危機(jī)以來國際貨幣基金組織宏觀審慎研究進(jìn)展分析

摘? ?要：基于2008年次貸危機(jī)帶來的教訓(xùn)，宏觀審慎日益成為國際金融組織、各國政府監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。本文梳理了國際貨幣基金組織2009年-2018年發(fā)布的有關(guān)宏觀審慎研究論文、政策指引等，從六個(gè)方面分析了宏觀審慎研究的特點(diǎn)。結(jié)合中國宏觀審慎理論與實(shí)踐研究，本文提出了繼續(xù)強(qiáng)化宏觀審慎研究理論支撐、穩(wěn)步實(shí)踐宏觀審慎管理和積極開展多層次宏觀審慎研究等建議。

關(guān)鍵詞：IMF;宏觀審慎管理;金融研究

中圖分類號(hào)：F832.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1674-0017-2019（5）-0041-04

一、宏觀審慎研究背景

2008年次貸危機(jī)之前，國際上一般選擇單一盯住通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)，同時(shí)加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管，以有效防范和應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，但在一定程度上忽視了宏觀審慎（macro prudential）研究。1979年6月，“宏觀審慎”作為專業(yè)術(shù)語首次在庫克委員會(huì)（Cooke Committee）的一次會(huì)議中提到;1997年亞洲金融危機(jī)將宏觀審慎再次帶入人們的視線，開始廣泛引起各國政府金融監(jiān)管部門的重視;1999年后，國際金融界主要研究的是宏觀審慎評(píng)估指標(biāo)，以評(píng)價(jià)一國金融體系強(qiáng)健的重要程度;2000年，國際清算銀行總經(jīng)理Crockett對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的概念進(jìn)行了較為系統(tǒng)的闡釋，宏觀審慎研究有了理論概念上的基礎(chǔ);直到2008年之前，國際金融機(jī)構(gòu)、各國央行和學(xué)術(shù)界仍然以貨幣政策和微觀審慎政策研究居多，宏觀審慎研究缺乏相應(yīng)的深度和廣度?？傮w看，2008年次貸危機(jī)之前，國際上對(duì)宏觀審慎的研究主要側(cè)重于學(xué)術(shù)理論方面，且缺乏統(tǒng)一的、權(quán)威的規(guī)范，更缺乏在實(shí)踐層面上的探索研究。

次貸危機(jī)發(fā)生后，國際組織、中央銀行、監(jiān)管當(dāng)局和學(xué)術(shù)界在分析總結(jié)危機(jī)發(fā)生的原因后，認(rèn)為需要圍繞宏觀審慎加大監(jiān)管力度，尤其是對(duì)具有系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管。此后，國際上學(xué)術(shù)研究和監(jiān)管政策開始重點(diǎn)傾向于宏觀審慎制度框架的建立和完善。危機(jī)后，國際貨幣基金組織（IMF）加大了對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重視和對(duì)金融監(jiān)管框架的反思，以逆周期調(diào)節(jié)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)的宏觀審慎研究，成為后危機(jī)時(shí)代研究的主要內(nèi)容，并努力將宏觀審慎運(yùn)用到基金組織的日常工作中。以美國和英國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也圍繞宏觀審慎完善金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，其中英國在探索宏觀審慎理論和實(shí)踐研究方面成效顯著，成為當(dāng)前國際上宏觀審慎管理經(jīng)驗(yàn)最豐富的國家。這一階段，國際上對(duì)宏觀審慎的研究不僅進(jìn)一步完善了危機(jī)前的理論基礎(chǔ)，而且各國在實(shí)踐過程中也開始逐步探索出有益的經(jīng)驗(yàn)。至此，宏觀審慎研究從學(xué)術(shù)理論邁向理論與實(shí)踐相結(jié)合的軌道上來。

二、危機(jī)后國際貨幣基金組織宏觀審慎研究特點(diǎn)

為了解和掌握宏觀審慎研究成果，本文梳理總結(jié)了2009年-2018年期間國際貨幣基金組織網(wǎng)站以官方名義或工作人員名義發(fā)布的有關(guān)宏觀審慎內(nèi)容。本文以“宏觀審慎（macro prudential）”為關(guān)鍵字，從多個(gè)方面分析了國際貨幣基金組織十年來研究的基本情況，以期反映宏觀審慎研究的進(jìn)展。

