電車(chē)新勢(shì)力：他們?yōu)槭裁茨堋皳尀笨苿?chuàng)板？

文 | 王秀強(qiáng)

新能源汽車(chē)板塊上市公司將迎來(lái)一批新盟友。

3月22日，上交所官網(wǎng)公布第一批科創(chuàng)板IPO企業(yè)名單，共有9家企業(yè)榜上有名，涵蓋鋰電池產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等科技創(chuàng)新領(lǐng)域。其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公司占據(jù)3席，分別為天奈科技（碳納米管導(dǎo)電漿料）、容百科技（正極材料）、利元亨（鋰電制造設(shè)備）。

科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，首次公布于2018年11月5日在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。今年3月初上交所發(fā)布《科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，重點(diǎn)推動(dòng)新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等七大領(lǐng)域科技創(chuàng)新企業(yè)上市。

上述三家申報(bào)公司均為新能源汽車(chē)鋰電池制造企業(yè)，且是細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，處于成長(zhǎng)階段，對(duì)資金具有剛性需求，科創(chuàng)板為其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化提供便利。從主管部門(mén)政策導(dǎo)向上看，也有意通過(guò)技術(shù)、資本雙重驅(qū)動(dòng)，為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力。

卡位新能源汽車(chē)，聚焦鋰電池產(chǎn)業(yè)

新能源汽車(chē)是國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具有極強(qiáng)的技術(shù)引領(lǐng)和財(cái)富效應(yīng)。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年至2017 年我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量年平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到113.7%。2018 年，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成127 萬(wàn)輛和125.6 萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)59.9%和61.7%，連續(xù)多年位居世界第一。

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，涉及上游鋰鎳鈷等材料、中游電池生產(chǎn)、下游整車(chē)制造及運(yùn)營(yíng)。上述三家科創(chuàng)板擬上市公司均是中游鋰電池細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，在科技攻堅(jiān)、高研發(fā)投入和資金驅(qū)動(dòng)下，各公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率不斷提高。

1. 容百科技是中國(guó)鋰離子電池正極材料研究與制造的領(lǐng)軍企業(yè)。主要從事NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)高鎳產(chǎn)品(NCM811)量產(chǎn)的正極材料生產(chǎn)企業(yè)，NCM811產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先。

根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)正極材料總產(chǎn)量27.5萬(wàn)噸，其中三元正極材料13.7萬(wàn)噸，容百科技產(chǎn)量1.4萬(wàn)噸排名第二。公司2018年?duì)I收30.41億，增長(zhǎng)61.88%，歸母凈利潤(rùn)2.13億，增長(zhǎng)675%。

2016-2018年，公司研發(fā)投入由3180萬(wàn)提升至1.2億，近兩年占營(yíng)業(yè)收入的比例在4%左右，2018年研發(fā)投入超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)一半。

本次公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4500萬(wàn)股募集資金16億元，其中4億用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，其余12億則用于2025動(dòng)力型鋰電材料綜合基地一期建設(shè)，建成年產(chǎn)6萬(wàn)噸三元正極材料前驅(qū)體生產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)周期為16個(gè)月。

2. 天奈科技主營(yíng)產(chǎn)品是碳納米管等納米級(jí)碳材料，碳納米管是動(dòng)力鋰電池的主流導(dǎo)電劑。在公司營(yíng)業(yè)構(gòu)成中，碳納米管導(dǎo)電漿液收入占比超過(guò)99%，公司掌握產(chǎn)品核心技術(shù)，為中國(guó)鋰電池導(dǎo)電劑國(guó)產(chǎn)化率提高做出重要貢獻(xiàn)。

根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2018年公司碳納米管出貨量、銷(xiāo)售額行業(yè)占比分別為30.2%和34.1%，客戶(hù)涵蓋大部分國(guó)內(nèi)一流鋰電企業(yè)。2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.28 億元，同比增長(zhǎng) 6.38%；盈利 6758 萬(wàn)元。

