資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的應用

施文君

南開大學金融學院 天津 300071

金融租賃屬于一種同實體經(jīng)濟存在緊密聯(lián)系的金融工具，并且在促進產(chǎn)業(yè)升級、增加中小微企業(yè)融資途徑、推動社會投資等方面起著至關重要的作用。另外，在社會經(jīng)濟發(fā)展緩慢的情況下，金融租賃行業(yè)也可以較好地契合供給側結構性改革。2007年通過國務院許可，銀監(jiān)會將商業(yè)銀行作為了金融租賃公司的試點，并且獲得了較快發(fā)展。截止到2016年末，我國總計成立了五十六家金融租賃公司。然而，在此過程當中，金融租賃公司卻出現(xiàn)了融資途徑狹隘和期限錯配問題。由此可見，十分有必要加強對金融租賃資產(chǎn)證券化的應用。

1 資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的應用的可行性

首先，金融租賃在租賃行業(yè)占據(jù)著非常大的比例，租賃資產(chǎn)的質量較高。現(xiàn)如今，成立辦理業(yè)務的金融租賃公司主要包括銀行系和資產(chǎn)管理系金融租賃公司。投放企業(yè)基本以國企和上市企業(yè)為主。投放行業(yè)著眼于能夠帶來穩(wěn)定經(jīng)濟收益的類型，比方說，船舶、農(nóng)機、醫(yī)療器械和飛機等。另外，由于金融租賃的股東背景和資金成本均十分理想，因此，其基礎資產(chǎn)具有一定的優(yōu)勢，并且基于擔保服務，還能夠大大地提高基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，從而減少了發(fā)生風險的可能性。其次，租賃項目收益穩(wěn)定的特點適合應用資產(chǎn)證券化。為了避免信息缺乏對稱性，大多數(shù)租賃合約均有擔保，也就是說，一旦出租人難以對租金進行支付時，就要由擔保方進行支付，從而提高了基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與可預測性。金融租賃公司在辦理業(yè)務時注重租賃物的特點，恰好符合資產(chǎn)證券化依托于資產(chǎn)信用融資的特點，因此，金融租賃資產(chǎn)是最適合證券化的一種基礎資產(chǎn)。最后，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境越來越完善。2005年，開始試行企業(yè)資產(chǎn)證券化，在此過程當中，發(fā)行了大量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，隨后盡管停滯了一段時間，但是其具體操作標準和法律投資環(huán)境卻在日益完善[1]。

2 資產(chǎn)證券化對金融租賃發(fā)揮的推動作用

首先，利用租賃資產(chǎn)出表對金融租賃企業(yè)資產(chǎn)負債結構加以改善?！督鹑谧赓U管理辦法》指出，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模一定要低于其注冊資本的12.5倍。近幾年內，隨著金融租賃公司的快速發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模日益擴大，資本短缺成為了阻礙金融租賃行業(yè)發(fā)展的瓶頸。一方面，金融租賃公司資本均投放在了租賃項目當中；另外，金融租賃公司的資本投放新項目極度短缺。然而，針對優(yōu)質項目實施資產(chǎn)證券化卻能夠實現(xiàn)真實出表，從而既能夠降低對資本金的消耗，同時還增加了金融租賃公司的資本，因此，與監(jiān)管要求相符合[2]。其次，減少金融租賃公司發(fā)生流動性風險的可能性。金融租賃的業(yè)務項目基本是中長期的，業(yè)務期限往往會超過三年，并且其融資的實現(xiàn)主要依靠銀行借款，中長期資金大量短缺。此種業(yè)務模式導致金融租賃公司出現(xiàn)了嚴重的資產(chǎn)負債錯配現(xiàn)象，因此，不得不推陳出新，從而增加了流動性風險。然而，資產(chǎn)證券化的應用卻為金融租賃企業(yè)提供了大量的中長期資金，從而大大地減少了金租行業(yè)的流動性風險。最后，增加金租公司的融資途徑。利率實現(xiàn)市場化以后，不僅會增加金租公司的融資成本，而且還會降低租賃業(yè)務的經(jīng)濟效益，從而限制了金租行業(yè)的發(fā)展。然而，基于對資產(chǎn)證券化的應用卻能夠減少其融資壓力。

3 資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)中的應用存在的問題

首先，大多數(shù)租賃資產(chǎn)證券化交易并沒有實現(xiàn)“ 真實出表”?！罢鎸嵆霰怼钡膶崿F(xiàn)，租賃公司無需承擔租金資產(chǎn)的風險，而是由投資人員來承擔。所以，“真實出表”常常意味著市場十分肯定租金資產(chǎn)或者是證券化交易的設置，從而大大地提升了租賃和證券公司的市場影響力。然而，大多數(shù)租賃資產(chǎn)證券化交易過程中，由于租賃公司承擔著較高的財務擔保比例，風險較大，因此，沒有實現(xiàn)“真實出表”。其次，資產(chǎn)證券化的應用受到了稅收的影響。進行資產(chǎn)證券化交易時，租賃公司將租金債券轉讓給SPV以后，等同于SPV和承租方之間形成了一種租金收付關系，為此，SPV需要向承租方開具增值稅發(fā)票。然而，從當前的稅收規(guī)定可以看出，SPV尚未具備開增值稅發(fā)票的權利。除此之外，還存在著基礎資產(chǎn)集中度、資產(chǎn)支持證券切實落實、資產(chǎn)證券化和銀行保理以及其他融資途徑缺乏優(yōu)勢、投資者結構缺乏多樣化的問題?，F(xiàn)如今，證券化試點中的額度管理對金租公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模產(chǎn)生了阻礙，從而難以提升租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性[3]。

