“兩票制”對醫(yī)藥流通企業(yè)影響的定量分析
——基于事件分析法

(上海海事大學 上海 200135)

引言

2016 年 4 月 21 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2016 年重點工作任務(wù)的通知》(以下簡稱《通知》)，提出要全面推進公立醫(yī)院藥品集中采購，優(yōu)化藥品購銷秩序，壓縮流通環(huán)節(jié)，綜合醫(yī)改試點省份要在全省范圍內(nèi)推行“兩票制”。2016 年 12 月 26 日，國務(wù)院醫(yī)改辦等 8 部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》。2017 年 1 月 24 日，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》(國辦發(fā)〔2017〕13 號)明確指出，推行藥品購銷“兩票制”，爭取到 2018 年在全國推開?！皟善敝啤笔侵冈谒幤凡少彮h(huán)節(jié)中，藥品從生產(chǎn)企業(yè)到經(jīng)銷商開一次發(fā)票，從經(jīng)銷商到醫(yī)療機構(gòu)再開一次發(fā)票，目的是通過壓縮流通環(huán)節(jié)，減少藥品從出廠到零售過程中的層層加價，使流通過程趨于簡潔、透明，提高藥品流通行業(yè)的集中度，并對“走票”、“過票”等不規(guī)范行為進行監(jiān)管。醫(yī)藥流通企業(yè)處于藥品供應(yīng)鏈的中間環(huán)節(jié)，目前國家實施“兩票制”已有一段時間，那么“兩票制”的實施對醫(yī)藥流通企業(yè)到底產(chǎn)生了什么樣的影響。事件分析法是研究特定的事件對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響的一種實證分析方法。我選擇了在滬深A股板塊上市的醫(yī)藥流通企業(yè)，來研究兩票制對其收益率的影響，從而能夠從中知道兩票制政策對中國醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生的挑戰(zhàn)，以及流通企業(yè)應(yīng)如何面對這些挑戰(zhàn)。

早期研究：自“兩票制”頒發(fā)以來，國內(nèi)學者在這方面的研究已有很多，吳晶晶、鄭慧凌在《藥品采購“兩票制”背景下醫(yī)藥流通企業(yè)的發(fā)展》一文中提到“兩票制”實施后醫(yī)藥流通企業(yè)面臨的問題：行業(yè)集中度提高、運營成本上升、企業(yè)利潤壓縮、部分藥品供給短缺、藥價降低目標短期難以實現(xiàn)等問題。他們提出，為實現(xiàn)企業(yè)更好的生存與發(fā)展，醫(yī)院藥流通企業(yè)應(yīng)該進行模式轉(zhuǎn)型，加強基礎(chǔ)建設(shè)，做好配套措施，提高醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度。《“兩票制”新政的振動效應(yīng)》

認為，主營業(yè)務(wù)為“倒票”的上千家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)將關(guān)門倒閉，醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的并購重組浪潮正風起云涌。吳 君、張芳芳在《基于事件分析法的兩票制對廣東省醫(yī)藥制造業(yè)的影響分析》一文中首次對兩票制政策對廣東省醫(yī)藥制造業(yè)的影響進行了定量分析，結(jié)果表明，兩票制政策的頒布給滬深A股板塊上市的廣東省醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的市場價值帶來了負向影響，且兩票制制度的頒布對廣東省醫(yī)藥制造業(yè)的影響是一個漸進的過程。國內(nèi)學者多從定性角度來分析“兩票制”對醫(yī)藥流通企業(yè)的影響，本文將首次利用事件分析法對這種影響做出定量分析。