（一）從宏觀審慎內(nèi)容發(fā)布的數(shù)量來看，2013年達(dá)到最高峰。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織發(fā)布有關(guān)涉及宏觀審慎主題的研究論文、講話、會(huì)議論壇、政策、地區(qū)（國別）報(bào)告共112次，其中在2013年達(dá)到最高峰，為17次。從各年度數(shù)據(jù)看，除2009年、2010年為10次以下之外，其余年份都保持在10次及以上，危機(jī)后十年平均每年發(fā)布涉及宏觀審慎主題內(nèi)容11.2次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于危機(jī)發(fā)生后2年的次數(shù)。具體各年度發(fā)布情況見表1。

（二）從發(fā)布的類型來看，以研究論文為主。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織112次宏觀審慎主題內(nèi)容中，其中，研究論文67篇，講話6篇，會(huì)議論壇12次，政策5次，地區(qū)（國別）報(bào)告22次。從所占比例看，宏觀審慎研究內(nèi)容主要以發(fā)布研究論文為主，所占比例為60%，地區(qū)（國別）報(bào)告次之，所占比例為19.6%，會(huì)議論壇所占比例為10.7%，其它為會(huì)議論壇和政策。研究論文發(fā)布最多的年份是2013年和2014年，均在10篇以上，其中包括《貨幣政策與宏觀審慎政策的相互作用》《中國宏觀審慎政策的有效性如何？》《宏觀審慎政策和微觀審慎政策：走向共存》《小型開放經(jīng)濟(jì)體貨幣政策和宏觀審慎政策的運(yùn)用》等研究論文，這也是國家貨幣基金組織宏觀審慎研究成果最豐富的2年。

（三）從涉及的地區(qū)（國別）來看，覆蓋范圍較廣。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織以《某國宏觀審慎政策框架技術(shù)說明》（如，Technical Note on Macroprudential Policy Framework on Georgia）的形式發(fā)布地區(qū)（國別）報(bào)告22次，其中包括波蘭、捷克、巴西、歐盟、海合會(huì)、德國、瑞士、波黑、挪威、格魯吉亞、摩洛哥、愛爾蘭、俄羅斯、英國、西班牙、黑山、盧森堡、新西蘭、荷蘭、芬蘭、歐元區(qū)和羅馬尼亞。如2013年3月IMF發(fā)布了針對(duì)歐盟的《歐盟宏觀審慎監(jiān)督和歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB）作用的技術(shù)說明》;2016年6月發(fā)布了針對(duì)英國的《英國宏觀審慎機(jī)制和框架的技術(shù)說明》。除了發(fā)布特定技術(shù)說明報(bào)告之外，國際貨幣基金組織還通過研究論文的形式，研究各地區(qū)（國別）的宏觀審慎政策基本情況，具體包括中美洲、拉丁美洲、中東歐、亞洲、歐元區(qū)、阿拉伯等地區(qū)，也包括小型開放經(jīng)濟(jì)體、新興市場等經(jīng)濟(jì)體，還包括美國、中國、韓國、加拿大、蒙古等國家。如2015年發(fā)布的《貨幣政策和宏觀審慎政策對(duì)金融狀況的影響：以美國為例》;2016年5月發(fā)布的《阿拉伯地區(qū)宏觀審慎政策和金融穩(wěn)定情況》。

（四）從涉及宏觀審慎的內(nèi)容來看，主題范圍廣。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織發(fā)布有關(guān)涉及宏觀審慎112次主題中，包括了宏觀審慎的各個(gè)方面。以發(fā)布的研究論文為例，研究主題包括宏觀審慎政策框架和機(jī)制安排、貨幣政策與宏觀審慎政策之間的關(guān)系、宏觀審慎政策的有效性分析、一國宏觀審慎政策的實(shí)踐情況、宏觀審慎政策的微觀影響、跨境資本流動(dòng)對(duì)宏觀審慎政策的影響等內(nèi)容，全面系統(tǒng)地對(duì)宏觀審慎內(nèi)容進(jìn)行了研究分析，為各國實(shí)施宏觀審慎政策奠定了基礎(chǔ)。如2017年6月28日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《發(fā)揮宏觀審慎政策作用增強(qiáng)對(duì)大額及不穩(wěn)定資本流動(dòng)沖擊的抵御能力》。

