長城動漫經(jīng)營管理混亂流動性存在明顯不足

胡振明

長城動漫股價(jià)表現(xiàn)近期明顯過“妖”，在基本面并無重大利好下，股價(jià)卻從11月18日開始發(fā)力上漲，至12月11日，在18個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)82.54%，股價(jià)區(qū)間最高價(jià)也曾達(dá)到6.02元。然而在股價(jià)異動期間，公司消息面卻是負(fù)面不斷，不僅發(fā)布了新增債務(wù)到期未獲清償公告，還發(fā)布了控股股東股權(quán)被輪候凍結(jié)的公告。而對于長城動漫股價(jià)變動的異常，交易所也于12月10日對其下發(fā)了關(guān)注函，要求上市公司解釋“逾期債務(wù)未清償事項(xiàng);控股股東引入戰(zhàn)略投資者事項(xiàng);公司經(jīng)營業(yè)績;股價(jià)連續(xù)異動的風(fēng)險(xiǎn)提示安排”問題。截至本周五，長城動漫尚未回復(fù)。

長城動漫的前身為“四川圣達(dá)實(shí)業(yè)股份有限公司”，原來主要生產(chǎn)焦化產(chǎn)品，自2014年7月長城影視文化企業(yè)集團(tuán)通過股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式入主成為其第一大股東后，在進(jìn)行了一系列并購重組后，使得主營從生產(chǎn)銷售焦炭系列產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為涵蓋動漫設(shè)計(jì)、制作、動漫游戲、創(chuàng)意旅游和玩具銷售等動漫業(yè)務(wù)。然而從公司近幾年的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)看，持續(xù)的并購不僅未達(dá)到預(yù)期，相反還讓公司陷入了嚴(yán)峻的流動性危機(jī)。

經(jīng)營壓力日趨嚴(yán)峻

長城動漫財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其在2014年完成“借殼”上市之后，經(jīng)營業(yè)績并未得到有效改觀，除了2017年實(shí)現(xiàn)盈利0.39億元以外，其他年份不僅營業(yè)收入同比持續(xù)下滑，且營業(yè)利潤也出現(xiàn)了下滑。最新的2019年三季報(bào)顯示，長城動漫已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。

仔細(xì)分析長城動漫近年經(jīng)營業(yè)績不佳原因，可發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加對其業(yè)績影響非常明顯。如2017年4780.24萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用是2016年974.50萬元的4.9倍，而2018年7636.71萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至比同年?duì)I業(yè)收入7494.91萬元還要高。為何長城動漫的財(cái)務(wù)費(fèi)用在近幾年出現(xiàn)急速攀升？

財(cái)報(bào)顯示，近幾年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長的主要原因就是出現(xiàn)了大額融資費(fèi)用，其2017年和2018年融資費(fèi)用分別高達(dá)4037.80萬元和7366.44萬元，相較2016年時(shí)融資費(fèi)用的543.80萬元出現(xiàn)7倍以上的增長，很顯然，融資費(fèi)用大幅增長與其這兩年融資活動的大規(guī)模展開是有關(guān)的，直接反映在公司籌資活動現(xiàn)金流量變化上（如表1所示）。

2015年時(shí)，長城動漫籌資活動現(xiàn)金流入小計(jì)還僅為18250萬元，而到了2017年末，則高達(dá)73843.59萬元，同期，籌資活動現(xiàn)金流出小計(jì)也由2015年末的6851萬元提升至2017年末的74558.53萬元，很顯然，2017年籌資流入金額也不足支付流出了。2018年末，籌資活動現(xiàn)金流入雖出現(xiàn)明顯減少，僅有13171萬元，但流出卻保持著較大規(guī)模，達(dá)42748萬元。一邊是融資活動的擴(kuò)大，而另一邊則是營業(yè)收入的快速下降，營收由2015年末的3.57億元下降至2018年末的0.75億元，上市公司在經(jīng)營活動中獲得的現(xiàn)金已經(jīng)不能滿足籌資、投資的需要：2015～2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)33780.93萬元，而同期的投資、籌資兩類活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)為-19431.68萬元和-16691.39萬元，兩項(xiàng)合計(jì)規(guī)模超過了經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。

