• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國定向可轉債的發(fā)展及相關問題的案例研究

    2019-11-28 03:15:33何澤宇
    財經(jīng)界·上旬刊 2019年11期
    關鍵詞:案例研究發(fā)展

    何澤宇

    關鍵詞:定向可轉債? 發(fā)展? 案例研究

    一、定向可轉債的基本定義

    可轉債是可轉換公司債券的簡稱,是指上市公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉換成股份的公司債券??赊D債具有轉換前屬于債券,轉換后屬于股票的二階段特征,其本質相當于持有普通公司債券及對應的上市公司看漲期權。

    定向可轉債,又稱為私募可轉債,與普通可轉債相比,主要在于定向募集的發(fā)行方式:普通可轉債對于公司的償債能力及盈利能力具有較高的要求,但由于定向可轉債的私募性質,發(fā)行門檻比普通可轉債難度低;同時由于定向發(fā)行使得產(chǎn)品設計更加靈活,降低了發(fā)行難度,可以更加便利的引入戰(zhàn)略投資者;但由于定向可轉債不能用于交易,也阻斷了債券持有人參與一二級市場套利的機會。

    二、定向可轉債的推出及用途

    (一)定向可轉債的推出

    2014年3月14日,國務院發(fā)布《關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》(國發(fā)[2014]14號),提出可以允許符合條件的企業(yè)發(fā)行定向發(fā)行可轉換債券作為兼并重組的支付方式。

    2014年10月23日,中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“中國證監(jiān)會”)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(中國證券監(jiān)督管理委員會令第109號),明確上市公司可以發(fā)行定向可轉債用于購買資產(chǎn)或者與其他公司合并。

    2018年11月1日,中國證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會試點定向可轉債并購支持上市公司發(fā)展》(以下簡稱“《定向可轉債試點辦法》”),明確將積極推進上市公司在并購重組中發(fā)行定向可轉債作為支付工具的試點,支持包括民營控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過并購重組做優(yōu)做強?!抖ㄏ蚩赊D債試點辦法》”的發(fā)布標志著我國定向可轉債的正式推出。

    (二)定向可轉債的用途

    根據(jù)《定向可轉債試點辦法》,從定向可轉債的推出本意來看,定向可轉債的主要用途在于“豐富并購重組的支付方式”。定向可轉債推出之前,上市公司并購重組支付工具一般包括股份和現(xiàn)金,但是現(xiàn)金支付對收購方現(xiàn)金儲備和融資能力要求高,同時存在交易對方容易完全變現(xiàn)不利于后續(xù)整合等缺陷;而股份支付由于交易雙方對后續(xù)股價存在分歧(被并購方對股票價格走勢的不確定性有避險要求,收購方也存在認為自己股份低不愿意發(fā)股支付的情況),因此往往產(chǎn)生交易分歧。

    定向可轉債兼具股債雙性,是介乎于發(fā)股和現(xiàn)金支付之間的支付工具,有利于增加并購交易談判彈性,可以為并購交易雙方提供更為靈活的利益博弈機制,從而使得并購重組更容易達成。具體而言,上市公司作為收購方發(fā)行定向可轉債購買資產(chǎn)時,對于被并購方而言,在股價上漲時可通過轉換為上市公司股票來賺取交易差價,當股票下跌時可以通過向上市公司行使債券來規(guī)避風險,大幅降低了股票價格走勢不確定性帶來了風險;而對于收購方而言,一方面降低了當期現(xiàn)金支付的壓力,有利于突破自有資金支付不足的限制,使得大規(guī)模并購具備可行性,并且避免了大量新股發(fā)行對每股收益的攤薄和對原有股東股份稀釋的風險;另一方面即使未來股價下跌了后續(xù)要支付現(xiàn)金,因為債權上附了看漲期權利息很低,對公司而言也只是相當于發(fā)行了一筆遠低于市場平均利率水平的債券融資,融資成本低。

    三、結合案例對定向可轉債相關問題的研究

    證監(jiān)會試點推出定向可轉債后,并未出臺相關的細則。定向可轉債的發(fā)行條件如何,是否適用《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(以下簡稱“《證券發(fā)行辦法》”)、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》(以下簡稱“《暫行辦法》”)關于公開發(fā)行可轉債的相關要求?定向可轉債的轉股價格如何確定?定向可轉債的發(fā)行對象如何,是否必須是被并購方的相關股東?定向可轉債的募集資金用途是否有限制,可否用于并購交易中的募集配套資金?

