匯市與中國股市波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析

馬佳迪

[摘要]股市與匯市兩個(gè)市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，可以很好地反映一國的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。而研究股市與匯市之間的關(guān)系可以幫助我們更好地理解與預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)。文章主要研究2008年來的匯率與中國股市之間的關(guān)系。通過前期基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)分析，探究兩者之間存在著怎樣的關(guān)系，相互會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，由此得出針對(duì)這種關(guān)系的對(duì)策與建議。文章運(yùn)用EVIEWS軟件進(jìn)行實(shí)證分析，使用2018年1月15日至2019年6月13日的數(shù)據(jù)，通過ADF檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰檢驗(yàn)來進(jìn)行探究。通過文章的研究對(duì)我國的匯市與股市的發(fā)展與管理，以及投資者提出了建議。

[關(guān)鍵詞]上證A股指數(shù);匯率;長期均衡關(guān)系

[中圖分類號(hào)]F832.5

1引言

外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)一直以來是金融市場(chǎng)的兩個(gè)重要組成部分，外匯市場(chǎng)可以很好地反映一國的進(jìn)出口情況。而股票市場(chǎng)歷來被稱為國家經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。這兩者都是金融市場(chǎng)中影響極大的組成部分。而2018年以來，特朗普政府執(zhí)意發(fā)動(dòng)的中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致了人民幣匯率的國際影響力持續(xù)受壓，我國匯率波動(dòng)。而我國股市在2018年以來，也經(jīng)歷了多次波動(dòng)。本文通過研究中美之間的匯率與中國A股之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，試圖探究中美貿(mào)易摩擦與匯率波動(dòng)是否對(duì)中國股市構(gòu)成影響。通過本文的研究可以探索在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，匯率持續(xù)波動(dòng)對(duì)于我國股市穩(wěn)定、金融穩(wěn)定的影響。探究因?yàn)閮烧叩穆?lián)動(dòng)關(guān)系而對(duì)我國的匯率、股市分別產(chǎn)生怎樣的影響。針對(duì)這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系，本文對(duì)我國應(yīng)該如何進(jìn)行匯率管理與控制金融穩(wěn)定給出建議。

2理論研究

2.1中美匯率波動(dòng)情況

自從進(jìn)入了21世紀(jì)后，人民幣相對(duì)于美元的平均匯率從最初的匯率8.33變化到了2019年的匯率6.92，總體上處于升值狀態(tài)。

由圖1也可以看出，中美匯率在十年間處在不斷波動(dòng)的過程之中，從2007—2008年，人民幣都處于不斷升值的過程。這是因?yàn)樵?005年，央行正式宣布廢除原本盯住單一美元的貨幣政策，開始執(zhí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的浮動(dòng)匯率制度。從2008—2010年人民幣對(duì)美元匯率處于穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，這主要是我國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，人民幣匯率緊盯美元的政策所導(dǎo)致的。自2010—2013年，人民幣不斷升值，這主要是因?yàn)檠胄虚_始實(shí)行人民幣浮動(dòng)匯率制度，賦予了人民幣匯率波動(dòng)彈性，在此之后人民幣匯率趨于穩(wěn)定。2015年來的人民幣貶值則是受美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。而2018年中美爆發(fā)貿(mào)易沖突以來，人民幣匯率受到貶值壓力，人民幣匯率大幅下跌。這是中美之間的進(jìn)出口狀況以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素造成的匯率波動(dòng)。

圖12007—2019年6月中美匯率波動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局官網(wǎng)。

2.2上證A股股指波動(dòng)情況

A股股指近十幾年來，處于不斷波動(dòng)的過程中，在2005年由于《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》的發(fā)布，促進(jìn)了股市的上升?？梢园l(fā)現(xiàn)2005年中期到2007 年10月，股指始終保持強(qiáng)勁的上升發(fā)展態(tài)勢(shì)。而在2008年年末，A股股指跌至谷底。而在之后幾年因?yàn)槭袌?chǎng)變化等主要處于下跌的態(tài)勢(shì)?？梢钥闯鑫覈墒幸恢碧幵诓粩嗖▌?dòng)的狀態(tài)，有時(shí)幅度很大，比如2015年的暴漲與隨后的下跌。從2018年以來我國的上證A股股指在3000點(diǎn)上下浮動(dòng)。

