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    萊克電氣高額分紅利益輸送案例分析

    2019-12-03 08:36:26孫程程楊貴興張嘉欣
    關(guān)鍵詞:股派利益輸送高額

    孫程程 楊貴興 張嘉欣

    一、引言

    我國上市公司因股權(quán)集中度高,在發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí),中小股東所獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于控股股東的收益??毓晒蓶|出于自身利益最大化的考慮,有動(dòng)機(jī)和能力對(duì)公司分紅決策施加影響。高額分紅行為在某種程度上會(huì)侵占其他股東和債權(quán)人的利益,淪為控股股東利益輸送的工具?;谠摽紤],本文以萊克電氣為例,采用案例分析方法進(jìn)行了研究,推動(dòng)了高額分紅動(dòng)因的相關(guān)研究。

    二、案例分析

    (一)公司基本情況介紹

    萊克電氣股份有限公司成立于2001 年12 月26 日,致力于高效節(jié)能電機(jī)技術(shù)的研發(fā),主營業(yè)務(wù)為高端家居清潔電器的生產(chǎn)和銷售,擁有國內(nèi)外多項(xiàng)發(fā)明專利。公司實(shí)際控制人、董事兼法人代表為倪祖根,及家族合計(jì)持股84.59%。萊克電氣2018 年中報(bào)凈利潤同比下降9.27%,卻推出了罕見的每10 股派20 元的高分紅預(yù)案,在這之前公司又申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)讓債券。最終于2018 年11 月14日實(shí)施高額分紅方案,共分紅8.02 億元。究竟是什么原因使得公司在提交發(fā)可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)后推出了如此高的分紅方案,是否存在利益輸送,這正是本文所要研究的。

    (二)萊克電氣的財(cái)務(wù)狀況分析

    通過萊克電氣2016-2018 年年報(bào)可知,萊克電氣總資產(chǎn)凈利潤率由16 年的高于行業(yè)均值下降到18 年三季度的低于行業(yè)均值??梢娙R克電氣的盈利能力下滑明顯,營業(yè)總收入從2016 年起逐年攀升,但營業(yè)總收入增速先升后降,從2017 年后增速放緩。萊克電氣凈利潤從2015年起逐年升高,到2018 年有所下降,凈利潤增速先升后降??梢娙R克電氣2018 年上半年其主業(yè)增長乏力、盈利難度步步加劇,增收減利。

    (三)萊克電氣高額分紅利益輸送的動(dòng)因分析

    1.滿足發(fā)債大股東參與可轉(zhuǎn)債配售的資金需求

    2017 年8 月21 日晚萊克電氣公告擬發(fā)行不超過12.03 億可轉(zhuǎn)債期限5 年用于公司戰(zhàn)略發(fā)展。于2017 年10 月14 日發(fā)布了關(guān)于中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)受理公開發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)的公告。此次申請(qǐng)發(fā)行10.2 億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目,倪祖根及其家族合計(jì)持股84.59%,可參與可轉(zhuǎn)債發(fā)行原始股東配售,不參與配售則意味著其持股比例的下降,同時(shí)損失套利機(jī)會(huì),而參與可轉(zhuǎn)債配售將消耗其數(shù)億元現(xiàn)金。2018 年8 月底萊克電氣公布了每10股派現(xiàn)20 元的超高額分紅預(yù)案,將使公司實(shí)際控制人獲利超過6 億元。通過高額分紅可以解決可轉(zhuǎn)債發(fā)行大股東配售的資金問題。

    2.緩解大股東原始股轉(zhuǎn)持的資金壓力

    萊克電氣于2018 年5 月開始將萊克投資、立達(dá)投資、尼盛創(chuàng)投、盛融創(chuàng)投名下的15.14%原始股轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人倪祖根,其個(gè)人持股比例將增加15.08%。但此次原始股轉(zhuǎn)讓交易金額高達(dá)15 億元,實(shí)際控制人資金壓力大。同時(shí)2018 年上半年公司營業(yè)收入放緩,利潤下降,此時(shí)選擇超高額分紅方案不利于公司的發(fā)展,利益輸送痕跡明顯。

    3.對(duì)大股東的監(jiān)督機(jī)制不足

    倪祖根及其家族由于股權(quán)集中度極高,容易操縱股利政策,制定符合其自身利益需求的分紅方案。中小股東由于所持股比例低對(duì)大股東難以形成有效的股權(quán)制衡。同時(shí)公司內(nèi)部治理機(jī)制有待完善,沒有充分行使監(jiān)督權(quán)。

    (四)萊克電氣高額分紅利益輸送的行為分析

    1.變換股利政策,實(shí)行超高額分紅

    如表1 所示,2018 年上半年萊克電氣向全體股東每10股派1.9 元,合計(jì)分紅0.76 億元,占當(dāng)年凈利潤的20.84%。2018 年下半年萊克電氣向全體股東每10 股派20 元,合計(jì)分紅8.02 億元,占當(dāng)年凈利潤的236.98%,超出凈利潤5.98 億元。由此可見,萊克電氣在2018 年為了發(fā)放高額的現(xiàn)金股利動(dòng)用了以前年度積累的收益。