（五）從研究出臺(tái)的政策指引角度來看，以2016年政策最具指導(dǎo)性。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織先后在2011年、2013年、2016年和2018年發(fā)布了有關(guān)宏觀審慎政策的指引性文件，其中以2016年發(fā)布的《有效宏觀審慎政策要素：國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》最具影響力。IMF具體發(fā)布的宏觀審慎相關(guān)政策性指引文件具體內(nèi)容如下：

1.2011年2月14日，IMF、FSB和BIS聯(lián)合向二十國集團(tuán)（G20）財(cái)長和央行行長提供了最新報(bào)告《宏觀審慎政策工具和框架》，報(bào)告闡述了宏觀審慎政策的定義，總結(jié)了國際和各國層面目前關(guān)于有效宏觀審慎政策和框架的工作進(jìn)展，同時(shí)吸收了國際清算銀行（BIS）和國際貨幣基金組織（IMF）的研究成果。

2.2013年6月10日，IMF發(fā)布的《宏觀審慎政策的關(guān)鍵因素》（Key Aspects of Macroprudential Policy），闡述了宏觀審慎政策與貨幣政策、財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性政策、競爭性政策、微觀審慎政策以及風(fēng)險(xiǎn)管理政策之間的關(guān)系，還就機(jī)制安排、多邊協(xié)調(diào)等進(jìn)行了研究分析，提供了可操作性的建議。

3.2016年8月31日，IMF、FSB和BIS聯(lián)合發(fā)布了《有效宏觀審慎政策要素：國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》的報(bào)告，對(duì)宏觀審慎政策進(jìn)行了定義：宏觀審慎政策利用審慎工具來防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低金融危機(jī)發(fā)生的頻率及其影響程度。同時(shí)明確了宏觀審慎政策雙維度的中間目標(biāo)：一是時(shí)間維度，包括建立緩沖地帶、減緩資產(chǎn)價(jià)格、信貸順周期等。二是空間維度，包括降低金融體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)等。這份報(bào)告成為各國宏觀審慎政策實(shí)施的重要指導(dǎo)性文件。

4.2018年4月30日，IMF發(fā)布了《IMF年度宏觀審慎政策調(diào)查：目標(biāo)、設(shè)計(jì)及國家響應(yīng)》報(bào)告，對(duì)141個(gè)成員國發(fā)放調(diào)查問卷，全面掌握了解目前宏觀審慎管理在國際范圍內(nèi)的實(shí)施情況。

（六）從研究中國宏觀審慎的情況看，中國經(jīng)驗(yàn)值得肯定。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是探索實(shí)施宏觀審慎政策最早的國家之一，2013年3月，IMF網(wǎng)站發(fā)布了中國人民銀行營業(yè)管理部王斌和國際貨幣基金組織亞太部孫濤共同撰寫的《中國宏觀審慎政策有效性研究》（How Effective Are Macroprudential Policies in China），分析了中國的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使用單個(gè)銀行數(shù)據(jù)而非銀行業(yè)匯總數(shù)據(jù)研究中國宏觀審慎政策的有效性，判斷了當(dāng)前中國宏觀審慎政策的有效性、局限性及其改進(jìn)空間。

除了發(fā)布針對(duì)中國宏觀審慎政策的研究論文外，IMF特別重視與中國在宏觀審慎研究方面的合作。2010年10月18日，中國承辦了國際貨幣基金組織在上海主辦的“宏觀審慎政策：亞洲視角”的高級(jí)別會(huì)議，與會(huì)者包括來自亞洲、非洲、歐洲、北美洲和南美洲的央行行長和其他官員。會(huì)議推動(dòng)了關(guān)于將宏觀審慎政策納入更廣泛政策架構(gòu)的討論，以確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。這是國際貨幣基金組織舉辦的一次高規(guī)格的以宏觀審慎為主題的特別會(huì)議，也從側(cè)面說明了中國宏觀審慎政策研究取得了明顯進(jìn)展。

三、中國宏觀審慎研究進(jìn)展

（一）理論研究走在國際前列。2018年12月28日，人民銀行副行長陳雨露在2018中國金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)上就《四十年來中央銀行的研究進(jìn)展和中國的實(shí)踐》演講中指出，十年來，人民銀行的研究與本輪危機(jī)之后全球央行反思是一致的，尤其關(guān)于宏觀審慎政策與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范的研究，在全球范圍內(nèi)走在了主流理論研究的第一方陣。從國內(nèi)宏觀審慎研究從發(fā)表的成果也可以看到，截至2019年3月26日，在中國知網(wǎng)以“宏觀審慎”為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索查詢，查詢結(jié)果近4000條，顯示了國內(nèi)宏觀審慎的研究成果豐富。

