稱重八大科技龍頭股

林偉萍 李健

·編者按·

本周四、周五兩個(gè)交易日，騰訊大漲6%。相比來看，同在港股市場的小米集團(tuán)，最近三個(gè)交易日累計(jì)上漲12.92%，這對(duì)飽受股價(jià)下滑困擾的小米來說幾乎是一種反轉(zhuǎn)情形。

實(shí)際上，騰訊、小米、阿里、美團(tuán)、京東、拼多多和百度最近的市場表現(xiàn)都較為不錯(cuò)。也恰恰是這些公司，構(gòu)成了中國互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的頭部陣營。如果加上尚未上市的字節(jié)跳動(dòng)，這一陣營顯得更為齊全。

這些公司都與人們生活密切相關(guān)，但它們之間的分化也是實(shí)實(shí)在在地發(fā)生。本周，我們聚焦BAT、美團(tuán)、京東、小米、拼多多和字節(jié)跳動(dòng)八大互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭公司，我們的嘉賓將解析這些公司的核心競爭力以及成長預(yù)期。

《紅周刊》本期邀請(qǐng)的嘉賓，有些在美股和港股市場均有配置，倉位分布是這樣的：重配騰訊和阿里，作為防守倉位;參與小米和拼多多，作為進(jìn)攻倉位，也有的在進(jìn)攻倉位方面選擇了美團(tuán)和京東。

實(shí)際上，本期嘉賓對(duì)騰訊、阿里、小米、美團(tuán)、京東、拼多多和百度的觀察，盡管有許多不同理由和依據(jù)，但對(duì)騰訊和阿里的看法有很高的一致性。對(duì)其他幾家公司則有分歧，比如百度就有看不清楚的觀點(diǎn)。另外，對(duì)于還未上市的今日頭條，有嘉賓表示，若上市時(shí)估值為1000億美元，那么就缺乏買入價(jià)值。

“三劍客”變阿里、騰訊“雙雄”百度“掉隊(duì)”翻身難

在職業(yè)投資人看來，阿里和騰訊已經(jīng)甩開百度，僅從百度來看，從其資產(chǎn)負(fù)債表等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看存在嚴(yán)重低估情況，但結(jié)合其商業(yè)模式、前景和股東回報(bào)等因素綜合考慮，百度或許并非是“撿煙蒂”理想標(biāo)的。

《紅周刊》：“BAT”這個(gè)詞曾是中國互聯(lián)網(wǎng)的代名詞，可從總市值和行業(yè)地位來看，阿里和騰訊還在“領(lǐng)跑”，百度已然掉隊(duì)。您認(rèn)為阿里和騰訊是如何實(shí)現(xiàn)核心競爭力升級(jí)迭代的？百度又為何會(huì)“掉隊(duì)”？

@倉佑加錯(cuò)-Leo（知名財(cái)經(jīng)博主）：百度、阿里、騰訊本身都是具有極深護(hù)城河的公司，百度連接的是人和信息，沉淀的數(shù)據(jù)是其護(hù)城河;阿里連接的是人和商品，好、省、多、快是其護(hù)城河;騰訊連接的是人和人，沉淀的社交關(guān)系是其護(hù)城河。

這些護(hù)城河除非發(fā)生大的人機(jī)交互變革才會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。比如從單機(jī)到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，微軟出現(xiàn)巨大的危機(jī)。同樣從互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，除了阿里因當(dāng)時(shí)沒有競爭對(duì)手，很從容地轉(zhuǎn)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，騰訊和百度都遭遇了“危機(jī)”，但最終騰訊憑借微信的崛起走出了困境，并穩(wěn)固了如今的行業(yè)龍頭地位。

相較而言，百度則沒有那么幸運(yùn)。百度的“掉隊(duì)”一方面是因?yàn)楹芏嘈畔⒃贏PP的信息孤島里不好搜索，人們轉(zhuǎn)而習(xí)慣于在APP里直接尋找答案;二是手機(jī)上“刷”比“搜”的用戶體驗(yàn)更好，多重因素使得百度用戶體驗(yàn)和使用市場均大幅下降，原本沒有天花板的生意憑空多了一層天花板。

