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    多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

    2019-11-28 06:39董慶多張曉妮曹慧敏
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2019年20期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)化多元化

    董慶多 張曉妮 曹慧敏

    【摘要】? 多元化是我國企業(yè)發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì),文章利用2013—2017年我國A股上市公司的數(shù)據(jù),以市場(chǎng)化程度與企業(yè)規(guī)模為調(diào)節(jié)變量,采用多元回歸模型分析論證多元化與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):在一定階段內(nèi),多元化與企業(yè)價(jià)值呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;現(xiàn)階段市場(chǎng)化程度對(duì)多元化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系沒有顯著的調(diào)節(jié)作用;企業(yè)規(guī)模大,在一定范圍內(nèi)抑制了多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向關(guān)系。因此,文章建議要堅(jiān)定不移地持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革,使各地區(qū)企業(yè)處于相對(duì)平衡的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中;打造企業(yè)核心品牌,提高核心競(jìng)爭(zhēng)力;評(píng)估自身實(shí)力與特點(diǎn),選擇合適的多元化戰(zhàn)略進(jìn)行擴(kuò)張性經(jīng)營。

    【關(guān)鍵詞】? ?多元化;企業(yè)價(jià)值;市場(chǎng)化;企業(yè)規(guī)模

    【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812(2019)20-0028-05

    一、引言

    目前,多元化戰(zhàn)略在企業(yè)發(fā)展中已經(jīng)被廣泛運(yùn)用,從上市公司公布的數(shù)據(jù)可以看出,超過一半的上市公司涉足多個(gè)行業(yè),但實(shí)施效果卻大不相同,有的企業(yè)實(shí)施多元化以后規(guī)模不斷擴(kuò)大,促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展,有的企業(yè)盲目擴(kuò)張,付出了監(jiān)管失控、效益停滯等巨大的代價(jià)。因此,多元化決策和實(shí)施效果是值得我們關(guān)注的重要問題,對(duì)于企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)提升具有一定的啟示作用。

    多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是學(xué)術(shù)界一直探討的熱點(diǎn)。在探討二者關(guān)系時(shí),不能將二者孤立研究,要立足于不同角度分析它們的內(nèi)在關(guān)系。(1)企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)進(jìn)行多元化擴(kuò)張的一個(gè)重要因素,該指標(biāo)也是學(xué)術(shù)界研究企業(yè)行為的重要變量。企業(yè)規(guī)模越大,擁有越多的資金流量,更易擴(kuò)張與并購(陳旭東,2012)。隨著多元化經(jīng)營的擴(kuò)張,企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大,其企業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸合理化,運(yùn)行制度越來越完善,但同時(shí)要防范籌資、現(xiàn)金流、價(jià)值評(píng)估、信息獲取等一系列風(fēng)險(xiǎn)。不同規(guī)模的企業(yè),技術(shù)創(chuàng)新能力存在差異(周方召,2014)、研發(fā)投資戰(zhàn)略執(zhí)行能力不同(吳祖光,2017)、企業(yè)全要素利用率存在顯著差異(張建華,2017)。而企業(yè)的資金實(shí)力、技術(shù)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)效率等因素都是多元化實(shí)施的基礎(chǔ),也是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的核心條件。(2)市場(chǎng)化程度是多元化影響企業(yè)價(jià)值的外在條件。改革開放40年來,我國的市場(chǎng)化機(jī)制逐漸完善,政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)逐漸減弱,企業(yè)得到了比較充分的發(fā)展空間。企業(yè)的生產(chǎn)要素由市場(chǎng)供給與整合,產(chǎn)品交易由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制調(diào)節(jié)與控制。已有文獻(xiàn)表明,市場(chǎng)化水平較高的地區(qū),其企業(yè)利益相關(guān)者的沖突敏感性較低,有助于投資者的治理與監(jiān)督發(fā)揮作用,信息披露質(zhì)量得到一定保障(楊全興,2014)?,F(xiàn)階段,由于我國各地市場(chǎng)化改革的深度和廣度存在差異,研究市場(chǎng)化程度是否對(duì)多元化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

