科創(chuàng)板時代　企業(yè)迎來新挑戰(zhàn)

李雪嬌

科學技術是第一生產力。近年來，國家對科創(chuàng)重視和支持持續(xù)加碼，科創(chuàng)板的推出，為戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展提供了便捷通道。在“全國科創(chuàng)”的浪潮下，企業(yè)如何把握機會，迎接新挑戰(zhàn)？

天時地利的科創(chuàng)時機

科創(chuàng)板開市以來，上市企業(yè)數量不斷增加。截至10月18日，已經有166家企業(yè)提交科創(chuàng)板上市申請，上交所已受理165家，已上市34家，融資金額共421億元。

上交所副總經理徐毅林在近期的第六屆世界互聯網大會表示，預計11月上旬科創(chuàng)板上市企業(yè)數量將達到50家，今年底科創(chuàng)板企業(yè)數量有望達到100家。

當前我國經濟亟需轉型升級，創(chuàng)新驅動發(fā)展是未來經濟增長的動力所在，而間接融資的風險特征與投資期限在很大程度上與科技創(chuàng)新的業(yè)態(tài)并不匹配?？萍紕?chuàng)新一般具有資金投入大、研發(fā)周期長、不確定性高的特征，其需要的是風險承受能力較高的長期投資，而銀行等金融機構對于風險有著天然的趨避，其資產端可以匹配的是收益回報較穩(wěn)定、風險屬性較低、期限較短的信貸支持?？萍紕?chuàng)新企業(yè)融資需求與資金供給的不匹配，在一定程度上限制了我國企業(yè)的創(chuàng)新活力。

優(yōu)勢資本董事長吳克忠在接受《經濟》雜志、經濟網記者采訪時表示，隨著科創(chuàng)板出現，未來很多投資會真正地涌向科技領域，使資本市場能夠跟科技企業(yè)真正地對接起來?！爸袊馁Y本市場將大力推動科技企業(yè)的成長?！?/p>

在吳克忠看來，在過去的很多年里，科技和資本是完全分離的，也就是說資本市場并沒有真正地支持科技企業(yè)的發(fā)展?！巴瑫r，我國資本市場在支持科技創(chuàng)新方面仍然存在明顯不足。很難在經濟發(fā)展中起到最大效果?！眳强酥姨孤实乇硎荆Y本與科技的脫節(jié)正是很多互聯網公司選擇海外上市的主要原因，但科創(chuàng)板會改變這一狀態(tài)。

成熟資本市場的發(fā)展經驗表明，抓住掌握核心技術的科技創(chuàng)新企業(yè)同樣是資本市場發(fā)展壯大的關鍵。納斯達克成立于1971年，當時只是一個場外交易市場，其定位是為那些尚不具備條件在紐交所上市的中小高科技企業(yè)提供場外交易服務。上世紀60年代末至今，美國先后經歷了半導體產業(yè)革命、互聯網產業(yè)革命以及以人工智能和生物醫(yī)藥為代表的新興科技產業(yè)革命，在這期間，納斯達克始終定位于服務創(chuàng)新經濟，其制度設計也隨著創(chuàng)新企業(yè)特征的變化而相應調整。最初納斯達克的上市標準低于紐交所，為那些尚未盈利、規(guī)模不大的創(chuàng)新企業(yè)提供了融資的渠道。在發(fā)展過程中，納斯達克還經歷了兩次分層，目前仍分為3層，其中納斯達克全球精選市場的上市標準已與紐交所基本相同，使得納斯達克成功留住了那些已經發(fā)展壯大的科技巨頭。2008年納斯達克交易量首次超過紐交所，目前美股市值最大的前6家公司全部來自納斯達克。

吳克忠強調，科創(chuàng)板的意義是打造中國新經濟的科技脊梁，新資本思維和新經濟思維將雙輪驅動中國新技術企業(yè)的發(fā)展。同樣地，科技也對資本市場起到轉型作用，促進中國資本市場更加成熟。

中小民營企業(yè)是我國技術創(chuàng)新的主力軍。吳克忠判斷，科創(chuàng)板的時代會是科學家的“春天”，未來中國將涌現出越來越多的科學家進行創(chuàng)業(yè)。據吳克忠介紹，目前中國大多數企業(yè)的創(chuàng)新，主要圍繞商業(yè)模式和市場需求的創(chuàng)新，科創(chuàng)板會使得創(chuàng)業(yè)邏輯發(fā)生改變，從靠做市場創(chuàng)業(yè)到靠科技創(chuàng)業(yè)?！按髷祿⒃朴嬎?、人工智能、區(qū)塊鏈技術和5G技術的快速應用，新經濟形態(tài)與模式發(fā)生的變化，創(chuàng)新生產力發(fā)展，需要科技保駕護航?！?p>