@Ricky（雪球大V）：阿里、騰訊的共同特點(diǎn)是進(jìn)化能力很強(qiáng)，一直在進(jìn)化，能抓住互聯(lián)網(wǎng)的增量市場，這使得其科技龍頭地位不斷加固。就百度而言，相較于騰訊的社交、淘寶的電商等業(yè)務(wù)會(huì)隨著PC端向移動(dòng)端轉(zhuǎn)移而帶來增量、進(jìn)而增強(qiáng)業(yè)務(wù)，百度搜索流量的絕對(duì)值雖然在移動(dòng)端也有所增長，但是入口地位大幅削弱，這對(duì)百度是不利的。其次，百度的團(tuán)隊(duì)進(jìn)化能力不如騰訊和阿里強(qiáng)。百度始終聚焦搜索賽道，但在新興信息流推薦的拓展沒把握住，而是被今日頭條和抖音撬走了，字節(jié)跳動(dòng)用信息流模式做成了連接人與內(nèi)容的巨頭。

《紅周刊》：當(dāng)前正向5G時(shí)代邁進(jìn)，BAT均在AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域有所布局，百度是否有逆襲的機(jī)會(huì)？

葉樺（云一資產(chǎn)總經(jīng)理）：從人工智能的整體發(fā)展來講，這個(gè)行業(yè)很難通過技術(shù)的優(yōu)勢形成絕對(duì)的壁壘。在人工智能的各個(gè)領(lǐng)域，均有著大量的公開論文，依托于這些論文，幾乎所有的底層算法都形成了開源，而各家企業(yè)所做的更多的是不斷地通過優(yōu)秀的算法人員以及機(jī)器學(xué)習(xí)對(duì)算法進(jìn)行優(yōu)化。而我認(rèn)為核心的護(hù)城河，反而是在垂直應(yīng)用領(lǐng)域中長期積累的經(jīng)驗(yàn)以及口碑，目前看來，百度尚未形成絕對(duì)的優(yōu)勢。

此外，AI最終的成功更多的是取決于商業(yè)化。例如，近些年來，國內(nèi)AI“獨(dú)角獸”如商湯科技以及曠視科技，投資了大量的特定垂直領(lǐng)域應(yīng)用端的企業(yè)，商業(yè)化成為了下一步發(fā)展的重點(diǎn)。但反觀百度，在商業(yè)化方面面臨巨大的挑戰(zhàn)。其最核心的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，主要合作伙伴之一上市公司千方科技在今年被阿里入股，這對(duì)其V2X（車對(duì)外界的信息交換）領(lǐng)域的發(fā)展造成重創(chuàng)。百度如果想達(dá)成其愿景，自身發(fā)展的同時(shí)絕不能輕視所謂“生態(tài)體系”的穩(wěn)定與維護(hù)。

@長安衛(wèi)公（獨(dú)立投資人）：百度AI、無人駕駛、大數(shù)據(jù)智能領(lǐng)域投入確實(shí)很大。但目前來看，這部分營收只占很小一部分，合計(jì)不超過100億（百度商業(yè)云、網(wǎng)盤、地圖、AI、無人駕駛等領(lǐng)域近四季度營收為134.26億），占比不到10%。百度阿波羅無人駕駛技術(shù)在國內(nèi)來看，毫無疑問是最先進(jìn)的，但具體還要看行業(yè)政策怎么發(fā)展。畢竟在無人駕駛這一塊，waymo（谷歌旗下研發(fā)自動(dòng)駕駛汽車的公司）等頭部廠商，最終會(huì)做成開源式系統(tǒng)。

從財(cái)報(bào)營收數(shù)據(jù)來看，百度這些投入還都是小樹苗，距離長成大樹還有很長距離。

百度現(xiàn)金奶牛依然是搜索業(yè)務(wù)但正遭遇挑戰(zhàn)

百度核心業(yè)務(wù)依然是成名之時(shí)的搜索業(yè)務(wù)，但這個(gè)業(yè)務(wù)正遭遇強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。

《紅周刊》：從市值角度來看，百度甚至落后于美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)（一級(jí)市場估值）、京東、拼多多。被稱為“印鈔機(jī)模式”的百度搜索，還有前景嗎？

