45家公募論市：牛市拐點已現(xiàn)？關(guān)注券商等六大板塊

證券投資的關(guān)鍵，是要去體驗和觀察眾人內(nèi)心世界的邊際變化。

2019年可能是A股市場最為復(fù)雜的一年，業(yè)績和信用真?zhèn)坞y辨，內(nèi)外環(huán)境充滿各種不確定性，在方向搖擺不定的當(dāng)下，機構(gòu)投資者一致預(yù)期變化就顯得尤為重要。

國泰君安中小市值團隊最新一期的“買方之音”系列報告，根據(jù)45家公募基金對于本輪行情的最新表態(tài)，分析提煉出機構(gòu)投資者普遍認同的五大觀點。

A股市場風(fēng)險偏好迅速修復(fù)

政策層面驅(qū)動下，投資者預(yù)期迅速穩(wěn)定。

2019年普惠性減稅與結(jié)構(gòu)性減稅并舉，“兩會”政策釋放實質(zhì)性利好因素，均有利于推動實體經(jīng)濟和資本市場發(fā)展。

2019年1月社融規(guī)模及結(jié)構(gòu)均超預(yù)期，投資者對“政策底-信用底-經(jīng)濟底”傳導(dǎo)過程實現(xiàn)的信心進一步增強，市場風(fēng)險偏好顯著提升，多種因素推動下，塑造了年初以來的修復(fù)行情。

在此背景下，前海開源、招商、融通、寶盈、華安、景順長城、長信、浦銀安盛等多家公募基金看多A股，基金經(jīng)理信心指數(shù)處于較高位置。

2019年3月，中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為121.37，相比上個月環(huán)比上漲1.90%。私募基金近期加倉和進攻勢態(tài)明顯，股票策略型私募基金平均倉位達71.99%，相較2018年9月提升近20%。

外資率先入場帶動A股交易熱情

A股估值處于底部區(qū)間，配置價值凸顯。隨著MSCI再度擴容，在外資帶領(lǐng)下，不同類型和不同偏好的投資者的資金陸續(xù)進入市場，塑造了年初以來的修復(fù)行情。

基于投資者預(yù)期迅速穩(wěn)定，市場活躍度明顯改善，不同類型和不同偏好的投資者（外資、私募、公募、個人）相繼進入市場，塑造了年初以來的修復(fù)行情。A股或?qū)⒂瓉?00億美元增量資金，流入A股大盤、中盤和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)個股，利好包含在MSCI指數(shù)的成分股以及外資偏好的行業(yè)龍頭股。

由于A股中小盤的估值情況仍偏低，私募資金更加注重短期邏輯，對盈利預(yù)期的容忍度更高，對估值和政策的邊際變化更敏感，在私募資金積極參與帶動下，科創(chuàng)板、5G、電子、軟件等主題板塊顯著上漲。

而以公募為代表的機構(gòu)更加關(guān)注中期邏輯，既關(guān)注估值，又關(guān)注盈利確定性，公募資金入場進一步推高了券商、5G 以及新興產(chǎn)業(yè)邏輯的科技板塊龍頭估值水平。

個人投資者開戶數(shù)量創(chuàng)新高，市場交易熱度進一步升溫。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2019年2月18-22日新增投資者數(shù)量達到31.61萬人，環(huán)比大漲53%，創(chuàng)下了2018年4月來的周度新高， 2月25日和26日A股總交易量均突破萬億，市場熱度有望繼續(xù)擴散。

主流機構(gòu)普遍看好六大板塊

在此大背景下，主流買方機構(gòu)普遍看好以下六大板塊的投資機會。

1.科創(chuàng)板政策利好下，以中小創(chuàng)為代表的成長股占優(yōu)，建議關(guān)注風(fēng)險溢價回落敏感的科技成長板塊。

2.5G有望成為貫穿2019年全年的主題性投資機會，超高清視頻、邊緣計算等衍生題材近期獲得資金追捧。

3.受益金融供給側(cè)改革，大金融板塊（券商等）市場活躍度顯著提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，券商板塊整體市值由2月1日的1.9萬億元，飆升至2.44萬億元，短短15個交易日內(nèi)市值增加了5200億元，成為兩市表現(xiàn)最為亮眼的板塊。

目前來看，券商板塊市盈率處在歷史中位數(shù)的水平，市凈率更是處于歷史低位，從估值角度而言依然具備配置價值。

從長期來看，資本市場改革加快落地，將為有投行優(yōu)勢的券商提升股權(quán)承銷，為其直投業(yè)務(wù)提供增量空間，提升頭部券商未來的業(yè)務(wù)空間，增加頭部券商的阿爾法特征，有利于其估值提升。

4.受經(jīng)濟增速放緩影響，我國居民人均可支配收入及消費需求增速下滑，這導(dǎo)致邊際消費傾向與消費偏好切換，建議關(guān)注受經(jīng)濟周期影響小、需求穩(wěn)定、具有“防御”屬性的必需消費領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)品種。

5.新能源汽車獲國家戰(zhàn)略支持，機構(gòu)普遍看好新能源子行業(yè)龍頭和產(chǎn)業(yè)鏈中下游投資機會。

根據(jù)最新公布的2018年全國汽車產(chǎn)業(yè)銷售數(shù)據(jù)，中國乘用車零售銷量同比減少6%，是20多年來的首次年度下跌，但是新能源汽車卻逆勢猛漲88.5%。新能源汽車替代傳統(tǒng)車的趨勢已經(jīng)越來越明朗，國務(wù)院也出臺一系列新能源汽車扶持政策，要求完善充電設(shè)施標(biāo)準規(guī)范，提高新能源汽車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平、提升用戶出行的便利性，有望在政策層面進一步打開行業(yè)成長空間。

6.2019年“穩(wěn)增長”政策信號明確，各地方政府“基建補短板”力度加大，建議關(guān)注逆周期的基建和高鐵品種。

普漲行情下 仍需提防市場風(fēng)險因素

對于后市行情，公募機構(gòu)觀點仍存在如下分歧，部分基金經(jīng)理對行情延續(xù)性持謹慎態(tài)度。

1.本輪行情的主驅(qū)動力來自政策層面，上漲更多的是在“拔估值”。2018年市場預(yù)期波動較大，投資者風(fēng)險偏好持續(xù)走低，市場跌幅遠超盈利下修的幅度。產(chǎn)生這輪行情的主要驅(qū)動力，是政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境對資本市場的戰(zhàn)略定位大幅度提高，而不是宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)務(wù)的基本層面變化，當(dāng)然政策的變動最終需要基本面的變動來接力，否則行情難以長久。

2.社會融資數(shù)據(jù)的持續(xù)性目前還不確定，企業(yè)盈利下行的趨勢也在持續(xù)，整個“盈利底”何時出現(xiàn)有待觀察。

3.2018年年報即將逐步披露，關(guān)注商譽減值、主業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、訴訟纏身、投資收益下降等業(yè)績“變臉”風(fēng)險。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至1月30日晚，已有超過300家公司發(fā)布預(yù)虧公告，其中91家公司預(yù)虧超過10億元，預(yù)虧超過20億元的公司數(shù)達36家，上市公司“業(yè)績變臉”，A股進入集體爆雷期。

4.大盤指數(shù)2900-3200點籌碼密集，3000點是關(guān)鍵點位，也是整數(shù)關(guān)口，可能形成劇烈的籌碼交換，此前在3000點之上集聚了大量的套牢盤。一方面，此前的套牢盤解套，另一方面，場外的踏空資金希望入市，由此形成劇烈的籌碼交換，投資者需關(guān)注近期市場波動可能加劇的風(fēng)險。