從融資費(fèi)用和籌資、投資的現(xiàn)金流量情況來看，長城動漫的經(jīng)營資金壓力是越來越大的，直接體現(xiàn)在公司不斷向外發(fā)布股權(quán)補(bǔ)充質(zhì)押、股權(quán)輪候凍結(jié)、關(guān)注函、問詢函的公告中，特別是在今年，長城動漫還多次發(fā)布了債務(wù)到期未獲清償?shù)墓?。截?019年10月15日，長城動漫產(chǎn)生的逾期債務(wù)總額超過了3.05億元。

控股股東大面積輸血希望不大

表1 長城動漫部分經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：萬元）

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，截至三季度末，長城動漫賬上只有224.75萬元的貨幣資金，同期流動資產(chǎn)合計(jì)金額僅為12057.02萬元，與37351.34萬元流動負(fù)債相比，長城動漫的流動資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足償還流動負(fù)債的，這說明其短期償債能力出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。

其實(shí)，長城動漫流動資產(chǎn)不抵流動負(fù)債的情況并不是今年才出現(xiàn)的，其早在2015年完成“借殼”后就已經(jīng)出現(xiàn)。在2015年時(shí)，長城動漫流動負(fù)債9.56億元就比流動資產(chǎn)4.06億元高出了5.5億元（如表2所示）;2016年流動負(fù)債比流動資產(chǎn)高出4.21億元;2017年年、2018年，流動負(fù)債相比流動資產(chǎn)分別高出0.46億元和5.22億元。截止2019年三季度末，長城動漫資產(chǎn)總計(jì)82173.39萬元，已低于同期84092.74萬元負(fù)債總額，出現(xiàn)“資不抵債”現(xiàn)象。

或正是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的急速攀升，今年3月、4月和6月，控股股東長城集團(tuán)與永新華控股、科諾森、桓蘋醫(yī)科簽署了《合作協(xié)議》，通過引進(jìn)戰(zhàn)略合作方，擬對長城集團(tuán)增資擴(kuò)股不低于15億元或通過法律法規(guī)允許的方式與長城集團(tuán)開展股權(quán)合作，目的是化解公司目前面臨的資金壓力。而在2018年年報(bào)問詢函的回復(fù)中，長城動漫也提到：“長城集團(tuán)未來將繼續(xù)向公司提供資金支持，緩解公司的資金壓力，保證公司的主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。”

然而，控股股東長城集團(tuán)引進(jìn)股權(quán)合作方真的是為了紓困長城動漫嗎？事實(shí)恐非上市公司所樂觀預(yù)期。

上市公司10月15日發(fā)布的《控股股東及實(shí)際控制人部分股份質(zhì)押存在違約風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告》顯示，控股股東長城集團(tuán)部分股份質(zhì)押已經(jīng)存在違約情況了，涉及到招商證券、國海證券等券商。目前來看，控股股東長城集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押長城動漫股份數(shù)量為68159258股，占其持股總數(shù)的99.33%，占長城動漫總股本的20.86%。與此同時(shí)，長城集團(tuán)累計(jì)被凍結(jié)的股份數(shù)量為68619660股，占其持有長城動漫股份的100%，占總股本的21.00%。而除了控股股東之外，實(shí)際控制人趙銳勇所持330萬股（占總股本1.0099%）長城動漫的股份也全部用于了質(zhì)押，被輪候凍結(jié)。

由此可見，長城集團(tuán)引進(jìn)股權(quán)合作方的主要目的很可能只是為了解決自身面臨的問題，而是否能顧及到長城動漫，還得看控股股東的臉色，看其能否順利解決自身的危機(jī)。

都是過往并購埋下的“雷”

