并購效應(yīng)研究
——以A公司并購為例

■ 潘念（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

A公司僅僅十幾年的時(shí)間，就快速發(fā)展為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的“巨頭”，這與集團(tuán)近似瘋狂的擴(kuò)張和并購是離不開的。并購重組對(duì)中國企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要作用，推動(dòng)了企業(yè)的優(yōu)勝劣汰、促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展和有利于保持社會(huì)穩(wěn)定。并購能夠產(chǎn)生不同的正向效應(yīng)：為企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)；為企業(yè)產(chǎn)生市場權(quán)利的作用；能夠避免過多的交易成本等等。

一、并購及并購效應(yīng)概述

（一）并購

并購是企業(yè)發(fā)展非常受歡迎的舉措，通常被人們分為收購和合并。收購是一家公司以現(xiàn)金或證券的方式購買另外公司的股份或資產(chǎn)，并以此獲得公司的所有權(quán)后支配企業(yè)。合并通常是兩個(gè)或更多企業(yè)合為一個(gè)新企業(yè)，合并完成后，原先的兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司不復(fù)存在。

并購按照不同的功能或參與行業(yè)組織的特征劃分為三類：橫向并購：指幾個(gè)生產(chǎn)或銷售相似或相同的兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司之間的合并。縱向并購：指的是與企業(yè)密切相關(guān)的供應(yīng)商或經(jīng)銷商垂直地兼并和收購?；旌喜①彛褐妇哂信c其自身產(chǎn)品不同性質(zhì)或不同類型產(chǎn)品的公司的合并和收購行為。上述三種兼并和收購在中國發(fā)展并不相同，目前，中國大多數(shù)企業(yè)基本上已經(jīng)克服了盲目性多元化的弊端，并且出現(xiàn)了更多的橫向兼并和收購。中國的縱向兼并和收購相對(duì)不成熟，活動(dòng)主要集中在鋼鐵和石油等基礎(chǔ)能源行業(yè)。混合并購也有發(fā)展，但主要是在優(yōu)勢企業(yè)較多。

（二）并購效應(yīng)

并購會(huì)產(chǎn)生許多積極效應(yīng)。獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)：生產(chǎn)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)性主要體現(xiàn)在企業(yè)通過并購調(diào)整和補(bǔ)充生產(chǎn)資金來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益的目的，單位產(chǎn)品成本將大大降低。減少新行業(yè)和新市場進(jìn)入的障礙：當(dāng)公司尋求發(fā)展過程中或行業(yè)處于不利狀態(tài)時(shí)，將轉(zhuǎn)移到其他新的市場進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)，這使企業(yè)能夠減少進(jìn)入的障礙，因?yàn)槠髽I(yè)的兼并和收購不會(huì)將提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)和市場的生產(chǎn)能力。降低企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)的橫向并購可以減少同行業(yè)中其他公司的數(shù)量，從而提高其行業(yè)的市場份額?？v向并購可以控制其上游和下游公司，以提高議價(jià)能力。企業(yè)混合型并購能夠?qū)崿F(xiàn)多元化經(jīng)營，能夠在風(fēng)險(xiǎn)中穩(wěn)定發(fā)展。共享經(jīng)驗(yàn)和獲得互補(bǔ)性：企業(yè)并購不僅能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，而且還掌握了專業(yè)技能和目標(biāo)企業(yè)職工的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。因此，共享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)將會(huì)使企業(yè)變強(qiáng)，獲得較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。實(shí)現(xiàn)金融經(jīng)濟(jì)：稅收的影響，根據(jù)稅法規(guī)定，當(dāng)公司合并成了一個(gè)公司，可以節(jié)省很多稅負(fù)支出。股票預(yù)期效用，在股市活動(dòng)中，并購?fù)ǔＲ馕吨繕?biāo)公司的股票價(jià)值在行業(yè)中被低估，而且在大多數(shù)并購活動(dòng)，并購公司的P/E比率有所增加。

二、A公司的并購效應(yīng)

本文從A公司并購B公司事例來進(jìn)行論述。2014年，B公司宣布與A公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，A公司以1.22億美元收購了B公司16.5%的股份。在2015年，A公司和B公司正式達(dá)成協(xié)議，收購合同是在2016年簽署的。以下為A公司并購B公司產(chǎn)生的效應(yīng)：

（一）搶占移動(dòng)端口流量進(jìn)入

雖然A公司有相當(dāng)大的流量來源，但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也有很多企業(yè)，以及它們之間的通信競爭非常激烈，所以只對(duì)電子商務(wù)的交通區(qū)位優(yōu)勢依托，不利于長遠(yuǎn)發(fā)展。并購這樣的措施,雙方可以再分配和共享網(wǎng)絡(luò)資源，交易成本減少，另外，B公司具有復(fù)雜、持續(xù)、穩(wěn)定的交通門戶網(wǎng)站，彌補(bǔ)了A公司存在的缺點(diǎn)，進(jìn)一步改進(jìn)了移動(dòng)流量入口的生態(tài)結(jié)構(gòu)。

（二）彌補(bǔ)自身的不足和促進(jìn)多元化

A公司缺乏視頻播放平臺(tái)，B公司業(yè)務(wù)可以增加所缺乏的業(yè)務(wù)。因此,這次并購對(duì)A公司建造完整的傳媒娛樂行業(yè)帝國、開展多元化業(yè)務(wù)具有重要的補(bǔ)充作用；對(duì)企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的追求：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之所以出現(xiàn)并購熱潮，是因?yàn)椴①徔梢詼p少產(chǎn)出支出，滿足市場多元化的需求，幫助企業(yè)搶占市場份額，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模收益。

