深入對標剖析差距 精準提高運營質量
——軍工上市公司與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司運營質量對比

王 帥 徐 超 楊 然 王 岳 /文

隨著我國證券市場的發(fā)展完善，上市公司成為推動國民經(jīng)濟發(fā)展的“助推器”和中堅力量。截至2018年底，11大軍工集團和中物院在滬深市場擁有88家上市公司。軍工上市公司近些年隨著國企改革重組，經(jīng)濟效益逐漸改善。

滬深300指數(shù)是交易所發(fā)布的重要金融指標，代表著滬深市場核心優(yōu)質資產(chǎn)，入選成分股是滬深市場中效益最好、成長性較強的優(yōu)秀公司。滬深300指數(shù)中工業(yè)及制造類（不含醫(yī)藥、食品類）公司和計算機應用類公司（簡稱滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司）與軍工上市公司行業(yè)相近、業(yè)務類似，其經(jīng)營質量和業(yè)績表現(xiàn)對軍工上市公司有重要的對比和參考價值。

這里通過對比軍工上市公司和滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司的經(jīng)營增長、盈利能力、營運能力、償債能力和研發(fā)投入等情況，發(fā)現(xiàn)軍工上市公司的優(yōu)勢和不足，并對提升軍工上市公司運營質量提出建議。

截止到2018年底，11大軍工集團和中物院旗下在滬深主板的上市公司共88家。根據(jù)2018年6月調整后的滬深300指數(shù)成分股，滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司共93家，行業(yè)主要為化工、機械、鋼鐵、有色金屬、家用電器、汽車制造、電子信息、軟件及信息技術等。

主要指標對比

經(jīng)營增長情況。2017年，軍工上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入8041.32億元，其中收入最高的長安汽車為800.12億元，最低的樂凱新材為2.58億元，平均91.38億元。軍工上市公司2015年、2016年和2017年營業(yè)收入較上年分別增長8.60%、8.23%和-1.38%，增速呈下降趨勢，自2016年起已經(jīng)低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司，且差距逐漸拉大。

2017年，軍工上市公司共實現(xiàn)利潤總額583.45億元，其中利潤最高的海康威視為104.87億元，最低的中國船舶為-24.84億元，平均6.63億元。軍工上市公司2015、2016和2017年利潤總額分別為496.74億元、574.75億元和583.45億元，較上年分別增長18.76%、15.71%和1.51%。軍工上市公司利潤總額增速呈加速回落態(tài)勢，自2016年以來已持續(xù)低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司。

盈利能力對比。從資產(chǎn)凈收益率看，2017年軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率為7.2%，低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司5.39個百分點。從近3年看，軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢，與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司差距逐漸拉大。

從總資產(chǎn)報酬率看，2 017年軍工上市公司為3.2%，低于市場化程度較高的滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司，從近3年趨勢看，2015年、2016年和2017年軍工上市公司總資產(chǎn)報酬率分別低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司1.47、1.83和2.94個百分點。

從毛利率看，2015年到2017年，軍工上市公司與滬深300工業(yè)與信息業(yè)公司毛利率均穩(wěn)步上升，盈利基礎逐步增強。

營運能力對比。2017年，軍工上市公司總資產(chǎn)周轉率和流動資產(chǎn)周轉率較2016年均略有下降，分別下降0.05次和0.09次，與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司相比仍有差距。

從“兩金”占比看，軍工上市公司2017年、2016年和2015年“兩金”占流動資產(chǎn)比例呈下降趨勢，“兩金”壓降取得良好成效，營運能力好轉。2017年，軍工上市公司與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司“兩金”占比差距明顯縮小。

償債能力分析。2017年，軍工上市公司資產(chǎn)負債率為62.75%，較上年下降1.67個百分點，從近3年變動趨勢看，軍工上市公司資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，但與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司相比，仍處于較高水平。

2017年，軍工上市公司流動比率、速動比率較上年分別提升0.03和0.05，高出滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司0.1和0.06。從近3年趨勢看，軍工上市公司流動比率和速動比率持續(xù)提升，抗風險能力和短期償債能力優(yōu)于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司。

研發(fā)投入強度。2017年，軍工上市公司共投入研發(fā)費用304.51億元，研發(fā)投入強度（研發(fā)費用與營業(yè)收入之比）為3.79%，高出滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司0.9個百分點。2015年、2016年和2017年研發(fā)投入強度分別為3.32%、3.45%和3.79%，呈現(xiàn)逐步上升趨勢，連續(xù)3年均高于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司，顯示出軍工上市公司作為國家自主創(chuàng)新的主體對研發(fā)投入的重視。

存在問題及分析

通過與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司在經(jīng)營增長、盈利能力、營運能力、償債能力和研發(fā)投入等方面的對標，軍工上市公司除研發(fā)投入方面明顯優(yōu)于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司外，其他方面與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司仍有差距。具體看：

2017年軍工上市公司營業(yè)收入和利潤總額增速均出現(xiàn)大幅下滑，低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司。其原因一是受中國長城2017年1月置出子公司冠捷科技影響，如果剔除中國長城，20 17年軍工上市公司營業(yè)收入較上年增長7.21%，利潤總額較上年增長1.92%；二是2016年以來，國內(nèi)汽車、民船、消費電子等產(chǎn)業(yè)需求出現(xiàn)頹勢，行業(yè)競爭加劇，軍工上市公司較多涉及消費制造類民品產(chǎn)業(yè)，收入利潤明顯下降，而同期工業(yè)原料價格上漲，滬深300工業(yè)和信息業(yè)優(yōu)質公司中較多的石化、鋼鐵、有色等公司帶動收入利潤大幅回升。

軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司。受相關產(chǎn)業(yè)影響，2017年軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)報酬率均呈現(xiàn)下滑趨勢，低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司，但毛利率與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司同步提升。由于凈資產(chǎn)收益率（ROE）考慮資金周轉和總資產(chǎn)且側重于凈資產(chǎn)的投資回報情況，毛利率不考慮資金周轉和總資產(chǎn)，更側重于衡量產(chǎn)品和行業(yè)競爭和發(fā)展能力，因此對軍工上市公司而言，其產(chǎn)品和行業(yè)競爭和發(fā)展能力較好，但凈資產(chǎn)的投資回報相比滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司卻有待于進一步提高。

軍工上市公司營運能力低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司。2017年軍工上市公司“兩金”占流動資產(chǎn)的比重與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司基本趨同，但總資產(chǎn)周轉率和流動資產(chǎn)周轉率均低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司，反映資產(chǎn)的經(jīng)營質量和利用效率不高，產(chǎn)品銷售能力不強，與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司仍有差距。

軍工上市公司短期償債能力較強，資產(chǎn)負債率水平與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司仍有差距。

2017年軍工上市公司流動比率和速動比率分別為1.29和0.94，均較上年上升，資產(chǎn)短期變現(xiàn)能力和短期償債能力不斷增強，優(yōu)于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司（分別為1.19和0.88）。但資產(chǎn)負債率為62.75%，雖較上年下降1.67個百分點，仍高于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質公司（58.62%），資產(chǎn)負債率反映了債權人向企業(yè)提供信貸資金的風險程度，也反映了企業(yè)舉債經(jīng)營的能力，雖不是越低越好，但保持適度的資產(chǎn)負債率（60%以下）有利于降低企業(yè)的財務風險。