    二、文獻(xiàn)綜述

    國外關(guān)于企業(yè)多元化的研究已經(jīng)比較豐富,但并未達(dá)成一致的觀點(diǎn)。Berger and Ofek(1995),Lang and Stulz(1993)研究發(fā)現(xiàn),單一重點(diǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)比多元化企業(yè)業(yè)績(jī)好,即發(fā)生了“多元化折價(jià)”。Servaes and Zingales(2000)研究表明,多元化企業(yè)投資的所有項(xiàng)目,并非都能給企業(yè)帶來積極的績(jī)效,這是內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)失效的表現(xiàn)之一。Gomes and Livdan(2004)研究表明,邊際產(chǎn)出越低,企業(yè)在尋求新的投資機(jī)會(huì)時(shí),就伴隨著企業(yè)價(jià)值的降低,但是,隨著生產(chǎn)效率的提高,多元化最終完成創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)。Claser and Muller(2010)認(rèn)為,Berger and Ofek(1995)的數(shù)據(jù)低估了企業(yè)價(jià)值,實(shí)際上能證明多元化折價(jià)的證據(jù)并不多。Park and Jang(2013)的研究結(jié)果表明,相關(guān)多元化戰(zhàn)略在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值有著正向的顯著影響,而長(zhǎng)期內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)向顯著影響。Gyan(2017)以319家企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)研究表明,工業(yè)企業(yè)多元化在改善企業(yè)價(jià)值方面做出了重要貢獻(xiàn),同時(shí)說明國際多元化與企業(yè)績(jī)效沒有明顯關(guān)系。

    我國關(guān)于多元化的相關(guān)理論探討也日益豐富。劉力(1997)的研究結(jié)果表明,企業(yè)多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不明顯(但由于該研究的數(shù)據(jù)樣本比較少,結(jié)論并沒有絕對(duì)性)。龔玉榮和劉延平(2008)從不同視角揭示了多元化動(dòng)機(jī),利用937家企業(yè)驗(yàn)證了多元化與企業(yè)價(jià)值負(fù)向相關(guān)。朱曉松(2014)的研究表明,多元化實(shí)施有助于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),提高了企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)千變?nèi)f化的創(chuàng)新適應(yīng)能力,增加了內(nèi)部員工的信心。姜付秀(2006)、趙潔(2018)的研究表明,沒有顯著的現(xiàn)象說明多元化與企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)效應(yīng)關(guān)系,而是存在“多元化溢價(jià)”的情況。馮玉梅(2007)研究發(fā)現(xiàn),在國民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)的情況下,上市公司多元化趨于理性,與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)(但是他們的研究樣本的獲取和數(shù)據(jù)處理存在一些缺陷)。2010年之后的研究不僅僅局限于多元化與企業(yè)價(jià)值單方面的研究,分別從不同側(cè)面研究多元化理論,探討企業(yè)價(jià)值問題。甘麗凝、

    王立夏(2015)的研究中增加了政治關(guān)聯(lián)度因素;葉蓓(2017)的研究中增加了董事會(huì)異質(zhì)性因素;陳志恒(2016)認(rèn)為忽略IT水平討論多元化和企業(yè)價(jià)值是不完整不充分的,IT技術(shù)使企業(yè)多元化經(jīng)營時(shí)風(fēng)險(xiǎn)降低,經(jīng)營效率得到提高。

    截至目前,關(guān)于多元化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系有三種主流觀點(diǎn),即多元化溢價(jià)、多元化折價(jià)、其他關(guān)系,但還沒有以市場(chǎng)化程度和企業(yè)規(guī)模為調(diào)節(jié)變量探討多元化與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的相關(guān)研究。所以,本文重點(diǎn)研究?jī)蓚€(gè)方面,一是多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響;二是在此基礎(chǔ)上引入市場(chǎng)化指標(biāo)和企業(yè)規(guī)模指標(biāo)作為調(diào)節(jié)變量,研究我國當(dāng)前的市場(chǎng)化程度和企業(yè)規(guī)模對(duì)于企業(yè)擴(kuò)張效果的調(diào)節(jié)作用是否明顯。

    本文研究的理論價(jià)值在于:一是豐富了多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的理論研究,為繼續(xù)探討該理論提供數(shù)據(jù)和參考。二是從市場(chǎng)化、企業(yè)規(guī)模角度討論多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,突破了現(xiàn)有研究主要圍繞多元化和企業(yè)價(jià)值探討的局限。三是關(guān)注現(xiàn)階段市場(chǎng)化水平程度下的上市公司的特點(diǎn),強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化進(jìn)程的重要性,為更好地進(jìn)行市場(chǎng)化改革提供理論依據(jù)。