圖2上證A股股指變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：Wind。

2.3中美匯率與股市聯(lián)動(dòng)關(guān)系的簡單研究

從2005—2007年，在上證指數(shù)不斷上升的時(shí)候，人民幣也處于不斷升值的態(tài)勢(shì)。而在2008年人民幣匯率保持穩(wěn)定的時(shí)候，股市開始反彈。而在隨后幾年人民幣還在升值狀態(tài)，但是上證A股指數(shù)又有不斷下降的趨勢(shì)。而到2018—2019年的階段，股市與匯市都有波動(dòng)但是幅度較低。我國的A股指數(shù)波動(dòng)頻繁且有時(shí)十分劇烈，相形之下，因?yàn)橹忻绤R率在嚴(yán)格的管控之下波動(dòng)沒有那么頻繁與劇烈。通過以上的分析可以初步得出上證A股指數(shù)與中美匯率之間呈現(xiàn)一種忽遠(yuǎn)忽近的關(guān)系。下面通過進(jìn)一步的實(shí)證分析借助數(shù)理模型來印證兩者是否存在文中猜測(cè)的長期均衡關(guān)系，探究上證A股指數(shù)與中美匯率之間的聯(lián)動(dòng)性。

3實(shí)證分析

3.1數(shù)據(jù)解釋

本文通過中國外匯管理局官網(wǎng)以及WIND數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，選取2018年1月15日至2019年6月13日的中美匯率人民幣中間價(jià)和上證A股每日收盤指數(shù)作為實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。由于選取數(shù)據(jù)本身的數(shù)值過大等問題，為了使實(shí)證結(jié)果更加穩(wěn)定，對(duì)以上兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，對(duì)數(shù)化處理后，用lgsha和lgi分別表示兩個(gè)指標(biāo)。

3.2單位根檢驗(yàn)

為了防止有虛假回歸的問題，首先對(duì)lgsha和lgi進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。通過單位根檢驗(yàn)來判斷兩個(gè)序列是否平穩(wěn)，是否為同階單整。單位根檢驗(yàn)是后面進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。如果lgsh和lgi符合同階單整則可以繼續(xù)進(jìn)行后面的實(shí)證分析。

首先通過觀察lgsha和lgi的序列圖可知，lgsha和lgi的確是非平穩(wěn)的;lgsha和lgi經(jīng)過一階差分后變得平穩(wěn)。下面對(duì)lgsha和lgi做ADF檢驗(yàn)。

通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，lgsha和lgi的原始序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的P值分別為0.8268和0.8457，都大于顯著性水平5%，說明原始序列不平穩(wěn)。但是lgi與lgsha的一次差分序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的P值分別為0.00與0.00，都小于顯著水平5%，說明lgsha和lgi的一次差分序列都平穩(wěn)，lgsha與lgi一階單整，可以進(jìn)行下面的協(xié)整檢驗(yàn)。

3.3協(xié)整檢驗(yàn)

通過上面的單位根檢驗(yàn)，得出結(jié)論序列l(wèi)gsha和lgi都是一階單整序列。通過使用Engle和Granger提出的兩步檢驗(yàn)法（即EG檢驗(yàn)），試圖探究中美匯率以及中國上證A股股指之間的協(xié)整關(guān)系，如果兩者之間的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯著，則可以說明變量之間具有長期均衡關(guān)系，可以證實(shí)得出的以上結(jié)論。

首先，對(duì)lgsha和lgi用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，得到線性方程的殘差序列，對(duì)序列殘差u做單位根檢驗(yàn)。如表2 所示。