    從定向可轉債推出至今,已先后有賽騰股份、新勁剛共2家企業(yè)發(fā)行定向可轉債用于并購重組已通過證監(jiān)會審核。本文主要結合實例探討相關的具體問題:

    (一)關于募集資金用途

    從既有案例來看,賽騰股份定向可轉債的募集資金用途為向收購方支付交易對價;而從新勁剛的案例來看,其定向可轉債的募集資金用途既包括向收購方支付交易對價又包括用于募集配套資金。因此,在并購交易中,定向可轉債的募集資金用途并無明確限制。

    (二)關于發(fā)行對象

    從既有案例來看,賽騰股份定向可轉債的發(fā)行對象為原有3個股東,新勁剛的發(fā)行對象為原有股東16人以及其他不確定的投資者5人。特別地,根據(jù)《證券發(fā)行辦法》”,主板、中小板定向發(fā)行的對象不超過10人;而根據(jù)《暫行辦法》,創(chuàng)業(yè)板定向發(fā)行的對象不超過5人,從新勁剛的案例來看,若定向可轉債募集資金用于配套募集資金主板、中小板發(fā)行對象不應超過10人(且募集配套資金過程中定向可轉債的發(fā)行對象和普通股的發(fā)行對象應合并計算,以下同),創(chuàng)業(yè)板發(fā)行對象不應超過5人。

    (三)關于轉股價格

    從既有案例來看,賽騰股份因定向可轉債募集資金用途為向收購方支付交易對價,因此定向可轉債的初始轉股價格與本次同時發(fā)行股份購買資產(chǎn)的定價標準一致。而從新勁剛的案例來看,其定向可轉債募集資金用于向收購方支付交易對價的部分,其定向可轉債的初始轉股價格與本次同時發(fā)行股份購買資產(chǎn)的定價標準一致;其定向可轉債募集資金用于募集配套資金的部分,定向可轉債的初始轉股價格與本次同時非公開發(fā)行股票募集配套資金的定價標準一致。綜上,在發(fā)行定向可轉債用于并購重組時,定向可轉債募集資金用于向收購方支付交易對價的部分,其定向可轉債的初始轉股價格與本次同時發(fā)行股份購買資產(chǎn)的定價標準一致;定向可轉債募集資金用于募集配套資金的部分,定向可轉債的初始轉股價格與本次同時非公開發(fā)行股票募集配套資金的定價標準一致。

    (四)關于擔保和評級

    從賽騰股份和新勁剛的案例來看,發(fā)行定向可轉債均未提供擔保和評級,因此從實踐來看定向可轉債不需要進行評級和擔保。

    (五)關于定向可轉債的主要發(fā)行條件

    從前述相關條款來看,定向可轉債并不適用《證券發(fā)行辦法》”、《暫行辦法》關于公開發(fā)行可轉債的相關要求。而根據(jù)筆者研究相關交易的反饋意見,證監(jiān)會在審核中關注的定向可轉債的合規(guī)性條件主要為:《公司法》第一百六十一條,《證券法》第十一條及第十六條 的相關規(guī)定。

    參考文獻

    [1]陳雨晴.我國上市公司可轉債融資動機及其經(jīng)濟后果分析--以海爾電器定向可轉債為例[D]. 2016.

    [2]趙立新,蔡曼莉,陳曉潔.上市公司并購重組支付方式體系存在的問題及對策[J].證券市場導報, 2012(8):4-9.

    [3]孫娟.定向可轉換債券再融資的戰(zhàn)略分析——來自青島啤酒的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)[D].中國海洋大學, 2007.