    三、理論分析與研究假設(shè)

    (一)研究假設(shè)

    相比于專一化企業(yè),采取多元化戰(zhàn)略的企業(yè)所面對(duì)的管理的復(fù)雜性與監(jiān)管難度、代理成本、溝通成本、風(fēng)險(xiǎn)程度和融資需求都不一樣。林曉輝(2008)經(jīng)過研究認(rèn)為,多元化引發(fā)的代理矛盾造成企業(yè)價(jià)值的直接損耗。張根明和李楊揚(yáng)(2012)認(rèn)為,代理成本是多元化過程中企業(yè)必須面對(duì)的難題,其在制造業(yè)多元化進(jìn)程中導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的顯著損失。從融資角度來看,多元化所形成的各個(gè)事業(yè)部之間的內(nèi)部融資市場(chǎng),具有信息真實(shí)可靠、融資成本風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn),但容易造成對(duì)項(xiàng)目的過度投資。內(nèi)部融資缺乏外部市場(chǎng)的調(diào)節(jié)與監(jiān)督,由內(nèi)部人操縱的結(jié)果導(dǎo)致決策存在局限性,盲目多元化。Robert and Jarrell(1995)研究認(rèn)為,多元化分散了企業(yè)資源,盲目跟風(fēng),沒有結(jié)合實(shí)際采取多元化戰(zhàn)略,使原有業(yè)務(wù)蒙受損失,削弱了企業(yè)整體運(yùn)營優(yōu)勢(shì),從而降低了企業(yè)價(jià)值。據(jù)此,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)1:我國上市公司多元化與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。

    據(jù)統(tǒng)計(jì),全球100強(qiáng)企業(yè)中有96%在發(fā)展多元化,學(xué)者們將這種現(xiàn)象稱為“多元化折價(jià)之謎”。一個(gè)企業(yè)想要持續(xù)經(jīng)營,多元化是極為重要的戰(zhàn)略。企業(yè)專一化的產(chǎn)品不可能一直占據(jù)市場(chǎng),企業(yè)經(jīng)營行業(yè)越少,產(chǎn)品越單一,所面臨的被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)越大。對(duì)于多元化企業(yè)來說,為實(shí)現(xiàn)保持和擴(kuò)大企業(yè)效益目標(biāo),企業(yè)更愿意把資金轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)廣闊、更有發(fā)展前途的行業(yè)范疇。李新春(2008)認(rèn)為,外部市場(chǎng)化程度會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生比較復(fù)雜的影響。我國在市場(chǎng)化推進(jìn)的過程中,不同地區(qū)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營時(shí),生產(chǎn)要素獲取的難易程度、信息的流通性、供需平衡性等市場(chǎng)因素存在差異,即當(dāng)前的市場(chǎng)化推進(jìn)還不完善。楊麗君(2017)研究認(rèn)為,市場(chǎng)化過程中資源配置合理化,是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的關(guān)鍵一環(huán)。市場(chǎng)化水平越高,融資市場(chǎng)越發(fā)達(dá),融資成本約束越弱;外部經(jīng)理人市場(chǎng)越完善,越能緩解代理沖突問題。據(jù)此,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)2:市場(chǎng)化程度越高,多元化與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)關(guān)系越弱。

    企業(yè)規(guī)模一直被理論界認(rèn)為是分析企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)之一。以往研究企業(yè)的績(jī)效和價(jià)值問題都是把企業(yè)規(guī)模作為自變量或是控制變量,本文借鑒董千里(2016)的做法,把企業(yè)規(guī)模作為調(diào)節(jié)變量來探討自變量與因變量的關(guān)系。Porter(1990)研究表明,企業(yè)想要獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì),如果能有效地利用資源,則可以提高績(jī)效與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。我國企業(yè)經(jīng)過多年的生產(chǎn)經(jīng)營,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的推動(dòng)下,規(guī)模大的企業(yè)制度更加完善、企業(yè)信譽(yù)更高,因此規(guī)模大的企業(yè)相比于規(guī)模小的企業(yè)具有了多元化的優(yōu)勢(shì)。據(jù)此,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)3:企業(yè)規(guī)模越大,多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系越弱。