（二）實(shí)踐探索更加深入。中國在宏觀審慎領(lǐng)域的嘗試比較早。2009年人民銀行開始研究宏觀審慎的具體政策措施;2010年11月頒布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中首次將“建立健全金融宏觀審慎政策框架”放到了首要位置，要求進(jìn)一步構(gòu)建和完善逆周期的宏觀審慎政策框架;2011年正式引入了差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度，把信貸擴(kuò)張與資本水平相掛鉤;2015年12月29日，人民銀行宣布從2016年起將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為“宏觀審慎評(píng)估體系”（MPA），從而宣告正式建立宏觀審慎監(jiān)管體系;2016年5月起，央行將全口徑跨境融資宏觀審慎管理范圍擴(kuò)大至全國范圍的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，并對(duì)跨境融資進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，控制杠桿率和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn);2017年10月18日，十九大報(bào)告提出要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架;2019年2月2日，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室發(fā)布《中國人民銀行職能配置、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》，明確新設(shè)宏觀審慎管理局，牽頭建立宏觀審慎政策框架和基本制度，以及系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評(píng)估、識(shí)別和處置機(jī)制。至此，中國宏觀審慎管理已經(jīng)更深入地走向?qū)嵺`階段。

四、建議

（一）繼續(xù)強(qiáng)化宏觀審慎研究的理論支撐。結(jié)合本國國情，一方面繼續(xù)關(guān)注國際貨幣基金組織、金融穩(wěn)定理事會(huì)、國際清算銀行等國際金融機(jī)構(gòu)的研究動(dòng)態(tài)，特別是重點(diǎn)掌握這些機(jī)構(gòu)發(fā)布的政策性指引類文件，及時(shí)消化吸收有用的內(nèi)容。另一方面，宏觀審慎政策實(shí)施部門可鼓勵(lì)國內(nèi)學(xué)術(shù)界開展宏觀審慎專題研究，進(jìn)一步強(qiáng)化理論支撐，為跟進(jìn)實(shí)施宏觀審慎管理提供可行建議。

（二）穩(wěn)步實(shí)踐宏觀審慎管理。密切跟蹤美國、歐盟、英國等主要國家宏觀審慎管理的最新實(shí)踐成果，充分研究其成功經(jīng)驗(yàn)和失敗案例，挖掘有益于我國宏觀審慎管理實(shí)踐的具體措施。同時(shí)，在鞏固前期宏觀審慎管理實(shí)踐成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際，評(píng)估現(xiàn)有宏觀審慎管理措施效果，新增最新宏觀審慎研究成果，進(jìn)一步完善宏觀審慎管理框架。

（三）開展多層次研究。一是加大與國際貨幣基金組織、國際清算銀行、世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)的合作力度，拓寬宏觀審慎研究的國際視野。二是拓寬研究主題，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)“雙支柱”的研究力度，扎實(shí)開展宏觀審慎政策與微觀審慎政策、財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性政策、國際協(xié)調(diào)機(jī)制等方面的研究。三是注重宏觀審慎研究微觀化，特別是站在銀行、企業(yè)等角度開展研究。四是充分發(fā)揮人民銀行分支機(jī)構(gòu)的作用，逐步加強(qiáng)宏觀審慎在省市縣級(jí)地方政府、銀行、企業(yè)的研究。

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Analysis of the Progress of the Macro-prudential Research from IMF Since the Crisis

XIE Huajun

（Xian Branch PBC，? Xian Shaanxi 710075）

Abstract：In view of the damage caused by the subprime mortgage crisis in 2008， macro-prudential has increasingly become an important theme for international financial organizations， government regulatory agencies and academic circles. This paper carefully combs the research papers and policy guidelines on macro-prudential issued by the IMF between 2009 and 2018， analyzes the characteristics of macro-prudential research from six aspects. Combines China's macro-prudential theory and practice research， this paper suggests that the relevant institutions should continue to strengthen the theoretical support of macro-prudential research， steadily practice macro-prudential management， and actively conduct multi-level macro-prudential research.

Keywords： IMF; Macro-prudential research; Suggestions

責(zé)任編輯、校對(duì)：謝紅苗

收稿日期：2019-3

作者簡介：謝華軍（1982.12-），男，經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國人民銀行西安分行。