投資的“黃金之道”

和廣

當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)不限于中美之間了，美歐、日韓等都貿(mào)易爭(zhēng)端不斷。其根本原因還在于經(jīng)濟(jì)上升乏力，各個(gè)國(guó)家都爭(zhēng)相扶植本國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，精準(zhǔn)打擊對(duì)方競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)。這一點(diǎn)在科技產(chǎn)業(yè)尤為明顯，美國(guó)制裁華為，日本制裁韓國(guó)半導(dǎo)體，等等。受此影響，A股市場(chǎng)在3000點(diǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)反復(fù)膠著，突破上半年高點(diǎn)步履維艱。那么，在A股箱體震蕩過(guò)程中，出于避險(xiǎn)和組合分散的需要，其他的投資品種就必須納入投資范圍。

黃金，這個(gè)字眼作為財(cái)富的代名詞，始終閃爍在人類文明歷史中。那么黃金到底能不能成為財(cái)富的投資標(biāo)的？美國(guó)經(jīng)濟(jì)上升乏力，于是美元再度進(jìn)入降息周期，由預(yù)期眼看就變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。美元疲軟，自然會(huì)引起兩個(gè)大宗商品上揚(yáng)，一個(gè)是黃金，一個(gè)是原油。相比黃金固定的開(kāi)采成本和產(chǎn)量，原油受影響因素太多，波動(dòng)也大，因此不建議普通投資者輕易投資原油。關(guān)于原油的投資，筆者將在今后的文章中為大家分析。

筆者需要明確強(qiáng)調(diào)的是，黃金是投資組合中避險(xiǎn)品種，是“階段性的投機(jī)品”。如果單純從黃金自身價(jià)值來(lái)看，黃金長(zhǎng)期投資持有的價(jià)值已經(jīng)大幅降低。為什么這么講？首先，黃金早已失去了其作為支付貨幣的意義。從上世紀(jì)70年代，美國(guó)政府發(fā)行的美元與黃金脫鉤后，黃金就失去了其交換價(jià)值，也就是沒(méi)有支付功能了。這里講的是一般情況，比如正常貿(mào)易和普通交易。原來(lái)黃金是按比值可以換成美元的，和美元脫鉤后，黃金要先按照市場(chǎng)價(jià)格換成美元，然后去支付。而美元不是開(kāi)采出來(lái)的，是印出來(lái)的，其背后是美國(guó)的國(guó)力。這樣，其實(shí)我們不難理解為什么美國(guó)會(huì)堅(jiān)決捍衛(wèi)、甚至不惜訴諸武力來(lái)維持其美元的國(guó)際貨幣地位。

含有勞動(dòng)價(jià)值（開(kāi)采、運(yùn)輸和儲(chǔ)存成本）的黃金，失去了支付功能，也就失去了貨幣屬性，還剩下消費(fèi)品功能和儲(chǔ)存功能。從消費(fèi)角度看，除了中國(guó)和印度因?yàn)槿丝诤拖M(fèi)傾向，國(guó)際上整體黃金消費(fèi)維持在一個(gè)平衡水平，因此消費(fèi)增長(zhǎng)非常有限，只有到了成本價(jià)格（每盎司800-1000美元），消費(fèi)彈性才被激發(fā)，在高位運(yùn)行（1300美元以上），消費(fèi)變得很剛性，沒(méi)有什么增長(zhǎng)，無(wú)法促成金價(jià)大幅上漲。

儲(chǔ)存功能很有意思。筆者有位同學(xué)買了1塊1公斤的黃金，其邏輯是萬(wàn)一發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，黃金就值錢了。這其實(shí)是建立在和平時(shí)代的邏輯，真正到戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，政府一定會(huì)開(kāi)動(dòng)機(jī)器印鈔，同時(shí)可以以法令要求民眾交出黃金，否則面臨牢獄之災(zāi)。即使躲過(guò)政府收繳，誰(shuí)也沒(méi)法帶著1公斤黃金逃難，因?yàn)橐欢〞?huì)成為不法分子的目標(biāo)。為什么說(shuō)這點(diǎn)？投資也是這樣，不能用牛市震蕩市的邏輯去投資熊市，否則肯定會(huì)越抄底越虧損。話題回轉(zhuǎn)，回顧黃金歷史價(jià)格，2006年黃金800美元，2008年后全球金融危機(jī)爆發(fā)，飆升到近2000美元，從此一路下跌到成本價(jià)1000美元。