    (二)樣本選取

    本文以2013年至2017年A股上市公司為樣本,為確保數(shù)據(jù)與結(jié)論的可靠性,剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)企業(yè)、ST類企業(yè)、數(shù)據(jù)缺失企業(yè)的數(shù)據(jù),最后得到2 197個(gè)上市公司樣本,共10 977個(gè)可利用數(shù)據(jù)(非平衡面板數(shù)據(jù))。所有數(shù)據(jù)都來自RESSET數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)。

    (三)變量選取

    1.因變量:企業(yè)價(jià)值(Q)。Tobin′Q是用來衡量企業(yè)價(jià)值或成長(zhǎng)性的重要指標(biāo),也是衡量企業(yè)價(jià)值的一個(gè)常用變量。由于固定資產(chǎn)與存貨的重置成本經(jīng)常發(fā)生變化,需根據(jù)通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整,同時(shí)需要大量數(shù)據(jù)和復(fù)雜的計(jì)算。因此,本文借鑒Chung and Pruitt(1994)提出的用來衡量Tobin′Q的簡(jiǎn)單計(jì)算方法:Tobin′Q=(企業(yè)的流通股市值+優(yōu)先股的價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值)/企業(yè)總資產(chǎn)賬面價(jià)值。

    2.自變量:多元化程度(EI)。比較常用的衡量多元化水平的方法有三種:(1)企業(yè)所跨的行業(yè)數(shù)(M),指主營業(yè)

    務(wù)涉及的行業(yè)數(shù)。(2)赫芬達(dá)指數(shù)(HHI)。HHI=1-Pi,其中Pi表示行業(yè)收入占營業(yè)收入的比率,HHI值在0—1之間。該指數(shù)是正指標(biāo),多元化程度越高,該指數(shù)越大。(3)收

    入熵指數(shù)(Entropy index)(EI)。EI=Pilog(1/Pi),該指數(shù)也是正指標(biāo)。本文采用第三種方法衡量多元化水平。

    3.調(diào)節(jié)變量。(1)市場(chǎng)化程度(Market)。市場(chǎng)化指數(shù)(Market)來自于王小魯、樊綱、余文靜(2016)發(fā)布的中國分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告。由于該報(bào)告數(shù)據(jù)只統(tǒng)計(jì)到2014年,考慮到研究的時(shí)效性,為有效反映我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下上市公司近幾年的情況,所以,2015—2017年的市場(chǎng)化指數(shù)是根據(jù)2008—2014年數(shù)據(jù)采用趨勢(shì)外推法推算出來的。由于數(shù)據(jù)具有誤差并且不屬于連續(xù)變量,所以研究不以具體數(shù)值回歸,各省份、直轄市高于市場(chǎng)化年度指數(shù)中位數(shù)的地區(qū)的企業(yè)取1,低于年度中位數(shù)的地區(qū)的企業(yè)為0。(2)企業(yè)規(guī)模(SIZE)。目前研究中衡量企業(yè)規(guī)模最常用的是銷售額、員工人數(shù)和總資產(chǎn)。本文采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。

    4.控制變量。參考國內(nèi)外已有文獻(xiàn),本文引入息稅前利潤(rùn)率(EBIT)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(SAR)、企業(yè)上市年齡(AGE)、資本結(jié)構(gòu)(DEBT)、投資水平(INV)五個(gè)與企業(yè)息息相關(guān)的控制變量。

    具體的變量定義見表1。

    (四)模型設(shè)計(jì)

    根據(jù)上述分析,本文建立多元回歸模型(1):

    Q=β0+β1×EI+β2×AGE+β3×DAR+β4×SAR+β5×INV+β6×EBIT+εi? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?模型(1)

    式中,βi是回歸系數(shù),i=0,1,2…6,εi為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

    為了進(jìn)一步檢驗(yàn)市場(chǎng)化程度與企業(yè)規(guī)模的調(diào)節(jié)作用,本文構(gòu)建了模型(2)和模型(3)。若模型(1)中EI的系數(shù)顯著為負(fù),則假設(shè)1成立;若模型(2)中交叉項(xiàng)EI×Market的系數(shù)并不顯著,則假設(shè)2成立;若模型(3)中交叉項(xiàng)EI×SIZE的系數(shù)顯著為正,則假設(shè)3成立。