    猜你喜歡
    案例研究發(fā)展
    邁上十四五發(fā)展“新跑道”,打好可持續(xù)發(fā)展的“未來牌”
    中國核電(2021年3期)2021-08-13 08:56:36
    從HDMI2.1與HDCP2.3出發(fā),思考8K能否成為超高清發(fā)展的第二階段
    砥礪奮進 共享發(fā)展
    華人時刊(2017年21期)2018-01-31 02:24:01
    改性瀝青的應用與發(fā)展
    北方交通(2016年12期)2017-01-15 13:52:53
    小學體育課堂教學器材“一物多用”的案例研究
    亞太教育(2016年34期)2016-12-26 08:53:52
    工商管理學科的案例研究方法的幾點思考
    雷蒙德·馬丁歷史學客觀性理論之思考
    青年時代(2016年28期)2016-12-08 15:15:18
    思維導圖在初中英語閱讀教學中的應用
    初中數(shù)學合作學習中教師干預的案例研究
    “會”與“展”引導再制造發(fā)展
    汽車零部件(2014年9期)2014-09-18 09:19:14
    交换朋友夫妻互换小说| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 日日摸夜夜添夜夜爱| 色视频在线一区二区三区| 精品久久久久久电影网| 久久99蜜桃精品久久| 久久久国产精品麻豆| 尾随美女入室| 久久久欧美国产精品| 老女人水多毛片| 国产精品久久久av美女十八| 九九爱精品视频在线观看| 国产精品久久久久久精品古装| 精品少妇内射三级| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产精品人妻久久久影院| 26uuu在线亚洲综合色| 精品人妻偷拍中文字幕| 日韩av不卡免费在线播放| 国产福利在线免费观看视频| 永久网站在线| 十八禁网站网址无遮挡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 岛国毛片在线播放| videosex国产| 永久网站在线| 超色免费av| 男人操女人黄网站| 最新中文字幕久久久久| 国产精品免费大片| 视频中文字幕在线观看| av一本久久久久| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 精品人妻偷拍中文字幕| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲美女视频黄频| 制服诱惑二区| 欧美日韩精品成人综合77777| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 男女国产视频网站| 视频中文字幕在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲精品日本国产第一区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 国产精品国产av在线观看| 精品久久蜜臀av无| 十八禁网站网址无遮挡| 亚洲精品日本国产第一区| 激情视频va一区二区三区| 丝瓜视频免费看黄片| 九九爱精品视频在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 久热这里只有精品99| 欧美日本中文国产一区发布| 99精国产麻豆久久婷婷| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 插逼视频在线观看| 天天操日日干夜夜撸| 日韩免费高清中文字幕av| 毛片一级片免费看久久久久| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产 精品1| 午夜精品国产一区二区电影| 在线观看三级黄色| 97在线视频观看| 在线观看免费高清a一片| 曰老女人黄片| 欧美3d第一页| 男人舔女人的私密视频| 精品视频人人做人人爽| 女性生殖器流出的白浆| 夫妻性生交免费视频一级片| 精品熟女少妇av免费看| 国产精品一国产av| 精品视频人人做人人爽| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 久久久久久久国产电影| 内地一区二区视频在线| 久久精品国产a三级三级三级| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 色5月婷婷丁香| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产xxxxx性猛交| 亚洲国产精品国产精品| 岛国毛片在线播放| 日本与韩国留学比较| 国产精品 国内视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 制服人妻中文乱码| 在线 av 中文字幕| 99久久人妻综合| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产在线视频一区二区| 免费av不卡在线播放| 亚洲国产日韩一区二区| 免费看光身美女| 成年美女黄网站色视频大全免费| 精品福利永久在线观看| 亚洲av成人精品一二三区| 国产精品欧美亚洲77777| 久久久久人妻精品一区果冻| 十八禁网站网址无遮挡| freevideosex欧美| 777米奇影视久久| 久久久久视频综合| 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久精品夜色国产| 香蕉精品网在线| 久久狼人影院| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲第一av免费看| 少妇高潮的动态图| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产永久视频网站| 一区二区三区精品91| 又大又黄又爽视频免费| 国产成人免费观看mmmm| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲成人手机| 免费日韩欧美在线观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 岛国毛片在线播放| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲av男天堂| 哪个播放器可以免费观看大片| www.av在线官网国产| 制服丝袜香蕉在线| 