏈：區(qū)塊鏈是今年下半年國家重點提及的領(lǐng)域之一，中泰證券表示，隨著區(qū)塊鏈步入技術(shù)落地階段，其集成應用是金融、科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的又一個強驅(qū)動，金融創(chuàng)新的鼓勵力度或?qū)⒋蠓砰_，建議關(guān)注受區(qū)塊鏈技術(shù)應用驅(qū)動的金融創(chuàng)新利好的金融板塊。

2）地產(chǎn)和基建。太平洋證券認為，目前地產(chǎn)行業(yè)處于低估值水平，2020年貨幣托底式寬松等政策將利于資金鏈緊繃、籌資性現(xiàn)金流較大的行業(yè)，由此觸發(fā)行業(yè)估值修復。尤其是一些地產(chǎn)后周期，估值及機構(gòu)超配比例都在低位，一旦通脹壓力消失，景氣的拐點可能很快到來。另一方面，由于外部不確定性較大，內(nèi)需升級改革，基礎(chǔ)建設(shè)類投資出現(xiàn)回暖的跡象，招商證券表示，進入2020年后，房地產(chǎn)調(diào)控政策尚未放松，在高基數(shù)以及地產(chǎn)投資熱情進一步降溫的情況下，房地產(chǎn)投資可能會受到進一步抑制，在政府加大逆周期調(diào)節(jié)力度下，基建投資對于經(jīng)濟的托底作用可能會進一步加強。

3）醫(yī)藥。平安證券表示2020年可關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)三大投資主線：一是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈對應的創(chuàng)新藥領(lǐng)域;二是“進口替代”主導的高端器械及相關(guān)耗材行業(yè);三是受益于醫(yī)療消費升級的醫(yī)藥服務行業(yè)。

圖：硬核科技攻守兼?zhèn)?/h4>

4）大消費。券商對于食品飲料、農(nóng)林牧漁等必選消費品整體偏謹慎，光大證券表示，2020年一季度CPI可能同比高位回落，PPI或在低位徘徊，對白酒景氣度將形成一定壓制。而對于低估值的可選消費品則相對看好。中信證券表示，自2019Q3開始，“資產(chǎn)荒”和低利率成為驅(qū)動外資主動增配A股的因素，外資結(jié)構(gòu)上，大消費中的家電、汽車等主要低估值板塊成為其增配的重心，這個趨勢預計至少持續(xù)到2020年第二季度。

另一方面，國金證券、中金公司等認為“消費升級”的趨勢仍在延續(xù)，在此過程中更多的消費比例分配到發(fā)展型消費和享受型消費上，所涉及的領(lǐng)域包括化妝品、醫(yī)療美容服務等。

5）券商。海通證券認為在金融供給側(cè)改革的背景下，資本市場增量改革也不斷推進，9月證監(jiān)會“深改十二條”更細化了全面深化資本市場改革12個重點任務。在監(jiān)管部門鼓勵下，業(yè)務創(chuàng)新將賦予券商更大的發(fā)展動力，同時監(jiān)管部門也鼓勵銀行加大對券商融資的支持，券商金融債發(fā)行、短融增額，均有利于券商降低資金成本，提高杠桿率。未來隨著牛市進入第二階段，股市成交量放大，券商高貝塔特征將逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績可能進一步提升。在大金融板塊中，同樣看好券商板塊的還有招商證券。

部分券商2020年年度策略觀點