@Ricky（雪球大V）：總體上百度搜索的是增長雖然不如之前快，但總體來說還是一個(gè)很好的印鈔機(jī)，它的利用率還是很高。由于去年魏則西事件，百度受到了嚴(yán)格的廣告管控，加上今日頭條對(duì)百度廣告市場份額的侵蝕，增速確實(shí)在降低，但搜索業(yè)務(wù)還是源源不斷在產(chǎn)生現(xiàn)金流的。因?yàn)樗阉魇莿傂?，雖然沒有那么高頻，但百度搜索現(xiàn)在國內(nèi)暫時(shí)沒有可以跟百度抗衡的公司。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，百度的收入同比增長只有2%，但它的流量增長超過20%，所以雖然現(xiàn)在相對(duì)阿里、騰訊是落后了，但它的根基還是很牢固的。而且今年廣告市場整體不景氣，如果明年消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期不那么強(qiáng)烈了，百度的核心收入也會(huì)出現(xiàn)反彈。

《紅周刊》：市場有觀點(diǎn)認(rèn)為“如果頭條將移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的流量孤島聯(lián)系起來，可能會(huì)給專注做‘私域流量的百度致命一擊”。您認(rèn)為頭條能打敗百度嗎？能取而代之嗎？

@長安衛(wèi)公（獨(dú)立投資人）：頭條下沉用戶基本盤是相當(dāng)牢固的。我認(rèn)為頭條目前還沒有連接起流量孤島的能力，但頭條系是一個(gè)數(shù)據(jù)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的公司，想做搜索，頭條有底氣，也有能力去做。如果真想搞清楚這個(gè)問題，投資者可以參考谷歌取代雅虎的路徑。

今年早些時(shí)候，百度搜索頁面搜索引擎廣告和百家號(hào)內(nèi)容占據(jù)了大部分版面，大有將用戶壟斷在私域流量之勢。但其實(shí)用自有內(nèi)容與整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容相對(duì)抗，這個(gè)行為怎么看都是螳臂當(dāng)車。

信息流其實(shí)是百度2016年底在搜索廣告增長乏力時(shí)就上線的業(yè)務(wù)，這幾年，它并沒有給百度帶來很好的業(yè)績增長。

美團(tuán)暫列市值“老三”字節(jié)跳動(dòng)等在“候補(bǔ)席”

盡管美團(tuán)在市值上躋身互聯(lián)網(wǎng)公司前三名，但與阿里和騰訊市值并不是一個(gè)量級(jí)。此外，從商業(yè)模式看，美團(tuán)相較于阿里和騰訊，暫時(shí)不具備可比性。我們認(rèn)為，再過5～10年，如果美團(tuán)發(fā)展?jié)M足預(yù)期，可能會(huì)形成“ATM”的格局。

《紅周刊》：截至12月12日收盤，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)總市值5818億港元（約合745億美元），與阿里和騰訊的差距最小，暫列科技公司“老三”位置。在您看來，是否可以說形成了“ATM”的絕對(duì)頭部？

@Ricky（雪球大V）：我認(rèn)為市場是聰明的，市場現(xiàn)在給美團(tuán)的市值就是排名第三。

劉一賀（安捷證券研究部主管）：盡管美團(tuán)在市值上躋身科技公司前三名，但從商業(yè)模式看，美團(tuán)相較于阿里和騰訊，暫時(shí)不具備可比性。我們認(rèn)為，再過5-10年，如果美團(tuán)發(fā)展?jié)M足預(yù)期，可能會(huì)形成“ATM”的格局。

具體而言，美團(tuán)定位于生活服務(wù)電商，更類似一個(gè)聚合平臺(tái)，并不具有騰訊在社交領(lǐng)域的不可替代性，也不具有阿里在電商領(lǐng)域的龐大生態(tài)。另外，公司目前以“Food+Platform”作為核心，整合效應(yīng)暫時(shí)還未能看出，且中國餐飲市場龐大，整合還有很長的路要走;而且，美團(tuán)即使現(xiàn)在公司市值穩(wěn)定在了第三名的水平，但離阿里、騰訊的市值還差距甚遠(yuǎn)，遠(yuǎn)不是一個(gè)數(shù)量級(jí)的水平，僅憑超過了第四、第五就被抬至AT的級(jí)別，對(duì)于當(dāng)前的美團(tuán)而言或許是“虛高”。

《紅周刊》：美團(tuán)“外賣”業(yè)務(wù)是其整體生態(tài)的核心，您怎么評(píng)價(jià)這個(gè)生態(tài)的競爭力？

劉一賀（安捷證券研究部主管）：我們認(rèn)為，外賣市場美團(tuán)外賣和餓了么長期將保持6：4的市場格局，并且激烈競爭將會(huì)長期存在。但美團(tuán)憑借超級(jí)APP的入口價(jià)值，憑借平臺(tái)聚集的規(guī)模優(yōu)勢，對(duì)商家、用戶以及供應(yīng)商有一定綁定作用;另外，美團(tuán)補(bǔ)貼投入比例相對(duì)較低，長期有望維持在GMV（成交總額）的2%-3%，這一比重低于餓了么;最后，美團(tuán)的配送網(wǎng)絡(luò)目前還是本地生活服務(wù)中最高效的。