国产一区亚洲一区在线观看| av片东京热男人的天堂| av又黄又爽大尺度在线免费看| av国产精品久久久久影院| 国产69精品久久久久777片| 久久久久久人人人人人| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产免费又黄又爽又色| 国产精品国产av在线观看| 老司机影院毛片| 一级,二级,三级黄色视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 最新中文字幕久久久久| 国产成人精品婷婷| 观看美女的网站| 美女国产高潮福利片在线看| 久久久久久久国产电影| 欧美精品高潮呻吟av久久| 曰老女人黄片| 999精品在线视频| 国产高清三级在线| 性高湖久久久久久久久免费观看| 全区人妻精品视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 免费在线观看完整版高清| 国产欧美亚洲国产| 18+在线观看网站| 亚洲精品第二区| a级毛色黄片| 极品少妇高潮喷水抽搐| 9色porny在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 99re6热这里在线精品视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产精品国产三级专区第一集| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 伊人久久国产一区二区| 伦理电影大哥的女人| 日本与韩国留学比较| 亚洲av.av天堂| 在线观看三级黄色| 我要看黄色一级片免费的| 啦啦啦啦在线视频资源| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 青春草视频在线免费观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 母亲3免费完整高清在线观看 | 18禁国产床啪视频网站| 男女啪啪激烈高潮av片| 精品午夜福利在线看| 2021少妇久久久久久久久久久| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产在视频线精品| 丁香六月天网| av.在线天堂| 爱豆传媒免费全集在线观看| 丰满少妇做爰视频| 老熟女久久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 久久这里只有精品19| 91精品伊人久久大香线蕉| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品.久久久| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产精品三级大全| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲精品一区蜜桃| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久这里只有精品19| 丝袜美足系列| av线在线观看网站| 国产一区二区三区综合在线观看 | 啦啦啦视频在线资源免费观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 97在线人人人人妻| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产黄频视频在线观看| 男女边摸边吃奶| 桃花免费在线播放| 美国免费a级毛片| 午夜福利视频在线观看免费| 男女免费视频国产| 高清av免费在线| 狂野欧美激情性bbbbbb| 日本91视频免费播放| 亚洲精品美女久久av网站| av在线观看视频网站免费| 中国三级夫妇交换| 曰老女人黄片| 久久婷婷青草| 亚洲av国产av综合av卡| 中国国产av一级| 久久精品夜色国产| 少妇精品久久久久久久| 九九在线视频观看精品| 国产一区二区在线观看日韩| 国产成人av激情在线播放| 九色亚洲精品在线播放| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 免费人妻精品一区二区三区视频| 午夜免费鲁丝| 纯流量卡能插随身wifi吗| 黄色一级大片看看| 亚洲美女视频黄频| 日韩欧美精品免费久久| tube8黄色片| 久久免费观看电影| 国产男女内射视频| 欧美人与性动交α欧美软件 | 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 九色亚洲精品在线播放| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲一码二码三码区别大吗| 一边亲一边摸免费视频| www日本在线高清视频| 青春草视频在线免费观看| 中文字幕人妻丝袜制服| 少妇人妻久久综合中文| 国产1区2区3区精品| 飞空精品影院首页| www.av在线官网国产| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产精品欧美亚洲77777| 久久精品夜色国产| 久久久久久久久久成人| 精品熟女少妇av免费看| 久久久久久久久久成人| 亚洲精品视频女| 色婷婷av一区二区三区视频| 精品国产国语对白av| 久久久a久久爽久久v久久| 久久人妻熟女aⅴ| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 毛片一级片免费看久久久久| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产精品人妻久久久影院| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲精品aⅴ在线观看| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲一码二码三码区别大吗| 视频区图区小说| 亚洲精品色激情综合| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲高清免费不卡视频| 韩国高清视频一区二区三区| 国产深夜福利视频在线观看| 老司机影院毛片| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产黄色视频一区二区在线观看| 在线观看一区二区三区激情| 国产在视频线精品| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产精品久久久av美女十八| 免费观看av网站的网址| 