    Q=β0+β1×EI+β2×Market+β3×EI×Market+β4×AGE+β5×DAR+β6×SAR+β7×INV+β8×EBIT+εi

    模型(2)

    Q=β0+β1×EI+β2×SIZE+β3×EI×SIZE+β4×AGE+β5×DAR+β6×SAR+β7×INV+β8×EBIT+εi? ? 模型(3)

    四、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    從表2的描述性統(tǒng)計(jì)可知,大多數(shù)上市公司集中在市場(chǎng)化水平高的地區(qū),反映了我國上市公司分布極為不平衡的現(xiàn)狀。本文選取了所有滿足回歸條件的樣本,包括近幾年新上市的企業(yè),計(jì)算得出多元化的均值小于馮玉梅(2007)計(jì)算的0.624,與楊興全(2012)計(jì)算的0.320比較接近。上市公司多元化水平、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、息稅前利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)在市場(chǎng)化存在差異的情況下并無明顯差距。表2表明,不發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)投資水平略高于發(fā)達(dá)地區(qū),說明近幾年不發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司更加主動(dòng)尋求發(fā)展機(jī)會(huì),積極地進(jìn)行業(yè)務(wù)投資。

    (二)多元化回歸分析

    本文利用Stata 13軟件對(duì)樣本進(jìn)行線性回歸分析。通過Husman檢驗(yàn),接受原假設(shè),采用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。將數(shù)據(jù)帶入模型中,進(jìn)行回歸,得到回歸分析結(jié)果(見下頁表3)。表3第(1)列是模型(1)回歸的結(jié)果,是利用全樣本數(shù)據(jù)回歸,剔除了市場(chǎng)化程度、企業(yè)規(guī)模對(duì)回歸結(jié)果的影響。EI的系數(shù)在1%顯著性水平上顯著為負(fù),驗(yàn)證了假設(shè)1,即多元化與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因可能是多元化的代理成本增加,以及向非相關(guān)行業(yè)擴(kuò)張會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、多元化經(jīng)營耗用過多企業(yè)積累的財(cái)富。表3第(2)列是模型(2)回歸的結(jié)果,交叉項(xiàng)EI×Market的系數(shù)不顯著,驗(yàn)證了假設(shè)2,即市場(chǎng)化程度并不影響多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)作用。表3第(3)列是模型(3)回歸的結(jié)果,交叉項(xiàng)EI×SIZE的系數(shù)在1%顯著性水平上顯著為負(fù),驗(yàn)證了假設(shè)3,即企業(yè)規(guī)模越大,多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系越弱。

    為了深入探討市場(chǎng)化程度和企業(yè)規(guī)模的調(diào)節(jié)作用,對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行二次檢驗(yàn)。本文對(duì)模型(2)、模型(3)進(jìn)行分組檢驗(yàn),將數(shù)據(jù)分為低市場(chǎng)化組和高市場(chǎng)化組,分別進(jìn)行回歸。表4第(4)(5)列的回歸結(jié)果顯示,兩種市場(chǎng)化水平下,EI的系數(shù)都是在5%顯著性水平上為負(fù),說明市場(chǎng)化程度對(duì)多元化與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)相關(guān)沒有顯著調(diào)節(jié)作用,再次證明了上述回歸結(jié)果。同理,以企業(yè)規(guī)模年度中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組,分為大企業(yè)規(guī)模組和小企業(yè)規(guī)模組。表4第(6)(7)列的回歸結(jié)果顯示,大企業(yè)規(guī)模組中EI的系數(shù)在10%顯著性水平上為負(fù),小企業(yè)規(guī)模組中EI的系數(shù)在1%顯著性水平上為負(fù),說明企業(yè)規(guī)模越小,多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系越顯著,再次驗(yàn)證了假設(shè)3。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了使上述實(shí)證結(jié)論具有更高的可信性,本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性分析:用HHI代替EI衡量企業(yè)多元化水平。如表5第(8)(9)(10)列回歸結(jié)果所示,除個(gè)別變量顯著性有所區(qū)別外,與上述結(jié)論基本一致,同時(shí)說明HHI與EI存在替代性。

