(上海海事大學 上海 200135)
2016 年 4 月 21 日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2016 年重點工作任務(wù)的通知》(以下簡稱《通知》),提出要全面推進公立醫(yī)院藥品集中采購,優(yōu)化藥品購銷秩序,壓縮流通環(huán)節(jié),綜合醫(yī)改試點省份要在全省范圍內(nèi)推行“兩票制”。2016 年 12 月 26 日,國務(wù)院醫(yī)改辦等 8 部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》。2017 年 1 月 24 日,國務(wù)院辦公廳《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》(國辦發(fā)〔2017〕13 號)明確指出,推行藥品購銷“兩票制”,爭取到 2018 年在全國推開?!皟善敝啤笔侵冈谒幤凡少彮h(huán)節(jié)中,藥品從生產(chǎn)企業(yè)到經(jīng)銷商開一次發(fā)票,從經(jīng)銷商到醫(yī)療機構(gòu)再開一次發(fā)票,目的是通過壓縮流通環(huán)節(jié),減少藥品從出廠到零售過程中的層層加價,使流通過程趨于簡潔、透明,提高藥品流通行業(yè)的集中度,并對“走票”、“過票”等不規(guī)范行為進行監(jiān)管。醫(yī)藥流通企業(yè)處于藥品供應(yīng)鏈的中間環(huán)節(jié),目前國家實施“兩票制”已有一段時間,那么“兩票制”的實施對醫(yī)藥流通企業(yè)到底產(chǎn)生了什么樣的影響。事件分析法是研究特定的事件對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響的一種實證分析方法。我選擇了在滬深A股板塊上市的醫(yī)藥流通企業(yè),來研究兩票制對其收益率的影響,從而能夠從中知道兩票制政策對中國醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生的挑戰(zhàn),以及流通企業(yè)應(yīng)如何面對這些挑戰(zhàn)。
早期研究:自“兩票制”頒發(fā)以來,國內(nèi)學者在這方面的研究已有很多,吳晶晶、鄭慧凌在《藥品采購“兩票制”背景下醫(yī)藥流通企業(yè)的發(fā)展》一文中提到“兩票制”實施后醫(yī)藥流通企業(yè)面臨的問題:行業(yè)集中度提高、運營成本上升、企業(yè)利潤壓縮、部分藥品供給短缺、藥價降低目標短期難以實現(xiàn)等問題。他們提出,為實現(xiàn)企業(yè)更好的生存與發(fā)展,醫(yī)院藥流通企業(yè)應(yīng)該進行模式轉(zhuǎn)型,加強基礎(chǔ)建設(shè),做好配套措施,提高醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度。《“兩票制”新政的振動效應(yīng)》
認為,主營業(yè)務(wù)為“倒票”的上千家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)將關(guān)門倒閉,醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的并購重組浪潮正風起云涌。吳 君、張芳芳在《基于事件分析法的兩票制對廣東省醫(yī)藥制造業(yè)的影響分析》一文中首次對兩票制政策對廣東省醫(yī)藥制造業(yè)的影響進行了定量分析,結(jié)果表明,兩票制政策的頒布給滬深A股板塊上市的廣東省醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的市場價值帶來了負向影響,且兩票制制度的頒布對廣東省醫(yī)藥制造業(yè)的影響是一個漸進的過程。國內(nèi)學者多從定性角度來分析“兩票制”對醫(yī)藥流通企業(yè)的影響,本文將首次利用事件分析法對這種影響做出定量分析。
(一)事件分析法的定義
事件分析法是基于某個事件衡量其對企業(yè)影響的重要方法之一,被廣泛應(yīng)用于近代金融市場的實證研究中。事件分析法的主要目的,是在探討當某一事件發(fā)生時,是否會引起股價的異常變動,即通過計算異常收益率來檢驗?zāi)呈录l(fā)生是否對市場產(chǎn)生了影響。當市場為有效市場時,價格能夠在短時間內(nèi)對事件造成的影響做出反應(yīng),也可以對觀測價格在一段時間內(nèi)的變化來做出判斷。事件分析法假設(shè)除所研究的事件外,事件窗口內(nèi)不存在其他影響價格的事件發(fā)生,即使有事件發(fā)生,也并未對價格產(chǎn)生顯著影響,并且事件對市場的影響可以通過異常收益率來檢驗。事件分析法的研究通常分為以下幾個基本步驟:
1.確定事件和事件窗
進行事件研究的第一步就是對重要事件進行定義,并確定該事件涉及到的公司的股票價格進行考察的時期,這一時期稱為“事件窗”(或事件期)。
2.選取研究樣本
在定義了事件,并確定事件窗口的長度后,應(yīng)當確定樣本的選取標準,具體而言,即決定樣本應(yīng)選擇哪些上市公司用來研究該事件所產(chǎn)生的影響,同時還要考慮到樣本數(shù)據(jù)的可獲得性與選樣的偏差等因素。
3.估計正常收益率并計算非正常收益率
正常收益率是指假設(shè)在沒有事件發(fā)生的情況下預計獲得的收益。在事件分析法中,需要計算累積非正常收益率來評價某一事件對公司股價造成的影響。非正常收益率是實際收益率與正常收益率的差。
4.檢驗顯著性
得到正常收益率和非正常收益率后,還要檢驗非正常收益的均值是否為0,即檢驗事件的影響是否是顯著的。
5.解釋實證結(jié)果
通過實證檢驗得到結(jié)果以后,對實證結(jié)果予以解釋,分析結(jié)果并得出結(jié)論,判斷該事件是否對市場造成了顯著的影響。
(二)事件分析法的常見模型
1.市場模型(market model)
即假定市場收益與股票收益之間存在穩(wěn)定的線性關(guān)系。
Rit=αi+βiRmt+εit
其中Rmt為市場收益率,εit假設(shè)為白噪聲。
2.常量均值模型(Constant Mean Return Model)
即假定某一股票的平均收益率不隨時間的改變而改變。
Rit=ui+ξit
其中ξit依然假設(shè)為白噪聲。
(一)事件和事件窗的確定
從2016年以來,國家總共頒發(fā)了三個文件,按時間順序,分別將2016 年 4 月 21日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點工作任務(wù)的通知》(以下簡稱《通知》),2016 年 12 月 26 日,國務(wù)院醫(yī)改辦等8部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》,2017 年 1 月 24 日,國務(wù)院辦公廳頒發(fā)的《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》(國辦發(fā)〔2017〕13 號)定義為事件一、事件二和事件三。并將政策頒布前后14個交易日[-14,14],共29個交易日作為事件窗口,同時取政策頒布前60至前45個交易日[-60,-45],共16個交易日作為估計窗口。
(二)樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源
本文的樣本選擇為滬深A股板塊醫(yī)藥流通企業(yè)上市公司。第一,因在滬深 A 股板塊已經(jīng)規(guī)定了公司規(guī)模等,可以有效剔除規(guī)模對股票價格變動的影響;第二,滬深A股上市的公司涵蓋了中國主要醫(yī)藥流通企業(yè),范圍較全,其實證結(jié)果具有一定的普遍性。按照以上原則,最終選擇了在滬深 A 股板塊上市的 12 家公司為樣本,本文采用 12 家滬深 A 股板塊公司的股票以及滬深 A 股綜指的收益率數(shù)據(jù)進行研究。其中,各公司 2016 年至 2017 年股價數(shù)據(jù)及滬深 A 股板綜指來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫,股價收益率及滬深 A 股綜指收益率數(shù)據(jù)通過國泰君安數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)計算而來。
(三)模型的建立
本文將采用市場模型對事件窗內(nèi)的非正常收益率進行計算,假設(shè)整個事件期內(nèi)參數(shù)值α和β保持穩(wěn)定,事件窗內(nèi)個股預期收益率與市場收益率存在線性關(guān)系,以估計窗的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),以 OLS 建立單個樣本之間的回歸模型:
Rit=αi+βiRmt+εit,t=t1,…,tm;i=1,…,n
(2.1)
(四)實證結(jié)果與分析
通過以上的分析步驟,在Excel中處理數(shù)據(jù)并在Python軟件中實現(xiàn)。圖1是事件一(《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點工作任務(wù)》)的平均非正常常收益率(AR)和累積平均超非正常收益率(CAR)的波動情況。從圖中可以看到政策頒布前14個交易日內(nèi)和后14個交易日內(nèi),平均非正常收益率沒有出現(xiàn)異常的波動,而累積平均非正常收益率存在穩(wěn)定上漲的趨勢,也沒有出現(xiàn)波動性較大的情況,說明中國醫(yī)藥流通企業(yè)在這一時間段內(nèi)收益較好,并且第一次的兩票制政策并沒有給醫(yī)藥流通企業(yè)帶來顯著性的影響。
圖 1 事件一的平均非正常收益率和累計平均非正常收益率
圖2是事件二2016 年 12 月 26 日,國務(wù)院醫(yī)改辦等8部委頒發(fā)的《關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》的平均非正常常收益率(AR)和累積平均超非正常收益率(CAR)的波動情況。在事件窗口內(nèi),醫(yī)藥流通企業(yè)的平均非正常收益率有正有負,沒有顯著增大或者減小的趨勢,但是明顯的事件二發(fā)生后非正常收益率的波動比事件前的波動要大,而且累積非正常收益率波動性也增大了,說明事件二的發(fā)生對中國醫(yī)藥流通企業(yè)帶來了一定的影響。
圖2 事件二的平均非正常收益率和累計平均非正常收益率
圖3是事件三2017 年 1 月 24 日,國務(wù)院辦公廳頒發(fā)的《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》的平均非正常收益率和累積平均非正常收益率的波動曲線。由圖 3 可以看出,無論是平均非正常收益還是累計平均非正常收益率,在事件前其波動是比較大的,并且在事件后均有一個明顯的下降過程,說明事件三的發(fā)生中國醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生了顯著的負面影響。
圖 3 事件三的平均非正常收益率和累計平均非正常收益率
(一)結(jié)論
研究結(jié)果表明,“兩票制”的確對中國的醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生了一定的影響,并且隨著制度的深入,影響也越來越大。在2017年1月24日國務(wù)院辦公廳頒發(fā)《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》確定正式實施“兩票制”后,醫(yī)藥流通企業(yè)的平均收益率出現(xiàn)了顯著下降的趨勢并都是負的?!皟善敝啤睂︶t(yī)藥流通企業(yè)的影響是一個漸進的過程。因為2016 年 4 月“兩票制”政策第一次頒布,只是一個試行的方案,因此并未對醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生什么影響。但是當 2016 年 12 月開始進一步的政策頒布,此時醫(yī)藥流通企業(yè)的股價已經(jīng)有了負反饋,開始受到政策沖擊。當 2017 年 1 月兩票制政策的全面試行頒發(fā)后,企業(yè)的股價出現(xiàn)了顯著性下降。這說明兩票制政策的頒布使市場得到了一個負的反饋。
(二)建議
由于中國的醫(yī)藥流通企業(yè)整體呈現(xiàn)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、分布散、效益差的局面且藥品采購流通環(huán)節(jié)較多,導致藥品價格虛高,為了控制藥價,規(guī)范醫(yī)藥流通市場,“兩票制”的實施是大勢所趨。而通過我的分析,兩票制顯然會對流通企業(yè)產(chǎn)生負面影響,會出現(xiàn)經(jīng)營成本上升等等挑戰(zhàn),為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn),企業(yè)一可以進行模式轉(zhuǎn)型,找到一種新的經(jīng)營模式如藥品配送或者電子商務(wù)模式,二可以優(yōu)化重組,在此之前一定要加強基礎(chǔ)建設(shè),做好配套措施。