    表1 2015-2018年萊克電氣現(xiàn)金分紅情況表

    從圖1 來看,萊克電氣自2015 年上市以來歷年均有分紅,2018 年半年報(bào)的分紅額甚至超過了前面三年的總分紅額,2018 年的股利支付率從平均20%飆升到237%,屬于超高額分紅。2018 年實(shí)施如此罕見的高分紅方案與之前相對(duì)穩(wěn)定分紅水平不高的情況形成巨大反差。

    圖1 萊克電氣歷年年報(bào)分紅明細(xì)

    2.分紅水平在行業(yè)中居前

    由圖2 所示,2015 年至2017 年,萊克電氣的股利支付率一直低于同行業(yè)水平。從前文對(duì)萊克電氣財(cái)務(wù)狀況的分析中可以發(fā)現(xiàn)2018 年萊克電氣營業(yè)收入和凈利潤增長放緩,其盈利能力和銷售能力與同行業(yè)基本持平。但是到了2018 年其股利支付率卻超過同行業(yè)平均股利200%,屬于超高額分紅,高額分紅與行業(yè)整體情況不符。

    圖2 萊克電氣與行業(yè)現(xiàn)金股利支付率對(duì)比

    (五)萊克電氣高額分紅利益輸送的后果分析

    1.大股東股利收益率遠(yuǎn)高于小股東

    如表2 所示,萊克電氣2018 年半年報(bào)分紅8.02 億,大股東獲得6.78 億,占比84.59%;中小股東現(xiàn)金分紅1.24 億,占比15.41%。萊克電氣2012 年發(fā)行前總股數(shù)為3.208 億股,成本為1 元。以美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)2012 年至2018 年的年化收益率9%作為投資回報(bào)率來計(jì)算,現(xiàn)值成本為1.99,大股東投入資本金6.38 億,獲得分紅金額與投入資金的比值為1.06,大股東通過高額分紅獲得高額收益并收回投入資金。而中小股東以2018 年股價(jià)年線MA5 均值數(shù)據(jù)45.5 作為其投入成本估算,共投入成本36.49 億元,現(xiàn)金股利與投資的比率為0.034,少數(shù)股東只收回投資成本的3.4%。

    表2 股東股利收益與投入成本

    2.影響公司后續(xù)融資與投資

    萊克電氣2018 年8 月28 日晚間公告稱,公司于2018 年8 月27 日收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)萊克電氣股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的批復(fù)》,核準(zhǔn)公司向社會(huì)公開發(fā)行面值總額1,019,751,000 元可轉(zhuǎn)換公司債券,期限5 年,本批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日起6 個(gè)月內(nèi)有效。然而可轉(zhuǎn)債的破發(fā)態(tài)勢(shì)和股價(jià)下跌的趨勢(shì)并未好轉(zhuǎn),公司在2018 年8 月收到發(fā)行可轉(zhuǎn)債的批復(fù)后遲遲沒有發(fā)行。萊克電氣最終于2019 年2 月12 日晚間公告,公司在取得公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債批復(fù)后,積極會(huì)同中介機(jī)構(gòu)推進(jìn)各項(xiàng)工作,但由于資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生諸多變化,發(fā)行條件不夠成熟,公司未能在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起6 個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行,因此批復(fù)到期自動(dòng)失效。因此10 億元的可轉(zhuǎn)債最終未能發(fā)行,而公司戰(zhàn)略發(fā)展需要投資三個(gè)項(xiàng)目的金額合計(jì)為13 億元。2018 年二季度末萊克電氣貨幣資金僅余17 億元,8 億元的高額分紅后2018 年底貨幣資金余額為12.29 億元,公司現(xiàn)金流緊張,不利于公司戰(zhàn)略發(fā)展的實(shí)施,損害中小股東利益。

    三、結(jié)論

    本案例中萊克電氣在2018 年10 月將萊克投資、立達(dá)投資、尼盛創(chuàng)投、盛融創(chuàng)投名下的15.14%的原始股轉(zhuǎn)讓給倪祖根個(gè)人,交易金額高達(dá)15 億元,實(shí)際控制人資金壓力大。同時(shí)公司計(jì)劃于2018 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債,大股東參與配售預(yù)消耗數(shù)億元資金。萊克電氣2018 年半年報(bào)推出了罕見的每10 股派20 元的超高分紅預(yù)案,于2018 年11 月14 日實(shí)施派現(xiàn),共分紅8.02 億元。由于萊克電氣實(shí)際控制人倪祖根及其家族合計(jì)持股比例高達(dá)84.59%,通過高額分紅實(shí)際控制人獲利6.784 億元,大大緩解了大股東、實(shí)際控制人的資金壓力。高額分紅后萊克電氣貨幣資金余額為12 億元,公司因戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃投資額達(dá)13億元,不利于公司發(fā)展損害中小股東利益,存在利益輸送行為。同時(shí)通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)高額分紅大股東原始股股利收益率遠(yuǎn)高于中小股東。本案例分析了萊克電氣大股東高額分紅的動(dòng)機(jī),大股東為滿足自身資金需求輸送利益,不顧公司自身的發(fā)展的同時(shí)損害了中小股東的利益。

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