（三）財(cái)務(wù)狀況方面的效應(yīng)

1.營運(yùn)能力的分析

根據(jù)目前的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比例，分析A公司并購前后利用資源獲取收益能力的變化。并購后的流動(dòng)性周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，說明業(yè)務(wù)能力得到了增強(qiáng)，從某種程度上說，合并后，兩家公司之間的協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。盡管2016年第三季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率27.50%略有下降，但也由于受到銷售淡季的影響。從總體情況來看，A公司的經(jīng)營能力在并購后有所提升。

2.盈利能力的分析

并購的目的是想要提高公司的盈利水平，我們選擇在資產(chǎn)總額，股權(quán)和營業(yè)利潤回報(bào)的三個(gè)指標(biāo)前后合并波動(dòng)，對(duì)收購方的盈利能力進(jìn)行了盈利能力分析。

根據(jù)表1可以看出,營業(yè)利潤率在并購當(dāng)季有明顯上升,整體始終保持在較高的水平,表明盈利能力有所提升,第三季度略有下降,表明可能存在一些不穩(wěn)定的因素導(dǎo)致的?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率是先上升后又略有下降,說明運(yùn)用資本效率產(chǎn)生波動(dòng),因此需要加速整合工作的有效開展來解決問題。在合并之初，兩家公司之間存在一點(diǎn)摩擦，但是，如果合并后的營業(yè)收入仍然保持一定的增長，這種摩擦將在整合工作的有效發(fā)展和推動(dòng)下逐漸減弱。

3.償付能力的分析

流動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益比率三個(gè)指標(biāo)用于分析A公司在并購前后償還債務(wù)的能力。合并后，股權(quán)比例、資產(chǎn)負(fù)債率呈逐步上升的趨勢，這主要是因?yàn)楝F(xiàn)金支付和合并影響A公司的償付能力。首先，整體業(yè)績下滑的趨勢，這表明并購已經(jīng)影響到短期償債能力，然后合并過后的資產(chǎn)負(fù)債率上升，長期償債能力受到影響，但其依然適當(dāng)控制住了資產(chǎn)負(fù)債率。這一事件只是稍微增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。最后，在當(dāng)前季度，股權(quán)比例在第三季度增長了4.5%，而第四季度依舊在上升，體現(xiàn)出此次并購沒有對(duì)企業(yè)償債能力產(chǎn)生積極效應(yīng)。

4.成長能力（發(fā)展能力）的分析

利用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，歸屬于母公司的股東權(quán)益增長率和營業(yè)收入增長率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),根據(jù)A公司的經(jīng)營情況分析發(fā)展能力在并購前后的變化。在一段時(shí)間內(nèi)合并后本季度收入增長迅速，到2016年第三季度收入增長正在放緩，可能是因?yàn)殡娮由虅?wù)收入大大受到季節(jié)的影響，在2016年第四季度營業(yè)收入陡增，達(dá)到55.28%，總的來說，總資產(chǎn)的增長速度有所提高，母公司股東權(quán)益增長率在2016年第二季度下降到3.30%，但過了一段時(shí)間后就上升了。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)競爭激烈，宏觀市場環(huán)境有時(shí)是波動(dòng)的，A公司有很強(qiáng)的大型互聯(lián)網(wǎng)公司或具有挑戰(zhàn)性的新興企業(yè)等互聯(lián)網(wǎng)競爭對(duì)手，并購導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模集成難度增加的同時(shí)，集成成本也會(huì)增加?？傮w而言，并購后業(yè)務(wù)收入增速較快，說明收購B公司對(duì)A公司的商業(yè)利益產(chǎn)生了積極影響，但其發(fā)展?jié)摿θ孕枰①徍笳瞎ぷ鞯某掷m(xù)有效的推進(jìn)。

三、結(jié)論及建議

并購是公司外部增長戰(zhàn)略的重要方式，也是促進(jìn)公司發(fā)展最快速的方式，因此，在信息正確、管理合理的情況下，以及政府合作和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，企業(yè)的兼并和收購有助于公司的成長和發(fā)展。

但是，企業(yè)合并和收購不是盲目進(jìn)行的，必須仔細(xì)考慮。首先，正確選擇目標(biāo)公司，因?yàn)樗c是否可以降低并購成本，兼并和收購的發(fā)展戰(zhàn)略，兼并和收購后的整合工作以及產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)有關(guān)。其次，在選擇并購方式時(shí)，有必要綜合考慮有影響的并購因素，目標(biāo)公司的現(xiàn)在的狀況和并購后的發(fā)展方向，并對(duì)并購的整個(gè)過程進(jìn)行情況檢驗(yàn)。最后，在兼并和收購過程中，有必要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，考慮并購活動(dòng)無法達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的可能性，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營和管理。

收購方必須具有長遠(yuǎn)眼光并提前做好計(jì)劃。合作共贏是公司長期發(fā)展的前提，被收購公司是否屬于同一行業(yè)，合并后最重要的是有效解決企業(yè)之間的整合問題，只有通過合作開發(fā)，遵守企業(yè)的經(jīng)營規(guī)則，才能實(shí)現(xiàn)并購帶來的長遠(yuǎn)利益，實(shí)現(xiàn)合作共贏；我們必須建立相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。我們必須建立相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并計(jì)算出一些敏感而可靠的財(cái)務(wù)指標(biāo)（如速動(dòng)比率，長期負(fù)債率和流動(dòng)比率等等），在不同的情況下，分析變化指標(biāo)以防止可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，采取有效措施及時(shí)。