一、事件分析法的基本原理

(一)事件分析法的定義

事件分析法是基于某個事件衡量其對企業(yè)影響的重要方法之一，被廣泛應(yīng)用于近代金融市場的實證研究中。事件分析法的主要目的，是在探討當某一事件發(fā)生時，是否會引起股價的異常變動，即通過計算異常收益率來檢驗?zāi)呈录l(fā)生是否對市場產(chǎn)生了影響。當市場為有效市場時，價格能夠在短時間內(nèi)對事件造成的影響做出反應(yīng)，也可以對觀測價格在一段時間內(nèi)的變化來做出判斷。事件分析法假設(shè)除所研究的事件外，事件窗口內(nèi)不存在其他影響價格的事件發(fā)生，即使有事件發(fā)生，也并未對價格產(chǎn)生顯著影響，并且事件對市場的影響可以通過異常收益率來檢驗。事件分析法的研究通常分為以下幾個基本步驟：

1.確定事件和事件窗

進行事件研究的第一步就是對重要事件進行定義，并確定該事件涉及到的公司的股票價格進行考察的時期，這一時期稱為“事件窗”(或事件期)。

2.選取研究樣本

在定義了事件，并確定事件窗口的長度后，應(yīng)當確定樣本的選取標準，具體而言，即決定樣本應(yīng)選擇哪些上市公司用來研究該事件所產(chǎn)生的影響，同時還要考慮到樣本數(shù)據(jù)的可獲得性與選樣的偏差等因素。

3.估計正常收益率并計算非正常收益率

正常收益率是指假設(shè)在沒有事件發(fā)生的情況下預計獲得的收益。在事件分析法中，需要計算累積非正常收益率來評價某一事件對公司股價造成的影響。非正常收益率是實際收益率與正常收益率的差。

4.檢驗顯著性

得到正常收益率和非正常收益率后，還要檢驗非正常收益的均值是否為0，即檢驗事件的影響是否是顯著的。

5.解釋實證結(jié)果

通過實證檢驗得到結(jié)果以后，對實證結(jié)果予以解釋，分析結(jié)果并得出結(jié)論，判斷該事件是否對市場造成了顯著的影響。

(二)事件分析法的常見模型

1.市場模型(market model)

即假定市場收益與股票收益之間存在穩(wěn)定的線性關(guān)系。

Rit=αi+βiRmt+εit

其中Rmt為市場收益率，εit假設(shè)為白噪聲。

2.常量均值模型(Constant Mean Return Model)

即假定某一股票的平均收益率不隨時間的改變而改變。

Rit=ui+ξit

其中ξit依然假設(shè)為白噪聲。

二、實證分析

(一)事件和事件窗的確定

從2016年以來，國家總共頒發(fā)了三個文件，按時間順序，分別將2016 年 4 月 21日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點工作任務(wù)的通知》(以下簡稱《通知》)，2016 年 12 月 26 日，國務(wù)院醫(yī)改辦等8部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》，2017 年 1 月 24 日，國務(wù)院辦公廳頒發(fā)的《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》(國辦發(fā)〔2017〕13 號)定義為事件一、事件二和事件三。并將政策頒布前后14個交易日[-14，14]，共29個交易日作為事件窗口，同時取政策頒布前60至前45個交易日[-60，-45]，共16個交易日作為估計窗口。

(二)樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源

本文的樣本選擇為滬深A股板塊醫(yī)藥流通企業(yè)上市公司。第一，因在滬深 A 股板塊已經(jīng)規(guī)定了公司規(guī)模等，可以有效剔除規(guī)模對股票價格變動的影響；第二，滬深A股上市的公司涵蓋了中國主要醫(yī)藥流通企業(yè)，范圍較全，其實證結(jié)果具有一定的普遍性。按照以上原則，最終選擇了在滬深 A 股板塊上市的 12 家公司為樣本，本文采用 12 家滬深 A 股板塊公司的股票以及滬深 A 股綜指的收益率數(shù)據(jù)進行研究。其中，各公司 2016 年至 2017 年股價數(shù)據(jù)及滬深 A 股板綜指來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫，股價收益率及滬深 A 股綜指收益率數(shù)據(jù)通過國泰君安數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)計算而來。

(三)模型的建立

本文將采用市場模型對事件窗內(nèi)的非正常收益率進行計算，假設(shè)整個事件期內(nèi)參數(shù)值α和β保持穩(wěn)定，事件窗內(nèi)個股預期收益率與市場收益率存在線性關(guān)系，以估計窗的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以 OLS 建立單個樣本之間的回歸模型：