融資高山依舊是最大障礙

“資本寒冬”一詞似乎每年都出現在投資市場上，然而即使在資本寒冬中，各行業(yè)的融資情況也是冰火兩重天。

6月24日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布首份中國小微企業(yè)金融服務白皮書，對小微企業(yè)2018年的信貸情況，不同層次市場融資體系（如票據、債券、股票、基金等）的支持情況等作了概述與分析。

白皮書認為，科創(chuàng)型小微企業(yè)作為最具活力的市場主體之一，在推動創(chuàng)新方面作用顯著。據科技部數據統計，截至2018年末，全國高新技術企業(yè)達到18.1萬家，其中科技型中小企業(yè)突破13萬家，占比超過70%。加強科創(chuàng)型小微企業(yè)金融服務是金融支持創(chuàng)新驅動的關鍵。

“作為種子期和初創(chuàng)期的科技型小微企業(yè)，技術創(chuàng)新存在較大的不確定性，尤其是作為傳統企業(yè)，除了傳統產品的技術改造，還要緊跟科技潮流，有權威的質量保證。”鄭州福源動物藥業(yè)有限公司董事長袁寶青向《經濟》雜志、經濟網記者講述企業(yè)進行科創(chuàng)的艱辛。

由于中國傳統的融資是以銀行為中心的間接融資體系，要發(fā)展新經濟，必須提升全社會直接融資比例。在傳統經濟體系中，企業(yè)可以用資產向銀行抵押融資，而新經濟企業(yè)最核心的價值在于研發(fā)能力、科技創(chuàng)造以及創(chuàng)新的商業(yè)模式等，這些都無法拿去銀行抵押借款。因此袁寶青坦言，企業(yè)資金鏈緊張時，主要還是以民間借貸解決難關。

據了解，資金短缺仍然是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的主要掣肘之一，間接融資難問題依然突出。除了融資“難”以外，參與調研的企業(yè)反映最集中的問題就是“借錢變貴了”。

除此之外，華中區(qū)一家大型公募基金負責人告訴《經濟》雜志、經濟網記者，雖然國家有很多扶持政策出臺，但投資科創(chuàng)板的難點主要是定價，因為科創(chuàng)企業(yè)屬于快速變化的新興行業(yè)，發(fā)展階段處于高波動的成長中前期，而且科創(chuàng)板的交易制度更加國際化，波動會更大，需要具備更強的股票研究能力和定價能力。

科技不是企業(yè)的唯一武器

對于科技創(chuàng)新企業(yè)來說，核心技術優(yōu)勢是保持企業(yè)競爭力的根本，雖然技術研發(fā)投入大、風險高，但企業(yè)還是應該在前沿技術研發(fā)上保持穩(wěn)定投入，爭取突破現有技術邊界，如此，才能保持長期優(yōu)勢?？苿?chuàng)企業(yè)的商業(yè)邏輯大致如此，但近年來開始進行新變化。

今年前三季度，在并購重組政策“松綁”等利好因素作用下，科技類上市公司并購重組明顯升溫。Wind資訊統計顯示，今年1月份至9月份，已披露重大重組事件的上市公司數量達328家，包含協議收購、要約收購、管理層收購、吸收合并等6種類型。而去年同期披露的重大重組事件公司數量僅為227家。分行業(yè)看，發(fā)起并購的上市公司最多的行業(yè)有軟件業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)、信息技術服務業(yè)、通信設備等行業(yè)，而電子元件、電子設備和儀器、互聯網軟件與服務等科技類行業(yè)成為被并購標的的熱門行業(yè)。

“擁抱”科技看似美好，其中也暗藏風險。在并購重組環(huán)境趨好的大背景下，越來越多的新企業(yè)以收購作為創(chuàng)業(yè)目標，而科技巨頭們也會通過各種方式對初創(chuàng)企業(yè)進行圍剿，例如模仿他們的功能，或是在初創(chuàng)企業(yè)還沒成氣候的時候就將其收購，從而徹底消除潛在威脅，使得稍有前景的科創(chuàng)企業(yè)很難在當前的科技行業(yè)存活下來。

一直以來，行業(yè)巨頭們就非常熱衷于收購。今年年初，麥當勞斥資500萬美元收購Plexure 10%的股份，隨后又花費超3億美元收購了以色列算法公司Dynamic Yield，最近，又完成了對語音技術公司Apprente的收購。除此之外，麥當勞在硅谷還建立了工程師、數據科學家的新團隊，靠著“買買買”，麥當勞大有轉型AI企業(yè)的架勢。

