歐元：內(nèi)憂外患格局下頹勢難改

文/宋雨 編輯/張美思

回顧2018年，歐元走勢未能延續(xù)其在2017年的亮眼表現(xiàn)，整體疲弱。盡管4月底前依托經(jīng)濟面穩(wěn)定向好，疊加美元指數(shù)走勢低迷，歐元/美元相對強勢，但之后在美聯(lián)儲持續(xù)升息以及政治局勢動蕩等內(nèi)外部因素的共同作用下，歐元/美元持續(xù)下行。截至2018年年末，歐元/美元收于1.1452，較2017年年末的1.1993下跌約4.51%。展望2019年，多種跡象表明，歐元走勢仍難言樂觀，短期內(nèi)缺乏上升基礎。

第一，多項基本面經(jīng)濟數(shù)據(jù)差于預期，預示歐元區(qū)經(jīng)濟增長動能減弱。一是GDP環(huán)比增速下降。2018年前三季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比增長分別為0.4%、0.4%和0.2%，遠差于2017年四個季度平均0.7%的增速。二是受到外需疲軟的負面影響。美國的汽車關稅威脅已導致歐盟出口量出現(xiàn)下降。三是核心國家齊陷泥潭。即便排除脫歐在即的英國，德法兩國也未能在經(jīng)濟上發(fā)揮自己的主導地位。截至2018年12月底，歐元區(qū)、德國以及法國在經(jīng)濟周期先導指標——PMI指數(shù)上不僅未見好轉，甚至刷新了近幾年的低位。12月，歐元區(qū)綜合PMI錄得51.1，創(chuàng)近45個月的新低。核心的制造業(yè)數(shù)據(jù)方面，龍頭國家德國12月的制造業(yè)PMI為51.5，創(chuàng)33個月來的新低；法國12月的制造業(yè)PMI終值降至49.7，低于50榮枯線，創(chuàng)2016年9月以來的最低水平。這種態(tài)勢與2017年歐元區(qū)制造業(yè)的繁榮景象差別明顯，增加了商品生產(chǎn)領域在2019年度拖累整體經(jīng)濟的可能性。

第二，歐洲央行雖然結束了寬松的貨幣政策，但背后缺乏強勁經(jīng)濟的支撐，貨幣政策進一步正?；碾y度較大。歐洲央行在2018年12月宣布于年底結束歷時3年的量化寬松政策，但與此同時，也調(diào)降了2019年歐元區(qū)的經(jīng)濟增速和通脹預估。筆者認為，這表明歐洲央行現(xiàn)階段結束量化寬松的舉動只是迎合市場預期而做出的妥協(xié)，在缺乏強勁經(jīng)濟支撐的情況下，其未來進一步實施貨幣正常化的操作難度較大。最明顯的一個制約，是通脹低迷難以提升利率水平。

受能源價格大幅下跌的拖累，2018年12月的歐元區(qū)消費CPI已下降至1.6%，創(chuàng)出2018年1月以來的最低值。剔除波動率較大的能源及食品后的核心通脹率也依舊低迷。這說明，歐元區(qū)后續(xù)通脹上行的壓力仍然有限。歐洲央行的預測和基于市場的通脹預期，在后續(xù)幾年內(nèi)均處于2.0%下方。盡管當前數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)失業(yè)率下降且工資處于增長加速的階段，但考慮到勞動力市場的疲軟狀態(tài)，將繼續(xù)對歐元區(qū)的核心通脹構成壓力，增加了市場對歐洲央行貨幣政策正常化及加息前景的擔憂。

當然。歐洲央行仍有可能在2019年年內(nèi)跟隨美國、英國、加拿大等經(jīng)濟體央行的步伐提高指標利率，否則負利率將極大擠壓歐洲央行的政策空間，削弱其在面臨下一次全球性金融危機時的政策靈活性。但如果2019年歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍維持低速，歐央行則有可能以更為謹慎的態(tài)度來推進貨幣政策的正?；?。

第三，內(nèi)外部多重風險因素的疊加或對歐元區(qū)的經(jīng)濟基本面造成進一步影響。外部風險方面，美國對歐盟發(fā)起關稅制裁，意在壓縮美歐之間的貿(mào)易逆差。這有可能對貿(mào)易依存度極高的歐洲經(jīng)濟造成較大沖擊，不過這對于歐元的影響要弱于歐元區(qū)內(nèi)部的風險。內(nèi)部風險方面：其一，雖然英國即將在2019年3月正式脫歐，但之后英國和歐盟的前景仍難以預期，不確定性依然較大。其二，法國近期因上調(diào)燃油稅引發(fā)的“黃背心”事件以及默克爾宣布無意連任，也增加了歐元區(qū)政治的不穩(wěn)定性。其三，意大利的主權債務風險，依然是2019年最有可能引發(fā)歐元區(qū)經(jīng)濟下行的風險因素。2018年年底意大利政府就其2019年的預算案與歐盟展開交鋒，雖然最終雙方各自讓步，達成妥協(xié)，但意大利的巨額主權債務和赤字風險依舊存在。一旦風險爆發(fā)，歐洲央行加息的步伐將很難邁出。即便歐央行能在2019年加息，此后的資產(chǎn)再投資計劃也可能受到意大利危機的影響。

綜上所述，在經(jīng)濟動能趨緩、貨幣政策正?；熬安⒉粯酚^、內(nèi)外部風險重重的情況下，2019年歐元依然缺乏強勢上升的基礎，更有可能伴隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)及風險事件的演進而有所波動。