莊帥（知名電商研究專家）：美團(tuán)現(xiàn)在的競爭壁壘已經(jīng)越來越高了，不管是騎手規(guī)模還是組織管理效率，美團(tuán)都建立起來了明顯的優(yōu)勢。

但事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要進(jìn)入外賣領(lǐng)域，仍然是可以進(jìn)入的，無論是按照美團(tuán)和餓了么的模式，還是以其他新模式介入，因?yàn)檫@個(gè)門檻是很低的。但新進(jìn)入者能不能做好呢？我認(rèn)為從區(qū)別于美團(tuán)和餓了么的方式或許是有機(jī)會(huì)的。例如5-10家公司共建一間食堂，做食堂整合，或者向B端進(jìn)行食材配送，以及自動(dòng)配餐、無人派餐、汽車和倉配的融合等。外賣市場是很大的，美團(tuán)存在一些潛在威脅。

對(duì)美團(tuán)來說，出生率降低以及人們對(duì)生活品質(zhì)越來越重視，會(huì)成為美團(tuán)的一個(gè)壓力。我認(rèn)為，未來三五年外賣業(yè)務(wù)可能就會(huì)形成一個(gè)成熟的、變化不大的市場。

《紅周刊》：美團(tuán)生態(tài)圈包括外賣、非餐外賣（小象生鮮、美團(tuán)買菜、美團(tuán)閃購、美團(tuán)購物、美團(tuán)跑腿）、到店、酒旅、本地出行（美團(tuán)打車、美團(tuán)單車）和ToB業(yè)務(wù)（餐飲SaaS、快驢進(jìn)貨、美團(tuán)金融、饅頭招聘、美團(tuán)大學(xué)），哪些業(yè)務(wù)有望“再造一個(gè)美團(tuán)”？

莊帥（知名電商研究專家）：再造一個(gè)美團(tuán)是創(chuàng)造出1000億美元規(guī)模的市場，我覺得買菜、酒旅和to B業(yè)務(wù)是有機(jī)會(huì)的。

就送菜業(yè)務(wù)而言，中國后端的生鮮供應(yīng)鏈體系有4萬億元的市場空間，美團(tuán)即使占據(jù)一半也有2萬億元的空間。另外，送菜是一個(gè)高頻業(yè)務(wù)，蔬菜、水果是人們每天的剛需，拼多多其中有70%左右的交易額是水果、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品，它現(xiàn)在有400億美元市值。如果未來美團(tuán)能夠推動(dòng)美菜和快驢進(jìn)貨的合并，并推動(dòng)上市的話，這部分業(yè)務(wù)會(huì)率先成為1000億美元的領(lǐng)域。

另外，我最近在用攜程，覺得美團(tuán)旅游做得還不夠好，美團(tuán)如果在酒旅方面繼續(xù)發(fā)力，未來5年，美團(tuán)還是有機(jī)會(huì)獲得40%～50%的酒旅市場的。

To B業(yè)務(wù)目前被開發(fā)的占比很小，未來誕生兩個(gè)美團(tuán)也有可能。

《紅周刊》：從2016年到今年第三季度，美團(tuán)營收同比增長率分別為223%、161.13%、92.25%和53.22%，您對(duì)此有怎樣的評(píng)價(jià)？

劉一賀（安捷證券研究部主管）：美團(tuán)能夠在宏觀環(huán)境不景氣的時(shí)候，實(shí)現(xiàn)外賣業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的增收，可以證明美團(tuán)出現(xiàn)了明顯的向好趨勢，至少我認(rèn)為盈利的趨勢在短期內(nèi)可以維持。

《紅周刊》：美團(tuán)之外，字節(jié)跳動(dòng)有實(shí)力競爭第三名，從Pre-IPO估值來看，其市值規(guī)模已接近1000億美元。字節(jié)跳動(dòng)有怎樣的價(jià)值和挑戰(zhàn)？