欧美少妇被猛烈插入视频| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美日本中文国产一区发布| 国产一区二区在线观看av| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 日韩电影二区| 只有这里有精品99| 青青草视频在线视频观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲第一区二区三区不卡| 日韩av不卡免费在线播放| 久久久久久久精品精品| 晚上一个人看的免费电影| 国产在线视频一区二区| 69精品国产乱码久久久| 青青草视频在线视频观看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 99国产精品免费福利视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 哪个播放器可以免费观看大片| 国产av国产精品国产| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 黄色一级大片看看| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 黄片播放在线免费| 丝袜喷水一区| 一级片免费观看大全| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲精品456在线播放app| 免费av不卡在线播放| 国国产精品蜜臀av免费| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产av码专区亚洲av| 多毛熟女@视频| 男人舔女人的私密视频| 国产免费一级a男人的天堂| 观看美女的网站| 高清在线视频一区二区三区| 久久久亚洲精品成人影院| www.熟女人妻精品国产 | av不卡在线播放| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲欧洲国产日韩| 国产精品久久久久久av不卡| 国产在线一区二区三区精| 九九在线视频观看精品| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 狂野欧美激情性bbbbbb| 尾随美女入室| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 咕卡用的链子| 久热这里只有精品99| 免费在线观看黄色视频的| 亚洲国产色片| 国产xxxxx性猛交| 国产精品久久久久久久电影| 五月玫瑰六月丁香| 国产一级毛片在线| 插逼视频在线观看| 国产精品三级大全| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产成人精品在线电影| 桃花免费在线播放| 一本久久精品| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲精品一区蜜桃| 日本免费在线观看一区| 十分钟在线观看高清视频www| 国产 精品1| 中国美白少妇内射xxxbb| 亚洲精品色激情综合| 自线自在国产av| 国产精品偷伦视频观看了| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 欧美变态另类bdsm刘玥| 精品国产乱码久久久久久小说| 91精品国产国语对白视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲成人av在线免费| 国产亚洲欧美精品永久| 内地一区二区视频在线| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国内精品宾馆在线| 大香蕉久久网| 国产成人精品婷婷| 婷婷成人精品国产| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| av天堂久久9| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲av国产av综合av卡| 美女内射精品一级片tv| av在线app专区| 国产高清不卡午夜福利| 岛国毛片在线播放| 26uuu在线亚洲综合色| 人妻人人澡人人爽人人| 免费黄色在线免费观看| 国产免费一区二区三区四区乱码| 在线观看人妻少妇| 国产av码专区亚洲av| 老司机影院毛片| 男女国产视频网站| 亚洲国产精品国产精品| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 精品久久久精品久久久| 久久久久精品人妻al黑| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产69精品久久久久777片| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲内射少妇av| 久久久久久久国产电影| 人妻一区二区av| 精品一品国产午夜福利视频| 久久久久久久久久久久大奶| 人人澡人人妻人| 久久久国产欧美日韩av| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 最近中文字幕高清免费大全6| 丁香六月天网| 人妻一区二区av| 免费av不卡在线播放| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 免费黄色在线免费观看| 少妇高潮的动态图| √禁漫天堂资源中文www| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲三级黄色毛片| 五月伊人婷婷丁香| 国产乱来视频区| 大话2 男鬼变身卡| 毛片一级片免费看久久久久| 宅男免费午夜| 精品久久蜜臀av无| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 免费看av在线观看网站| 久久人妻熟女aⅴ| 国产av国产精品国产| 三级国产精品片| av电影中文网址| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 中文字幕最新亚洲高清| 日本欧美视频一区| av福利片在线| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲九九香蕉| 亚洲成人手机| av有码第一页| av网站在线播放免费| 十八禁高潮呻吟视频| 99精品久久久久人妻精品| 欧美日韩av久久| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 欧美日韩精品网址| 久久中文字幕一级| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 久久精品人人爽人人爽视色| www.