如今大型企業(yè)對于初創(chuàng)企業(yè)形成了一個“絞殺地帶”，在科技行業(yè)非常普遍，這種“巨頭收購”模式，在中國的一級市場也十分常見。

對于這一現象，亮風臺聯合創(chuàng)始人兼CEO廖春元接受《經濟》雜志、經濟網記者采訪時表示，當下，除了保持核心技術自主創(chuàng)新，創(chuàng)新企業(yè)如何與傳統行業(yè)場景、大眾生活場景深入結合，創(chuàng)造價值成為核心命題，企業(yè)需要業(yè)務下沉，深入到行業(yè)中、場景中，挖掘需求結合點，形成生產力價值。另一方面，企業(yè)業(yè)務場景下沉，形成自身有效的業(yè)務模式，保持自身造血能力，如此，才能在復雜的外部環(huán)境下生存下來。

“一個新興產業(yè)，其技術和產品保持快速迭代，企業(yè)特別是創(chuàng)新企業(yè)在具有前瞻性眼光的同時，更需要快速反應市場、快速迭代技術與產品?！绷未涸硎?，“任何一個新技術，很難找到相同的‘成功模式，這需要企業(yè)自我探索，和產業(yè)鏈共同成長。”

科創(chuàng)企業(yè)的思路轉變

近日，各地有望迎來各自的科創(chuàng)板第一股。迎接更多的新成員，是科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新型企業(yè)、服務實體經濟的重要舉措。由于科創(chuàng)板試行的是注冊制，強調的是以信息披露為核心，必然會對發(fā)行人、相關信息披露義務人、中介機構等主體的信息披露工作提出新要求、新挑戰(zhàn)。

雖然科創(chuàng)板試行的是注冊制，但前期的把關依然重要。越來越多申請在科創(chuàng)板上市的企業(yè)接受科創(chuàng)板上市機構的審議，上市機構給出的審核意見除了“同意”和“不同意”，還出現了“暫緩審議”。

在設立之初，監(jiān)管部門就對科創(chuàng)板提出了“高標準、穩(wěn)起步、嚴監(jiān)管、控風險”的基本要求。在科創(chuàng)板的五套差異化上市指標中，只有一套標準涉及企業(yè)的凈利潤，其余四套標準不關注企業(yè)是否盈利。整個科創(chuàng)板的制度設計與A股現行制度有著較大區(qū)別，在市值一定的情況下，主要考慮發(fā)行人的銷售收入、經營活動現金流量、研發(fā)投入等指標。因為銷售收入與經營活動現金流量反映企業(yè)是否能夠持續(xù)經營，而研發(fā)投入則是判斷企業(yè)是否具有科創(chuàng)屬性的重要指標。

上市科創(chuàng)板，研發(fā)投入占比超過15%不得不說是一個很有意義的硬性指標。袁寶青認為，在提倡高質量發(fā)展的當下，科技創(chuàng)新正成為支撐的一個重要基礎。除研發(fā)經費投入外，無論是研發(fā)人員規(guī)模，還是發(fā)明專利申請量、授權量，都要進行相應的投入，未來，科研投入將占據企業(yè)成本中越來越大的比例。

科技型企業(yè)和過去這種互聯網快模式的打法不太一樣。廖春元表示，科創(chuàng)板推出以后，對亮風臺以及同類“硬科技”公司來說，迎來了重大發(fā)展機遇。在延續(xù)技術研發(fā)投入的同時，繼續(xù)推進標準化、平臺化的商業(yè)落地，保持快速發(fā)展，“擁抱”科創(chuàng)板。

對于什么特質的企業(yè)更受資本青睞的問題，吳克忠直言不諱地表示，中國很多企業(yè)家面臨一個誤區(qū)，他們往往在生死存亡時刻才尋找資本的介入，資本很難對企業(yè)做出準確的判斷。正確的做法應該是企業(yè)的發(fā)展取得一定成績，勢頭正猛的階段，做大做強資本市場，以寄望能發(fā)展得更加長久。吳克忠談道，“中國企業(yè)的融資難問題，實際上不在于資本是否支持，而是公司的理念問題，假設企業(yè)發(fā)展沒有跟資本市場真正對接起來，沒有可持續(xù)的發(fā)展前景，沒有核心競爭力，沒有知名品牌，沒有可擴張的商業(yè)模式，能夠‘雪中送炭的事并不常見?！?/p>