@倉佑加錯(cuò)-Leo（知名財(cái)經(jīng)博主）：字節(jié)跳動(dòng)是家很有意思，也很難看懂的公司，外界對(duì)它們的印象是“沒有邊界”，好像啥都做，頭條、抖音很成功，連電商、教育也想做。

頭條和抖音連接的是人和內(nèi)容，我講過，這個(gè)行業(yè)追求更令人快樂、更多樣化、更個(gè)性化的內(nèi)容，快樂的需求被滿足是長期存在并不變的，但一個(gè)產(chǎn)品一直滿足用戶的需求很難，快樂的方式多變，內(nèi)容的載體多變。比如說，連騰訊也沒有覺察到短視頻這個(gè)內(nèi)容載體，頭條創(chuàng)始人張一鳴早期融資時(shí)想到的也只是文字這個(gè)載體。未來10年會(huì)有什么樣新的滿足快樂的方式和工具出現(xiàn)，哪家公司能抓住？我覺得很難判斷。

可能，張一鳴的野心和能力才是頭條的核心“實(shí)力”，但是我個(gè)人比較相信企業(yè)資源是有限的，領(lǐng)導(dǎo)人個(gè)人能力是有限的，這個(gè)公司IPO后如果還是這么高的估值，我恐怕不會(huì)買它。

@逸修（知名財(cái)經(jīng)博主）：嚴(yán)格意義上講，中國科技互聯(lián)網(wǎng)公司第一梯隊(duì)有三家，華為、阿里和騰訊;第二梯隊(duì)也有三家，螞蟻金服、字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)。把華為、螞蟻金服去掉，字節(jié)跳動(dòng)無疑可排在阿里和騰訊之后。

字節(jié)跳動(dòng)實(shí)力主要體現(xiàn)在內(nèi)容領(lǐng)域的UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）和PGC（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）平臺(tái)，這兩個(gè)領(lǐng)域主要考驗(yàn)分發(fā)和運(yùn)營能力。不足之處是，純PGC需要購買版權(quán)或公司具備獨(dú)立制作的能力，目前字節(jié)跳動(dòng)在這方面比較缺乏，還需要補(bǔ)課。

拼多多比京東更有望成為“第二梯隊(duì)”科技龍頭領(lǐng)跑者

京東一直在沖突中糾結(jié)發(fā)展，以致于“好、快”競爭優(yōu)勢被相對(duì)削弱，拼多多是網(wǎng)上市場比網(wǎng)上百貨商店是更好的生意模式。

《紅周刊》：從科技股“第二梯隊(duì)”來看，市值同處于400億～500億美元區(qū)間的京東和拼多多，誰有望成為領(lǐng)頭羊，誰更值得投資？

@倉佑加錯(cuò)-Leo（知名財(cái)經(jīng)博主）：京東以自營即網(wǎng)上百貨商店為主，拼多多以market place即網(wǎng)上市場為主。目前阿里、京東和拼多多三家電商，阿里在“好、省、多、快”里主要占據(jù)“多”的賽道，京東占據(jù)“好”的賽道，拼多多則占據(jù)“省”的賽道，差異化地?fù)屨剂烁髯杂脩粜闹恰?/p>

市場空間排序的話，依次是“多”“省”“好”。因此，京東要往“多”發(fā)展，但隨著品類和SKU（單品數(shù)量）增加，對(duì)運(yùn)營的要求可能會(huì)呈指數(shù)級(jí)上升;拼多多要往“好”去發(fā)展，但這也需要改變用戶對(duì)其品牌的原有認(rèn)知。

就京東和拼多多的投資價(jià)值而言，京東發(fā)展時(shí)間相對(duì)較長，經(jīng)營模式相對(duì)成熟穩(wěn)定，也比較好估值。而拼多多還處于發(fā)展初期，經(jīng)營模式還看不太懂，營收和盈利也不太能很好的歸因，特別是公司花大錢做市場營銷和用戶補(bǔ)貼，很難對(duì)盈利進(jìn)行歸因。