3. 利元亨是從事鋰電設(shè)備、汽車(chē)、精密電子等領(lǐng)域的高新技術(shù)設(shè)備制造企業(yè)，鋰電池智能制造樣本。其中，鋰電池設(shè)備為主要收入來(lái)源，對(duì)收入的貢獻(xiàn)由2016年的73%提升至2018年的89%。同期，各業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2018年均保持在40%以上。

2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81億元，同比增長(zhǎng)68.98%，2016-2018年三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率72%；2018年實(shí)現(xiàn)盈利1.29億元，同比增長(zhǎng)210.25%，2016-2018年三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率215%。2018年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入11.5%，是三家公司中研發(fā)投入占比最高的公司。

財(cái)務(wù)指標(biāo)領(lǐng)先，資產(chǎn)證券化水平待提高

受益于新能源汽車(chē)快速發(fā)展，以及三元電池需求擴(kuò)張，天奈科技、容百科技、利元亨三家公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)在最近三年保持快速增長(zhǎng)。

其中，容百科技、天奈科技2018年凈利潤(rùn)增速超過(guò)500%，利元亨凈利潤(rùn)增速超過(guò)200%；從毛利率、凈利率、ROE三個(gè)衡量收益質(zhì)量指標(biāo)看，天奈科技、利元亨遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

從資產(chǎn)負(fù)債率水平看，容百科技、天奈科技資產(chǎn)負(fù)債水平低于行業(yè)平均水平。在公司資產(chǎn)負(fù)債表中，容百科技長(zhǎng)期借款為0，利元亨昌吉借款只有600萬(wàn)元。此次如果成功登陸科創(chuàng)板，可以通過(guò)資產(chǎn)證券化為公司拓寬融資渠道，為技術(shù)研發(fā)提供資金支撐。

從三家公司近三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利能力來(lái)看，均處于快速增長(zhǎng)階段。

受益于公司在高鎳材料研發(fā)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2016-2018年，容百科技營(yíng)業(yè)收入由8.85億元增加至30.41億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為85%；歸母凈利潤(rùn)由0.07億元增加至2.13億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為452%，毛利率由12.10%提升至16.62%，提升4.52%，三費(fèi)率由9.86%降至8.03%，降幅為1.83%。但是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，應(yīng)收賬款規(guī)模連續(xù)增加，主要受上下游信用期、票據(jù)結(jié)算方式影響。如果下游新能源汽車(chē)補(bǔ)貼加速退坡，不排除應(yīng)收賬款占比繼續(xù)增加的可能。

背靠大樹(shù)，深度綁定鋰電龍頭公司

從三家公司客戶(hù)構(gòu)成看，雖然三家公司主營(yíng)產(chǎn)品分屬于不同領(lǐng)域，但其下游客戶(hù)主要是龍頭鋰電公司。招股說(shuō)明書(shū)顯示，三家公司下游客戶(hù)均為ATL、CATL、比亞迪、力神、比克、三星SDI等國(guó)內(nèi)外鋰電龍頭企業(yè)，2018年前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入比重均在50%以上，其中利元亨前五家客戶(hù)收入占比高達(dá)92.52%，新能源科技（ATL）是公司第一大客戶(hù)，對(duì)單一客戶(hù)依賴(lài)性很強(qiáng)。

從另一個(gè)緯度看，三家公司在成長(zhǎng)過(guò)程中均進(jìn)行不同程度的融資，通過(guò)引入戰(zhàn)投等方式，吸引新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上重要上市公司參股其中，為其業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)進(jìn)步提供支撐。

（1）容百科技：多家上市公司參股其中，建設(shè)銀行和海通證券分別間接持股1.58%和0.92%。

（2）天奈科技：新宙邦（電解液供應(yīng)商）和大港股份（布局鋰電池）均參股投資，其中新宙邦直接持有天奈科技3.95%股份。

（3）利元亨：寧德時(shí)代（電力電力生產(chǎn)商）和TCL集團(tuán)（電子產(chǎn)業(yè)龍頭）參股投資，寧德時(shí)代間接持有利元亨0.48%股份。

所謂，皇帝女兒不愁嫁大概如此。