熟女人妻精品国产| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲精品乱久久久久久| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲人成电影观看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 国产不卡av网站在线观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲国产精品合色在线| 久久精品人人爽人人爽视色| 免费在线观看日本一区| av视频免费观看在线观看| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产精品影院久久| 99久久精品国产亚洲精品| 久久久久久人人人人人| 亚洲精华国产精华精| xxxhd国产人妻xxx| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 免费看a级黄色片| 久久九九热精品免费| 热re99久久国产66热| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 黄色片一级片一级黄色片| 免费日韩欧美在线观看| 久久久水蜜桃国产精品网| 91字幕亚洲| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 午夜福利视频在线观看免费| 久久精品成人免费网站| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 久久人人97超碰香蕉20202| 一区二区三区精品91| www日本在线高清视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 精品欧美一区二区三区在线| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 久99久视频精品免费| 搡老熟女国产l中国老女人| 岛国毛片在线播放| 欧美久久黑人一区二区| tube8黄色片| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 在线观看午夜福利视频| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲 欧美一区二区三区| 精品人妻在线不人妻| 中文字幕色久视频| 精品久久久久久,| 视频在线观看一区二区三区| 操出白浆在线播放| 一级a爱视频在线免费观看| 在线看a的网站| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久 成人 亚洲| 免费在线观看完整版高清| 欧美一级毛片孕妇| 国产深夜福利视频在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 国产99白浆流出| 欧美日韩视频精品一区| 一区二区三区激情视频| 十八禁人妻一区二区| 一边摸一边做爽爽视频免费| 视频在线观看一区二区三区| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| av网站免费在线观看视频| 午夜福利影视在线免费观看| 老司机影院毛片| 在线国产一区二区在线| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 久久久国产一区二区| 日本五十路高清| 老司机午夜十八禁免费视频| 嫩草影视91久久| 99热国产这里只有精品6| 身体一侧抽搐| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产高清视频在线播放一区| tocl精华| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 久久精品91无色码中文字幕| 精品福利观看| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久热爱精品视频在线9| 亚洲五月天丁香| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 悠悠久久av| 制服诱惑二区| 黄色 视频免费看| 欧美日韩视频精品一区| 悠悠久久av| 精品国产一区二区久久| 极品少妇高潮喷水抽搐| 老司机午夜福利在线观看视频| 欧美在线黄色| 高清在线国产一区| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 精品少妇久久久久久888优播| 一二三四社区在线视频社区8| 久久影院123| 午夜福利乱码中文字幕| 日韩欧美在线二视频 | 亚洲综合色网址| 亚洲片人在线观看| 多毛熟女@视频| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 免费在线观看亚洲国产| 中文字幕精品免费在线观看视频| 男女床上黄色一级片免费看| 男男h啪啪无遮挡| 黄色视频,在线免费观看| 无限看片的www在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 最近最新中文字幕大全免费视频| 制服人妻中文乱码| 久久人人97超碰香蕉20202| 在线免费观看的www视频| 在线播放国产精品三级| 1024香蕉在线观看| 一级毛片精品| 男女午夜视频在线观看| 一区在线观看完整版| 精品福利观看| 亚洲精华国产精华精| 在线观看免费视频日本深夜| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲欧美激情在线| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 久久精品91无色码中文字幕| 亚洲欧美激情在线| 桃红色精品国产亚洲av| 妹子高潮喷水视频| 国产精品偷伦视频观看了| 在线观看www视频免费| 成年人黄色毛片网站| 精品国产亚洲在线| 男人的好看免费观看在线视频 | 91麻豆精品激情在线观看国产 | 免费一级毛片在线播放高清视频 | 欧美久久黑人一区二区| 亚洲视频免费观看视频| 搡老乐熟女国产| 高清视频免费观看一区二区| xxxhd国产人妻xxx| 欧美日本中文国产一区发布| 一级毛片精品|