我個(gè)人持有拼多多，未持有京東，選擇的理由是網(wǎng)上市場比網(wǎng)上百貨商店是更好的生意模式。

劉一賀（安捷證券研究部主管）：就這兩家公司而言，我們更看好拼多多的核心競爭力以及未來的彈性空間。一是其“社交拼團(tuán)+游戲化”的模式會(huì)被友商模仿，但很難被完全復(fù)制;二是社交+電商+游戲的定位，使得拼多多獲客成本相對(duì)較低，同時(shí)用戶留存率較高;三是參照淘寶用戶成長曲線，未來用戶購買頻次及訂單價(jià)提升空間大，主要得益于新客戶逐漸建立平臺(tái)信任、AI精準(zhǔn)推薦帶動(dòng)用戶提高購買頻次，以及拓展商品品類;四是低單價(jià)、高購買頻次的商品組合容易形成規(guī)模效應(yīng)，從而向用戶提供更具吸引力的價(jià)格，形成正向循環(huán)。通過上述的核心競爭力，我們認(rèn)為，拼多多打破了行業(yè)“一超多強(qiáng)”的格局，創(chuàng)新模式加劇用戶重疊規(guī)模。

京東以3C（計(jì)算機(jī)類、通信類和消費(fèi)類電子產(chǎn)品三者的統(tǒng)稱）自營起家，“好、快”在京東平臺(tái)崛起的初期積累起非常好的口碑和優(yōu)質(zhì)的用戶基礎(chǔ)，但京東在后期的發(fā)展過程中，一直希望打造“多”的優(yōu)勢，試圖與阿里平分天下，如一直希望加大3P商家（第三方賣家）的占比，但這是與“好、快”競爭力相沖突的，京東一直在沖突中糾結(jié)發(fā)展，以致于“好、快”競爭優(yōu)勢被相對(duì)削弱，而“多”“省”又沒有形成有效的競爭力，與阿里相比，四方面的競爭優(yōu)勢都不明顯或相對(duì)削弱。

《紅周刊》：拼多多現(xiàn)在正逐步從“省”向“好”和“多”過渡，您認(rèn)為在阿里“二選一”政策下，拼多多何時(shí)才能夠?qū)崿F(xiàn)又“省”又“好”又“多”呢？

劉一賀（安捷證券研究部主管）：拼多多面對(duì)強(qiáng)大的巨頭封鎖，僅以“省”便撕開了一道口子，為平臺(tái)打造其他方面競爭力爭取了時(shí)間和空間。當(dāng)然以“省”為突破口，也是最有機(jī)會(huì)、成本最低的突出重圍的方式。

通過對(duì)品牌商品的補(bǔ)貼，打造“好”的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化“省”的優(yōu)勢，進(jìn)而吸引更多商家，以爭取“多”，而在“快”上則完全是站在巨人的肩膀上，搭上阿里以及通達(dá)系的便車。

《紅周刊》：拼多多核心用戶群以三到五線消費(fèi)者為主，但近年來阿里和京東也紛紛下沉市場，并取得了一定的市場份額，如淘寶系在下沉市場的滲透率已達(dá)到40%。這會(huì)否撼動(dòng)拼多多在低線城市的地位和布局？

劉一賀（安捷證券研究部主管）：雖然競爭的格局將會(huì)在一定程度上蠶食拼多多低線城市的市場份額，但我們認(rèn)為拼多多的用戶數(shù)仍有足夠滲透增長空間，有望于2021財(cái)年達(dá)5.91億。主要增長動(dòng)力包括，一是用戶滲透率持續(xù)提升，對(duì)比全國9.9億的移動(dòng)支付用戶及6.36億的阿里巴巴活躍用戶規(guī)模，拼多多的用戶規(guī)模仍有提升空間;二是拼多多于低線市場的較廣覆蓋面將受益于低線城市網(wǎng)購滲透率提升和消費(fèi)升級(jí)雙重因素。拼多多的用戶結(jié)構(gòu)在城市等級(jí)、年齡層次及收入結(jié)構(gòu)方面與下沉市場人群特點(diǎn)最為吻合。另一方面，平臺(tái)大眾化且低價(jià)的SKU使得線上購物門檻較低，故自然而然成為低線城市互聯(lián)網(wǎng)用戶首選網(wǎng)上購物平臺(tái)之一。

對(duì)于市場擔(dān)憂京東的“京喜”正式接入微信一級(jí)入口將對(duì)拼多多流量分流，我們認(rèn)為，一方面拼多多作為先行者，已經(jīng)依靠微信生態(tài)系統(tǒng)獲得了龐大的流量資源，具有得天獨(dú)厚的先發(fā)優(yōu)勢;另一方面，京東高單價(jià)、低購買頻次的商品組合并不適用于“社交拼團(tuán)+游戲化”的營銷模式，很難在“拼團(tuán)”方面實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。