4 資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)中的應用策略

4.1 對發(fā)行管理流程進行簡化

現(xiàn)如今，監(jiān)管機構針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制定的監(jiān)管流程較長，因此，亟待提升其審批效率與監(jiān)管的公開性。另外，還應該對發(fā)行管理流程進行簡化，發(fā)行主體自行選取基礎資產(chǎn)、發(fā)行數(shù)量、窗口和時機；將中介機構的作用充分地發(fā)揮出來，比方說，會計師、律師事務所，構建完善的信息披露、信用評級等市場化約束體系。基于多方的協(xié)同努力，拓展一級與二級市場的發(fā)行以及交易規(guī)模，主要有對產(chǎn)品設計加以創(chuàng)新，擴大投資人員的隊伍、健全質押回購融資功能等。市場規(guī)模越來越大、產(chǎn)品類型越來越多、交易日益活躍，能夠進一步提高資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本和收益率曲線的合理性。

4.2 針對證券化期間的稅收問題以及轉讓債權后承租人難以獲取增值稅發(fā)票的問題構建出有效的解決措施

信托公司等未確定實施“ 營改增”之前，應該構建出相應的政策。金租公司在資產(chǎn)出表后仍然可以根據(jù)租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票。

4.3 加大市場約束力度，打破剛性兌付

各個市場參與方可以各盡其責，利用市場規(guī)則來取替剛性兌付。首先是發(fā)起部門應該嚴格遵守資產(chǎn)證券化契約，重點提升信息披露質量，以此來保證信息披露及時到位、凸顯重點。另外，還要贏得投資者的信任，符合投資人員對風險識別、評估提出的要求，從而讓他們獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中所有與風險以及收益相關的信息。其次是提高中介服務能力與質量，從而為投資人員識別和評估風險提出相應的建議。最后是遵循“ 賣者有責、買者自負”的原則，在發(fā)起部門落實信息披露與資產(chǎn)管理責任的前提下，循序漸進地將剛性兌付打破。

4.4 對兩個市場加以充分利用，推動租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展

銀行間市場的特點為容量較大、交易比較活躍等?，F(xiàn)如今，金融租賃公司的大多數(shù)資產(chǎn)證券化項目均在銀行間市場開展。就證券交易所市場而言，證監(jiān)會在2014年11月頒布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，將資產(chǎn)證券化事前行政審批取消，并在基礎資產(chǎn)中融入了租賃債權。立足于特殊目的載體形式可見，現(xiàn)如今的銀行間市場信托模式發(fā)揮著有效的隔離風險的作用，然而，在交易所市場的券商與基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃模式方面，并未確定其具有隔離風險的作用。為此，十分有必要在不同的發(fā)行市場中對信托模式具有的優(yōu)勢加以充分利用，以此來提高資產(chǎn)證券化交易結構的清晰性，最大限度地發(fā)揮出風險隔離作用，維護各個參與方的合法權益。由于各個市場的特點均存在著一定的差異，因此，應該鼓勵發(fā)起人根據(jù)市場化原則，自行選取發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場，并對各個市場的優(yōu)勢加以有效利用，以此來提高租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率。

4.5 建立健全資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)

資產(chǎn)證券化應該以基礎資產(chǎn)的“獨立性”、穩(wěn)定現(xiàn)金流和“真實出售”為核心。然而，在我國現(xiàn)行的法律法規(guī)下，公司法中是否能夠設立 SPV、破產(chǎn)法中怎樣切實實現(xiàn)破產(chǎn)隔離、合同法與民法通則中怎樣明確劃分真實出售債權資產(chǎn)均未進行明確規(guī)定。除此之外，轉讓完資產(chǎn)之后的登記與公示流程，也未構建出有關的配套體系與流程，從而無法保障SPV與投資人員的權益。

5 結語

綜上所述，隨著我國城市化建設進程的不斷加快，無論是經(jīng)濟增長方式的創(chuàng)新，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級，還是新興行業(yè)的發(fā)展以及基礎設施的建設均需要投入較多的設施與固定資產(chǎn)，所以，需要擴大我國租賃市場的規(guī)模。其中，資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)中的應用，承租人以融資租賃的形式將融資壓力由承租方轉移給了出租人，與此同時，出租人利用租賃資產(chǎn)證券化將融資壓力轉移給了投資人員，進而不僅大大地增強了市場流動性，而且還使金融產(chǎn)品的類型呈現(xiàn)出了多樣化。就當前而言，我國租賃資產(chǎn)證券化尚未達到較快的發(fā)展速度，因此，仍然需要融資租賃公司，會計師、律師事務所、證券公司以及投資人員的協(xié)同配合。