通過EG檢驗(yàn)得出，u的t檢驗(yàn)量的P值小于顯著性水平5%，因此在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說明殘差序列u不存在單位根，是平穩(wěn)的。U為0階單整序列，lgsha和lgi序列存在著協(xié)整關(guān)系。

通過第一步的最小二乘法得出的協(xié)整方程為：

LGSHA=21.80467-2.120023LGI

t=（38.37472） （-24.25994）

R2=0.634519DW=0.064894

3.4格蘭杰因果檢驗(yàn)

在進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)之后，確定了中美匯率與上證A股之間存在著長期均衡關(guān)系，接下來通過格蘭杰因果檢驗(yàn)確認(rèn)兩者之間是否存在著因果關(guān)系。

考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀因素對(duì)于匯率以及上證A股的影響，尤其是自2019年以來，中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級(jí)，會(huì)對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)造成一定的影響，所以將341天的數(shù)據(jù)分為2018年8月以來的200個(gè)數(shù)據(jù)以及2018年8月前的131個(gè)數(shù)據(jù)，分成兩組進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。如表3所示。

通過格蘭杰因果檢驗(yàn)可以得出，對(duì)于第一組與第二組數(shù)據(jù)而言，其P值均小于顯著性水平5%，拒絕原假設(shè)，則有Y為X的格蘭杰原因，X為Y的格蘭杰原因，兩者之間有雙向的因果關(guān)系，上證A股的變動(dòng)會(huì)影響中美匯率，中美匯率的變動(dòng)也會(huì)影響上證A股指數(shù)。并且通過之前的分析，發(fā)現(xiàn)lgsha對(duì)lgi的影響更為顯著。

4結(jié)論

外匯和股票，一直以來都是備受關(guān)注的兩大投資領(lǐng)域。通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)以外匯為主導(dǎo)的貨幣市場(chǎng)和以股票為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)都存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系。中美匯率與中國A股股指互為格蘭杰因果。由于美元的特殊地位，美元的漲跌對(duì)于經(jīng)濟(jì)有著更大的影響。另外，匯率對(duì)于股市的影響相較于股市對(duì)于匯率的影響更大，這一點(diǎn)從實(shí)證分析的結(jié)果中也可以看出。因?yàn)槲覈扇〉氖嵌⒆∫换@子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度。而且我國的資本賬戶還沒有完全對(duì)外開放，所以我國股市對(duì)于匯率的影響相對(duì)有限。通過對(duì)于匯市與股市之間的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系的研究提出以下建議。

對(duì)于外匯管理，意識(shí)到匯率對(duì)于股市的影響使得保持匯率穩(wěn)定顯得更為重要。當(dāng)被動(dòng)的升值或者貶值發(fā)生時(shí)，匯率的大幅波動(dòng)對(duì)于股市會(huì)有很大影響，比如在1997年的亞洲金融危機(jī)中，幾個(gè)國家的貨幣紛紛大幅波動(dòng)結(jié)果引發(fā)了股市的暴跌。所以在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，人民幣不斷貶值。在2019年8月中美匯率甚至出現(xiàn)了跌破6.95的情況。在貨幣管理上，我國應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施文件的貨幣政策，密切檢測(cè)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化。同時(shí)要建立必要的應(yīng)急預(yù)案，應(yīng)該未雨綢繆，進(jìn)行情景分析與壓力測(cè)試，做好在極端情況下的應(yīng)急預(yù)案。

對(duì)于投資者而言，由于股市與匯市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，投資者可以對(duì)股市做出合理預(yù)期。當(dāng)出現(xiàn)人民幣升值時(shí)，可以對(duì)我國股市做出好的預(yù)期。但同時(shí)也要意識(shí)到這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系并不是準(zhǔn)確的、一定的。在觀察匯率變化的同時(shí)也要同時(shí)對(duì)基本面因素進(jìn)行思考，從而做出理智的投資決策。

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