在這里我們簡(jiǎn)單說(shuō)一下，黃金的價(jià)格底線在哪里。黃金的價(jià)格底線在每盎司800-1100美元一線，為什么說(shuō)成本會(huì)有比較大差別，因?yàn)辄S金的開(kāi)采成本，很大程度上和勘探費(fèi)用、金礦儲(chǔ)量、金礦石埋藏深度、開(kāi)采難度、運(yùn)輸儲(chǔ)存等等相關(guān)。開(kāi)采成本最低的北美，成本僅600美元，而非洲開(kāi)采成本最高，要達(dá)到1000美元以上。800美元到1100美元是個(gè)眾數(shù)區(qū)間，由于國(guó)際上金價(jià)是統(tǒng)一的，即使北美開(kāi)采價(jià)格低，但是礦山的勘探和轉(zhuǎn)讓價(jià)格會(huì)填補(bǔ)國(guó)際金價(jià)和開(kāi)采成本的差值，因此，筆者認(rèn)為1000-1100美元是合理范圍。低于這個(gè)價(jià)格，那么部分礦山就會(huì)因開(kāi)采虧損而減產(chǎn)，從而供給量降低，國(guó)際金價(jià)達(dá)到一個(gè)低水平均衡。實(shí)際上，從2013年到2018年，金價(jià)長(zhǎng)期徘徊在1100-1300美元，無(wú)法向上的原因是美元逐步走強(qiáng)，無(wú)法降下來(lái)，就是開(kāi)采成本托住了。過(guò)去6年間，黃金只具有兩個(gè)投資邏輯，“階段性炒作”和“長(zhǎng)期持有投資”，而沒(méi)有趨勢(shì)投資的意義?，F(xiàn)在，美元降息走弱，全球金融體系面臨考驗(yàn)，黃金向上的空間打開(kāi)了。

黃金向上的空間打開(kāi)，便具有了“中長(zhǎng)期投機(jī)價(jià)值”。為什么中長(zhǎng)期的買入是投機(jī)，而不是投資？投機(jī)和投資的區(qū)別，格雷厄姆和巴菲特說(shuō)得很清楚，你覺(jué)得價(jià)值低于價(jià)格，就是投資；而別人會(huì)以更高價(jià)格買走，就是投機(jī)。筆者這么表述是想說(shuō)，開(kāi)采成本1000美元，當(dāng)前1400美元已經(jīng)充分反映了利潤(rùn)空間；而之所以可以買入，是因?yàn)轭A(yù)期美元貶值（其實(shí)就是標(biāo)簽價(jià)格上漲），別人會(huì)以更高的美元價(jià)格從你手里買走，這就是投機(jī)。而“中長(zhǎng)期”是因?yàn)楫?dāng)前時(shí)點(diǎn)到美國(guó)降息周期接近中段，從以往美國(guó)商業(yè)周期來(lái)看，還需要大約2-3年。

近10年黃金價(jià)格走勢(shì)

那么黃金的價(jià)格將會(huì)如何表現(xiàn)？基本判斷是黃金會(huì)很快到達(dá)1500美元，并且隨著美元降息周期的開(kāi)啟和全球經(jīng)濟(jì)拉鋸式的沖突，而慢慢上漲到1800美元以上。目前每盎司黃金的價(jià)格是1430美元，因此在美元人民幣匯率不變的情況下，這里有近30%的收益可圖。相比A股，30%的收益最近兩年是很難做到的。還存在一種可能，就是國(guó)際期貨多頭大幅逼空，黃金價(jià)格會(huì)半年內(nèi)快速攀升到1800美元，這樣從“投機(jī)”角度就更有價(jià)值了。

那么黃金是不是會(huì)到2000美元高點(diǎn)？筆者認(rèn)為有這種可能。但是從組合頭寸角度來(lái)講，1800美元以上投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就大幅增加了，投機(jī)的價(jià)值就沒(méi)有了。從具體的投資工具來(lái)看，對(duì)A股投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)基金公司發(fā)行的黃金ETF最方便快捷，可以隨時(shí)切換成股票；如果從家庭財(cái)富組合配置考慮，不做中短線投資，那么可以購(gòu)買銀行的紙黃金；對(duì)于更有經(jīng)驗(yàn)的投資者，可以直接投資黃金期貨。談到實(shí)物黃金——金塊，從家庭儲(chǔ)存財(cái)富的長(zhǎng)期角度看，可以購(gòu)買存儲(chǔ)，但其流動(dòng)性弱，而且還有存儲(chǔ)成本，因此從博取中長(zhǎng)期投機(jī)收益來(lái)說(shuō)，不是良好的標(biāo)的。