Rit=αi+βiRmt+εit,t=t1,…,tm;i=1,…,n

(2.1)

(四)實證結(jié)果與分析

通過以上的分析步驟，在Excel中處理數(shù)據(jù)并在Python軟件中實現(xiàn)。圖1是事件一(《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點工作任務(wù)》)的平均非正常常收益率(AR)和累積平均超非正常收益率(CAR)的波動情況。從圖中可以看到政策頒布前14個交易日內(nèi)和后14個交易日內(nèi)，平均非正常收益率沒有出現(xiàn)異常的波動，而累積平均非正常收益率存在穩(wěn)定上漲的趨勢，也沒有出現(xiàn)波動性較大的情況，說明中國醫(yī)藥流通企業(yè)在這一時間段內(nèi)收益較好，并且第一次的兩票制政策并沒有給醫(yī)藥流通企業(yè)帶來顯著性的影響。

圖 1 事件一的平均非正常收益率和累計平均非正常收益率

圖2是事件二2016 年 12 月 26 日，國務(wù)院醫(yī)改辦等8部委頒發(fā)的《關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》的平均非正常常收益率(AR)和累積平均超非正常收益率(CAR)的波動情況。在事件窗口內(nèi)，醫(yī)藥流通企業(yè)的平均非正常收益率有正有負，沒有顯著增大或者減小的趨勢，但是明顯的事件二發(fā)生后非正常收益率的波動比事件前的波動要大，而且累積非正常收益率波動性也增大了，說明事件二的發(fā)生對中國醫(yī)藥流通企業(yè)帶來了一定的影響。

圖2 事件二的平均非正常收益率和累計平均非正常收益率

圖3是事件三2017 年 1 月 24 日，國務(wù)院辦公廳頒發(fā)的《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》的平均非正常收益率和累積平均非正常收益率的波動曲線。由圖 3 可以看出，無論是平均非正常收益還是累計平均非正常收益率，在事件前其波動是比較大的，并且在事件后均有一個明顯的下降過程，說明事件三的發(fā)生中國醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生了顯著的負面影響。

圖 3 事件三的平均非正常收益率和累計平均非正常收益率

三、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

研究結(jié)果表明，“兩票制”的確對中國的醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，并且隨著制度的深入，影響也越來越大。在2017年1月24日國務(wù)院辦公廳頒發(fā)《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》確定正式實施“兩票制”后，醫(yī)藥流通企業(yè)的平均收益率出現(xiàn)了顯著下降的趨勢并都是負的?！皟善敝啤睂︶t(yī)藥流通企業(yè)的影響是一個漸進的過程。因為2016 年 4 月“兩票制”政策第一次頒布，只是一個試行的方案，因此并未對醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生什么影響。但是當 2016 年 12 月開始進一步的政策頒布，此時醫(yī)藥流通企業(yè)的股價已經(jīng)有了負反饋，開始受到政策沖擊。當 2017 年 1 月兩票制政策的全面試行頒發(fā)后，企業(yè)的股價出現(xiàn)了顯著性下降。這說明兩票制政策的頒布使市場得到了一個負的反饋。

(二)建議

由于中國的醫(yī)藥流通企業(yè)整體呈現(xiàn)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、分布散、效益差的局面且藥品采購流通環(huán)節(jié)較多，導致藥品價格虛高，為了控制藥價，規(guī)范醫(yī)藥流通市場，“兩票制”的實施是大勢所趨。而通過我的分析，兩票制顯然會對流通企業(yè)產(chǎn)生負面影響，會出現(xiàn)經(jīng)營成本上升等等挑戰(zhàn)，為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，企業(yè)一可以進行模式轉(zhuǎn)型，找到一種新的經(jīng)營模式如藥品配送或者電子商務(wù)模式，二可以優(yōu)化重組，在此之前一定要加強基礎(chǔ)建設(shè)，做好配套措施。