英鎊：等待走出脫歐“陰影”

文/李劉陽 編輯/張美思

2018年，英鎊對美元先揚(yáng)后抑，跌幅可觀：年初高歌猛進(jìn)突破1.40關(guān)口，到年末卻苦苦掙扎在1.25。可以說，脫歐談判的反復(fù)是牽動(dòng)英鎊匯率的主線，影響甚至蓋過了英國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和英格蘭央行的加息。而在2019年，英國脫歐的主題或仍將主導(dǎo)英鎊走勢。

按照英國與歐盟此前的商定，英國將于2019年3月29日正式脫歐并進(jìn)入一個(gè)過渡期。過渡期后，英國將與歐盟進(jìn)入一個(gè)全新的貿(mào)易關(guān)系。但進(jìn)入2019年后，英國脫歐的前景仍撲朔迷離。特蕾莎·梅的脫歐協(xié)議雖然最大程度地保證了英國經(jīng)濟(jì)盡可能少受脫歐的負(fù)面影響，但卻在與歐盟國家愛爾蘭陸地接壤的北愛爾蘭問題上遭遇了英國國會(huì)的反對。在判斷脫歐協(xié)議在國會(huì)通過無望后，特蕾莎·梅將原本在2018年12月份的表決延后到了2019年1月。雖然有消息稱，越來越多的國會(huì)議員為防止英國“硬脫歐”在考慮支持特蕾莎·梅的脫歐條款，但他們需要?dú)W盟對協(xié)議作出微調(diào)，以防止英國無限滯留在關(guān)稅同盟中。但即使歐盟同意修正相關(guān)條款，協(xié)議在1月15日通過的可能性仍小于五成。

一旦協(xié)議被國會(huì)否決，英國幾乎沒有可能趕在3月29日之前完成修正脫歐方案。為了防止“硬脫歐”發(fā)生，英國國會(huì)大概率會(huì)要求政府申請延長《馬斯特里赫特條約》第50條款的生效時(shí)間。這將會(huì)觸發(fā)更多的脫歐“分手費(fèi)”，特蕾莎·梅可能會(huì)因此辭職。

從目前來看，整個(gè)脫歐的后續(xù)進(jìn)程有三種可能：一是重新制定一個(gè)條件更為軟化的脫歐協(xié)議（挪威模式的升級版）；二是“硬脫歐”；三是二次公投。

“挪威模式”比特蕾莎·梅的脫歐協(xié)議更加軟化，其讓英國的商品和服務(wù)都留在一體化關(guān)稅同盟中，可令脫歐對英國經(jīng)濟(jì)的影響降到最低。不過這需要英國承擔(dān)歐盟的會(huì)費(fèi)，并允許勞動(dòng)力自由流動(dòng)，算一種“有名無實(shí)”的脫歐。這個(gè)方案目前得到了不少英國國會(huì)議員的支持，因?yàn)樵摲桨讣炔贿^多影響經(jīng)濟(jì)，又能夠避免北愛爾蘭出現(xiàn)硬海關(guān)邊界。

如果英國國會(huì)對于最終脫歐方案僵持不下，二次公投將是避免英國“硬脫歐”的最好方法。在筆者看來，相比“無協(xié)議脫歐”的結(jié)果，特蕾莎·梅的脫歐方案、“挪威模式+”的脫歐協(xié)議，以及終止脫歐都更受選民歡迎。英國的民調(diào)顯示，只有很少一部分人支持英國“無協(xié)議脫歐”。

假設(shè)英國能夠避免“無協(xié)議脫歐”，則英國經(jīng)濟(jì)在2019年或能夠好于大多數(shù)人的預(yù)期。有機(jī)構(gòu)測算，如果特蕾莎·梅的脫歐協(xié)議或“挪威+”模式的脫歐協(xié)議能夠最終得以通過，英國2019年的GDP增速將高于2%；如果英國放棄脫歐，那么英國的GDP甚至有望達(dá)到2.5%。即使無協(xié)議脫歐，只要英國能夠保證有序退出，其GDP增速也將高于1%，且在2020年會(huì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

筆者認(rèn)為，英國經(jīng)濟(jì)在2016—2017年由于受到脫歐因素的極大影響，并未過多享受全球經(jīng)濟(jì)回暖的活力；但在2019年，當(dāng)脫歐最終塵埃落定之時(shí)，基本面較為穩(wěn)健的英國經(jīng)濟(jì)有望在全球經(jīng)濟(jì)放緩之際走出相對獨(dú)立的行情：相比2019年預(yù)期2.3%左右的美國經(jīng)濟(jì)增長和1.9%左右的歐洲經(jīng)濟(jì)增長，英國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)表現(xiàn)得更為強(qiáng)勢。

在貨幣政策方面，英國在2019年的增長潛力有望轉(zhuǎn)化為貨幣政策的相對優(yōu)勢。2018年，英鎊貶值帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)是英格蘭央行的加息動(dòng)機(jī)，但此后貨幣政策委員會(huì)就一直在等待脫歐局勢的明朗。如果脫歐形勢能夠在2019年上半年得以確定，沒有顧忌的英格蘭央行可能會(huì)很快啟動(dòng)加息程序。

假如英國能夠走出脫歐陰影，無論其最終采取哪種路徑，筆者認(rèn)為，英鎊對美元的匯率都能夠在2019年年底前回升至1.40以上。這是因?yàn)?，在最大的不確定性因素消除后，英國的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策都將強(qiáng)于年初的預(yù)期，被深度低估的英鎊會(huì)因此獲益。英鎊多頭在“脫歐心病”解除后，將促使英鎊向合理價(jià)值回歸。

當(dāng)然，上述判斷的前提是英國避免“硬脫歐”?！坝裁摎W”發(fā)生的可能性雖然不大，但仍然是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)。無序和有序的“硬脫歐”將使英國的GDP分別降至0%和1%附近，從而將英鎊壓制在1.20以下。此外，脫歐戰(zhàn)線的無限拉長則是另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。在國會(huì)否決特蕾莎·梅的脫歐協(xié)議后，英國方面若無限期延后第50條款的生效時(shí)間，則拉鋸形勢將會(huì)對英國經(jīng)濟(jì)乃至匯率產(chǎn)生負(fù)面影響。這顯然也是英國政府和國會(huì)不愿看到的結(jié)果。