在低利率環(huán)境之下 資本市場更容易走強

楊德龍

7月15日，國家統(tǒng)計局公布了上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟增長穩(wěn)中有進，整體向好。在此刺激之下，A股市場出現(xiàn)了低開高走，三大股指均紛紛翻紅，特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲超過2%以上。

上半年我國國民經(jīng)濟運行的總趨勢是總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進。面對上半年錯綜復雜的國際國內(nèi)形勢，我國堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，堅持新發(fā)展理念，堅持推動高質(zhì)量發(fā)展，狠抓六穩(wěn)工作落實，經(jīng)濟整體增長平穩(wěn)。上半年GDP為45.09萬億元，按同比價格計算，同比增長6.3%。

分季度來看，一季度增速較高，為6.4%，二季度增長6.2%。從產(chǎn)業(yè)來看，第三產(chǎn)業(yè)增速最快，高達7%。今年一季度我國實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，刺激了經(jīng)濟回暖。二季度由于政策的邊際效用出現(xiàn)了遞減，經(jīng)濟增速有所回落，GDP回落0.2個百分點。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，增速比一季度回落0.5個百分點。而服務業(yè)發(fā)展勢頭良好，已經(jīng)超過了第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)，成為推動我國GDP增長的最重要的一個產(chǎn)業(yè)。

1到5月份，規(guī)模以上服務業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長10.1%，增速比1到4月份加快0.3個百分點。而戰(zhàn)略性新興服務業(yè)、高技術服務業(yè)和科技服務業(yè)營收增長更是超過了12%。我國社會消費品零售總額上半年同比增長8.4%，增速比一季度加快0.1個百分點。而6月份社會消費品零售總額同比增長9.8%，比上月加快1.2個百分點。社會消費品零售總額的增長，主要受益于電商的發(fā)展。上半年全國網(wǎng)上零售額同比增長17.8%，比一季度加快2.5個百分點。實物商品零售額增長21.6%，繼續(xù)加速。

還有上半年固定資產(chǎn)增速保持在5.8%的水平，增速比1到5月份加快0.2個百分點，比一季度回落了0.5個百分點，整體來看增速平穩(wěn)。技術股方面，上半年我國貨物進出口總額同比增長3.9%，增速比一季度加快0.2個百分點。出口增長6.1%，進口增加1.4%，順差1.2366萬億元，同比擴大41.6%。我國面對貿(mào)易摩擦的新形勢，依然保持了順差的擴大。這主要是由于我國調(diào)整了貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提高了高附加值產(chǎn)品的出口，有效地抵御了貿(mào)易摩擦的影響。

在CPI方面，上半年CPI同比上漲2.2%，漲幅比一季度擴大0.4個百分點，增速控制在3%的年初定的目標以內(nèi)，保持了物價整體的穩(wěn)定。但是食品價格上半年上漲較多，特別是豬肉、鮮果等價格大幅上漲，帶動了消費價格的回升。而PPI上半年同比上漲0.3%，漲幅比一季度擴大0.1個百分點，反映出工業(yè)品需求有所回升。

我國上半年就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。上半年全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)737萬人，完成全年目標任務的67%，而居民收入增長快于經(jīng)濟增速，城鄉(xiāng)收入比繼續(xù)縮小。上半年全國居民人均可支配收入15294元，同比名義增長8.8%。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，我國繼續(xù)實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，三去一降一補成果得到了鞏固。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，消費成為推動我國經(jīng)濟增長最重要的引擎。從整體來看，上半年經(jīng)濟增長穩(wěn)中有進，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化；下半年我國還會實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以保持經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。

現(xiàn)在A股市場經(jīng)過連續(xù)3個月的調(diào)整，已經(jīng)處于估值的低端，而外資也從6月份開始結(jié)束了之前凈流出的態(tài)勢，開始轉(zhuǎn)為凈流入。流入的板塊依然是以食品飲料為主的消費板塊及銀行等金融板塊。這一點和我的觀點是一致的，我認為“白龍馬股”主要是在大消費和金融板塊中產(chǎn)生，而外資一向是重視價值投資和長期投資的，所以他們大量流入這些板塊在情理之中。

雖然二季度A股市場出現(xiàn)了一些調(diào)整，主要是受到一些不確定性因素的影響，包括貿(mào)易談判受挫，經(jīng)濟增速出現(xiàn)一定下行的壓力，但是政策呵護經(jīng)濟的態(tài)度沒有改變，客戶資本市場的力度也會進一步加大。加上現(xiàn)在貨幣政策方面將會保持寬松，美聯(lián)儲重啟降息的趨勢不會改變，現(xiàn)在市場分歧只是下調(diào)利率的時點。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)以及鮑威爾的證詞，是市場對美聯(lián)儲預期的重要的依據(jù)。

全球資本市場整體上保持了強勢走勢，美股三大股指創(chuàng)出歷史新高，證明風險資產(chǎn)的偏好在提升。如果美聯(lián)儲降息預期落地，包括中國央行在內(nèi)的其他經(jīng)濟體也將采取降息等措施。即使不降基準利率，也可能會降一些市場間的利率、銀行間市場的利率。這會讓我國利率水平保持一個較低的水平。

在低利率環(huán)境之下，資本市場更容易走強。目前我國銀行間市場資金面整體寬松，十年期國債收益率已經(jīng)下行到3%左右。而根據(jù)上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟仍然是維持穩(wěn)定增長，六穩(wěn)有望重提。下半年將會有更明確的政策的支持?？紤]到現(xiàn)在A股市場下行的趨勢已經(jīng)形成，雖然出現(xiàn)了一些擾動因素，但是不會改變A股市場長期上行的態(tài)勢。更重要的是，A股的核心資產(chǎn)已經(jīng)受到市場的認可，越來越多的資金開始關注核心資產(chǎn)，即我提出來的“白龍馬股”。

從2016年開始，我就提出，“白龍馬股”將是中國資本市場最核心的資產(chǎn)，最值得資金配置。現(xiàn)在經(jīng)過了三年的走勢，已經(jīng)有了比較高的超額收益。展望未來十年，將是A股市場的黃金十年。在黃金十年里，各個行業(yè)的龍頭，這些核心資產(chǎn)將會受到更多資金的關注，從而有利于A股市場的進一步上行。未來十年也是“白龍馬股”的黃金十年。建議投資者一定要堅持價值投資理念，抓住“白龍馬股”的機會，配置核心資產(chǎn)，這樣才能夠真正分享中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的成果。

我國正在進行金融供給側(cè)改革，A股市場形成的慢牛長牛走勢不會改變，對于這一點應當有信心。從行業(yè)和板塊來看，大消費、金融和科技龍頭股都值得重點關注?？苿?chuàng)板開板在即，一些科創(chuàng)板的影子標的有可能會獲得資金的關注。特別是有了比價效應，科創(chuàng)板上的股票估值較高，主板和中小創(chuàng)的相關同行業(yè)的公司估值較低，有可能會使得一部分資金去關注原有的科技股。