    五、研究結(jié)論與建議

    本文以2013—2017我國A股上市公司為樣本,選擇市場(chǎng)化程度和企業(yè)規(guī)模這兩個(gè)調(diào)節(jié)變量實(shí)證檢驗(yàn)了多元化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。得出以下主要結(jié)論:(1)在一定階段內(nèi),當(dāng)其他因素不變時(shí),多元化與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān),證明了多元化折價(jià)觀點(diǎn)。(2)我國現(xiàn)階段的市場(chǎng)化程度對(duì)多元化與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系沒有明顯調(diào)節(jié)作用,與假設(shè)并不一致。迄今為止,關(guān)于市場(chǎng)化調(diào)節(jié)作用的相關(guān)研究并不多,理論尚不成熟完善。本文的結(jié)論和李晶(2008)的觀點(diǎn)一致,即市場(chǎng)化水平雖然會(huì)影響資產(chǎn)投資,但是對(duì)企業(yè)價(jià)值沒有明顯的影響。(3)企業(yè)規(guī)模對(duì)多元化與企業(yè)價(jià)值二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系存在抑制作用,即企業(yè)規(guī)模越大,因多元化而減少的企業(yè)價(jià)值越少。多元化使企業(yè)價(jià)值減少的原因是復(fù)雜的,多元化的選擇要和企業(yè)自身的情況相適應(yīng),不能籠統(tǒng)地說多元化程度越低,企業(yè)價(jià)值就越高,要辯證地看待這個(gè)問題。

    本文根據(jù)研究結(jié)論,提出以下建議:

    第一,堅(jiān)定不移地持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革,助力企業(yè)健康快速發(fā)展。企業(yè)的發(fā)展依賴于市場(chǎng)機(jī)制、監(jiān)管環(huán)境、要素配置等外部環(huán)境的整體提升。市場(chǎng)化程度高有助于企業(yè)獲得更多有形或無形資源和更多的投資機(jī)會(huì),企業(yè)要正確選擇有利于自己的資源提高經(jīng)營能力。本文結(jié)論中雖然無法給出市場(chǎng)化在多元化方面的積極調(diào)節(jié)作用的證據(jù),但市場(chǎng)化改革在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中取得的成果是有目共睹的,堅(jiān)定不移地推進(jìn)市場(chǎng)化改革是政府和企業(yè)的責(zé)任。

    第二,打造核心品牌,提高核心競(jìng)爭(zhēng)力,分清主流支流。核心品牌是企業(yè)利潤(rùn)的主要來源,是開展多元化的基礎(chǔ)。很多上市公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略失利的原因是自身實(shí)力不夠強(qiáng),主營業(yè)務(wù)支撐不了其他業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。同時(shí),隨著市場(chǎng)化的推進(jìn)、信息的公開,市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)大量競(jìng)爭(zhēng)者與模仿者,容易引發(fā)價(jià)格戰(zhàn),使企業(yè)利潤(rùn)迅速減少。由于社會(huì)產(chǎn)能過剩,價(jià)格優(yōu)勢(shì)難以持續(xù),企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力要逐步實(shí)現(xiàn)由價(jià)格主導(dǎo)向質(zhì)量主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變,充分有效地發(fā)揮企業(yè)資源效用,實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

    第三,評(píng)估自身實(shí)力與特點(diǎn),量體裁衣,選擇合適的多元化戰(zhàn)略。適合企業(yè)發(fā)展的多元化戰(zhàn)略在改善企業(yè)績(jī)效和促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展方面起著重要作用。目前,我國大多數(shù)企業(yè)實(shí)施的多元化仍處于初級(jí)階段,有成功的企業(yè),也有大量的失敗者。企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略失敗的原因之一是企業(yè)未能準(zhǔn)確評(píng)估自身實(shí)力,未根據(jù)自身?xiàng)l件隨機(jī)制宜,盲目向多領(lǐng)域擴(kuò)張。企業(yè)的實(shí)力直接關(guān)系到企業(yè)有沒有能力與底氣進(jìn)行多元投資,有沒有途徑與韌性去實(shí)現(xiàn)多元化。只有正確評(píng)估自身實(shí)力后,才能計(jì)劃進(jìn)入哪個(gè)行業(yè),如何進(jìn)入。市場(chǎng)化會(huì)影響多元化的機(jī)會(huì)和難易程度,而企業(yè)的規(guī)模實(shí)力才是影響企業(yè)多元化能否持續(xù)下去并且成功的關(guān)鍵因素。

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