長城動漫如今的困境，說到底還是前幾年大規(guī)模收購埋下的“雷”。僅購買杭州長城動漫（持有諸暨美人魚100%股權(quán)和滁州長城國際動漫旅游創(chuàng)意園54.26%股權(quán)）、湖南宏夢卡通、杭州東方國龍影視、北京新娛兄弟、上海天芮經(jīng)貿(mào)、杭州宣誠科技，以及滁州長城國際動漫旅游創(chuàng)意園45.74%股權(quán)等，就斥資超過了10億元。

在上述收購的公司中，美人魚動漫（長城游戲）、東方國龍、新娛兄弟、天芮經(jīng)貿(mào)和宣誠科技都給出了業(yè)績承諾，其中，天芮經(jīng)貿(mào)2015～2017年三年累計(jì)業(yè)績承諾完成率為94.14%，其他4家公司的業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況基本接近承諾金額。表面上，上述公司業(yè)績承諾基本達(dá)標(biāo)，可事實(shí)上，就長城動漫11月13日發(fā)布了《關(guān)于會計(jì)差錯(cuò)更正的公告》來看，新娛兄弟和天芮經(jīng)貿(mào)卻存在人為調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)承諾利潤的情況。

具體來看，新娛兄弟的利潤調(diào)減1094.40萬元，理由是：2017年度在公司體外（由李嘉嘉代付）支付了廣告推廣費(fèi)794.40萬元;武俠頁游-《大俠》研發(fā)費(fèi)用掛賬，未計(jì)入到研發(fā)費(fèi)用中的金額為300萬元。新娛兄弟2017年當(dāng)年的扣非后凈利潤為8535.63萬元，本次調(diào)減凈利潤后，該年度扣非后凈利潤為7441.63萬元，并沒有完成業(yè)績承諾;天芮經(jīng)貿(mào)的總經(jīng)理洪永剛以自有資金通過其控制的上海勇鋁有限公司等公司虛增收入595萬元，虛增成本336萬元，共虛增利潤259萬元。天芮經(jīng)貿(mào)2017年度當(dāng)年的扣非后凈利潤為1998.97萬元，本次調(diào)減凈利潤259萬元后，該年扣非后凈利潤為1739.97萬元，也沒有完成業(yè)績承諾。

需要注意提，除了新娛兄弟和天芮經(jīng)貿(mào)利潤調(diào)節(jié)的問題外，上述5家公司在業(yè)績承諾期結(jié)束之后第一個(gè)財(cái)報(bào)年（2018年）還全部出現(xiàn)業(yè)績虧損的局面，與其承諾期的業(yè)績表現(xiàn)是迥然不同的，這種情況顯然很可疑。更為重要的是，在長城動漫發(fā)布的《關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)意見的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的專項(xiàng)說明》中，公司還提到了導(dǎo)致瑞華會計(jì)師事務(wù)所對上市公司2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了否定意見的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的事項(xiàng)包括：長城動漫沒有對東方國龍、宣誠科技、新娛兄弟、天芮經(jīng)貿(mào)等4家子公司在結(jié)束業(yè)績承諾期之后的日常經(jīng)營活動實(shí)施有效監(jiān)管，造成上述子公司出現(xiàn)大量高管及員工離職、業(yè)績大幅度下滑、關(guān)鍵崗位人員缺失、財(cái)務(wù)核算體系不健全等現(xiàn)象，從而導(dǎo)致與財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)的內(nèi)控制度失效。與此同時(shí)，上市公司還存在審批人員缺失以及未能書面記錄印章外借等用印事項(xiàng)。

就專項(xiàng)說明所披露的內(nèi)容來看，諸多的風(fēng)險(xiǎn)扎堆出現(xiàn)，對于一家理應(yīng)規(guī)范管理的上市公司來說，顯然是難以置信的，而在風(fēng)險(xiǎn)頗多的情況，股價(jià)卻出現(xiàn)明顯異動，這種表現(xiàn)實(shí)在讓人詫異，是什么樣的資金敢于逆風(fēng)飛揚(yáng)，是否存在內(nèi)幕交易的可能呢？

表2 長城動漫部分資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)（單位：萬元）